华泰战略 三季报或有哪些结构性亮点 (华泰战略投资)

9月全行业/一切非金融行业景气指数环比走平/回落，Q3全体走弱。分板块看，大金融、中游制造和TMT景气或率先企稳上升，中游资料、抢先资源和可选消费是景气下行的关键拖累项。结合中观高频数据和微观盈利预测，我们总结了三季报潜在亮点的四大线索：1）海外和G端结构性加杠杆驱动的智能化、挖掘机、电网、船舶、光伏中游；2）全球科技周期驱动的电子、主机/光模块，但需警觉全球电子库存周期年末见顶压力；3）以旧换新驱动的家电、家居，及群众消费品中景气率先回暖的日用品/化装品、酒旅、调味品等；4）产能减速出清后困境反转的养殖、造纸、塑料。

中心观念

#亮点1：海外和G端结构性加杠杆驱动的中游资本品和贸易品、新基建

本轮资本开支下行中结构性加杠杆的方向关键来自海外和G端：1）智能化：8月工业产量同比增速上升，7月日本机器人订单额同比降幅收窄；2）挖掘机：8月挖掘机外销量同比增速上传，开工小时数、出口量同比转正，CME预估9月挖掘机内外销同比增速继续爬坡；3）电网设备：8月电网投资同比增速上升，变压器出口额同比增速大幅上传，7月国际新增变电设备容量同比小幅转正；4）船舶：8月手持订单量同比增速上传，9月新船VLCC多少钱同比增速走平；5）光伏中游：逆变器出口额同比7月转正后，8月继续爬坡，电池片、组件出口延续量升价减，全体亦企稳上升。

#亮点2：全球科技周期驱动的电子/通讯设备，但需警觉电子年末见顶压力

截至Q3全球电子周期继续爬坡，但近期发生边沿放缓迹象，前瞻目的亦指引年末有见顶压力：1）抢先PCB：8月台股PCB营收同比增速小幅回落，前瞻目的北美PCB BB值MA3同比转负；2）半导体：8月台股半导体营收同比增速抢先资料升，中游制造/设计/封测降，前瞻目的费城半导体相对收益Q2见顶；3）消费电子：中游存储器9月DXI指数同比增速高位回落，为近14个月初次；下游8月台股手机营收同比降幅走阔，国际智能手机出货量同比增速回落。而受云/AI资本开支扩张驱动，主机/光模块景气爬坡：7-8月主机BMC芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速大幅上传。

#亮点3：以旧换新驱动的耐用消费品，及部分群众消费景气回暖

耐用消费品景气上升：1）家电：9月以来京东等电商平台家电以旧换重消费加快增长；8月空调外销量同比降幅收窄，出口量同比小幅回落、但仍处于高位；依据产业在线，空调10-12月排产数据较此前有所上修，联储降息后美国地产链需求复苏或拉动国际出口；2）家居：建材卖场批发额同比6月转正后，7月继续爬坡，家具出口额同比降幅收窄。群众消费景气分化：3）日用品/化装品：7-8月日用品批发额同比增速上升，化装品批发额同比降幅收窄；4）酒旅：9月酒店RevPAR同比降幅收窄；5）调味品：8月全国餐饮支出同比增速上升，本钱端改善；6）但啤酒/乳品等量价仍承压。

#亮点4：产能减速出清后困境反转的养殖、造纸、塑料等

1）养殖：Q3以来猪粮比价上升，8月能繁母猪同比降幅收窄至4.8%，但本轮产能去化的中心是现金流压力，产能修复较晚、较缓；龙头Q3业绩预喜，降本钱、增出栏和夏季猪肉消费旺季临近下盈利才干或继续改善；2）造纸：8月造纸PPI、产成品库存同比均上传，延续主动补库；新增供应收缩下部分关键纸种的供需拐点渐近；3）塑料：Q3以来塑料（PMMA）多少钱清楚上升，PMMA-MMA价差亦清楚走扩。此外，截至中报，造纸、塑料资本开支占营收比重迫近历史低位，资本开支/折旧摊销迫近1x，或处于“主动去产”前期。

风险提醒： 国际经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。

注释

三季报或有哪些结构性亮点？

我们跟踪的中观产业景气指数模型显示，9月全行业/一切非金融行业景气指数环比走平/回落，Q3全体走弱。分板块看，大金融、中游制造和TMT景气或率先企稳上升，中游资料、抢先资源和可选消费是景气下行的关键拖累项。结合中观高频数据和微观盈利预测，我们总结了三季报潜在亮点的四大线索： 1）海外和G端结构性加杠杆驱动的智能化、挖掘机、电网、船舶、光伏中游；2）全球科技周期驱动的电子、主机/光模块，但需警觉全球电子库存周期年末见顶压力；3）以旧换新驱动的家电、家居，及群众消费品中景气率先回暖的日用品/化装品、酒旅、调味品等；4）产能减速出清后困境反转的养殖、造纸、塑料。

海外和G 端结构性加杠杆

智能化设备

9月华泰战略智能化设备景气指数43.8，较6月（40.8）爬坡。 8月国际工业机器人产量同比+20.0%，较7月（+19.7%）上升；8月海外伺服系统订单量同比转正（+9.4%）。

前瞻判别： 前瞻目的日本机器人订单7月同比-3.1%，较6月（-6.8%）降幅收窄，自去年11月底部上升；历史上日本机器人产业周期继续时期均在40个月左右，与库存周期长度基本分歧，上轮周期底部至去年10月低点继续了40个月，周期长度和位置基本满足，拐点或已发生，下游消费电子等资本开支对景气构成拉动。

挖掘机

9月华泰战略工程机械景气指数42.5，较6月（37.8）爬坡。

挖掘机：8月挖掘机销量同比+11.8 %，较7月（+8.6%）上升；开工小时同比+3.3%，较7月（-0.6%）转正；出口量同比+7.0%，较7月（-0.5%）转正。此外，CME预估9月挖掘机内外销同比增速继续爬坡。

电网设备

9月华泰战略电网设备景气指数78.8，较6月（76.4）爬坡。 8月电网设备投资额同比+23.1%，较7月（+19.2%）上升；变压器出口额同比+38.4%，较7月（+23.8%）大幅上传；新增变电设备容量（220kV+）同比小幅转负（-2.4%），拐点或已发生。

船舶

9月华泰战略航海装备景气指数67.8，较6月（76.4）回落，但仍处于高位。

量： 8月手持船舶订单量同比+33.9%，较7月（+33.1%）继续上传；Q2造船完工量同比+18.4%，较Q1（+34.7%）回落；造船完工量与订单量分化加大，肯定水平上反映了供需缺口的扩张；

价： 9月新船VLCC多少钱同比+2.4%，较8月（+2.4%）持平。

光伏中游

9月华泰战略光伏设备景气指数21.9，较6月（27.3）回落，但中游出口有结构性亮点。

逆变器： 8月逆变器出口额同比+24.9%，较7月（+3.2%）大幅上传，关键受欧洲、亚洲和中东市场需求拉动。

组件/电池片： 8月组件出口量同比+33.1%，较7月（+44.0%）回落；电池片出口额同比-35.3%，较7月（-24.6%）降幅走阔，延续价减量增趋向；

全球科技周期

电子

元件

9月华泰战略元件景气指数64.9 ，较6月（59.1）爬坡。

主动元件：景气爬坡； 8月台股主动元件营收同比+11.4%，较7月（+17.5%）回落；

景气爬坡；7月日本PCB产值同比上升至+3.7%，8月台股PCB营收同比+10.0%，较7月（+11.8%）小幅回落。

消费电子

9月华泰战略消费电子景气指数78.5，较6月（72.1）爬坡。 旗舰目的DXI指数9月同比+97.4%，完毕13个月的上升态势；DRAM存储器多少钱同比-4.8 %，较8月（-3.1%）小幅回落。

手机： 8月国际智能手机出货量同比+17.7 %，较7月（+28.3%）回落；24Q2全球智能手机出货量同比+6.5%，较Q1（+7.8%）小幅回落。

8月台股PC营收同比+24.3%，较7月（+20.3%）同比上升；笔记本电脑销售额同比降幅收窄（-2.5%），仍高于此前低点；

8月Steam平台VR浸透率环比回落0.04pct至1.69%。

半导体

9月华泰战略光学光电子景气指数54.1，较6月（61.6）回落。 全球半导体销售额7月同比+18.7%，较6月（+18.3%）小幅上升；8月中国集成电路产量同比+17.8%，较7月（+26.9%）回落。8月抢先日本半导体设备出货额同比回落，台股半导体资料营收同比上升；中游台股半导体设计/制造/封测营收同比均回落。

前瞻来看，需警觉全球电子库存周期年末见顶压力： 1）北美PCB BB值（订单出货比）MA3同比是全球PCB产值的抢先目的，8月同比转负（-2.0%），且为22Q4该目的周期复苏以来初次延续3个月回落；2）费城半导体指数vs标普500相对收益亦抢先于全球电子周期，该目的于二季度见顶。

通讯设备

9月华泰战略通讯设备景气指数38.7，较6月（39.7）回落。

基站链 ：景气初现拐点迹象；8月移动通讯基站设备产量同比-28.4%，较7月（-39.5%）降幅收窄，初现拐点迹象；

数通链： 景气爬坡；8月主机BMC芯片龙头信骅营收同比+178.2%，较7月（+160.5%）继续爬坡；主机机壳龙头勤诚营收同比+76.1%，较7月（+111.1%）回落，但仍处于历史高位；

抢先光电子器件8月产量同比+5.3%，较7月（+8.9%）回落。

以旧换新驱动的耐用消费品，以及部分群众消费

白色家电

9月华泰战略白色家电景气指数61.7，较6月（58.8）上升。

空调 ：8月空调外销量同比-5.4%，较7月（-21.3%）降幅收窄；出口量同比+40.1%，较7月（+52.8%）回落，但仍处于高位；

冰箱： 8月冰箱外销量同比-2.3%，较7月（-14.5%）降幅收窄；出口量同比+20.7%，较7月（+14.7%）上升；

洗衣机：8月洗衣机外销量同比转正+9.2%；出口量同比+7.8%，较7月（+9.6%）仍下行。

前瞻来看： 依据产业在线，空调10-12月排产数据较此前有所上修，联储降息后美国地产链需求复苏或拉动国际出口，联储降息后美国地产链需求复苏或拉动国际出口。

家居

9月华泰战略家居用品景气指数35.6，较6月（35.3）有企稳上升迹象 。7月建材卖场批发额同比+8.3%，较6月（+7.9%）爬坡；8月家具出口额同比-4.0%，较7月（-5.0%）降幅收窄。

日用品/ 化装品

9月华泰战略美容护理景气指数17.5，较6月（17.6）基本走平，环比底部上升。

日用品： 7-8月日用品批发额同比增速上升；

化装品： 7-8月化装品批发额同比降幅收窄。

酒旅

9月华泰战略酒店游览景气指数56.4，较6月（56.7）回落， 但环比上升。9月酒店RevPAR同比降幅收窄，国庆时期游览人次/游览支出/人均消费区分同比去年+5.9/+6.3/+0.4%， 量价齐升。

调味品

9 月华泰战略调味品景气指数 56.0，较 6 月（43.8）上升。 8 月全国餐饮支出同比增速+3.3%， 较 7 月（+3.0%）上升；Q3 以来大豆、玻璃、PVC 多少钱同比下行，本钱端改善。

啤酒/ 乳制品

9月华泰战略非白酒景气指数23.9，较6月（31.8）回落；9月华泰战略饮料乳品景气指数33.4，较6月（35.4）回落。

啤酒： 7-8月啤酒产量同比转负；

乳制品 ：乳制品产量同比降幅收窄、但仍处于负增长区间，9月牛奶批发价同比降幅走阔；牛奶批发价、生鲜乳平均价同比剪刀差走阔，利润率或改善。

产能减速出清后困境反转

养殖

9月华泰战略养殖业景气指数57.5，较6月（43.9）爬坡。

生猪养殖： 旗舰目的猪粮比价9月小幅回落至8.3x，Q3以来清楚上升；9月自繁自养生猪、外购仔猪养殖利润区分为484.8、298.5元/头，Q3以来大幅转正。

前瞻来看，8月能繁母猪存栏同比-4.8%，较7月（-5.4%）降幅收窄， 但本轮产能去化中心是现金流压力，经验了此前较长时期的盈余之后，本轮产能修复较晚、较缓； 此外，龙头牧原股份Q3业绩预喜，降本钱、增出栏和夏季猪肉消费旺季临近下盈利才干或继续改善。

塑料、造纸

9月华泰战略塑料景气指数50.0，较6月（57.2）回落，其中分解树脂景气上升、改性塑料/膜资料景气回落。 PMMA多少钱Q3以来清楚上升，PMMA-MMA价差亦清楚走扩。

9月华泰战略造纸景气指数49.5，较6月（31.2）上升 。8月造纸PPI、产成品库存同比均上传，延续主动补库。

前瞻来看：需求侧， 3C周期上传等拉动塑料-造纸-包装印刷链； 供应侧， 新增供应收缩下部分关键纸种的供需拐点渐近，此外，截至中报，造纸、塑料资本开支占营收比重迫近历史低位，资本开支/折旧摊销迫近1x，或处于“主动去产”前期。

风险提醒

1）国际经济复苏不及预期 ：若国际经济复苏不及预期，或许形成需求下行，内需主导的板块面临量价压力；

2）外需不及预期： 若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，形成外需承压或改善斜率放缓，则出口链种类或许面临下行压力；

3）模型失效风险 景气指数模型基于历史数据及法则，随时期推移，或许存在指示效能或代表性降低的风险。

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什么是REITs

REITS 即房地产信托投资基金，是一种经过发行股份或许受益凭证聚集资金，由专门的基金托管机构启动托管，并委托专门的投资机构启动房地产投资运营控制，将投资综合收益依照比例分配给投资者的一种信托基金。 触及reits的投资剖析建议您咨询持牌投资顾问。

段永平屡次出手加仓茅台和腾讯看好A股常年投资价值

市场震荡之际，知名投资人举措频频。 段永平泄漏，10月12日买入了茅台，10月13日又加仓了腾讯。 此前，半夏投资开创人李蓓也在月报中强调已加仓。

最近我专注盯盘和调研公司，并且稍微提高了股票仓位。 沪上一位基金经理张华（化名）通知记者。

除此之外，少量资金正借助ETF入市。 统计数据显示，9月14日以来的16个买卖日，ETF单日份额均成功净增长，算计有超500亿资金涌入了ETF。

段永平屡次出手

10月12日，段永平发文表示，当日曾经买入了贵州茅台，方案第二天再买点腾讯。

10月13日，段永平再次发文称，以32.05美元的多少钱买了10万股腾讯ADR。

有意思的是，此前段永平已屡次加仓贵州茅台和腾讯。 例如，9月29日，段永平表示，最近加仓了一些贵州茅台。

基金经理忙着加仓和调研

除了段永平以外，近期多位知名投资人亦有所执行。 李蓓旗下的半夏投资发布的9月战略报告显示，9月末，半夏投资曾经将A股的净多仓（包括股票、期货、期权工具等）提高到40%，后续将会进一步加仓。

无独有偶，竹润投资泄漏，9月初末尾已逐渐加大权益仓位的性能，其中，就固收+产品而言，权益类资产的比例曾经超越三成，而转债产品的仓位已参与至七成以上。

最近在逐渐提高仓位，重点研讨一些优质生长股，已买了一部分作为底仓来启动观察。 一旦后续趋向更为明白，将进一步提高仓位。 张华说，以后三季报进入披露窗口期，业绩亮眼的公司股价或将更为坚硬。

值得留意的是，多位知名基金经理也前往上市公司调研，积极寻觅投资时机。 例如，9月底，易方达基金经理陈皓、王元春，景顺长城基金经理余广、刘苏等调研了华利集团。 9月29日，兴证全球基金经理谢治宇、乔迁、童兰等调研了韵达股份。 此外，10月12日，勤辰资产合伙人崔莹等调研了锡装股份。

少量资金借道ETF入市

值得关注的是，近期有少量资金借道ETF入市。 Choice数据显示，9月14日至10月12日，ETF份额延续16个买卖日成功净增长，算计净增长470.96亿份。 这意味着近期有超500亿资金入市。

详细来看，华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证科创板50成份ETF、华夏恒生科技ETF份额净增长均超越20亿份。

除此以外，从后续增量资金角度来看，兴业证券战略团队表示，社保基金、企业年金、养老金等估量坚持稳如泰山流入态势。 详细而言，四季度社保基金增量估量达63亿元，企业年金、职业年金增量估量达197亿元，基本养老金增量估量达43亿元。

此外，部分积极信号也已显现。 从10月12日的收盘状况来看，沪深300股指期货主力合约稀有小幅升水。 业内人士剖析称，近期IF和IC合约升水或关键由于抄底资金偏多形成。

看好A股常年投资价值

部分基金公司也大手笔自购旗下新基金，例如，钱亚风云近期自购了中欧行业景气一年持有期混合基金100万元。 此外，中欧基金亦同时自购该基金1000万元。 谈及为何在现阶段发行新产品并跟投，钱亚风云表示，后市结构性行情突出，权益投资的性价比凸显。

存量基金也出现自购行为，9月28日，宝盈基金公告称，基于对中国资本市场常年安康稳如泰山开展和公司主动投资控制才干的决计，基金经理张仲维近期已出资申购其控制的宝盈科技30灵敏性能混合100万元，且持有期限不少于1年。

站在以后时点，多家机构也相继发声看好A股的常年投资价值。 万家基金表示，短期来看，随着三季报披露季的来临，估量市场进一步聚焦景气确定性更强的方向。 中期来看，在稳增长继续发力、内需有望逐渐回暖、海外利空要素冲击有望趋缓、全球通胀水平有望回落的背景下，A股也有望在估值和盈利的共振修复下重拾上传趋向。

虽然市场短期有所下跌，但A股长周期向好，战略上要坚持失望，指数下跌反而给了投资者很多捡拾优质筹码的时机。 华夏基金基金经理郑泽鸿说，做投资首先要看常年方向，面临一些短期动摇时才干冷静应对。

消费铅酸电池的上市公司有哪些。谢谢

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