本次债务置换有望大幅缓解部分中央财政收缩偏向 中信建投黄文涛 (本次债务置换怎么算)

媒体资讯10月13日讯（记者 王婉莹）针对昨日财政部资讯发布会开释的系列政策信号，证券首席经济学家黄文涛解读以为，“化债”与“保民生”是本次会议的两大关键词。

会议内容和措辞均传递了相当积极的政策取向，重点在于为中央减负，为民生托底，放慢废弃债务和房地产疑问对中央政府的硬性束缚，表现出“清扫洁净屋子再请客”的政策思绪，为后续扩张性的政策部署翻开空间。

黄文涛以为，本次会议标志着中央政府化债进入新阶段。2023年至今，财政部累计布置了超3.4万亿的中央政府债务限额来支持化解存量隐债和消化政府拖欠企业账款。关于本轮债务置换，财政部强调，这项政策是近年来出台的支持化债力度最大的措施，将大大减轻中央政府的债务压力，为中央政府腾出更多资源以支持经济展开和安全基层“三保”（即保基本民生、保工资、保运转）。因此，预期本次债务置换规模或许逾越2015-2018年的规模，有望大幅度缓解过去几年因债务疑问而引发的部分中央财政的收缩偏向。

此外，本次会议预示着中央政府托底力度加大，有利于优化信贷投放，优化利率市场定价效率，国债规模的扩容也将为央行货币政策操作拓展空间，财政也将有更大的发力基础。此前央行和财政部曾经成立结合任务组，聚焦于债券市场颠簸运转和央行地下市场操作国债买卖，标明财政与货币政策协调曾经进入实质操作阶段。

支持金融机构拓展信贷投放业务，对潜在的压力微风险作出前瞻性防范措施。发行特地国债，支持国有大型商业银行补充中心一级资本。财政本次延迟发力，既是为了进一步支持银行信贷投放才干，同时也是防范潜在风险、筑牢金融安保网的预防性举措。

强化财政对房地产收储政策的支持力度。叠加运用专项债、专项资金、税收政策等工具，支持推进房地产市场止跌回稳。结合此前央行强化保证房再存款支持的政策措施，本轮地产收储的进程也有望失掉进一步放慢。

强化务工保证，筑牢民生底线。展望后续，财政有望继续加大对基层“三保”、优化居民支出和促进消费的支持力度。

总的来看，虽然由于程序所限，本次会议没有披露增量政策规模的详细数字，但对市场数年来关心的中央政府化债、中央政府加杠杆、房地产风险化解等疑问启动了明白、积极的政策回应，向市场进一步重申了政府放慢改造化险进度的政策框架，有利于提振市场决计，改善主体预期，为优化后续抚慰政策的效果打下良好基础。（媒体资讯 王婉莹 wangwanying@lanjinger.com)

中信建投黄文涛：实体经济加杠杆动能边沿削弱

央行5月9日发布的数据显示，2019年4月新增人民币存款亿；新增社会融资规模亿；M2同比增8.5%，M1增速2.9%。简评如下：

一、居民部门存款当月环比降低，同比持平。 4月居民部门存款居民部门存款新增5258亿，基本持平去年同期， 居民加杠杆进程仍相对慎重 。 居民存款的增量关键来自于中常年存款，或遭到近期房地产销售上升的驱动。 我们的监测显示，4月30大中城市房地产成交面积上升19.5%、50+大中城市商品房成交面积上升27.8%，或有利于居民中常年存款增长。 我们以为将因由于棚改削弱、货币化率走稳、同比基数走高的驱动，全国商品房销售增速或难以继续上升，因此居民部门新增存款估量难以出现大幅上升 。

图： 5月30大中城市商品房成交同比基数末尾走高

二、企业短期存款、中常年存款大幅回落，票据融资边沿修复。 4月份非金融公司及其他部门新增人民币存款3471亿元，同比、环比区分回落2255、7188亿元。 其中企业短期存款当月新增-1417亿，同比、环比区分回落2154、4518亿，票据融资当月新增1847亿，同比、环比区分上升1851、896亿，依然是关键增长支撑点。 企业中常年存款当月新增2823亿，同比、环比区分回落1845、3750亿。 企业部门存款的全体变化契合我们此前关于企业部门加杠杆的继续性存疑判别，我们以为，由于企业盈利才干偏弱、叠加产能周期处于相对较低的位置，企业部门全体的加杠杆动机仍受限。 随着票据同比基数走高，未来票据融资对企业信贷增长的拉举措用或有所削弱。

图产能周期处于相对较低的位置

三、社融增速平和回落。 新口径下社融增速10.4%，较上月回落0.29个百分点。 在前述居民、企业、非银存款的变化的共同作用下，社融口径存款8733亿，同比回落2254亿，是造成当月社融低于预期的最关键驱动分项。 其他分项中，非标融资也走弱，虽然新增委托存款、新增信托存款同比均有小幅上升，但新增未贴现银行承兑汇票存款同比降低1810亿，非标融资边沿的降低造成社融当月同比降低1305亿。 4月中央政府专项债券融资较3月有所回落，但同比上升871亿，是支撑社融边沿增长的关键要素。 4月财政数据延续普通预算支出高增、支出低增，基建相关普通预算支出增长更快，政府性基金支出负增长的特点， 政府部门在扩张性财政取向下加杠杆，专项债融资同比多增，契合我们的预期 。

四、货币增速回落。 4月金融机构新增人民币存款2606亿，同比降低2746亿。 其中居民存款当月新增-6284亿，同比少减6952亿。 非金融公司存款当月新增-1738亿，同比少增7194亿。 非银行业金融机构存款当月新增2785亿，同比少增833亿。 财政存款当月新增5347亿、同比少增1837亿，与积极财政的扩张性倾向分歧。 居民存款的多增显示居民部门总体支出仍相对较弱，企业部门的存款少增与企业融资边沿走弱分歧，共同造成M1增速回落 。

总体看，实体经济加杠杆动能边沿削弱。 新增社融规模同比增加4161亿，其中有1000亿的差距是来自于去年口径调整后，同比基期有1080多亿的ABS和存款核销，而往年这两项都未发布。 其他方面，存款同比少增2254亿，非标同比多减1305亿，企业债融资同比少增472亿。 只要政府部门的专项债融资好于去年同期水平，同比多增871亿。 在我们最近的深度报告《债务周期的约束收紧了吗？》中，我们指出居民部门加杠杆进程愈加慎重、企业部门加杠杆的继续性存疑、政府部门在积极财政取向下继续加杠杆。 4月金融数据的边沿变化契合我们的预期，维持我们关于全年实体经济杠杆率有望同比平和上升的观念 。 思索到实体经济加杠杆与扩展支出的内生动能还有待增强，经济有回落压力，叠加通胀二季度冲高后也或许回调，债券收益率有望迎来下行的时期窗口。