欧元接上去风险了 期权市场收回预警！少量空头涌入 (欧元接下来还会上涨吗)

期权市场显示欧元或许发生7月以来最蹩脚的一周跌幅，买卖员押注欧洲央行下周将降息。

权衡市场心境和仓位的关键期权目的——一周风险逆转目的周四抵达三个月来最失望的水平。这些合约涵盖了欧洲央行10月17日的决策。

近期欧元兑美元的强势更多地遭到美联储降息预期的影响，而不是欧洲央行的影响。上周的美国务工报告应战了欧洲央行将在降息方面落后于美联储的观念，削弱了欧元的吸引力。买卖员正在等候周四晚些时辰发布的关键美国通胀数据，这或许会给欧元带来进一步压力。

据熟习买卖状况的几位外汇买卖员走漏，自美国非农数据发布以来，对冲基金本周纷繁在场外买卖中介入欧元空头头寸。

欧元目前交投于1.0950美元左近，靠近8月中旬以来的最低水平。自9月底以来，欧元兑美元已下跌超2%，从1.12跌至略高于1.09。美国存托信托与清算公司（DTCC）的数据显示，买卖员正在为这一货币对跌至1.08左近做预备。

9月，美联储大幅降息，开启了宽松周期，形成美元走低，欧元升至近三个月高点。但是，到了10月，这种趋向逆转，由于市场介入者末尾估量美联储将启动较平和的降息，而欧洲央行的立场将愈加鸽派。

货币市场如今估量美联储将降息45个基点，相比之下，欧洲央行或许会采取愈加鸽派的基调，由于经济数据走弱，通胀降温，市场估量欧洲央行将降息48个基点。

这与8月和9月的状况构成对比，事先市场预期美联储至少会额外降息25个基点。

旧金山联储主席戴利甚至在外地时期周三表示，往年或许只降息一次性性。

目前，市场估量美国通胀将在9月放缓，但假定通胀与预期分歧或更强，欧美近期的势头或许会继续下去。美联储最新发布的会议纪要也显示，一些官员更偏向于以更平和的速度降息。

对冲基金有风险吗？

围绕对冲基金的三个中心疑问是：什么是对冲基金？对冲基金能否造成高风险，特别是能否引发了1997年的亚洲金融危机？要不要对对冲基金增强监管以及如何增强监管？ 虽然对冲基金早已成为全球言论关注的焦点，但国际的研讨并不多见。 本文的报告分三部分：一是引见对冲基金的概略，揭开对冲基金奥秘的面纱；二是剖析对冲基金能否一定造成金融风险，能否造成了1997年的亚洲金融危机；三是引见能否要对对冲基金增强监管的讨论。 一、对冲基金概略 1、什么是对冲基金（定义和特点） 能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。 90年代以来国际出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。 国外对对冲基金的了解也颇为混乱不一，试罗列一些最新的研讨文献对对冲基金的定义如下。 IMF的定义是“对冲基金是公家投资组合，常离岸设立，以充沛应用税收和管制的优势”。 美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各规范中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定应用杠杆效应；或许基金在其投资组合内运用各种套利技术。 ”美国另一家对冲基金研讨机构HFR将对冲基金概括为：“采取公家投资合伙公司或离岸基金的方式，按业绩提取佣金、运用不同的投资战略。 ”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取公家合伙公司或有限责任公司的方式，关键投资于地下发行的证券或金融衍生品。 ” 美联储主席格林斯潘，在向美国国会就常年资本控制公司（LTCM）疑问作证时给出了一个对冲基金的直接定义。 他说，LTCM是一家对冲基金，或许说是一家经过将客户限定于少数十分干练而富有集体的组织布置以避开管制，并追求少量金融工具投资和买卖运用下的高报答率的共同基金 。 依据以上定义，尤其是格林斯潘的直接定义，我们以为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织布置较为特殊，投资者（包括公家和机构）较少，打个笼统的比如，它就像是“穷人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“群众投资俱乐部”。 由于对冲基金特殊的组织布置，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地应用一切金融工具以失掉高报答，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。 有人以为，对冲基金的关键是运行杠杆，并投资于衍生工具。 但实践上正如IMF所指出的，另外一些投资者也介入对冲基金完全相反的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相反的方式变化它们的资产组合。 许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款介入一些相反的操作并且名列对冲基金的最关键投资者。 此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。 经过对文献的解读，试将对冲基金与普通共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切掌握终究什么是对冲基金。 表1 对冲基金与共同基金的特征比拟 对冲基金 共同基金 投资者人数 严厉限制 美国证券法规则：以团体名义参与，最近两年里团体年支出至少在20万美元以上；如以家庭名义参与，夫妇俩最近两年的支出至少在30万美元以上；如以机构名义参与，净资产至少在100万美元以上。 1996年作出新的规则：介入者由100人扩展到了500人。 介入者的条件是团体必需拥有价值500万美元以上的投资证券。 有限制 操作 不限制 投资组合和买卖受限制很少，关键合伙人和控制者可以自在、灵敏运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的买卖和杠杆 限制 监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券买卖法和1940年的投资公司法曾规则缺乏100投资者的机构在成立时不要求向美国证券控制委员会等金融主管部门注销，并可免于管制的规则。 由于投资者对象关键是少数十分干练而富有的集体，自我维护才干较强。 严厉监管 由于投资者是普通群众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于防止群众风险、维护弱小者以及保证社会安保的思索，实行严厉监管。 筹资方式 私募 证券法规则它在吸引顾客时不得应用任何传媒做广告，投资者关键经过四种方式介入：依据在高端社会取得的所谓“投资牢靠信息”；直接看法某个对冲基金的控制者；经过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别引见。 公募 地下大做广告以招徕客户 能否离岸设立 通常设立离岸基金 优势：避开美国法律的投资人数限制和避税。 通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些中央的税收微乎其微。 MAR于1996年11月统计的对冲基金控制的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。 这标明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个关键组成部分。 WHFA统计，假设不把“基金的基金”计算在内，离岸基金控制的资产简直是在岸基金的两倍。 不能离岸设立 信息披露水平 信息不地下，不用披露财务及资产状况 信息地下 经理人员报酬 佣金＋提成 取得所控制资产的1％－2％的固定控制费，加上年利润的5％－25％的奖励。 普通为固定工资 经理能否参股 可以参股 不参股 投资者抽资有无规则 有限制 大多基金要求股东若抽资必需提早告知：提早通知的时期从30天之前到3年之前不定。 有限制或限制少 可否存款买卖 可以自有资产作抵押存款买卖 无法以存款买卖 规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超越7万亿 业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均报答率为17％，远高于普通的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街规范－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。 据泄漏，一些运营较好的对冲基金每年的投资报答率高达30－50％。 相比要逊色 2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？ “对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头买卖”等。 早期的对冲是指“经过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相反，但买卖部位相反之合约买卖来抵消现货市场买卖中所存多少钱风险的买卖方式”（刘鸿儒主编，1995）。 早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。 套期保值者（hedger）普通都是实践消费者和消费者，或拥有商品未来出售者，或未来要求购进商品者，或拥有债务未来要收款者，或负人债务未来要归还者，等等。 这些人都面临着因商品多少钱和货币多少钱变化而遭受损失的风险，对冲是为逃避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等方式逃避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。 比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，假设美元大跌，他将遭受损失。 为防止风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而防止汇率不确定带来的风险。 对冲既可以卖空，又可以买空。 假设你曾经拥有一种资产并预备未来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定多少钱。 假设你未来要买一种资产，并担忧这种资产涨价，你就可以如今就买这种资产的期货。 由于这里疑问的实质是期货多少钱与将到来期时现货多少钱之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货多少钱与到期时现货多少钱之差。 从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。 那么什么是对冲基金的“对冲“？无妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。 Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，经过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本加大倍数，并使得有限的资源可以启动大笔买卖。 事先，市场上普遍运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。 Jones将这两种投资工具组合在一同，创立了一个新的投资体系。 他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。 他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平降低的手腕。 在将市场风险控制到一定限制的前提下，同时应用杠杆效应来加大他从个股选择中取得的利润，战略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。 经过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以希冀不论市场的行情如何，都可从中取得利润。 因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。 这就是“对冲基金”的“对冲”手法。 虽然Jones以为股票选择比看准市场机遇更为关键，他还是依据他对市场行情的预测参与或增加投资组合的净敞口风险。 由于股价的常年走势是下跌的，Jones投资总的说来是“净多头”。 参与金融衍生工具比如期权以后会怎样样？无妨再举个例子。 假设某公司股票的现价为150元，估量月底可升值至170元。 传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与本钱的比例为13.3%。 但假设用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，假设月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的本钱获利15元，利润与本钱的比率为300％，假设现在用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。 可见，假设适外地运用衍生工具，只需以较低本钱就可以失掉较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分接近支点的重物。 金融学家将之称为杠杆效应。 这种状况下，假设说不是为了避险（也就是实践上不对冲），而地道是作市场的方向，并且运用杠杆来启动赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应加大。 美国常年资本控制基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，存款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品触及的各种有价证券的市值超越一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只需有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。 3、对冲基金类别（Strategy Defined） Mar/Hedge依据基金经理的报告将对冲基金分为8类： 1、微观（Macro）基金：依据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济情势的变化启动操作。 2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或全球上的某些特定地域，虽然也像微观基金那样依据某一特殊市场的走势启动操作，但更倾向选择单个市场上传情看涨的股票，也不像微观基金那样对指数衍生品感兴味； 3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相相似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。 4、市场中性（Market-neutral）基金：经过多头和空头的对冲操作来增加市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。 这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或许依据债券市场的收益曲线操作的基金等； 5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，关键包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油自然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等； 6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判别为“价值高估”的证券并在市场上兜售，以期在未来以更低的多少钱购回还给经纪人。 投资者常为那些希望对传统的只要多头的投资组合启动套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者； 7、严重事情驱动（Event-driven）基金：投资宗旨是应用那些被看作是特殊状况的事情。 包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。 8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。 美国先锋对冲基金研讨公司（1998）则将对冲基金分为15类： 1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购置可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并经过卖空标的普通股对股票的风险启动对冲操作。 2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并或许卖空曾经或预期会受不好环境影响的公司证券。 包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。 基金经理人运用规范普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 启动市场对冲。 3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于开展中或“新兴”国度的公司证券或国度债券。 关键是做多头。 4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。 5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：应用相关的权益证券间的定价有效追求利润，经过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。 6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：虽然基金有才干用短卖股票和/或股指期权启动对冲操作，但关键是对股票做多头。 这类基金被称为“股票的采撷者”。 7、 严重事情驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。 该基金投资于严重买卖事情形成的时机，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。 8、 固定支出（Fixed Income:）基金：指投资于固定支出证券的基金。 包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。 9、微观基金（Macro）：指在微观和金融环境剖析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期多少钱移动启动大笔的方向性的不对冲的买卖。 10、市场机遇基金（market timing）：买入呈上升趋向的投资品，卖出呈下滑趋向的投资品。 该基金关键是在共同基金和货币市场之间启动买卖。 11、兼并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事情驱动环境如杠杆性的收买，兼并和敌意收买。 12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图应用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。 13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。 14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来应用预期多少钱下跌的技术。 15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或控制帐户之间启动投资。 该战略触及经理人的多元资产组合，目的是清楚降低单个经理人投资的风险或风险动摇。 虽然有以上许多种对冲基金的类别，但普通说来，关键是两大类。 一是微观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。 很多人都以为微观对冲基金是最罪恶的基金，风险最大，其实微观对冲基金的风险并非最大，普通只经常使用4－7倍的杠杆。 虽然微观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征： A、应用各国微观的不稳如泰山。 寻觅微观经济变量偏离稳如泰山值并当这些变量不稳如泰山时，其资产多少钱以及相关的利润会猛烈动摇的国度。 这类基金会承当相当的风险，以期有可观的报答。 B、经理人尤其情愿启动那些损失大笔资本的风险清楚为零的投资。 如在1997年亚洲金融危机中，投资者判别泰铢将升值，虽然无法准确预料详细升值的日期，但可判定不会升值，因此敢放胆投资。 C、当筹资的本钱较低时，最有或许少量买入。 廉价的筹资使它们即使对事情的时期不确定时也勇于少量买入并持仓。 D、经理人对流动性市场很感兴味。 在流动市场上它们可以以低本钱做大笔的买卖。 而在新兴市场，有限的流动性和有限的可买卖规模对微观对冲基金和其他试图建仓的投资者形成一定的约束。 新兴市场对与离岸同行有业务往来的国际银行启动资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。 由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担忧会被当作政府或中央银行买卖的统一方。 另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对亲密相关的证券（如国库券和债券）的相对多少钱启动投资，与微观对冲基金不一样，普通不太冒市场动摇的风险。 但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比微观对冲基金更倾向于用高杠杆，因此风险也更大。 最著名的相对价值基金就是LTCM。 LTCM的总裁梅里韦瑟置信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此假设洞察先机，就可应用其中的差异获利。 但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必需冒险用高杠杆。 LTCM在欧洲债市不时赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐增加”，由于德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于往年5月宣布参与单一欧币联盟，于是LTCM少量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有少量德国国债的空仓。 与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。 1998年8月14日俄罗斯政府下令中止国债买卖，造成新兴市场债券大跌，少量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安保岛。 于是德、美两国国债在股市面临回调的抚慰下，多少钱屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。 1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的动摇基本坚持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债买卖后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化重复，但一直在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债盈余同理于意大利国债）；同时持有的少量俄国国债由于中止买卖而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。 在美国，市债买卖异常火爆，国债息减价增。 自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。 同时，美国公司债券的抛压同国债微弱的买盘构成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。 因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两边巨损，9月末，公司资产净值降低78％，仅余5亿美元，濒临破产的边缘。 3、 对冲基金的历史与现状 （1）开创阶段：1949－1966年 对冲基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。 琼斯最后是一个社会学家，后来成为一个记者，再后来成为基金经理人。 1949年Jones任职于《财富》杂志时期，授命调查市场剖析的技术方法并撰写文章。 结果无师自通，简直在一夜之间从一个新手成为一个知晓者，并在文章宣布两个月前，树立起一家合伙的投资公司。 公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被以为是全球上第一家对冲基金。 存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向普通经理人员支付的薪水占所成功利润的20%。 此外，Jones在随后的十年里还创立了一套模拟目的。 Jones公司后来是一家普通合伙公司，后来则改为有限合伙公司，其运作坚持着秘密形态，业绩良好。 （2）初步开展和变化阶段：1966－1968年 1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩非凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。 该文详细描画了Jones基金的结构和奖励方式，以及jones在后来几年创立的模拟目的，并列出Jones基金的报答率－酬金净额，发现大大超越了一些运营最成功的共同基金。 例如，它过去五年的报答率比诚信趋向（Fidelity Trend ）基金高出44%，过去10年的报答率则比Dreyfas基金高87%。 这造成了对冲基金数目大增，虽然并不知道在随后几年中所树立的基金的准确数字，但依据SEC的一项调查，截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金，其中大少数是在当年成立的。 虽然对冲基金的迅速生长与微弱的股票市场同步，但一些基金经理发现经过卖空来对冲投资组合不只难度大、耗时，且本钱高昂。 结果，许多基金越来越求助于高额头寸来加大股票多头的战略，从而对冲基金末尾向多种类别开展，所谓“对冲”，不过是意味性的意义罢了。 （3）高潮阶段：1969－1974年 1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道，SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其控制的资产增加了70%(由于盈余和撤资)，其中有5家关门大吉。 规模较小的基金状况则更糟。 1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩。 （4）缓慢开展阶段：1974－1985年 从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态启动运作。 虽然微观对冲基金在此时期崭露头角，但总的说来开展不是太快。 （5）大开展阶段：90年代之后 对冲基金是随着金融管制清闲后金融创新工具的少量出现兴盛起来的，特别是90年以后，经济和金融全球化趋向的加剧，对冲基金迎来了大开展的年代。 1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。 90年代以来，对冲基金高速参与，最近两年的开展速度更是惊人。 据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超越4000亿美元。 据基金顾问公司TASS的资料标明，目前全球约有4000多对冲基金，比两年前的数目多出逾一倍，所控制的资产总值则由1996年1500亿美元，大幅参与至目前的4000亿美元。 而美国先锋对冲基金国际顾问公司的资料则以为，对冲基金目前在全球已超越5000个，控制资产在2500亿美元以上。 另据预测，今后5－10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％。 值得留意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引过去，构成更弱小的权利。 5年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，如今已猛增到80％。 5、目前国际上关键的对冲基金组织 目前，全球上只要美国有对冲基金。 欧洲一些国度也有相似的基金，但正式称号不叫对冲基金。 对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”），其实大部分的对冲基金规模并不大。 按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元的约占30％；500万美元以下的约占65％。 约有四分之一的对冲基金总资产不超越1000万美元，有人说，“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两团体的办公室里任务。 ” 排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（资产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳国际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。 排名前10位的美国国际对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽际基金（INTERCAP，资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、定量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。 二、对冲基金与金融风险 90年代以来，对冲基金行业取得极大的开展，其表现引人注目，而90年代也是国际金融动乱不安，风险日增的年代，从1992年欧洲货币危机，1994年债券市场危机机墨西哥危机，到1997年的亚洲金融危机，全球似乎越来越不得安宁。 许多人指摘对冲基金是金融风险之源，特别是造成了亚洲金融危机。 关于这一盛行的说法，我们先作普通性的讨论，然后再引证资料，引见一些对对冲基金在1997年亚洲金融危机中扮演的角色所作的实证剖析。 1、对冲基金与金融风险：普通性讨论 普通来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安保的特性，理由如下： （1）相对较小的规模。 到1997年底，对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所控制的资产超越20万亿美金，其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所控制的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多。 （2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。 有人或许会说，对冲基金虽然规模小，但经常使用杠杆作用大。 理想并非如此。 VHFA的研讨标明，对冲基金全体上运用的杠杆比拟过度。 约30％的对冲基金不运用杠杆，约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只要16％的对冲基金运用大于2：1的杠杆（即借贷额超越了其资本额）。 极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。 并且大少数运用高杠杆的对冲基金启动各种各样的套利战略，因此其杠杆的量不一定是其实践市场风险的一个准确尺度。 与此同时，银行、公司及机构投资者也运用杠杆，思索到它们控制的资产加起来数倍于对冲基金，谁的作用更大不难想象。 （3）对冲基金信息匮乏。 有人以为，对冲基金还可应用“羊群效应”，自己作领头羊。 假设这是真的话，将取决于信息及处置信息的才干。 祝你好运！！！！

求金融风暴对期权期货的影响(最好是资料,我写论文用,谢谢)

媒体11月6日讯 在过去的10月对一切期货人来说都是无法忘怀的，国际期货“空袭不时”，国际期货更是应声暴跌，出现了全部种类跌停的奇观，“我们正在疯狂平仓”曾经成为大少数人必要任务随着金融危机席卷全球，商品期货市场风声鹤唳。 本文关注的重点在于讨论金融危机给商品期货市场带来的详细影响，以及不同商品应采取的应对战略。 一、金融危机对商品期货市场的影响此次金融危机正逐渐从美国外乡分散至全球，包括欧洲大陆、亚太地域、南美地域甚至大洋洲在内的关键经济体均已遭到不同水平的影响，而它关于商品期货市场的影响是史无前例的。 虽然各种商品不一而足，但金融危机对他们的影响也表现出一些特性。 首先，金融危机迸发的短期内，由于流动性紧缩，信贷市场的紧张水平绝后，造成一切的投资市场都遭受资产兜售的压力，商品期货市场的直接反映就是群体暴跌。 由于次贷危机造成金融机构信誉降低，从而引发信贷市场全体收缩，直接造成机构增加在商品市场中的头寸，以取得更高资金流动性。 资金流失是市场急跌的罪魁祸首。 其次，随着恐慌心情的蔓延，原有金融体系遭到体制性的质疑，令少数市场过度反响，进一步加大了风险，很多种类延续跌停，市场决计无处可觅。 信誉是现代金融体系的基石，但此次危机曾经严关键挟到了金融体系赖以生活的基础。 摇摇欲坠的华尔街引爆了一个又一个的重磅炸弹，同时也牵动金融市场软弱的神经。 但是决计打击容易，恢复困难，绝非一日一时之功，市场依然疲弱难振。 再次，实体经济最终必将遭到牵连，资产多少钱泡沫的破灭，将不同水平地打击大宗商品的消费，经济增长的恢复以及市场决计的树立将是一个缓慢而迂回的环节。 当今社会，金融与实业曾经难以分割，信贷紧缩将会直接影响企业消费，流动性匮乏将降低商品消费，一旦信贷、消费和消费三者之间构成恶性循环，就会造成经济衰退。 实践上，一段时期以来我国的制造业企业面临四面楚歌的困境曾经明白收回了经济放缓的风险预警信号。 虽然此次金融危机目前还未演化成真正的经济危机，但是它对实体经济带来的影响相同无法低估，尤其是它发源于房地产市场，那么与之相关联的大宗基础商品市场的复苏必将备受煎熬。 二、商品期货在金融危机下的不同反响但在这种普跌的格式下，各种商品由于自身的特性和供需选择了其遭到的影响也不尽相反。 开放性强的种类遭到的牵连和打击大，而国际相对封锁的种类其走势依然具有自己的独立性。 由于全球经济清楚放缓，大宗工业品消费备受打击，尤其是动力化工类产品的多少钱在此轮暴跌中损失沉重，且后市仍不失望。 此次商品大幅走熊基本是以原油多少钱跳水领跌的，截至目前原油多少钱回落幅度曾经接近50％。 估量在兴旺国度经济稳如泰山以及中国未来增长形式变得阴暗之前，原油及油品期货将难于寻获底部，而相关动力化工类种类弱势难改。 金融危机造成有色金属多少钱大幅下跌，其中影响途径不外乎两条。 首先，始于2007年的美国次贷危机逐渐演化为全球性的金融危机，市场恐慌心情弥漫，作为金融市场组成的一部分，金属市场遭到的冲击自然无法防止，系统性风险对投资者决计形成严重打击，直接造成了金属多少钱的下跌。 其次，从更久远更深层次的角度思索，金融危机涉及实体经济，将造成全球工业品需求降低，这也是为什么在这波跌势当中工业品的跌幅要大于农产品的要素。 资金撤离金属期货市场的意志显得较为坚决，在这种状况下金属的供需基本面暂时失效，金属的金融属性特征更是表现得淋漓尽致。 在本轮经济周期变化中，资产多少钱泡沫破灭是一种肯定，中期而言不论是铜价、铝价还是锌价都依然具有进一步的下跌空间，只是不同种类其下跌空间有所差异。 关于农产品而言，由于大部分为必需品，其需求弹性较低，金融危机更多体如今资金层面的影响颇大，但关于商品自身的价值影响较小，最终归根于其自身的供求相关。 其中，强麦期货多少钱，除了取决于政策主导的小麦现货多少钱的走势外，作为市场化运作的期货种类，国际金融商品市场变化的影响不容无视。 当然，从基本上说，现货多少钱是期货定价的基础，相关于现货市场中硬麦与强麦约100——150元/吨的多少钱差距而言，经过9月以来行情的大幅回落，期货多少钱基本失掉修正。 预期强麦期货多少钱将在政策与外盘的双重影响下寻求与现货小麦多少钱的“平衡点”，并随后步入小麦现货稳中攀升的同步轨道。 大豆方面，原油多少钱回落增加了对豆油作为生物燃料的需求，但对大豆的食用需求并不会由于经济危机而大幅减低，所以相关于其他工业等商品走势，大豆在跌到一定水平时，市场将重新回到大豆的供需基本面过去思索。 在少数商品受累于金融危机大幅下挫的环节中，黄金的走势特立独行，这关键是由其特殊的金融属性选择的。 近期黄金市场的走势令人难以捉摸，动摇的幅度扩展以及多空频繁转换，并且表现出不同以往的猴性。 究其要素，我们以为关键来自以下几个方面的共同作用。 首先，黄金正是唯逐一种没有信誉风险的投资品，因此信誉体制的风险规避似乎除了黄金别无选择。 但是，同时我们也看到，目前全球金融市场上最突出的疑问是流动性紧缩依然未失掉缓解，欧元三个月借贷本钱依然在历史高点左近，这就使得各大投资市场上都缺乏资金的推进，黄金期货市场亦不例外。 目前黄金期货的基金多头持仓延续降低，净多持仓水平仍未恢复到2007年10月以后的高位水平，显示了基金在金市的做多志愿依然不强。 因此，金价虽然数度冲高，但是战果有限，即使是在全球股市以惊人的幅度崩跌的环节中，黄金亦未能守住900美元水准。 另外，因全球市场遭受恐慌性兜售，引发投资者全线出售资产以满足其流动性需求，黄金自然首当其冲。 并且，美元兑欧元下跌，令以其计价的黄金相关于其他国度投资者来说愈加昂贵。 风险厌恶心情升温也减速了金市的卖盘。 金融危机对黄金带来的影响多空都有，详细的行情走势要求视事先的主导因历来定，而常年来说，由于救市措施带来了美元增发势必埋下通货收缩的种子，未来还将引发新的一轮商品多少钱下跌，那么金价将重获支撑。 三、后市展望与应对战略总体来说，笔者以为，金融危机将会促进商品多少钱的泡沫清洗，减速商品多少钱的触底。 从常年来看，由于各国政府尤其是美联储在控制危机的阶段不计代价滥用信誉，将为未来种下通货收缩的祸根，下一轮商品牛市仍将由通胀引爆。 在金融风暴延续的阶段，建议投资者顺势而为，控制仓位，同时等候观察整个商品市场触底时辰的到来，我们估量这一环节大约要继续一年甚至更长的时期。 同时我们也看到，以后虽然国际金融危机蔓延，全球金融市场动乱，但我国经济开展增长较快、效益较好、运转较稳的基本面没有改动，国际的经济情势全体依然维持安康的开展，遭到国际金融危机的冲击有限。 并且国际的农产品期货除大豆以外，其他种类的运转都相对封锁。 因此，关于一些受国际多少钱变化趋向影响有限的种类，我们更多要求思索国外交策以及内需对它的影响，置信在国度相关扶持农业的政策出台以及微观调控的指引下，往年年底以及明年我国的相关期货种类将会出现触底反弹的走势。

对冲基金如何做空欧元

对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手腕并以盈利为目的的金融基金。 它是投资基金的一种方式，属于免责市场(exempt market)产品。 意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实践与互惠基金安保、收益、增值的投资理念有实质区别。 大型对冲基金欧元对赌浮亏 “做空欧元潮”渐退对冲基金做空欧元的热情,依然高涨。 芝加哥国际货币市场(IMM)外汇投机客截至到3月9日的欧元空头仓位为10.7万口,净空头创纪录的到达口(125,000欧元为1口)。 但是,包括欧洲最大对冲基金公司布莱文·霍华德资产控制公司在内的一批全球微观类对冲基金,在这轮做空欧元的浪潮里,居然出现投资“盈余”。 做空欧元,正成为对冲基金越来越昂贵的一场冒险。 盈余探因对冲基金大举做空欧元,能否赚得盆满钵满,答案尚未揭晓。 但一批资产规模雄厚的全球微观类对冲基金交出的答案,不会让其投资者满意。 据芝加哥的HedgeFundResearch最新数据显示,截至2月底,虽然欧元与英镑兑美元汇价区分下跌4.8%与5.8%,但介入做空欧元的部分全球微观类对冲基金公司却出现盈余,其中包括欧洲最大对冲基金公司——控制着约270亿美元资产的布莱文·霍华德资产控制公司（BrevanHowardAssetManagementLLC）,控制约150亿美元资产的美国摩尔资本控制公司（MooreCapitalManagementLLC）,甚至美国都铎投资公司（TudorInvestmentCorp）旗舰对冲基金Macrofunds竟跌幅到达1%。 “由于大型对冲基金介入做空欧元的投资组合相当复杂,做空欧元带来的收益,也或许被其他投资的盈余所抵消。 ”中国对冲基金研讨中心研讨部主管锐衍泄漏,和中小型对冲基金直接做空欧元有所不同,大型对冲基金看跌欧元区主权债务危机的投资组合相当丰厚,应用复杂的投资数学模型,经过买进看跌欧元兑美元期权、看涨黄金等组合式投资方式,赚取投资报答。 不过,其中一些投资组合却是“自相矛盾的”。 虽然欧元下跌意味着美元下跌,反而限制美元计价的黄金涨势,一旦黄金多少钱出现下跌,对冲基金做空欧元的获利,未必能补偿其在黄金头寸的损失。 “同时,大型全球微观型对冲基金公司买进看跌欧元的衍生品,其预期投资报答能否兑现,也遭到时期点与买卖价位的限制。 ”凯睿资本集团有限公司投资银行部副总裁王进泄漏。 若对冲基金少量买入看跌欧元兑美元的期权头寸,一旦欧元兑美元汇价达不到“行权价”,即使对冲基金投资“欧元升值”方向正确,相同会发生盈余。 一位外汇买卖员通知记者,1月12日有少量行权价在1.4480的欧元/美元期权到期,当日投资银行与对冲基金为了确保该期权“执行”,强行做空欧元,将欧元兑美元汇价一度打压至1.4453,才干锁定投资收益。 “但相似的成功案例并不多。 ”他指出,2月12日前后,很多全球微观类对冲基金积极买进2个月期、执行价为1.33美元的欧元看跌期权,但目前欧元兑美元最低汇价仅仅抵达1.3436,这意味着他们仍处于浮亏阶段。 虽然面临高投资风险,全球微观类对冲基金做空欧元的热情依然不减,据美国全球微观类对冲基金开创人赵众泄漏,有些保守的同行将约10%-20%基金资产用于做空欧元,按2倍杠杆融资计算,等于做空欧元的资金额度占整只对冲基金规模的60%,一旦欧元汇率出现反弹,其盈余风险相当高。 “但全球微观型对冲基金做空欧元,依照各自投资模型,或许要求几个月才干兑现其预期投资报答,如今一个月的盈余,或许在他们预料之中,能够接受的。 ”赵众表示,对冲基金界相同盛行一句话:笑到最后的,才笑得最开心。 “做空欧元潮”渐退？继上月底美国司法部相关部门末尾调查对冲基金能否合谋做空欧元后,3月3日英国市场监管机构金融服务控制局(FSA)主席特纳勋爵表示,支持调查从主权债和企业债多少钱下跌中获益的那些金融工具中的投机性头寸。 虽然政府部门的调查令对冲基金十分郁闷,但他们不得不撇清自己与“对冲基金共谋做空欧元”的暧昧相关。 3月初,布莱文·霍华德资产控制公司在致股东的一份地下信称:“针对欧元区政府债券的做空买卖已蔓延开来,介入者众多,多少钱已充沛反映基本面”,明白表示自己已结清一切针对欧洲主权债务的做空头寸;同期美国摩尔资本控制公司在致股东的地下信中,也标明他们近期没有持有任何针对希腊政府债券的做空头寸。 市场风闻,控制320亿美元的美国保尔森基金公司也已结清其对希腊的做空头寸。 他们无缘继续“做空”欧元,也有不得已的苦衷。 原先提供他们高额杠杆融资的大型投资银行们,正变得吝啬起来。 尤其是尚未还清政府注资债务的大型投行,迫于政府监管部门的严查态度,纷繁降低杠杆融资倍数。 锐衍表示,在对冲基金沽空欧元的最高峰时期,大型投资银行能给予业绩优秀的全球微观类对冲基金8-10倍的杠杆融资用于外汇买卖,大型对冲基金也能拿到5倍杠杆融资,但现内行业普遍水准已降至3-4倍。 “杠杆融资倍数的增加,意味着大型对冲基金崇尚的一些对冲投资组合不再适用,只能撤出沽空欧元的行列。 ”一位对冲基金经理表示。 这意味着,他们将继续错过对冲基金做空欧元的“盛宴”。 虽然很多对冲基金经理依然以为欧元依然面临很高的升值风险,最新的理由来自于深受高额财政赤字困扰的西班牙。 截至往年2月,西班牙政府财政赤字规模已到达国际GDP的11.4%,失业率高达20%,但西班牙的经济总量在欧元区排名第四,是希腊的5倍,又是希腊、葡萄牙和爱尔兰三国经济总和的2倍,一旦西班牙主权债务危机出现,欧元将面临更大的升值压力。 “目前做空欧元比拟积极的,关键是高频率程序化买卖型对冲基金、事情驱动型对冲基金或某些规模偏小的全球微观类对冲基金。 他们遭到政府部门调查的概率比拟小,而且投资战略相对愈加保守。 ”上述对冲基金经理指出。 欧盟财长赞同增强对冲基金监管年05月19日 01:41经济参考报欧盟27国财长会议于18日举行，各国财长就增强对对冲基金和私募基金的监管达成了普遍共识。 据美联社报道，新法案将初次对对冲基金实施严厉监管，措施包括对冲基金须在欧洲有关部门启动注册，基金经理须向相关部门递交投资方案，同时其经常使用杠杆的比例也将遭到限制等。 此外，依据新法案，非欧盟基金若要进入欧盟市场，或许要求从相关部门取得“欧盟护照”。 关于增强对冲基金监管，英国持反对意见，以为这些举措将或许损害英国作为全球关键金融中心的位置。 此外，美国财政部长盖特纳也表示剧烈反对，以为这一法案将带来“维护主义”，阻止欧盟以外地域的基金和基金经理进入欧盟27国启动融资。 不过，法德等国度坚决要求增强对对冲基金的监管。