增量财政关键用途多元但主体是基层三保 浙商微观李超 总体契合预期 (增量财政关键因素包括)

中心观念

2024年10月12日国新办举行资讯发布会，财政部围绕稳增长、扩内需、化风险，引见近期将陆续推出的的一揽子有针对性增量政策举措。我们以为，财政政策加力关键补偿预算缺口，尚未大幅拉动总需求，年内狭义财政收支和预算的偏离度隐含了未来的财政增量政策规模预期，大幅优化中央债务限额，既有短期也有中期思索，增量财政关键用途多元但主体是基层三保，总体契合预期，详细有待10月底人大常委会进一步验证。

我们以为，关于股票市场，若后续财政抚慰落地，资金强化三保，兜底风险，将优化风险偏好，有助于提振市场决计。关于债券市场，我们估量短期10年期国债收益率总体出现震荡走势，中终年而言，若出台大规模财政抚慰总需求政策，才会构成债市逻辑反转。

内容摘要

一、财政政策加力关键补偿预算缺口，尚未大幅拉动总需求

本次会议蓝佛安部长指出“中国财政有足够韧劲，经过采取综合性措施，可以成功收支平衡成功全年预算目的。”

一方面，指向本次财政加力的意图更多是抵补年内的预算缺口，而非大规模拉动增量总需求。另一方面，缺口大小也隐含了未来的财政增量政策规模预期。依据我们预算，年内狭义财政收支和预算的偏离度或许靠近3万亿。

二、普通公共预算缺口有多大？

依据我们测算，截至2024年8月末，普通公共预算累计赤字规模为26112亿元，假定按线性推演并参考历史阅历，估量全年赤字规模60629亿元，思索到此前财政预算为40600亿元的赤字规模，中性判别全年财政预算赤字缺口约为20000亿左右。

三、政府性基金缺口有多大？

依据我们测算，截至2024年8月末，政府性基金预算累计收支差额为21350亿元，假定按卖地支出有余趋向推演，估量政府性基金支出全年偏离预算值或逾越1万亿元，思索到此前政府性基金预算为49391.87亿元的收支差额（即上年结转支出391.87亿元、超凡年特地国债支出10000亿元、中央政府专项债务支出39000亿元），中性判别全年政府性基金的资金缺口约为10000亿左右。

四、暂时调升赤字和超凡年特地国债或许是怎样的组合？

基于全年财政收支紧平衡的外形，我们判别增量财政政策或采纳调升赤字和增发特地国债的组合。从规模过去看，普通公共预算赤字或对应增发中央国债予以资金缺口补偿，同步或思索介入发行超凡年特地国债和加上天方政府专项债额度的方式平衡政府性基金预算。

五、大幅优化中央债务限额，既有短期也有中期思索

本次发布会中提到“拟一次性性性介入较大规模债务限额置换中央政府存量隐性债务，放鼎力度支持中央化解债务风险，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，并提到相关政策待实行法定程序后再行详细披露，我们以为相关政策有肯定概率在10月底全国人大常委会详尽说明，化债方式或许为经常经常使用中央政府专项债或普通债。同时发布会提到，每年将继续在新增专项债限额中专门布置肯定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务，据我们测算2024年在新增的中央专项债中有约20%投向存量政府投资项目。

回想2015年以来的中央政府债务限额变化，其中变化幅度最大的一次性性为2020年，当年中央政府债务限额大幅优化4.73万亿，关键是为了应对疫情带来的经济冲击，支持实施扩展内需战略和稳如泰山中央财政，当年中国经济面对历史稀有的冲击，及时稳住基本增长盘，在全球关键经济体中独一成功经济正增长。

我们以为，本次发布会提出的“拟一次性性性介入较大规模债务限额置换中央隐债” 系政策及时雨，统筹短期和中期考量。从短期看，部分地域受财政支出增长放缓、土地出让支出下滑以及中央政府债务担负等影响，基层政府保基本民生、保工资、保运行压力较大，此次拟大规模介入的债务限额有助于缓解中央政府的还款压力，下降短期内财务风险，安全基层“三保”。从中期看，中央政府将进一步开释经济展开动能，将有更多资源用于经济高质量展开，量体裁衣展开新质消费力，推进区域经济继续增长，同时将优化中央企业投资政府项目决计，激起各类型企业介入严重项目介入度。

六、增量财政关键用途多元但主体是基层三保

关于增量财政政策，发布会中心提到5点：1）加力支持中央化解政府债务风险；2）发行特地国债支持国有大型商业银行补充中心一级资本；3）叠加运用中央政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推进房地产市场止跌回稳；4）加大对重点集体的支持保证力度，下一步还将针对在校生集体加大奖优助困力度，优化全体消费才干；5）还有其他政策工具正在研讨中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字优化空间。

关于基层三保（即保基本民生、保工资、保运行），中心包括5点：1）压实各方责任；2）增强中央财力，往年运行债务结存限额，向中央下达了4000亿元的债务限额，用于补充综合财力；3）强化库存调度，优先满足“三保”支出要求；4）缓解债务压力；5）增强灵敏监测，疑问早发现，早处置。

我们以为本次发布会提到增量财政多元用途，但中心仍在基层三保。从体量上看，以2023年为例，基层“三保”支出约占可用财力的五成左右，假定介入刚性支出，占可用财力八成左右，这进一步证明了“三保”在增量财政中的主体位置。关于财政刚性支出，是指当下政府肯定支出，否则将承当违法、违规、信誉、社会、政治、品德等风险的财政支出。其中刚性支出关键包括普通公共服务、教育支出、医疗卫生、社会保证和务工等四项支出。将刚性支出与基层“三保”一同讨论，实质上是刚性支出若出疑问，将会影响基层运行。

此外本次会议还将“缓解债务压力”列入基层“三保”，我们以为要素是中央债务担负是形成“三保”压力增大的关键要素，若中央债务压力过大，中央政府或许会挪用三保资金用于化债，这也将对保运行构成负面影响。

七、总体契合预期，详细待10月底人大常委会进一步验证

总体看，本次会议开释的政策基谐和着力方向总体契合预期。我们提醒相关预算调整需经人大常委会审批，因此关于详细政策体量，仍需重点关注10月全国人大常委会相关的议程。关于股票市场，若后续财政抚慰落地，资金强化三保，兜底风险，我们以为将优化风险偏好，有助于提振市场决计。关于债券市场，今天会议时期，24附息国债11首先回落2bp至2.115%，尔后再次上传最高至2.14%，总体处于震荡外形，市场心境略有坚定，但仍相对稳如泰山。我们估量短期10年期国债收益率总体出现震荡走势，中终年而言，若出台大规模财政抚慰总需求政策，才会构成债市逻辑反转。

风险提醒

其他国度出现大规模抗争缺少消费，带动中国外需和经济复苏，无需大规模财政抚慰。