空间暂不设限 A股收盘前夕 券商群体绝望 牛市时期 预期市场迎来关键拐点 (空间暂不设限是啥意思)

随着A股市场收盘日的临近，多家券商对市场的未来走势表达了绝望的看法。

以为，行情将迎来大拐点；表示，坚决牛市思想，时期、空间暂不设限；华金证券则提出，本次A股加快下跌行情目前还未出现见顶标志。

中信证券：预期大逆转，行情大拐点

中信证券研报指出，政策信号出现严重变化，市场预期出现大逆转，未来内需政策继续加码或推进多少钱信号延迟到来，行情将迎来大拐点；在预期大逆转后，以散户为主的增量资金集中入场为特征，脉冲式下跌短期内还会继续；以后正处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，以低P/B和内需修复为中心，待多少钱信号确认，迎来行情大拐点后，将开启以信誉周期重新上传为中心特征的年度级别牛市行情，机构投资者将迎来更佳入场机遇。

首先，从政策和多少钱信号来看，9月末货币工具的创新及政治局会议对地产的表态均大幅超出市场预期，年内增量财政政策的规模或相对平和，但经常经常使用方向或有清楚扩容，增量政策影响下，多少钱信号的拐点估量将延迟到来。

其次，从行情特征来看，机构投资者近期清楚增仓A股，但散户入场更为迅猛，此轮行情叠加了预期猛烈逆转和散户增量资金集中入场两个特征，脉冲式下跌仍以预期和资金面推进为主，基本面验证为辅。

最后，从性能思绪来看，行情过渡阶段有两条主线，一是低P/B品格重估，二是内需板块估值修复，倡议淡化红利和出海；待多少钱信号确认，迎来行情大拐点后，机构主导的行情料将逐渐回归，届时绩优生长和内需两大板块估量将继续占优。

政策信号出现严重变化

市场预期出现大逆转

1）9月末货币工具创新及政治局会议对地产的表态均大幅超出市场预期。在货币政策端，此轮普遍降息在历史上十分少见，同时央行推出的抵押品互换便利工具以及股票回购、增持专项再存款清楚超出了市场预期，被投资者普遍了解为央行提供了针对股票市场的看跌期权维护，使得投资者对市场底的预期愈加坚决。此外，政治局会议极为稀有地在9月剖析和研讨经济情势，反映出决策层关于加大微观调控力度、增强逆周期调理的注重。其中，会议初次提出了促进房地产市场“止跌回稳”，这是继去年7月政治局会议调整对房地产定位后初次明白政策目的，同时初次明白增加供应也应当作为调控手段之一。

2）年内增量财政政策的规模或相对平和，但经常经常使用方向有清楚扩容。在市场最为关注的财政政策方面，短期内增量财政政策的规模或相对平和，但经常经常使用方向的调整或许更为关键。中信证券研讨部微观组以为，后续财政政策的重心或向惠民生及促消费上倾斜，财政支出重心的转变有助于优化财政稳增长的效率。在增量财政政策的方向上，后续发力点或将由过去的基建、产业补贴为主，转向补贴低支出群体、补贴生育、抚慰消费。在政策的规模方面，新增特地国债及非凡再融资债额度或许在2万亿元左右或以上。结合往年以来财政收支数据，财政支出端压力较大，但支出端刚性较强，后续不扫除推出增量财政工具补充收支缺口以保证财政支出的强度。

3）增量政策影响下，多少钱信号的拐点估量将延迟到来。依据中信证券研讨部地产组跟踪的数据，从京沪深三个中心城市买卖生动小区的最低挂牌价看，10月5日深圳最低报价下调的项目数量清楚少于项目最低报价上调的项目数量；从跟踪挂牌量的城市看，10月6日77.5%的城市挂牌套数较9月30日有所降低，全体降幅中位数为0.34%；从75个城市大中介二手房买卖看，过去8日（9月28日~10月5日）的买卖量较2023年同期增长约82%，较“517”政策后买卖高点仅低约5%，思索到以后处于国庆假期，假期后数据或许会逾越“517”新政后的水平。在政策指标明白，政策思绪调整及未来一系列政策组合拳继续落地的前提下，中信证券研讨部地产组估量，从一线城市末尾，年内有望成功房价止跌，若政策未能充沛红功止跌目的，各地仍有进一步出台政策的空间。

以散户为主的增量资金集中入场为关键

特征，估量脉冲式下跌短期内还将继续

1）机构投资者近期清楚增仓A股，但散户入场更为迅猛。从公募新发来看，9月主动型产品仅有25亿增量，主动型产品抵达251亿，但我们估量中证A500 ETF相关产品并未末尾集中建仓。依据中信证券研讨部量化与性能组的测算，以后公募一般股票型、偏股混合型及灵敏性能型产品全体仓位区分为78.9%、73.8%和68.5%，区分较2016年以来的高点有9.1、11.9和3.6个百分点的差距，加仓空间并不大。依据对中信证券渠道调研，生动私募仓位在9月20日为68.9%，在9月27日为71.0%，单周优化2.1个百分点，在历史上并不算十分大的单周增仓幅度。从外资的流动状况来看，依据Refinitiv的数据，5月23日至9月25日，跟踪MSCI中国的样本基金延续18周净流出，周度净流出金额平均为5.8亿美元，而9月26日至10月2日，主动型基金净流入6.1亿美元，主动型基金流入45.6亿美元，算计51.6亿美元，是2015年以来的最大单周净流入额。外资主动型产品的回流更为清楚，而主动型产品依然有所犹疑。外资主动型产品的回流或许也不是基于基本面逻辑剖析，更多是回补此前系统性对中国权利资产的低配。全体而言，我们以为仅仅是机构的加仓或回流完全无法能主导当下脉冲式的行情，更多增量资金还是来源于散户入场以及部分企业闲置资金入场。从我们对中信证券渠道的调研状况来看，国庆时期仍有大批新增开户，短期内脉冲式的行情或许仍由散户等增量资金入场所主导。

2）此轮行情叠加了预期猛烈逆转和散户增量资金集中入场两个特征。从类比的角度，以后的市场外形与2022年11月预期猛烈逆转驱动的行情以及2014年11月散户巨量资金集中入场驱动的行情均有相似之处。但除了这两种特征外，此轮行情还有两点差异：第一，过去两年居民风险偏好一直降低，超额储蓄一直积聚，在资产荒背景下，近期股票市场的突然逆转会吸引大批超额储蓄资金集中入市；第二，目前中文移动互联网的信息传递速度以及相反信息的自我增强水平远超以往，短视频等新媒介载体会把同一信息几何级数的宣发和加大，更容易让投资者预期在短时期内高度分歧。在这种新的特征下，本轮脉冲式下跌或许相比于2006~2007年、2014~2015年两轮牛市的第一波下跌继续时期更短但幅度更大。以上证指数为例，2006~2007年牛市的第一波下跌继续约8周，累计涨幅抵达28.6%，2014~2015年牛市的第一波下跌继续约12周，累计涨幅抵达46.7%，而当下的这一轮脉冲式下跌，目前继续了1周，累计涨幅抵达22.2%（以9月24日央行发布会为起涨日）。综合这些特征，假定再思索到当下仍有大批待入场增量资金，估量脉冲式下跌短期内仍将继续。

以后正处于预期大逆转向行情大拐点的

过渡阶段，以低P/B和内需修复为主线

1）主线一是低P/B品格重估。9月政治局会议上提出房地产范围“止跌回稳”的要求后，通常上曾经明白了要遏制甚至逆转抵押品价值下跌趋向以及债务通缩循环的信号。我们以为至少在短期，这种低P/B公司修复的弹性远远大于支出、盈利等预期修复的弹性。低P/B公司集中的行业，如房地产、银行、非银金融以及修建建材等行业是最明白的主线之一。此外，主动控制型机构当下清楚超配高P/B公司，低配低P/B公司。一切A股当中P/B最低的20%个股，流通市值占比抵达28.3%，但在关键机构投资者的持仓当中仅占25.0%，低配幅度抵达3.3个百分点；P/B最高的20%个股，流通市值占比27.7%，但关键机构投资者持仓占比抵达36.1%，超配8.4个百分点。在主动型产品与指数相对收益差距一直被拉大，同时净值在短时期内大幅上升的背景下，我们估量会看到主动型产品赎回的清楚放量，转而投向各类宽基ETF产品，这种调仓相同会让低P/B品格更为受益。

2）主线二是内需板块估值修复。此轮政策绝后注重提振内需，将极大地改动投资者评价内需种类估值的方式。展望后市，消费后周期特征清楚，政策态度明白后的经济修复预期将积极带动消费景气上升预期。消费板块在阅历前期绝望心境开释后目前估值仍处历史较低水位，而2024Q4起少数细分板块在基数压力减缓下自身处于企稳拐点，倡议积极看待政策转向下的消费修复机遇。倡议重点关注攻守兼备的消费互联网，低估值高报答且运营有望率先企稳的乳制品、群众餐饮等必需板块，以及经济预期修复带动下的酒类、人力资源、酒店等顺周期方向。行情继续性和下跌空间取决于后续政策落地后的详细效能，但以后处于明白的政策转向带动的修复拐点。

估量多少钱信号拐点确认后机构将迎来更佳入场 机遇，

性能上绩优生长和内需料将继续占优

以后市场处于预期大拐点向行情大拐点的过渡阶段，行情的初期以散户集中入场为特征，脉冲式行情靠预期和资金面推进。关于以后曾经高仓位的投资者而言，倡议在持仓结构上启动调整，降低对高估值板块的持仓，全体向权重指数靠拢，防止对指数过大偏离，尤其是增配以后机构清楚低配的低P/B行业和内需板块。而关于目前仍有加仓需求以及前期“踏空”的资金而言，倡议优先加仓低P/B行业和内需板块，或许以300ETF、A500ETF等宽基指数ETF工具作为首选的加仓对象。在脉冲式下跌行情完毕后，随着增量政策的一直落地，以房价为代表的多少钱信号有或许在年内确认拐点，届时料将开启以信誉周期重新上传为中心特征的年度级别牛市行情，机构投资者有望迎来更佳入场机遇，倡议在性能上正式向内需和绩优生长切换，初期优先增配内需，同时淡化红利和出海。

风险原因

中美科技、贸易、金融范围摩擦加剧；国外交策及经济复苏不及预期；海外外微观流动性超预期收紧；俄乌、中东地域抵触进一步更新；我国房地产库存消化不及预期。

兴业证券：坚决牛市思想 时期、空间暂不设限

兴业证券研报指出，“抓住重点、主举措为” 的政策新导向下，市场逻辑曾经反转。首先，从历史阅历来看，牛市启动时，大多会阅历一个底部加快修复的阶段。之后，则逐渐进入到下跌斜率相对峻峭、继续时期更长、赚钱效应更强的窗口。本轮市场从9月中旬的底部加快抬升以来，至今上证综指已累计下跌27.2%，涨幅与2019年的熊牛反转靠近，低于前几轮牛市初期。从中期的维度来说，大家要摒弃熊市思想，坚决多头思想，对行情的时期和空间不要设限，由于资金动力仍源源一直。

其最新观念：

提到A股牛市，在2013-2015年的大牛市之前，“5·19”才是许多老股民意中不能磨灭的记忆。而其之所以为市场所铭刻，不只是由于其成为世纪之交骚动环境中难得的一抹亮色，更在于其也是A股历史上第一轮真正现象级、具有普遍社会介入基础的牛市。本篇报告我们将带您回首那段激动人心的岁月。详见报告：

一、坚决牛市思想，时期、空间暂不设限

1.1、政策新导向下，市场的逻辑曾经反转

“抓住重点、主举措为” 的政策新导向下，市场逻辑曾经反转。此前基本面转弱+政策“不作为”的绝望预期，形成市场继续回调。而9月24日以来延续的“政策组合拳”密集落地之下，市场风险偏好加快修复。9月底的逼空式反弹后，中国资产特地是港股2024年的涨幅已在全球抢先。而十一假期时期，港股继续大涨、领跑全球。

市场逻辑逆转的中心之一，在于资本市场政策红利超预期：

9月24日，央行宣布创设新的结构性货币政策工具，凸显了股市作为这轮政策组合拳的重点，更关键在于发明性地打通了央行助力资本市场的通道，未来将有效地支撑起中国股市的价值重估。1）创设证券、基金、保险公司互换便利，第一期5000亿元，未来可以有很多期，非银机构可以经过资产质押从中央银行继续一直地失掉流动性，进而有助于优化中外货币流通速度。2）创设股票回购、增持专项再存款，第一期3000亿元，未来可以用很多期，央行用执行宣告了政策奖励上市公司提高股东报答、支持回购和增持股票，有利于引导产业资本等中终年增量资金入市。

9月26日政治局会议再次强调：要努力提振资本市场，鼎力引导中终年资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组。

市场逻辑逆转的中心之二，在于微观政策新思绪将以需求侧为发力重点：

9月26日政治局会议关键聚焦需求，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低支出群体增收，优化消费结构。要培育新型消费业态。

政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，有助于开释消费需求。据人民银行测算，存量房贷利率降低50BP，将惠及5000万户家庭，平均每年缩小家庭利息支出约1500亿元。稳楼市、提振股市，将有效地阻断资产负债表收缩恶性循环。

市场逻辑逆转的中心之三，在于微观政策逆周期调理力度超预期：

我外货币政策安闲的空间曾经翻开，四季度流动性进一步宽松仍值得等候。首先，9月26日政治局会议明白要求，要降低存款预备金率，实施有力度的降息。9月29日央行三季度货币政策例会，也要求加大货币政策调控力度。其次，美联储降息周期启动，人民币坚持强势。

四季度积极的财政政策仍有潜力可挖 。政治局会议强调，更好发扬政府投资带举措用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协分配合或将进一步增强。下一个关键观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议。

1.2、坚决牛市思想：短期仍有下跌空间，中期将进入到震荡但可继续的上升新阶段

节前逼空式的下跌之后，投资者普遍关注的一个疑问是，后续市场还有多少空间。

首先，从历史阅历来看，牛市启动时，大多会阅历一个底部加快修复的阶段。之后，则逐渐进入到下跌斜率相对峻峭、继续时期更长、赚钱效应更强的窗口。本轮市场从9月中旬的底部加快抬升以来，至今上证综指已累计下跌27.2%，涨幅与2019年的熊牛反转靠近，低于前几轮牛市初期。

其次，从估值层面来看，以后关键宽基指数仍仅修复至历史中位数左近。从PE估值看，创业板指、中证500、中证1000、深证成指仍低于历史中位数。PB估值看，一切指数均低于历史中位数。

并且，在反转逻辑的大框架下，我们要关注的是这轮行情它走多长，而不是要看短期有多高。

从中期的维度来说，大家要摒弃熊市思想，坚决多头思想，对行情的时期和空间不要设限，由于资金动力仍源源一直。回想历史，充沛的增量资金是行情最终展开为牛市的关键驱动。而从以后来看：

1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国度的资金有望兴起新一轮性能中国股市的热潮。 我们看到，近期外资从short-cover转向积极做多，已成为推进港股大涨的关键力气。关于A股，近年来外资流入清楚放缓甚至出现流出，远少于2018-2021年均3000以上的规模。外资关于A股的性能仓位也降至历史低位。而近期，我们已看到外资Long-buying和short-cover资金的共振。中终年，外资仓位的回补将驱动资金继续回流中国。

2）以后国际机构关于权利资产的性能比重仍处在历史较低水平，后续规模增长、仓位抬升有望带动增量入市。 如险资方面，依据金融监管总局人身险司司长罗艳君在国务院政策例行吹风会上的引见，截至2024年8月末，保险资金运用余额为31.8万亿元，其中投资股票和股票型基金3.3万亿元，占比仅10.4%。如私募方面，依据华润信托的测算，截至2024年8月末，股票私募仓位为48.45%，相同处于历史低位。而公募方面，虽然仓位由于监管要求并不算低，但近年来规模增长清楚放缓。后续随着市场修复，基金发行也有望回暖。

3）国际居民财富向股市新一轮再性能的趋向才刚刚末尾。 近期市场大涨之下，投资者开户热情高涨。往后看，居民财富、产业资本以及理财资金等向中国股市再性能的趋向下，中国资产有望迎来源源一直的增量资金浇灌。

三、结构上，短期关注跌深反弹，中终年关注“科技牛”、“内需牛”、“出海牛”三大主线

短期，市场beta式的修复中，关注跌深反弹的方向。 回想历史阅历，历轮牛市都以指数级别的躁动开启。并且，在这一阶段，市场往往出现比拟清楚的“超跌反弹”特征。关于本轮相同如此。

中终年，要抓住1个变化： 政策导向的变化，掌握2个方向：并购重组、“注重股东报答”。重点关注3大主线：“科技牛”、“内需牛”、“出海牛”。

首先，精选“科技牛”，包括半导体、通讯、新动力车、国防军工、计算机AI、医药生物、先进制造业为代表的新质消费力等方向。新质消费力范围是终年促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，监管层的有力推进下，未来并购重组将为“科技牛”带来清楚催化效应。

其次，精选“内需牛”，看好新兴服务业、传统消费等范围的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。

本轮政策抚慰愈加注重需求侧，内需消费受益。

从各行业估值角度来看，泛消费板块估值仍处在历史较低水平。

中报显示龙头基本面稳健，并积极经过火红、回购报答股东。

第三，继续看好 “出海牛”。 掘金新动力车、电力设备、家电、消费电子、家具等出海产业链的优胜者。随着美联储进入降息周期，海外经济有望企稳回暖，外需维持高景气将带来“出海链”相关公司的机遇。

风险提醒

经济数据坚定，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

华金证券：本次A股加快下跌行情目前还未出现见顶标志

投资要点

政策大幅收紧和换手率抵达极致是A股短期加快下跌行情见顶的标志。

（1）历史上A股短期加快下跌行情共有12段，继续时期从10天至4个月不等。

（2）推进A股短期加快上传的中心原因是严重积极的政策和继续涌入的资金；此外，每次加快上传时期，成交额从低位上升少数都在2-10倍。

（3）政策大幅收紧和换手率抵达极致是短期加快下跌行情见顶的标志：一是政策清楚收紧，如1995年股票发行减速、1996年“12道金牌”、1997年印花税上调至5‰、1999年国有股减持、2007年印花税上调至3‰和大小非减持、2009年7月IPO重启、2015年6月证监会清算场外配资；二是换手率在见顶时少数抵达5%-20%左右的极高水平。

本次A股加快下跌行情目前还未出现见顶标志，短期大约率继续。

（1）以后还未看到政策收紧、转向的迹象。一是经济政策上，中短期大约率难转向，财政政策等反而或许进一步发力。二是资本市场政策上，短期大约率仍是以提振、积极为主：首先，924出台的政策短期大约率要求落地实施；其次，9月底加快上传时融资和散户资金流入依然较低，场外配资还未见死灰复燃，监管对股市资金入市的限制和打击短期或许难出现。

（2）以后资金流入还未到极致。一是融资、外资等的流入规模还偏小。二是换手率或成交额上升还未到极致：首先，加快下跌见顶时换手率少数在5%-20%的极高水平，成交额上升多在2-10倍；其次，以后来看一切A股换手率只需4%左右，日成交额或许抵达5-10万亿甚至更高才有见顶的风险。

节后下跌大约率继续，或许有震荡，但难见顶。

（1）分子端：节后经济和盈利修复预期或许上升。一是经济修复预期上升：首先，国庆假期时期出行消费火爆超预期；其次，地产安闲政策后一线城市地产周销售同比增速清楚上升。二是节后三季报预告末尾发布，A股盈利上升趋向或许延续。

（2）流动性：节后股市资金或许进一步流入。一是美国9月制造业PMI和非农务工数据较好，11月降息预期降低；但国际节后流动性大约率维持时节性宽松。二是假期时期中国资产大涨，节后融资、外资流入或许减速，新发基金也或许大幅上升。

（3）风险偏好：节后或许继续上升。一是国庆假期时期伊以抵触更新，但对节后A股影响较小。二是假期时期港股和中概股大涨，等候开户人数依然较多，节后A股风险偏好依然或许继续上升。

短期补涨逻辑继续占优，节后继续关注科技生长、中心资产和金融地产。

（1）短期科技、金融地产和中心资产或许继续占优。一是复盘历史，短期加快下跌时政策导和产业趋向上传的行业领涨；二是以后政策导向和产业趋向上传指向科技生长，同时金融地产和消费等也受政策支持。

（2）增量资金一直流入下，券商、地产等仍或许有上升空间。若未来A股成交额上传至3万-5万亿，依据历史拟合，非银金融和地产相关于9月30日收盘还有25%-120%左右的涨幅。

（3）短期涨幅靠后石化、家电等行业前期也或许补涨。

（4）节后倡议继续关注：一是政策和产业趋向向上、或许补涨的计算机（鸿蒙）、传媒（影视、游戏）、电子（芯片）、通讯；二是受益于政策优化经济修复预期、补涨和外资流入的中心资产（消费、电新、医药）；三是受益于政策和心境上升的券商（包括互联网金融等）、地产。

风险提醒：历史阅历未来不用定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。