基金经理投资笔记 (基金经理投资风格)

《基金经理投资笔记》微观战略系列

把脉经济周期拐点 成功财富控制更新

作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家

节前的基金经理投资笔记明白这次权利资产反弹是基于政策硬启动的催化，并从机构的视角指出：本轮与历史的不同之处关键是微观基本面和企业盈利增速未出现继续性上升的信号。因此判别，未来指数的下跌的关键点仍在于微观基本面、增量资金、市场心境、政策环境的多重修复和继续性改善。

为什么特地强调机构的视角呢？普通以为机构是专业的，虽然这种专业经常被诟病。专业的构成是要求时期的，时期久了就必需会有阅历与阅历。这些阅历与阅历关于投资具有无法替代的价值，特地是基于均值回归思想的投资者来讲更是如此。阳光之下无新事，资产的走势是有边界束缚的，物极必反，潜龙在渊，飞龙在天等等都是大家耳熟能详的辞藻。

均值回归战略适用的场景是相对稳如泰山的，市场围绕着共识、摆动、纠偏、回归。当产业猛烈革新、政策大拐点与制度猛烈变迁以及群体博弈等不确定性要素出现后，均值回归的逻辑将会遭到微小的冲击。

产业冲击 下的新思想

在我们的基金经理投资笔记中，不时提示大家要留意过渡期思想的转变，哑铃战略面前的稳如泰山三宝（红利、长债与黄金）显得过于稳健了，也数次用两位投资成功人士的阅历来说明新思想的关键性。

一位是Baillie Gifford资产控制公司的詹姆斯·安德森，他以为：以基本面剖析为主的全球资产控制行业，还是关注当期的现金报答多一些，关注久远未来的投资收益少一些。所以，绝大部分资产性能在传统的工业企业和传统的商业方式上，投资推翻性创新企业的头寸有，但普通都不大。以技术反派为主线的“大革新”时代，使一切旧的范式都失效了。我们首先要对立的就是价值投资崇尚的“均值回归”实际，以及价值投资者关于这套实际的执迷。均值回归失效的基本要素在于，技术反派会使得代表旧经济次第的企业破产、消亡。

另一位是大家熟习的木头姐，ARK Investment Management的开创人凯瑟琳·伍德。她讲过，虽然我们以为创新是增长的关键，但创新带来的机遇依然或许会被传统的投资经理所错失或曲解，由于他们愈加关注行业指数、短期收益和多少钱走势。投资者要求关注推翻性创新的指点者、推进者和受益者，并由此来确定大规模的投资机遇。在经济增长范式、结构坚持不变的时期，经济增长和企业展开都遵照特定的荣衰法则，基金经理确实不用太多思索范式转换带来的影响。

无论是卖方还是买方的剖析师，都是知识的搬运工，在做剖析的环节中总要求有一个市场公认的导师来指点我们的任务。我们很明白地讲，工业化下降阶段的罗斯托、共同富有的奥尔森、现代化创新阶段的熊彼特是指点我们研讨和投资的灯塔，这意味着创金合信基金微观战略与性能的逻辑正在从均值回归走向新的充溢风险，但必需有微小收益的新的蓝海。这种转变是基于我们产业变迁中构成的趋向而启动的主动顺应。

政策冲击 下 的新思想

毫无疑问，无论投资者将这次A股巨幅下跌看成反弹还是反转，都无法否认是政策的催化。关于本次政策，我们上期首席视点用硬启动来描画：目的单一、作用点明白、执行分歧、主动担责。这是对详细执行的描画，执行面前是认知的变化。

决策者认知的如下变化，关于下一步我们了解政策的效果具有关键的意义。这包括：

1）终年的现代化战略目的与短期的稳增长、保务工目的的衡量。在必需时期内坚持目的的单一，向处置短期紧急疑问转变。因时而变，因事而变的妥协是政策的最高境界。

2）对金融的重新定位。金融也是实业的关键组成部分，金融是现代化经济的血液，资本市场更是财富发明的发起机，人为划分虚拟经济与实体经济不利于政策效果的表现。

3）公共政策化解的是公共风险，大行不顾细谨，政策面前的利益调整应该较少遭到品德的束缚。

4）政策重点关于安保与展开的侧重在不同时点要有所不同。

群体行为冲击 下 的新思想

在强调去散户化的资本市场，市场的继续低迷让专业的投资者简直遗忘了散户的群体行为还能影响市场。群众的力气总是弱小的，历史上每次股市的大涨都离不开民众的介入。法国作家勒庞在其《群众的心思研讨》一书中指出：当集团是一个孤立的群体时，他有着自己鲜明的特性化特征，而当这集团融入了群体后，他的一切特性都会被这个群体所淹没，他的思想立刻就会被群体的思想所取代。而当一个群体存在时，他就有着心境化、无异议、低智商等特征。

群体行为的构成要求有明白的示范效应，股市的财富效应历来被剖析人士所看重。以后的市场确认曾经出现了财富效应，但这个效应关于存量资金和增量资金是不同的。存量资金面临的是损失增加的解套，增量资金面对超乎预期的收益要求思索能否继续追加资金的疑问。前者基于阅历，更多的是阅历，认定为反弹，后者基于预期认定是趋向上升的末尾。不同的资金一切者年龄不同，风险看法不同，行为不同。

在这个背景下，多用增量思想，少用存量思想是理想的要求。

知行合一，思想固然关键，执行愈减轻要。对产业来讲，我们关注创新企业的盈利预期。关于政府来讲，投资者关注地下承诺的政策的兑现。关于群体来讲，大家关心开户数，关心存款搬家等微观目的的变化。

这些目的是我们下一步重点研讨的内容，会依次提供。

【了解作者】

魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，微观战略性能部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学治文迷信与工程博士后。学术研讨与教学以及微观经济走势、金融产品剖析等实务范围阅历丰厚、效果卓著。从业24年以来，不时努力于在周期坚定的框架内运用财政的视角解构微观经济的运转，将中国经济看作一份资产，经过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

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看疑问的中国股市作者简介

江涛，现担任《证券市场红周刊》杂志副主编，前任《中国证券期货》杂志主编。 他已在证券资讯媒体传达范围任务超越10年，努力于传达证券市场的投资理念，推进基金市场安康稳步开展。 在文字作品方面，他已宣布数百万字的作品，在编辑方面，他已介入编辑近千万字的文本。

自2006年以来，江涛在证券图书范围筹划并主编了多套丛书，包括《冷静投资理财》、《投资金钥匙》、《基金经理投资笔记》以及《寻觅伟大的上市公司》等。

这些图书不只反映了江涛在证券市场范围的深沉知识和独到见地，也彰显了他对推进中国证券市场开展的热情和责任感。

江涛的任务不只限于筹划和编辑，他更是积极投身于推进证券市场投资理念的传达，以期促进基金市场的安康开展。 他的努力和奉献，对推进中国证券市场的开展起到了关键作用。

江涛的任务效果丰厚多样，无论是文字作品还是筹划的图书，都表现了他对证券市场深化了解和共同见地。 他的任务不只丰厚了证券市场的知识库，也为投资者提供了珍贵的参考和指引。

总体而言，江涛作为证券资讯媒体传达范围的专家，以其丰厚的阅历和独到的见地，对推进中国证券市场的安康开展做出了关键奉献。 他的任务不只表现了对专业范围的深入了解，更表现了对投资者权益的维护和对市场开展的责任感。

扩展资料

《看疑问的中国股市》透彻解说此次癫狂下跌的成因以及论述了此次疯狂暴跌的要素和背景，特别是股市下跌后对实体经济、社会生活以及股民意思的打击和危害。 但是，灾难终究会过去的，中国有智慧处置所面临的疑问。 重树决计，中国股市一定会有黑暗的未来。

最受机构投资者喜欢的公募基金经理，你怎能错过？

免责提示： 本文为团体学习整理笔记，一切资料来自地下信息，不作为任何投资建议。 上周在见识了好友的“佛系定投”成功案例后，我对她定投的那只鸡（）发生了浓重的兴味。 2014年11月26日出生，截至2017年底规模不算很大，只要4.74亿元。 神奇的是，从出生末尾，这只鸡的机构持有比例不时很高，有很长一段时期甚至超越了50%。 是什么，让它如此地被机构所喜欢？又是谁，会让机构这么地信任？ 于是，我发现了一个神奇的基金经理。 基金经理丘栋荣，现年34岁（还长得挺帅）。 他手上控制着三只基金（汇丰晋信大盘A、汇丰晋信双核战略A和C），数据都很美丽。 综览过去三年的全体投资表现，用一句话来总结就是，牛市涨得比他人多，熊市跌得比他人少。 而无论是哪只鸡，机构投资比例都特别高。 尤其是： 我看到的时刻都惊呆了。 众所周知，机构资金的投资，一定是有专业团队先期调研，在确认大约率赚钱的状况下，机构资金才会选择投资。 一只79亿规模的基金，机构持股比例80%意味着有63亿的机构资金选择信任基金经理。 而在基金规模连年下跌的状况下，机构投资比例都没怎样变化，意味着是有越来越多的机构资金喜爱他。 这么凶猛的基金经理我今天赋遇见？！ 我去找了丘栋荣的访谈来看。 发现他确实异乎寻常。 丘栋荣在传统的“PB-ROE”（市净率-净资产报答率）模型的基础上，自创了一套被称为“特别到无法评价”的投资方法。 怎样说呢？首 先，他推崇价值投资。 但是，他又不排挤渣滓股。 更准确地说，他追求“ 性价比 ”。 在丘栋荣最新的访谈中他提到，白酒股确实稳，也契合价值投资的理念，但他不会投，由于隐含报答率不高（简易来说就是多少钱太贵了）。 其 次，丘栋荣以为投资赚的就是“不确定性定价”。 这个凶猛了。 普通我们会以为，投资要选择赢面大的资产，就是赚钱的掌握要相对大一点的。 但是丘栋荣以为，假设一项资产赚钱确定性高，很有或许市场曾经给了充沛的溢价。 而 市场往往会高估确定性，低估不确定性 。 所以，丘栋荣会偏好不确定性大的资产，用量化模型去计算风险概率，假设一样资产风险高，但是给的隐含报答大，并且出现的最大损失可承当，他很大或许会选择。 举个例子。 资产A有1%的或许性可以赚一个亿，有99%的概率会亏100万；资产B有90%的概率可以赚100万，10%的概率会亏10万。 那么资产A和B，丘栋荣会选择A——由于，假设投资成功，那么报答十分大；而假设投资失败，损失也不大。 所谓“进可攻，退可守”。 好友评价丘栋荣是“风险偏好高，很敢”，看完访谈后，我觉得丘栋荣的高风险偏好其实带着很精明的多少钱计算，他情愿承当风险，但这个风险要承当得“值得”。 丘栋荣手上的三只基金，汇丰晋信大盘没什么分红习气，双核战略倒是延续三年准时分红。 双核战略分了A和C两只基金，战略、操盘、净值什么的都一样，不一样的是费率规则。 两只基金的费率规则整理如下，申购费率那块，不同的平台有不同的活动，所以A的申购费率或许会比标注的更低。 选择主动控制型基金，其实就是在选基金控制人。 目前看来，丘栋荣经理的做法则人冷艳。 而据他的周边人评价，他是特性情很颠簸的人，没什么太大的变化。 从访谈上看，他的思想很像查理·芒格，不推崇团体主义，不打造明星笼统，边界看法明晰。 于是，新一年我末尾定投他的基金。 当然，过去的业绩不代表未来业绩的可继续性，未来表现如何，不好说。 主动控制型基金也难以判别低估高估区域，所以，假设选择定投他，没太必要去择时。 佛系定投嘛，看好一只鸡，设定好规则，然后该干嘛干嘛去。

怎样挑到不时成功、高胜率的基金？

我们先来看一个新鲜的得克萨斯笑话：

教员问比利鲍伯：“假设你有12只绵羊，而其中一只跳出了篱笆，那么你还有几只绵羊？”

比利鲍伯回答：“一只也没有了。”

“唉，”教员说，“你显然还不会减法。”

“或许如此，”鲍伯回答说，“但是，我确实了解我的绵羊。”

关于每个想投资基金的投资者来说，了解基金很关键！如今都盛行说“炒股不如买基金”，我们本期就专门来说说基金，看看巴菲特和他的教员格雷厄姆通知你如何选择基金。

说到基金，地道是美国的一项发明，1924年，一个叫爱德华莱弗勒的铝制炊具推销员将基金引入了美国市场。 基金十分廉价，十分简易，种类单一，由专业人士打理，把大约5400万美国度庭甚至全球更多家庭都引入了投资大潮中。

与此同时，基金也出现诸多疑问，比如：业绩低于市场平均水平，且随机动摇过大。 因此，聪明的投资者必需慎重地选择基金。 接上去，我们将经过一些经常出现疑问来了解基金。

（一）追求“业绩”的基金，是好基金吗？

投资者在挑选基金时，可以适外地比拟基金过去某一时期（至少5年）的业绩，只需这些数据并没有代表整个市场自身就是大幅向上的趋向。 由于这种趋向下的大涨，只能说明：基金经理正在从事过度投机，并且暂时取得了过高的收益。

假设一味追求基金的“业绩”，想自己的收益高于市场平均水平（或指数），他们或许暂时取得成功，并取得知名度和基金规模的扩展。 但与此同时，目的的取得也肯定会随同风险的大规模上升。

尤其是一些新人基金经理，他们甚至缺乏完整的牛熊阅历，他们把“好的投资”定义为购置如下股票：随后几个月，该股票的市场多少钱就能大幅上升，然后少量资金流入，造成企业股价完全脱离其资产和利润的真实状况。 实践上这些基金经理只是在天真的希望这些企业未来会取得成就，并想巧妙地应用群众信息不闭塞和贪心时发生的投机热情。

投资基金的经理在寻求更好的业绩时，肯定会触及到一些特殊风险。 华尔街的阅历标明，控制稳妥的大基金几年内至少能取得稍高于市场平均水平的结果，但假设不加以稳妥控制，就会发生这样一种状况：暂时取得惊人的虚幻利润，随后肯定遭遇灾难性的损失。 有些基金的业绩曾在10年甚至更长时期里继续超出市场平均水平，但这多是一些特殊案例，比如中止接纳新的投资者，虽然会降低所赚取的控制费，但会使得基金持有人的报答最大化。

关于这一点，很多中国基民比拟熟习的案例就是某全仓押注次新股的基金了，2016年，靠短期的业绩狂拉，把基金份额在一年内从0.92亿份做到了16.84亿份，增幅17倍，而且这里98%是散户投资人。 而当年及下一年，该基金的跌幅均超越了20%。

（二）“滞销的基金”值得买吗？

少数投资者会以“继续下跌”作为假定，直接购置下跌最快的基金（滞销基金）。 由于心思学家曾经证明，人类与生俱来有一种倾向，即依据短期内的一系列结果对常年趋向做出预测。 就像我们喜欢的餐馆不时能提供优质的饭菜，聪明的孩子总能失掉好的分数，假设某只基金胜过了市场，直觉就会通知我们：它将继续有优秀的表现。

但实践上，运气有时更关键。 赶上了市场风口，这个基金经理或许看上去很棒，但抢手的东西很快会受热闹，基金经理的“智商”随便就能缩水大半。 比如我们看看历史上出现过的事：

这是美国1999年最抢手的10家基金，也是有史以来收益率最高的基金，但随后3年的大跌，不只把之前的庞大增值都抹杀了，连本金都只剩下30-70%，最惨的是只剩下本金的8%。

所以全部凭过往业绩买基金，对投资者是最愚笨的做法。我们必需了解以下几点：

1，普通的基金，无法能经过承当研讨和买卖本钱来挑选好的股票；

2，基金的费用越高，其报答越低；

3，基金申购赎回的越频繁，其赚钱的时机越小；

4，高度不稳如泰山的基金（比平均水平上升和降低幅度更大的），有或许常年处于不稳如泰山形态；

5，过去报答很高的基金，今后无法能长时期成为赢家。

也要补充的是，虽然基金过往业绩并不能很好地反映未来的报答，但你可以应用它的一些要素调查，参与你挑选优秀基金的时机；还有，基金即使不能从市场中胜出，但它也有很大价值，即它至少能提供一种廉价的资产组合分散化方法，使得你不用自己花时期去挑选股票。

在中国的基金市场，相同存在所谓的“冠军魔咒”，通常当年拿冠军的，下一年业绩都不会太好。 如2015年股混基业绩第一的易方达新兴生长基金，以171.78%的超高收益傲视群雄，在2016年却以-39.86%的盈余在同类排名倒数第四，由于其投资方向集中在计算机、传媒、电子等行业的中小盘股票16年十分惨，该基金17年改投有色、动力，状况才稍微好些。 由于市场品格转换，那些领跑的基金都是重仓在当年的牛股上方，等到下一年度市场品格转换之时，他们腾挪不易，只能眼瞅着基金跟随股票下跌。 甚至像踩雷乐视这种，抛都没人接。

（三）为什么许多业绩优秀的基金，不能坚持下去？

1）基金经理跳槽。 当一位股票挑选高手似乎有点点石成金的技巧时，每团体都想失掉他，包括竞争对手；或许他自己会去“单飞”创业，成立自己的基金公司。 假设你只是看到这只基金的历史好业绩，但基金经理早就换人了，那就要小心了。

2）资产的过度收缩。 业绩好了规模肯定大增，这时基金经理面临几个选择：一是保管好这些现金以备不时之需，但假设股市走升，这会损害基金的业绩；二是新增资金去加仓现有重仓的股票，但如今这些股票其实都是严重高估；三是购置更多新股，但这要求花时期去研讨，还要更多时期去继续关注这些新公司。 四是，规模过大，基金只能自愿去持有较大市值公司、或许分散投资于更多的优秀小公司，否则会超越监管要求的持股限制。

3）高明技巧的不复存在。 有些基金公司会先应用自己的力气去“孵化”一些基金，比如购置一些小盘股、新股等迅速失掉收益，然后经过发布自己的报答去吸引少量的群众投资者。 而一旦不可胜数资金参与后，这些不要钱孵化基金的报答简直不值一提。

4）费用上升。 规模过大，还或许造成买卖费用、控制费用的上升。

5）羊群行为。 一旦基金取得成功，基金规模扩展，控制费支出可观，这时基金经理就会习气于安于现状，变得害怕、模拟他人。 一些规模庞大的基金，就像一群饱餐之后的绵羊一样-----懒散地迈着古板的步伐、收回咩咩咩的叫声，简直每一种基金也都拥有贵州茅台、美的集团、格力电器等网红的消费股，而且简直以相反的比率持有这些股票。 但历史将证明，这是难以耐久的。

（四）那么，坚持成功、高胜率的基金有什么共同潜质呢？

1）它们的基金经理自身是一些最大的股东，其实就相当于我们如今说的“内购”。 假设基金经理大幅持有自己的基金，就能处置基金经理与基金投资人之间的抵触了，这样基金经理就会像控制自己的资金那样去控制该基金。

2）它们费用昂贵。 高费用未必有高报答，而且报答降低并不会带来费用的下调。 所以格雷厄姆不时介绍指数基金。

3）它们勇于异乎寻常。 当彼得林奇运营富达麦哲伦基金时，他购置的都是一些廉价资产，而不论其他基金经理持有什么资产。 比如1982年先是大笔持有常年国债，然后他持有最多的是克莱斯勒的资产，事先很多人估量这家汽车制造商就要破产了。 到了1986年，林奇又大笔购置一些本国公司本田、沃尔沃、挪威铝业等等。

4）它们不接纳新的投资者。 它们拒绝接纳新的投资者，而只容许已有投资者加仓购置。 这样没有把基金公司的团体利益凌驾于客户利益之上。 （不会自觉扩大规模，损害现有投资人的利益）

5）它们不做广告宣传。 最佳的基金经理，通常是那些似乎不想赚你钱的人。

至于怎样选基金？卖出基金的适宜机遇是什么？巴菲特和他的教员都“倾力介绍”的基金是啥？我们下期进一步分享，大家也可以关注“好买商学院”微信号，关注更多经典书籍读书笔记。

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