注重恒生互联网 天风证券 掌握消费和信创阶段大坚定 (恒生互联是做什么的)

媒体得知，宣布研报称，财政政策的发布有自身的节拍，财政政策对行业结构有关键指引，静待人大常委会与中央经济任务会议，掌握消费和信创阶段大坚定，注重恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再存款，为垄断红利带来增量逻辑。

天风证券关键观念如下：

市场思索：历史上的几轮底部对本轮的行业参考

1）1998年7月的政策底出现后市场并未有清楚反弹，直到次年出现转机。财政赤字大幅扩张，投资成功托底经济。1999年5月19日资金面的矛盾改善以后，市场底终于出现。银行、家电、TMT行业领涨各板块。2）2009年“四万亿”发力稳经济，政策驱动板块上传。2008年年末以后一级板块均超跌反弹，抚慰政策催化房地产和汽车板块领涨。3）2015年末政策相同发力，但由于流动性负反响仍未完毕，市场前期出现疲软迹象，未对政策做出清楚反响，但前期末尾涨幅回收前期跌幅。板块出现分化，修建资料、食品饮料、修建装饰涨幅位居前三。4）2018年10月政策底出现，随后美国在12月完毕阶段性最后一次性性加息，中国宽信誉奏效，2019年年终市场清楚反弹，科技和消费板块领涨。5）从此前的政策底复盘阅历过去看，在有微观流动性改善的行情中（除2016），各行业均会有清楚的修复机遇，顺周期行业往往涨幅居前。目前场外资金进场，微观流动性曾经失掉了清楚的改善，因此顺着两条线来看，一是可以关注受益流动性环境矛盾逆转的科技板块，二是可以关注政策发力的相关方向，目前或许更偏重于消费品格。

国际：一揽子财政支持政策出炉

1）交运高频目的方面，地铁客运量指数上升，货运流量指数回落。2）工业消费腾落指数上升，甲醇、山东地炼、轮胎上升，涤纶长丝、唐山高炉持平。3）国外交策跟踪：《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》发布；央行公告，选择创设“证券、基金、保险公司互换便利”；国新办举行资讯发布会，引见“加大财政政策逆周期调理力度、推进经济高质量展开”有关状况。

国际：美国9月通胀略超预期

1）俄乌抵触跟踪：欧盟达成协议，向乌克兰提供350亿欧元存款；俄罗斯和伊朗两国总统举行会晤；德国向乌克兰承诺新一轮军事支持，乌总统表示心愿在2025年成功友好。2）巴以抵触跟踪：黎以抵触加剧，以色列称已击杀黎真主党两名继任者；真主党二号人物发声，支持停战努力；欧盟开放“空中走廊”向黎巴嫩提供人道主义支援。3）美国9月通胀略超预期，去除食品和动力的中心CPI上升。9月CPI同比增长2.4%，前值2.5%，预期2.4%，环比持平录得0.2%，预期0.1%；中心CPI同比3.3%，前值3.2%，预期3.2%，环比增长0.3%，前值0.3%，预期0.2%。

行业性能倡议：赛点2.0第一阶段买卖过热，降温进入第二阶段高位猛烈震荡拉锯

反而为投资者提供了充沛换手和行业切换的时期窗口。财政政策的发布有自身的节拍，财政政策对行业结构有关键指引，静待人大常委会与中央经济任务会议，掌握消费和信创阶段大坚定，注重恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再存款，为垄断红利带来增量逻辑。

风险提醒：地缘抵触超预期，海外通胀继续性超预期，流动性收紧超预期。

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赵晓光：何谓“藏器待时”以信创为例继续发明深度研讨价值

本篇为天风证券副总裁、研讨所所长赵晓光在天风证券藏器待时展望2023年度战略会上作标题为《何谓藏器待时-五论深度研讨，以信创为例》的致辞。

赵晓光首先以信创板块为例，引见了天风证券研讨所的深度研讨体系。

经过对政策的跟踪，与高端专家和高水平专家的交流，对100位各大企业CIO的问卷调查以及跟踪信创范围招标等方法，天风证券研讨所继介绍智能汽车产业链后，再一次性成功地介绍了信创板块。

赵晓光指出，政策+专家圈+调研问卷+数据科技这一四位一体的研讨方法，是代表未来的研讨体系。

同时，赵晓光从藏器待时动身，讨论了器的两层含义。

首先，是中国经济，中国各个产业开展的器。 这个器是让中国经济、中华民族继续地崛起，不被他人压制，不被他人打压的一个工具。 包括过去的短板行业以及未来战略洼地的行业。 想要让器为我所用，要求做到外部化、明白化以及平台化。

其次，是投资研讨要求的器，其含义是在投资范围怎样用我们愈加先进的研讨方法。 关于研讨的器，天风证券曾经做了足够的通常。

未来，天风证券也有才干有决计在政策、新专家体系、调研问卷和数据科技的四位一体基础上，把研讨从信创，智能汽车复制到各行各业，为我们的客户发明深度研讨价值，为产业发明深度研讨价值。

会议实录

尊崇的各位嘉宾，各位客户，大家上午好！

今天能够参与会议的应该都是幸运的，也是不容易的。 我们这次会议的标题叫藏器待时，大家知道这外面必需有两个关键词，一个是器，什么是器？器怎样来？怎样用好器？第二个时，时在哪里？什么时刻用器？其实，与投资相关的就两个事：投什么，什么时刻投，这也是我们未来一段时期要求仔细讨论的焦点。

政策+专家圈+调研问卷+数据科技的四位一体研讨方法是代表未来的研讨体系

最近市场处在调整周期，但是有一个板块表现是十分好的，就是信创产业链，特别是金融信创。 信创板块也是天风从行业到战略较早在相对底部继续介绍的，我就以信创板块为例给大家汇报一下我们为什么能够成功开掘这个板块，我们用哪些新的研讨方法在迷信的做深度研讨。

我们在往年1月左右的时刻找了100个各大企业的CIO，就是IT主管、推销主管做了一个问卷调研，问卷调研是十分详细的，也是中国券商研讨所第一次性引入华尔街的问卷调研体系，我们事先也是跟一个头部的互联网公司战略研讨团队一同协作和学习展开的。

在100个CIO问卷调研中发现往年整个企业的IT支出同比增长比去年减速，我记得去年是21%，往年是26%，一个行业处在增速减速的状况下，要求惹起我们的注重。 我们进一步做了细分，关键的IT支出在什么范围？哪些行业支出会愈加失望？哪些范围未来的集中度会上升？哪些范围投资的竞争结构会出现变化？都做了很多详细的判别。

事先的问卷有一个较为确定的结论，金融范围是增速最快的。 如今看，金融信创也是产业趋向最早起来、增速最快，市场表现最好的。

有了这些调研问卷的结论，我们对问卷调研的这100个CIO的结论和进度启动继续的前瞻跟踪。 往年上半年有疫情，造成了很多招标和项目实施都被推后了，灵活的变化又造成了原本要出现的趋向推延了。 所以信创板块的表现也被推延了。 但是基于我们会聚专家智慧和产业信息的丰厚的调研问卷，我们对信创的产业趋向坚持决计。

我们经过专家体系和调研问卷的结合，可以协助客户优化研讨效率。 我置信每个客户，最珍贵的是时期本钱，你很难有时期去找100多个专家关于某一个行业启动调研和交流，由于你要掩盖30多个行业，你的投资体系是面向30多个行业，无法能每个行业都有足够的时期和精神。

卖方如何经过迷信的研讨体系，成为客户研讨的帮手，协助客户更好地提高研讨效率，降低研讨的本钱，降低研讨信息的不确定性，这是我们应该特别重点的方向。 高端专家+调研问卷的合体，是一个很好的方向。

在产业趋向的基础上，政策的方向和跟踪也十分关键。 往年5月份的时刻成立了中国信创学术委员会，我正好也是中国信创学术委员会的委员。 我在参与委员会会议的环节中，知道了我们党和国度在信创范围的政策定力和决计。 也知道了过去几年不时讲要国产替代，要信创，为什么没起来？以后会出现哪些变化造成这个行业出现真正的由政策推出的临界点，所以这是在政策上的跟踪。

我们在中国信创委员会有100多位委员，大少数都是各大政府、央企、银行的推销。 另外我们自己的专家库也有少量的专家。 如何开掘出高水平的专家，如何引入高端专家，简易经过专家付费是难以成功的。 搭建专家沙龙，专家圈子，专家社交，专家互助和专家讨论平台，是成功的很好方式。 在金融信创范围，我们曾经启动了从专家库到专家圈的更新。 我们围绕信创范围关注的细分范围，也在搭建抢先验证下游、下游验证抢先的交叉验证体系。

基于高端专家和高水平专家的交流，是在调研问卷取得趋向信息基础上的深化。

第三个，我们用数据科技的方式，在7月份、8月份延续跟踪很多信创范围招标。 我们发现了很明晰的趋向，就是在疫情之后各个范围的IT招标在放慢，特别是金融IT放慢的速度十分清楚，7、8、9月份继续在放慢。 或许7、8月份刚出来的时刻，投资机构资本市场还没那么注重，到9月份的时刻大家末尾注重了，这个行业的趋向曾经构成。

从9月份末尾，我们以为这个行业有十分清楚的趋向，不论是信创的公司还是信创的基金都值得关注，要逻辑有逻辑，要政策有政策、要估值有估值，要产业趋向有产业趋向。

因此信创也是继我们介绍智能汽车产业链后，另外一个经过这种全新的研讨体系和方法，十分成功介绍的样本工程。

如上，政策+专家圈+调研问卷+数据科技的四位一体研讨方法，就是代表未来的研讨体系。 这环节中剖析师也在将前瞻研讨和服务结合，让大家更好的了解企业。

如今，一切的券商剖析师都在推信创，但是疑问有两个，其一，部分研讨缺乏让人信服的研讨数据和体系支撑。 其二，大少数还等市场涨过去再去介绍。

谁能够在前面动用迷信的研讨方法，愈加前瞻地给我们客户开掘，就要求用刚才讲的调研问卷、专家体系、政策跟踪、数据研讨，这是我在前面每期战略会的时刻延续四次讨论的深度研讨，什么是深度研讨、客户要求什么样的深度研讨，深度研讨怎样做，深度研讨的通常。

我们在往年成功介绍了智能汽车产业链，加上这次信创的成功介绍，就是真正的发现，我们在苦心磨炼，在扎扎实实做的体系到如今开花结果了。

未来，我们置信我们会把这集体系：调研问卷、产业政策、新专家体系、数据科技，四位一体的体系会复制到更多的行业中，开掘更多未来的器中。

器的两层含义——中国经济，中国各个产业开展的器

回到刚才的话题，我们未来的器，有哪些器？什么是器？

器就是我们的工具，让中国经济、中华民族继续地崛起，不被他人压制，不被他人打压的一个工具。

这个工具关键有两部分：第一，过去短板行业，我们有劣势的行业，我们的资料、设备、芯片、零部件、信息化这些行业；

第二，未来战略洼地的行业，比如说工业物联网等。 最近各方面政策也重复在提工业物联网，这是可以让中国的制造业启动二次更新，中国制造业的竞争力二次优化的很关键的一个方法和体系。 既补短板，又要抢占新的洼地，这就是我们的器。

怎样处置这些器的为我一切，为我所用？

三个方法：第一，外部化。 继续引入全球有实力，同时情愿跟我们协作的国度和企业，继续加大深度协作。 大家最近看到欧洲很多国度跟中国的协作正在放慢，其实过去我们在技术上取得的很多提高都是受益于外部化；

第二，明白化。过去半导体、信创开展不及预期，有些很基本的要素，未来必要求打破，要大的决计，大的使命，比拟强有力的政策手腕来推进，无论是芯片、资料、软件、IT、数据、设备、零部件的替代，都要有明白的时期表和路途推进；

第三，平台化。 我们如今每个范围都是几十家公司在做，GPU、滤波器、光刻胶都是几十家公司在做，MCU中国有500家公司在做，这样是很难做成功的。 我们知道产业中最基本的规律是规模效应，假设一个产业没有规模效应，谁都可以做，这个产业很难有效果。

所以未来的平台化，就是在每个范围中选择更好的公司，整合一切资源，力出一孔，打造最好的龙头。 大家知道两弹一星是怎样搞出来的，在一个范围中最好的教授、最好的科研机构、最好的技术、最好的企业全部聚在一同，也就是习主席讲的举国体制。 所以外部化、强迫化、平台化是我们未来既能够补短板，又能够抢占战略洼地的行业。 这是我们产业的器。

器的两层含义——投资研讨要求的器

站在投资的角度我们的器是什么？

过去成功的体系在过去两年是不是被推翻掉了？投资是多要素的体系，无法能只是从一个角度就可以一招鲜，一定是多要素的体系。 所以我们的器第二个含义是在投资范围怎样用我们愈加先进的研讨方法，从政策的追踪，到专家的体系，到专家的深度开掘，到高端专家的开掘，到数据科技，到调研问卷。

而这种器，不只是投资的器，也是产业的器，工欲善其事必先利其器，产业要做好必要求在战略上和研讨上抢先。 我们如今每周可以经过数据科技和专家体系跟踪10多家车厂的运营，预测到他们销量和市场的数据。 如今有个头部的车厂，也在跟我们做深度的协作，做这方面的研讨。 就说明产业里都特别要求这样的数据，更好的跟踪行业趋向，更好的跟踪消费者，更好的跟踪同行。 研讨的器天风证券曾经做了足够的通常，我们置信这代表未来，这才是末尾。

有了这些器，我们的研讨和投资才干更坚决、更前瞻、更冷静、更迷信、更可复制。 年终，我们跟踪信创范围cio，构成对未来趋向的判别，发现这个行业趋向要起来，后因由于疫情要素短期没起来不要紧，我们有足够多的耐烦跟踪。 当我们跟踪到7、8月份延续高增长的时刻，我们就有足够的底气给客户介绍。 所以我在这四个要素上，未来不只是信创行业，对各行各业的研讨我们做了以下储藏。

第一，在政策上，我们与由中央政研室等发起的中国政策迷信研讨会树立了一年多的深度的协作。 近期也在介入很关键的的平台，在各个产业中，我们也和相关部委树立协作。 在微观和产业政策研讨上，我们必需是抢先的，能够愈加前瞻地判别在政策上的方向和趋向。

第二，在调研问卷上，我们往年一共做了多个深度调研问卷，构成了成熟的问卷体系，协助客户高效率跟踪产业趋向。 毛主席讲的没有调查，没有发言权，不要去拍脑袋，没有迷信的精气做研讨，无论是做产业还是投资都会失败的。

我们往年有560个消费者汽车消费的调研问卷，我们在疫情的时刻做了约460家企业受疫情影响的调研问卷，并把这些调研问卷向上汇报。 我们做了200位汽车产业人士的调研问卷，我们做了114位VRAR产业人士的调研问卷，一切的调研问卷都会构成对行业的一些前瞻判别，这些判别都会给我们投资提供足够多的信息。

比如说我们在做254汽车专家调研问卷，问他们除了华为跟比亚迪你最看好什么？答案或许跟大家分歧预期不一样。 专家不会看财务报表的，专家只会看未来的车型怎样样，车型设计的好不好，消费者愿不情愿买，而这些才是我们投资人应该看到的东西，是未来。

第三，在专家上，我们十分清楚地知道目前专家公司、专家团队的疑问，我们曾经有一个成熟的体系去处置好的专家、高端的专家的疑问。

像往年我们围绕着汽车行业，办了23场汽车行业专家的沙龙，专家的圈子，在这环节中我们曾经积聚了700多个专家，160个高端专家，这些专家在专家库很难找到，但是十分关键，都是企业推销的主管、研发主管、销售主管。

经过这些专家我们树立上下游的交叉验证的体系，经过下游看抢先，经过抢先看下游，就可以愈加好的跟踪行业的趋向，把行业上下游最好的时机经过正向的研讨，系统性的开掘。 再结合我们的调研问卷，我们就构成了愈加高效率地围绕投资关注的关键要素启动系统化的开掘。

第四，在数据科技上，未来也是我们很关键的器。 我们也在研发我们的秘密武器。

继续发明深度研讨价值

在政策、新专家体系、调研问卷和数据科技的四位一体基础上，我们未来有才干有决计把研讨从信创，智能汽车复制到各行各业，为我们的客户发明深度研讨价值，为产业发明深度研讨价值。

总之，我觉得器分两层含义：第一，中国经济，中国各个产业开展的器；第二，投资研讨要求的器。 有了这两个器，短期的调整缺乏为惧，我们掌握常年制胜之器。 我置信这种迷信的研讨体系做好了，未来在时的疑问上愈加容易处置。

今天关键以信创行业为例，把我们做的研讨的心路历程和认知做一个汇报。 由于深度研讨是我亲身抓的，来自重复的通常和思索，所以感受特别深，将对器的了解给大家做了汇报。 也希望在这两天大家的交流中让大家有更丰厚和更有价值的收获，谢谢大家。

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