一盈证券下跌5.38% 报1.76美元 (一盈证券下跌19.71%)

10月10日，一盈证券(GSIW)盘中下跌5.38%，截至21:41，报1.76美元/股，成交44.96万美元。

财务数据显示，截至2024年03月31日，一盈证券支出总额140.85万美元，同比增加56.79%；归母净利润-458.95万美元，同比增加2115.33%。

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户外用品：露营运动市场开展迅猛，具有品牌力的产品公司优先受益

失掉本报告PDF版请见文末

户外运动是文体与休闲活动的分支，是人们消遣、节日度假以及外出 旅游 的关键选择之一，也是一种生活方式。 户外运动在兴旺国度的开展 历史 较为悠久，文明底蕴较为深沉。 欧美的户外运动市场规模处于抢先位置。

中国户外运动市场阅历了近20年的开展，仰仗迅速开展的 社会 经济以及庞大的人口规模，也逐渐生长为全球关键户外运动用品市场之一。

随同疫情重复和居家时期延伸，消费者对户外活动的需求愈发剧烈。

2020年人们为缓解新冠疫情及居家防疫所发生的孤独感和焦虑心情，介入露营和游览人数与频次增长清楚。

依据美国户外基金会的数据，在过去3年里，美国参与户外活动的人数每年呈3%以上的颠簸增长。 但2020年该6岁及以上的美国人中参与一次性户外 文娱 活动的人数激增至1.60亿，浸透率达52.9%，2020年是近年来浸透率优化最快的一年。

户外活动介入人数的激增直接造成了户外用品需求的迸发增长，我国户外用品出口行业景气度高企。

1.1 疫情催化美国户外运动介入浸透率跃升

2020年全球范围内新冠疫情暴虐，海外外少数国度和地域自愿限制外出与封锁，居家隔离和办公渐成常态。 随着疫情重复和居家时期延伸，人们对户外活动的需求愈发剧烈，户外活动能有效满足人们所必需的社交、生理和 情感 需求。

依据美国户外基金会(Outdoor Foundation)的调查报告显示，2020年6岁及以上的美国人中参与一次性户外 文娱 活动的人数为1.60亿，占比到达53%，受疫情影响，介入户外活动的人数比 2019年参与710万人。 这也是记载以来最高的介入率。

从详细的户外活动项目来看，最受欢迎的前五大运动区分是跑步、徒步游览、钓鱼、自行车和露营。

其中跑步、慢跑和小跑活动介入人数最多，到达6380万人，占比约为21.0%； 汽车 、后院、背包和房车露营等对户外用品需求较多的项目介入人数为4790万人，占比为15.8%。

依据美国户外基金会的调查发现，在过去3年里，美国参与户外活动的人数每年增长3%以上，其中有孩子的家庭户外活动介入率为60%，没有孩子的家庭户外活动介入率仅为46%。

2020年美国户外活动介入人数中，从性别来看，女性占比46%，男性占比54%；从年龄散布来看，18-44岁人数算计占比为43%，接近半数；从受教育水平来看，高中及以上学历的人数算计占比到达78%。

从支出水平来看，年支出超越10万美元的人数占比最高，到达32%。

另外，约30%的介入者表示，他们在2020年的户外活动比前一年愈加生动。

1.2 户外用品出口企业订单加快增长，帐篷类产品尤为突出

2020年全球受疫情影响，供需堕入“双困”局面。 2020年下半年末尾，国际供需格式逐渐走出疫情阴影，经济在全球范围内率先恢复，停工复产速度抢先全球。

到2021年，全球疫情逐渐可控，人们户外活动的需求和时机清楚参与，对户外用品的需求也随之优化。 但海外供应恢复速度滞后于需求修复，供需存在错配，增量需求关键经过出口来满足。 中国作为全球制造业的中心之一，疫情管控效果好，供应链优势清楚，户外用品的出口量加快增长。

我们重点跟踪了雨蓬及帐篷用品、雨伞及遮阳伞、箱包、保温杯及其他真空用品的月度出口状况。

从海关总署的出口数据中可以看出，2021年上半年天蓬、帐篷类产品累计出口147.47亿元，同比增长48.2%；雨伞、阳伞类上半年累计出口87.02亿元，同比增长18.5%；保温杯累计出口金额为61.32亿元，同比增长33.6%；箱包类上半年累计出口772.5亿元，同比增长22.9%。

1.3 国际：国度奖励开展的产业方向，户外运动市场潜力庞大

欧美等兴旺国度户外运动用品电商市场规模庞大且增长较快。 兴旺国度的户外运动开展 历史 悠久，户外用品行业拥有庞大的用户群体和市场基础。

据 Statistas 数据，2019年欧洲/美国户外运动用品电商市场规模区分为155/178亿美元，且自2020-2014年，将区分以6.16%/3.26%的复合增长率增长，在高规模基数上坚持较快增长。

在中国，户外运动正逐渐成为优化人民生活质量的关键方式，尤其是年轻群体，野外探险运动以及户外露营活动深受喜欢。 全国泛户外运动介入者已达1.4-1.7亿。

依据 COCA 数据，我国2019年户外用品行业批发额为250.2亿元，同比增长0.2%；我国2019年户外用品行业出货额到达141.6亿元，同比增长0.3%。 与美国等兴旺国度和地域相比，我国户外运动行业在规模、品牌力、用户培育方面仍存在一定差距。

详细表如今户外运动普及率及户外运动用品的人均消费金额较低。 目前，中国人均户外用品消费金额缺乏欧美市场的1/4。

中国户外用品市场刚刚走过导入期，末尾迈入生常年。

从市场竞争格式来看，我国户外用品行业集中度优化是大势。 依据纺织工业协会数据，我国户外用品行业集中度CR10由2012年的48%优化至2018年的57%。

随着人们消费水平和户外活动需求的进一步优化，常年来看利好拥有品牌力、渠道、产能等优势的户外用品行业龙头市占率上升。

常年来看中国户外用品市场规模随经济开展而下降且前景阴暗。

户外用品市场规模与 社会 经济的开展水平、人口规模和户外运动普及水平等要素亲密相关。

据 COCA 数据，2002-2019年，我国户外用品市场批发总额和出货总额的复合增长率区分达 29.23%和28.87%，随国际经济开展而下降，未来受国际经济水平进一步优化、消费更新、 安康 中国战略下群众户外运动习气养成，国际户外用品市场规模向好的前景较为阴暗。

随着户外运动普及率、人均支配支出水平不时优化，我国户外运动介入人群将继续扩展，户外运动市场开展前景十分宽广。

依据国度统计局数据，2020年我国居民人均可支配支出到达3.22万元，相比2015年的2.20 万元下跌1.02万元，CAGR为7.94%。

旅游 是我国关键户外活动之一，依据国度统计局数据，2019年我国 旅游 人数相比2010年的21.03亿人上升至60.06亿人，CAGR到达12.4%。 2020年受疫情影响居家隔离时期延伸造成 旅游 人数下滑至28.79亿人。

随着疫情常态化和需求复苏，估量我国 旅游 人数也将失掉迅速优化。 此外，户外运动也是国度奖励开展的产业之一。

2021年6月11日，商务部等17部门发布的关于增强县域商业体系树立促进乡村消费的意见中，就指出要奖励客栈酒店提供文旅服务，配合全国乡村 旅游 重点村镇、全国优选乡村民宿名录和森林景区树立，开展乡村民宿、自驾车旅居车营地、木屋营地、帐篷营地等，完善生活服务配套设备，优化服务水平。 在国度的发力支持下，我国户外运动有望在未来10年失掉更快的开展，潜力庞大。

户外运动用品剧烈市场竞争将使品牌集中度进一步优化。

国际户外运动用品行业将由导入期蓝海重“量”市场转为生常年红海重“质”市场，原有户外运动品牌的继续研发、众多 体育 品牌的户外运动产品线延伸及低端市场容量增加，将进一步加剧市场竞争，市场份额将向具有强新资料研发、智能化制造和渠道才干的企业集中。

海外的户外运动需求增长带动了国际相应产品出口量的优化，我国头部的专业户外运动装备及产品企业业绩2020年以来表现亮眼，行业公司有哈尔斯、牧高笛、浙江自然、华生 科技 等相关户外休闲 体育 运动场景产品供应商。

2.1 哈尔斯：下游验证景气度，外部战略运营新气候

哈尔斯成立于1996年，公司一直专注于日用不锈钢真空保温器皿的研发、设计、消费与销售，历经20余年开展，已成为国际最具影响力的专业不锈钢真空保温器皿制造商之一，产品远销全球80多个国度和地域。

公司是国际杯壶行业的首家上市公司。 关键产品包括保温杯、保温瓶、保温壶、保温饭盒、焖烧壶、真空保温电热水壶等不锈钢真空保温器皿以及铝瓶、玻璃杯，PP、PC、Tritan等材质的塑料杯。

公司集产品研发设计、消费、销售为一体，采用经销为主、直销为辅的销售形式成功自主品牌的销售，并经过OEM及ODM的业务形式与国际、国际的知名品牌商启动协作，从而进一步拓展市场。

公司经过研发积聚和继续的技术改造构成了较强的产品制造的中心才干，具有行业先进的优势。

2021H1公司业绩表现亮眼，上半年公司成功营收10.73亿元，同比增长99.73%；成功归母净利润0.57亿元，同比增长281.39%。

公司成功国外销售支出9.15亿元，同比增长108.09%，占营业支出的85.26%；成功国外销售支出1.39亿元，同比增长58.77%，占营业支出的12.94%。

2021年上半年，公司OEM业务虚现销售支出7.73亿元，同比增长120.23%；OBM业务虚现销售支出1.95亿元，同比增长53.54%；ODM业务虚现销售支出0.86亿元，同比增长75.51%。

股权奖励深度绑定中高层及中心主干人员，彰显开展决计。

2020年11月公司成功向中高层和中心主干人员共116人授予限制性股票共907.5万股，占公司股本总额的2.21%，授予多少钱2.90元/股，奖励目的为2021/2022/2023年归母净利润相比2019年的增速区分不低于145%/220%/316%，对应归母净利润大致区分为1.35/1.76/2.29亿元。

股权奖励有效绑定各方利益，使各方共同发力公司久远开展，彰显各方对公司的开展决计。

下游第一大客户相关业绩高增长带来景气度确认。

YETI作为哈尔斯中心客户，疫情影响之下，营收仍由2019年的5.26亿美元逆势增长至2020 年的6.29亿美元，同比+10.92%，同期扣非归母净利润由0.51亿美元优化至1.56亿美元，同比+204.25%，关键系国外疫情前期户外运动需求强势反弹，批发销售渠道受阻状况下，公司发力高毛利的自营批发DTC渠道取得良好效益。

同比20年H1，2021年H1，TETI营收/扣非归母净利区分+43.64%/105.14%，坚持高增态势，有效验证了抢先哈尔斯订单高增预期。

市场继续看好下游大客户主营业务，股价继续新高。

YETI作为户外运动用品公司，户外水杯是中心业务之一，2019和2020年，YETI的户外水杯营收占比约为58%。

自疫情出现以来，海外用户户外活动需求的继续增长拉动户外用品的销售量上升，YETI的户外水杯产品营收也在这一轮户外运动潮中有亮眼表现。

市场继续看好YETI的户外运动业务，股价已由疫情出现初2020年3月23日的低点15.28美元继续创新高至2021年8月6日的105.62美元，涨幅达591.23%。 哈尔斯作为其户外水杯的抢先关键供应商也将继续受益。

控制层战略规划明晰。

据公司2021年中报，公司确定2021-2023年战略开展框架，将继续推进精益消费、渠道战略、品牌业务崛起、业务精准发力，力争在3-4年时期成功支出在2020年基础上翻一番，推进公司业绩有影响力、有质量、可继续的增长，逐渐成功企业中常年战略目的百亿、百强、百年。

2.2 牧高笛：内外销共振，品牌力崛起

公司是一家专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发设计、消费和销售的企业，关键产品包括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备，以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包等户外服装、鞋及配饰。

公司主营业务包括品牌运营业务（自有品牌牧高笛 MOBI GARDEN）与露营帐篷OEM/ODM 业务两大板块。

品牌业务以国际市场为主。 其中，主品牌大牧从2003年的“冷山”帐篷末尾，一直秉持“露营专业主义”理念，中心主打产品的户外露营装备系列，满足各场景下的专业装备和服装需求；子品牌小牧是延续大牧的专业户外基因的高性能出行服饰品牌。

OEM/ODM业务为全球客户提供高质量帐篷产品的开发设计和消费制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。

疫情以来，人们为缓解居家防疫所发生的孤独感和焦躁心情，介入户外露营的人数与频次增长，进而带动户外露营用品需求的增长。

公司2020年以来支出强势反弹，2020年全年成功营收6.43亿元，同比增长21.41%；成功归母净利润0.46亿元，同比增长12.72%。 2021年H1公司继续维持业绩高增，2021年上半年成功营收5.38亿元，同比增长43.80%；成功归母净利润0.53亿元，同比增长41.82%。

按季度来看，公司2021Q1/Q2区分成功营收2.1/3.28亿元，同比区分增长25.71%/58.45%。

公司自有品牌大牧/小牧关键在国际市场销售，2021年上半年国际露营及周边市场需求增长带动公司自主品牌业务支出同比增长86.53%。

其中，大牧事业部经过增强政企团购以及与各行业头部品牌联动（Line friends IP联名、乡伴文旅及美帆营地深度协作、理想和小鹏等新锐 汽车 品牌跨界协作），树立了综合性精致露营头部品牌的位置，抓住了精致露营市场迸发红利；小牧事业部则经过老店坪效优化，盈余门店封锁，精准市场推行与渠道下沉，2021H1成功直营店渠道支出1222.46万元，同比增长45.73%。

2.3 浙江自然：掌握关键技术，研发实力带来高ROE

浙江自然是国际最早从事户外充气床垫产品研发、消费及销售的高新技术企业之一，关键产品有充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品。

在常年的运营环节中，公司掌握了多项关键工艺和技术，构成了多项中心竞争优势：垂直一体化优势、研发优势、优质客户的开展优势、产质量量及控制优势等。

公司曾经同全球200多个品牌树立了良好的协作相关，客户掩盖户外运动、大型商超等类型，产品涵盖高中低一切层次。

公司经过发扬研发优势，产品普遍运行于户外运动的诸多场景，逐渐生长为全球户外运动用品范围的关键介入者。

往年上半年得益于国际外疫情防控情势的安全，国际外消费市场加快复苏。 同时加上TPU复合面料的产线扩增带来产能释放，聚氨酯软泡智能化产线建成，极大提高了消费效率。

2021H1公司成功营收4.95亿元，同比增长44.72%；成功归母净利润1.37亿元，同比增长44.73%。

公司经受住了美元升值、原料本钱和物流本钱上升的考验，具有较强的风险控制和本钱控制的才干。

公司垂直一体化产业链优势、研发优势以及优质客户结构带来高盈利才干，公司21年中报净利率达27.4%，2018-2020年净利率区分为16.17%/20.16%/20.25%.

2.4 华生 科技 ：户外运动高增长驱动拉丝气垫高生长

华生 科技 是一家关键从事塑胶复合资料的研发、消费和销售的高新技术企业，先后在国际率先成功研发PET灯箱广告资料、蓬盖资料和拉丝气垫资料，填补国际市场空白，作为塑胶复合资料供应商方面具有抢先优势。

公司产品关键可以分为两 大类：拉丝气垫资料和充气游艇资料等气密资料，关键运行于划水板、充气游艇等 运动休闲范围；另一类是篷盖资料和灯箱广告资料等柔性资料，关键运行在交通物流、平面广告等范围。

公司采取循环推销的推销方式、自主消费形式为主、外协消费为辅的消费形式、直接向下游客户销售的销售形式。

在多年研讨阅历的基础上，公司坚持自主研发和产学研相结合，专注塑胶复合资料、尤其是气密资料方面的技术研讨任务，掌握同行业内先进中心的技术研发优势。

得益于公司在气密资料、柔性资料等塑胶复合资料的研发技术优势，产质量量稳如泰山、质量优秀，具有较强的竞争优势。

2021H1公司成功了3.34亿元的营收支出，同比增长153.19%；归母净利润到达1.02亿元，同比增长164.71%。 其中气密资料成功营收为2.92亿元，占比87.3%；柔性资料成功营收0.40 亿元，占比11.80%。

2.5 浙江永强：花园（户外）休闲家具类高增长延续

公司关键从事户外休闲家具及用品的设计研发、消费和销售。 产品关键有户外休闲家具、遮阳伞、帐篷等三大系列，用于家庭庭院和露台、户外休闲场所（餐馆、酒吧、海滩、公园）及酒店等场所，公司拥有自营进出口权，产品关键销往美国、德国、澳大利亚、香港等兴旺国度和地域。

经过多年的市场开发与阅历积聚，公司曾经在北美以及欧洲等兴旺国度树立了完善的销售网络，并在美国设立了售后服务体系，为公司在北美市场的常年稳如泰山开展打下了坚实的基础。

目前公司曾经树立掩盖国际上关键大型超市的庞大客户群，并树立了良好的市场笼统与影响力。 在稳如泰山开展现有广阔客户的同时，逐渐开发区域性销售渠道客户，并积极尝试自主开发运营跨境电商业务。

2020年以来，受疫情影响海外市场的家庭花园休闲用品需求大幅参与。

2020年公司成功营收49.55亿元，同比增长5.75%；成功归母净利润5.30亿元，同比增长6.04%。

2021年上半年公司围绕年度运营方案，面对剧烈的市场竞争及新冠疫情带来的不确定性，亲密跟踪情势变化，及时调整营销战略，积极开发新客户，积极 探求 不同营销形式，拓展电商销售渠道，取得较好效果。

2021H1公司成功营业总支出42.06亿元，同比上升42.86%；21H1公司受人民币汇率动摇、原资料多少钱下跌以及用工本钱上升的等要素影响，公司归母净利润成功4.58亿元，同比下滑 24.57%。

受疫情影响，海外花园（户外）休闲用品需求增长，依据目前已接订单及意向订单统计，公司估量21Q3-22Q2的订单量同比或将参与30%以上。

疫情影响扩展、汇率大幅动摇、原资料大幅涨价。

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报告原名：《 全球户外休闲运动需求高增长，相关产业链内外销高景气 》

作者、剖析师：华安证券 马远方 虞晓文

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