大摩 推理计算将提振AI芯片终年需求 英伟达闭门会议说了啥 (大型摩术揭秘)

英伟达在闭门会中表示，随着OpenAI o1模型的公布，新的AI叙事正在展开，推理算力需求增长为英伟达带来了新的增长空间。大摩估量，2024年、2025年英伟达AI处置器市场份额将继续介入，出货趋向估量将继续增长。

近期AI热潮重燃，英伟达成功“五连涨”，股价距新高一步之遥。“AI叙事新故事”——推理算力需求增长，正翻开英伟达芯片需求空间。

本周二，算力龙头英伟达在纽约举行了一场为期三天的AI路演，CEO黄仁勋和CFO Colette Kress等控制团队成员均列席。不出所料，控制层对AI短期和终年前景均热情高涨，特地是在AI计算范围的创新和扩充，强调未来还有实质性的增长。

英伟达控制层表示，以后仍是AI周期的早期阶段，随着OpenAI o1模型的公布，新的AI叙事正在展开，末尾转向处置更复杂的推理疑问，这将优化对配件组合的需求，而英伟达行将推出的机架产品是最佳处置方案。

AI终年愿景是深度思索将支持全球上的每家公司雇佣大批可以行动具有应战性义务的“数字AI员工”。

对此，摩根士丹利在报告中指出：

推理计算的复杂性和需求正在以指数级增长，特地是关于义务导向的推理需求，这为英伟达带来了新的增长机遇。英伟达的全栈处置方案在处置此类复杂疑问上具有清楚优点。

在短期内，Blackwell产品线的推进按方案启动，未来12个月内的产品曾经售罄，这标明市场需求微弱。英伟达估量在2025年将会有微弱表现，并将2026年视为终年投资周期的早期阶段。

推理计算随着“深度思索”将呈指数级增长

大摩表示，控制层屡次提到OpenAI的新模型o1，该模型在推理时要求更长的“思索”时期：

而对英伟达的增长故事来说，更大的图景是，英伟达关于在Blackwell或Rubin系统上训练的模型在未来两三代将能够成功的性能感到兴奋。关于推理计，为了在低提早下服务一个具有这些初级性能的GPT-6级别的模型，其将要求多少额外的算力，或许将比我们今天以为的抢先水平的计算密集度高出一个数量级。

进一步来看，大摩表示，英伟达的终年愿景是未来十年内，企业将拥有数千名“数字员工”来行动复杂义务——如程序员、电路设计师、营销项目经理、律师助理等。其中，推理计算的优化将要求更复杂的配件，英伟达的Blackwell系统，特地是机架级系统被以为是打破性技术。

英伟达2025年市场份额将继续增长

大摩报告还指出，推理计算将呈指数级增长，这意味着对推理配件的投资需求清楚介入，这对英伟达的业务具有终年利好：

英伟达将Blackwell——特地是机架规模系统——定位为处置这些疑问的打破性技术。Blackwell为AI市场带来了一个才干更强的处置器，但最关键的创新或许来自GB200系统，该系统经过将Grace CPU引入系统，以及引入更复杂的NVLink芯片衔接，使36个或72个GPU机架中的每个GPU都能同时与一切其他GPU协作，将一切GPU置于同一个NVLink域中，并极大地增强了将整个机架作为一个微小GPU的才干。

在短期内，Blackwell产品线的推进按方案启动，未来12个月内的产品曾经售罄，这标明市场需求微弱，预示着往年全年发货趋向将继续高增长。在2024年和2025年，英伟达的AI处置器市场份额或许会介入，出货趋向估量将继续增长。

关于近期英伟达股价表现，大摩表示，对英伟达终年前景仍看好，评级为“超配”，目的价为150美元。但其也供认随着于股价的反弹，短期内下跌空间在某种水平上提高盈利预期。

当共识转向十分高的2025财年预期，我们如今所处位置的争论往往会转向2026财年及以后。尽管我们对终年前景持绝望态度，但这些争论更难处置。

公司每个季度的业绩清楚超出了他们的指引，毛利率比指引高出1个百分点或更多，这曾经成为预期。在某个时辰，下跌的幅度或许会上升，有一些迹象标明，这个季度或许会有更多的下跌空间。