股市拉升M2增长 拐点 迹象 M1初显 方正证券 (股市拉升是什么意思)

中心观念

2024年10月14日，人民银行发布2024年9月份金融统计数据，详细来看：

（1）社会融资规模：2024年9月份新增社融37,604亿元，同比少增3,722亿元，截至9月末，社融存量同比增速继续回落0.1个百分点至8.0%。从社融的结构来看，政府债券融资拉动社融增长，人民币存款和债券融资拖累社融，9月政府债券融资增长15,353亿元，同比多增5,433亿元，而非金融企业债券融资增加1,911亿元，同比少增2,561亿元；9月份社融口径新增人民币存款19,730亿元，同比少增5,639亿元；9月“委托存款+信托存款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资算计新增1,712亿元，其中未贴现银行承兑汇票新增1,312亿元，同比少增1,085亿元。

（2）存款投放：2024年9月份金融机构口径新增人民币存款15,900亿元，同比少增7,200亿元，截至2024年9月末，金融机构人民币存款余额同比增速回落0.4个百分点至8.1%。从结构上看，9月份居民部门中终年存款新增2,300亿元，同比少增3,170亿元、居民短贷增长2,700亿元，同比少增515亿元；企业中终年存款恢复至9,600亿元，同比少增2,944亿元，短期存款增长4,600亿元，同比少增1,086亿元；票据融资新增686亿元，同比多增2,186亿元。

（3）货币供应：截至2024年9月末，M2同比增速上升至6.80%，可M1增速进一步降低至-7.40%，受此影响M2-M1剪刀差扩张至14.20%。从存款结构看，9月份非金融企业和居民存款区分增长7700亿元和2.2万亿，居民同比少增3316亿元而企业同比多增5690亿元，非银金融机构存款介入9100亿元，同比多增1.58万亿元；财政存款增加2358亿元，同比多减231亿元。政府债券融资减速推进财政存款增长，遭到股市回暖影响，存款从理财转流向证券市场。

总量：增量政策或推进四季度融资回暖。9月份金融机构口径新增存款1.59万亿，同比少增0.72万亿，低于2016年至2023年同期平均值1.74万亿，剔除非银金融存款之后的社融口径新增人民币存款增长1.97万亿，同比少增0.56万亿，但是对比2023年9月份较高的基数，9月份新增存款读数也说明实体经济融资末尾趋于稳如泰山。重新增社融看，同比多增的政府债券融资照旧是拉动新增社融的关键奉献项，而9月份非金融企业债券融资同比少增2,561亿元，拖累社融总量增长。1-9月份新增存款和社融显示有效融资需求继续低迷，但是也显现出部分积极迹象，随着9月至10月陆续铺排的一揽子增量宽松政策落地，四季度融资需求或回稳。

9月24日金融监管部门结合召开资讯发布会，推出降息降准、调降存量房贷利率、推进房地产止跌上升、支持股市稳如泰山展开等“一揽子”增量支持性政策。关键政策利率调降20bps和“降准”0.5个百分点已于9月底失效，估量10月份LPR报价和存款利率也将调降20-25bps，同时存量房贷利率调降也会在10月底之前失效，以上总量政策工具或拉动10月份乃至四季度新增存款上升至贴合时节性投放法则的水平。

结构：实体经济融资需求连续低迷外形。从居民部门来看，9月份居民部门中终年存款同比少增3170亿元，显示“延迟还贷”和地产销售未见上升，从存量和增量两个方面牵制居民中终年存款需求，但是居民短期存款增长2700亿元，同比少增515亿元，则显示前期特地国债支持的消费品“以旧换新”抵消费融资起到了抚慰作用，消费端融资回暖；从非金融企业部门来看，企业中终年存款恢复至9,600亿元，同比少增2944亿元，短期存款增长4,600亿元，同比少增1,086亿元，由于9月24日之前票据利率继续走低，曾经显示9月份依然有“票据冲量”等疑问，而9月份票据融资同比多增2186亿元的同时，未贴现银行承兑汇票同比少增1,085亿元，则又显示企业部门短期融资诉求并不强。实体经济融资需求低迷还体如今“直接融资与直接融资比值”变化上，9月份这一比值边沿下滑至0.17，直接融资相比直接融资收缩且利率继续下行，说明金融资源供应总量富余，有效融资需求有余是前三个季度制约存款和社融增长的关键要素。

展望四季度，有两个要素推升融资需求：（1）8月至9月政府债券融资“赶进度”，两个月政府债融合算计逾越3.1万亿，这一部分财政资源若放慢拨付构成财政支出，或撬动项目配套的企业中终年存款上升；（2）10月底调降存量房贷利率渐次落地，居民按揭存款早偿压力或失掉缓释，居民中终年存款余额增长或趋稳。

货币：股市带动M2上升、财政会带动M1上升吗？9月份M2同比增速上升至6.80%，可M1增速进一步降低至-7.40%，拆分部门来看，前三个季度由于股市低迷和存款利率下调，居民和企业存款“出表”至理财等资管产品，构成债券性能需求，但9月份由于股市回暖，带动理财富品赎回，存款正在从普通存款转移至非银存款，股市心境升温推进M2增速上升，在股市推升M2增速之后，财政加力会带动M1增速上升吗？

M1增速更能标明“经济活性”，展望四季度，相同有两个要素有望推升M1增速：（1）财政支出继续加力，9月份财政存款增加2,358亿元，同比多减231亿元，与8月至9月政府债融资减速相比，四季度财政支出尚有较大的加力空间，财政存款尽快拨付至项目，有望构成阶段性的企业在手存款，改善M1同比增速；（2）房地产市场有望止跌上升，在存量房贷利率下调、首付比例下调、保证性住房再存款等多方面政策加力下，假定四季度房地产销售回暖，或驱动居民存款向企业活期存款的转移，9月份M1曾经具有构成“拐点”的条件，接上去等候政策效应显现。

流动性：货币和财政一揽子新增措施推进狭义流动性向好。展望四季度，9月至10月货币和财政先后推出的一系列增量政策或从三方面推进四季度金融统计数据向好：（1）“降息”、“降准”和调降存量房贷利率和存款利率等政策正在落地失效，融资本钱继续下移，9月份新发放企业存款加权平均利率降低至3.63%，同比下滑约21个基点；新发放集团住房存款利率为3.32%，同比下滑约78个基点，10月份存量房贷利率调整后，存量房贷利率将与新发放房贷利率基本拉平，有利于稳如泰山存量需求并带动部分增量融资；（2）财政方面，未来3个月，财政政策有望从提速普通预算支出、专项债待发额度加上已发未用资金布置经常经常使用等方面实践发力，政府债券融资后“回补”流动性；（3）人民银行“预告”年末之前将择机再次下调存款预备金率。综合以上条件，四季度有效融资需求或逐渐回暖。可从狭义流动性来看，虽然存款“脱媒”现象有所缓解，但是存款从“理财”转移至“股市”，相同使银行负债面临不稳如泰山的风险。

风险提醒：国际货币政策宽松空间遭到外部银行净息差等束缚尚存不确定性；政府债券融资节拍和资金拨付存在时滞，或扰动资金面供应；房地产政策效应尚待观察。

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