广发微观陈嘉荔 从美联储9月会议纪要看事先为何降息50bp (广发研究精选介绍)

摘要

第一， 美联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策构成环节和政策面前逻辑的详细说明，普通在会议三周后发布。9月17日议息会议的选择是降息50bp（4.75-5.0%的政策利率目的区间） [1] 。市场关键关注为何美联储选择初次降息50bp而不是市场分歧预期的25bp。

第二， 本次纪要关键传达了三点关键信息。一是美联储外部对没有衰退背景降低息50bp是有分歧的，大少数（substantial majority）官员支持降息50bp，但一些（some）官员以为25bp更适宜。值得留意的是，支持降息50bp的官员以为通胀回落、务工继续弱化的背景下，7月就应该降息，因此9月应该补偿本应在7月实行的宽松。比拟幽默的是，一些（a few）支持50bp的官员供认他们也可以支持降息25bp。二是，声明以为未来货币政策走向依然遵照数据依赖规律，若通胀可以继续回落，则政策利率将逐渐回到中性水平。这一点鲍威尔在近期NABE会议中亦照应，现阶段美联储并不急于加快降息（not in a hurry to cut quickly）；三是，与会者强调降息50bp不应该被解读经济有衰退风险，大幅降息并不是常态。

第三， 关于美国经济基本面，一是与会者以为务工市场坚持稳健，但供需曾经不如疫情前缓和（less tight）；失业率自2023年4月末尾清楚上传，并且进一步弱化的风险在上升。因此，9月SEP上调了失业率预期，2024年失业率预期为4.4%，前值4%，2025-2026年失业率预期区分为4.4%和4.3%，前值为4.2%和4.1%。二是简直一切（almost all）与会者以为通胀继续向目的水平接近，GDP增速回落、通胀预期稳如泰山、消费效率优化都一直对多少钱构成下行压力。因此，9月SEP下修2024年和2025年中心PCE的预测，区分从6月的2.8%和2.3%下修至2.6%和2.2%。

第四， 然后是美联储任务人员预测（Staff Economic Outlook）部分。任务人员预测更偏技术性和模型驱动，作为背景信息供决策者参考；与会者（participant）预测更多基于集团判别和观念，直接影响政策决策。任务人员以为2025-2027年，通常GDP增速或许和潜在增速接近。2024年失业率较7月小幅上修；2025-2027年失业率大致坚持颠簸；预期PCE和中心PCE同比在2026年回到2%水平。

第五， 9月FOMC会议之后，美国新发布的经济数据显示软着陆概率在进一步优化。一是务工数据反弹。9月新增非农25.4万人，远超市场预期的15万人；失业率从4.22%回落至4.05%。二是二季度GDP增速偏强（+3%）、GDI增速上修以及居民储蓄率上修意味着后续公家部门消费可继续性较强。三是通胀方面，8月业主等价租金的抢先目的单户租金多少钱环比增速有比拟清楚的回落，抢先目的NTRR亦坚持下行态势，我们估量前期住房环比0.5%增速无法继续，后续或许回到0.3%左右水平；季度雇佣本钱指数（ECI）同比坚定回落亦缓解supercore多少钱压力。我们估量中心CPI同比年末回到3.1%左右水平（最新为3.2%）。

第六， 思索到9月FOMC会议召开时，美联储官员并不能看到最新务工和经济数据；而且基于Taylor Rule来说，美联储在7月就末尾降息是适宜的，因此9月一次性性性50bp降息可以了解。但结合最新数据来看，经济韧性+通胀回落仍是美国经济的微观主线，因此我们维持美联储往年11月、12月各降息25bp；明年继续降息4次，每次25bp，终端政策利率回到3.25%-3.5%的判别。

第七， 纪要出来之后，降息25bp仍为市场基准了解，不降息概率小幅上传。Fed Watch数据显示的9月降息25bp和不降息的概率区分为80.3%和19.7%，前值为85.2%和14.8%。10年期美债收益率上传6bp至4.07%；美元指数小幅上升至102.92。美股方面，台积电半导体销售超预期反映AI需求旺盛，引导信息技术行业领涨；银行财报季周五末尾，引导银行业股价上升。标普500指数涨0.71%，道琼斯工业指数涨1.03%，纳斯达克指数涨0.6%。后续关于非美市场来说，我们了解只需继续降息，则海外“降息+不衰退”的有利情形仍会延续；但如小概率的不降息发生，则或许会带来肯定扰动。

注释

美联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策构成环节和政策面前逻辑的详细说明，普通在会议三周后发布。9月17日议息会议的选择是降息50bp（4.75-5.0%的政策利率目的区间）。市场关键关注为何美联储选择初次降息50bp而不是市场分歧预期的25bp。

本次纪要关键传达了三点关键信息。一是美联储外部对没有衰退背景降低息50bp是有分歧的，大少数（substantial majority）官员支持降息50bp，但一些（some）官员以为25bp更适宜。值得留意的是，支持降息50bp的官员以为通胀回落、务工继续弱化的背景下，7月就应该降息，因此9月应该补偿本应在7月实行的宽松。比拟幽默的是，一些（a few）支持50bp的官员供认他们也可以支持降息25bp。二是，声明以为未来货币政策走向依然遵照数据依赖规律，若通胀可以继续回落，则政策利率将逐渐回到中性水平。这一点鲍威尔在近期NABE会议中亦照应，现阶段美联储并不急于加快降息（not in a hurry to cut quickly）；三是，与会者强调降息50bp不应该被解读经济有衰退风险，大幅降息并不是常态。

纪要显示，美联储外部对没有衰退背景降低息50bp是有分歧的。大少数（substantial majority）官员支持降息50bp，但一些（some）官员以为25bp或许更适宜。外部分歧之大在9月最终投票结果中亦有所表现，12为投票官员中，有一位官员拥戴，除美联储理事Bowman投票降息25bp，其他11位官员均投票赞成50bp。这是自2022年以来初次有官员在投票中提出拥戴。在9月点阵图中亦可以看到，有9位官员并不认可降息50bp。

一些支持降息50bp的官员以为，基于现阶段通胀和务工市场外形，7月其实可以降息，即货币政策失常化在9月启动是有一些晚的，所以9月降息可以幅度大一些，补偿之前延误的宽松。因此，参会者普遍以为，这样的货币政策调整能让通胀和务工抵达更好的平衡。

Some participants noted that there had been a plausible case for a 25 basis point rate cut at the previous meeting and that>