报1.47元 奈雪的茶 下跌5.76% 02150

10月16日，奈雪的茶(02150)盘中下跌5.76%，截至13:44，报1.47元/股，成交1190.82万元。

奈雪的茶控股有限公司是一家以“茶+软欧包”为主打产品的茶饮品牌，关键客群为20-35岁的年轻女性，坚持高质量的产品规范，一切门店均为直营，不做任何方式的加盟。截至2020年12月，公司已在全国70个城市开设近500家门店，2018年成功A+轮投资，公司估值抵达60亿元，成为茶饮行业首个独角兽。

截至2024年中报，奈雪的茶营业总支出25.44亿元、净利润-4.35亿元。

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奈雪的茶IPO之谜：为什么永远成不了星巴克？

农历牛年元旦今天，新式茶饮品牌奈雪的茶正式向港交所主板递交上市开放，并委任摩根大通、招银国际、华泰国际为其联席保荐人。

随着奈雪的茶IPO信息坐实，关于奈雪的出路判别再度两极分化。 可以开个玩笑说，奈雪能否上市成功，大家可以提早下注了。

从资本角度来看，奈雪的茶合理性仍有待商榷。 招股书显示，奈雪的茶常年处于盈余形态，2018年、2019年非国际财务报告准绳下，奈雪的茶净盈余区分为5658万元和1173.5万元，虽然奈雪的茶在2020年前9个月取得经调整净利润为448.4万元，但全体净利润率仅为0.2%。

更有意思的是，在不怎样赚钱的前提下，奈雪的茶依旧疯狂开门。 招股书中称截至2020年9月30日，奈雪的茶全球门店数量已达422间，掩盖中国中原61个城市，以及香港特别行政区、日本，并于截至最后实践可行日期进一步增至507间。

一个不赚钱的买卖，或许说赚钱很少的买卖，大家猜猜能否压服港股投资人？毕竟上一个和饮品有关、疯狂开门且不怎样赚钱的上市企业叫瑞幸咖啡。

1.疯狂的资本 游戏

从市场规模看， 2019年中国新式茶饮行业市场规模为600亿元，2019-2024年CAGR为 23.5%，2020年疫情下仍增7%达1136亿元，估量2024年市场规模将到达1722亿元。 可以说这一个充溢想象力的市场。

据不完全统计，2020年在新式茶饮赛道，共出现融资事情11起，披露资金总额超越12亿人民币。

其中奈雪的茶吸金才干尤为清楚。 2020年6月，奈雪的茶宣布取得来自深创投的近亿美元B轮融资。 据彭博社信息，在往年1月成功C轮1亿美元融资后，奈雪的茶估值接近20亿美元(约130亿人民币)。

另一方面，奈雪的对手们也筹集到了充足的“弹药”。 2020年3月，喜茶取得Coatue和高瓴资本的战略投资，投后估值160亿人民币；同年10月，古茗奶茶取得Coatue战略投资，详细金额未披露；11月，沪上阿姨宣布取得来自嘉御基金的A轮融资；11月底，ChaLi茶里取得亿级人民币B轮融资；往年1月13日，蜜雪冰城宣布成功首轮融资，投后估值超越200亿元人民币。

2020年9月曾有报道称，喜茶方案于2021年底之前赴香港上市，估量融资4亿美元至5亿美元，另蜜雪冰城也在2021年终传出预备在A股上市的信息。 此次奈雪的茶率先在港股投递招股书，意味着茶饮第一股的争夺战正式打响。

从招股书地下的数据来看，奈雪的茶2018年-2020年前三季度的营收区分为10.87亿元、25.02亿元和21.15亿元。 2019年和2020年前三季度营收同比增速区分为130.2%和20.8%，增速出现大幅下滑。 2018年-2020年前三季度的盈余区分为6970万元、3970万元和2750万元，2020年前三季度的盈余同比2019年扩展605.1%，不到三年亏掉一个“小目的”。

继续的盈余“烧钱”或许也是奈雪的茶急于上市的要素之一。

IFR引述信息人士观念称，奈雪的茶目的经过在港初次地下出售集资5亿美元。 这些资金将关键用于公司未来三年规划：一是在未来三年用于扩张公司的茶饮店网络并提高市场浸透率；二是用于进一步展开全体运营的数字化，以经过增强技术才干优化运营效率；三是用于优化公司的供应链及渠道树立才干，以支持规模扩张；四是用作营运资金及作普通企业用途。

2.奈雪的实质：出售星巴克式的文明

在剖析奶茶的资本故事时，无法防止地要提到另一种饮品——咖啡。

国信证券在研报中指出，思索文明渊源、消费客群基础以及相似消费特征，国际茶饮赛道实质可与欧美咖啡赛道对标，而现制茶饮企业长线或可以与美国咖啡馆赛道部分对标，具有宽广想象空间。

参考全球咖啡门户网站2019年底发布的《2020年美国咖啡馆报告》，估量美国咖啡馆市场规模2020年有望到达475亿美金，咖啡馆有望到达间，规模庞大。 而参考第一 财经 商业数据中心《2020新式茶饮白皮书》，估量到2020年底中国茶饮市场总规模将到达4420亿元，中国咖啡市场总规模将到达2155亿元，茶饮市场规模仍将是咖啡市场规模的2倍以上，截至2019年底我国新式茶饮门店数量估量近50万家左右，相同规模不小。

以上数据似乎足以说明奈雪的茶处于一个大赛道中，或许说处在风口上。

从行业位置来看，奈雪的茶也处于头部位置。 按全部产品批发消费价值计算，截至2020年三季度，奈雪的茶占有17.7%的市场份额，位列业内第二名。 但从利润率来看，二者仍有清楚差异，2018年-2020年前三季度奈雪的茶利润率区分为-5.2%、-0.5%和0.2%，而星巴克2018财年、2019财年及2020年前三个季度的净利率数据为18.28%、13.56%和6.33%。

实质上，星巴克出售的是一种咖啡文明，其不时努力在国际树立“高端”“精英”的笼统，这样的传统也使得它无法完全放下身段，或许说，它无法接受咖啡的伟大化。 而瑞幸咖啡正是抓住了这一弱点，才得以在夹缝中开展起来。

奈雪的茶口号是“一杯好茶，一口软欧包”，这与星巴克式的精致如出一辙，公司也不时在努力打造高端茶饮品牌笼统。 强调手作、新颖，再加上各种奶盖、甜品和水果，这注定是一个制造流程复杂、智能化水平低的业务，要求少量的人工介入也在一定水平上影响了出品的速度和稳如泰山性。 2019年接受采访时奈雪的茶开创人彭心称，无论是抢先的茶叶原料收制，还是中游制造茶饮时的贴杯、挂泡、加奶盖，新式茶饮制造全流程的规范化尚未成型。

而星巴克产品规范化水平高，易于复制，运营控制体系的工业化水平更高。 比如，一杯拿铁要求一泵稀释咖啡，按一定比例加奶和糖后装杯就可成功。 茶饮的难以规范化是限制茶饮行业企业稳如泰山扩张以及提高利润率的关键要素，也是奈雪盈余的关键要素之一。

当然，奈雪的茶也在积极尝试工业化水平更高的咖啡饮品。 2020年，奈雪的茶新店型“奈雪PRO”在深圳开门，此类型门店参与了精品咖啡产品，推出7款精品咖啡，定位为“日常精品咖啡”，定价区间为15-24元。

彭心在接受媒体采访时表示，目前咖啡有将近20%的杯数占比，同时估量在同一个饮品品牌里，咖啡和茶饮的融合会成为一个趋向。

确实，星巴克早在2018年就末尾在门店销售茶饮，2019年瑞幸咖啡也推出奶茶品牌小鹿茶。 而同为茶饮企业的CoCo早在2014年就曾经开设了CoCo Cafe线下店，目前门店数量超1500家，占到CoCo全国门店数量的一半。 喜茶在2020年4月低调推出了咖啡单品，也注册品牌“喜小咖”。 蜜雪冰城推出子品牌“LuckyCup幸运咖”，延续平价战略，拿铁多少钱仅为8元，其他咖啡饮品也基本在10-15元之间。

但是关于咖啡和奶茶的未来，外界以为依旧存在变数。

低门槛和过火竞争正在一步步蚕食这只“风口上的猪”，星巴克式的文明输入在短时期内也不能成为盈利的保证，毕竟咖啡和奶茶还未被划分到“生活必需品”中。

3.从第三空间到社交

在奈雪的茶的众多宣传中，“第三空间”概念也频频被提及。

普通来说，人们生活活动的中央通常是在三个生活空间里，家庭寓居点为“第一空间”，任务职场为“第二空间”，而公共的咖啡店、KTV、图书馆、游乐园等 文娱 休闲场所为“第三空间”。

上个世纪90年代，星巴克率先将“第三空间”的概念引入了中国中原的咖啡店中，星巴克的品牌定位是：在提供高质量的咖啡的同时，提供顾客暖和、友善、居家版的温馨气氛。

由于星巴克最末尾进入国际市场的时刻，就曾经瞄准了第三空间的潜在的红利，因此在许多人眼里，早就无看法的把星巴克作为家和任务间以外最佳休闲温馨的中央。

奈雪的茶自成立起便对标星巴克，努力于打造属于都市白领的“第三空间”。 彭心曾地下表示：新茶饮的出现，中心是要打破两件事，第一是让年轻人喝茶（产品更新创新）。 第二则是让大家习气把喝茶当做一种新的社交生活方式（空间体验）。

她以为，空间既是顾客对品牌的第一印象，同时社交等需求也是顾客的刚需。 正是基于这样的创业理念，彭心将空间打形成为奈雪的第二个产品，也是其品牌内核的中心构成，打造“全天候的都市候客厅”。

但从装潢的全体觉得来看，星巴克连锁店外部装修严厉的遵守连锁店一致的装饰品格。 每一家店自身就是一个笼统推行，是星巴克商业链条上的一环，由美国的设计师专门为每一家店发明丰厚的视觉元素和一致的品格，从而使顾客和过路客赏心顺眼，到达推行品牌的目的。 这种推行方式被称为Tie-in，就是把咖啡馆笼统和门店严密咨询起来。

奈雪的茶主力店型每家连锁店则只保管“40%的相似性”，其他部分依据不同城市启动区分设计，外表上看这样的想法别出心裁，但却在一定水平上降低了不同区域消费者关于品牌的认知水平。

从门店规划来看，二者相似度较高。 目前星巴克在中国中原拥有4704家门店，占中国咖啡店总数的近5%。 依据Talking Data显示，截至2020年4月，星巴克门店在一二线城市的散布比例高达90%，仅有10%散布在三线及三线以下城市。 奈雪一二线城市的散布比例更高为95%，仅5%在三线及三线以下城市。

但在消费场景上，星巴克与奈雪的茶存在差异，对应消费需求有所不同。 咖啡相对性能性、商务属性更强，而新式茶饮关键是满足 情感 需求和 文娱 需求，与商务活动的结合弱于咖啡。 也因此，星巴克消费者中男性比例要高于女性，而奈雪消费者中女性比例高于男性。

最关键的是，星巴克售卖的“第三空间”，是一个可以启动聚会谈判的场所，而在消费者心智中，奈雪的茶还是一个线上点单、打包带走的茶饮品类。

奈雪的茶在单店模型上模拟星巴克的“饮品+社交”形式，贯彻大店形式，大面积休息区+多样产品组合强化社交场景。 这样的思绪虽然可以提供应消费者不错的进店体验，但也在一定水平上拉高了公司全体租金本钱。

更可怕的是，奈雪完全堕入了“用空间打空间”的思绪，跟着对手的节拍走往往不会有什么好结果。

4.无法复制星巴克，又得了瑞幸的病

2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶门店数量为44家、155家、327家和422家。 其中2018年、2019年的门店增速为252%、111%，2019年及2020年前三季度相比上一报告期门店区分净增172家和95家，门店增速十分快。

高速扩张，大少数时刻都不是什么坏事，只是要求控制好节拍十分关键，步子太大了容易出疑问。 上一个主营饮品，且疯狂扩张的上市企业叫瑞幸咖啡，如今一切又在奈雪身上重演。

在浑水做空瑞幸咖啡的报告里，明白地指出了瑞幸存在基本性缺陷的商业形式，即产品缺乏中心竞争力，平台充溢了没有品牌忠实度的时机主义客户以及疯狂的开门速度。 如今奈雪也面临着相反的形式困境。

从产品角度来看，虽然新式茶饮龙头都有自己的中心产品，如奈雪有水果茶、喜茶有芝士奶盖茶、乐乐茶有脏脏包/牛乳茶等，但总体来说产品同质化较为严重。

一位日均一杯的新式茶饮喜好者通知资本星球（ID：zibenxingqiu），她基本上全部依托外卖平台选购饮品，仅从口感过去看奈雪的茶、喜茶、贡茶、一点点、Coco等经常出现品牌的差异并不大，影响自己下单决策关键要素是多少钱、产品颜值及配送时长。 另一位热衷于线下购置茶饮的消费者也表示，自己常喝的几个品牌茶饮口感差异并不大，在左近新式茶饮店选择较多的状况下，自己会优先选择排队时期少、出品速度快的品牌下单。

从久远来看，新式茶饮企业只要能打造一系列爆款并构成完整的产品矩阵，才干构建品牌的常年生命力。

另一方面，招股书显示2018年奈雪的茶单店日均销售额为3.07万元，日均订单量为716单。 可到了2020年前三季度，单店日均销售额就只要2.01万元了，日均订单量也下滑至465单，增速为-35.06%。 原本2018年开门的店回本周期只要10.6个月，到了2020年前三季度，回本周期就上升到了14.7个月。

为了进一步优化收益，奈雪不时在努力提高客单价，在店型与产品上，奈雪的创新不少。 其中，奈雪酒屋BlaBlaBar提供多种酒类产品，奈雪PRO提供咖啡及早餐服务，奈雪梦工厂则为“新品实验室”，提供了超1000个SKU， 产品包括烘焙、牛排、批发、酒吧、茶饮、咖啡、娃娃机等15个板块。

但是这些努力似乎并没有转化成客单价的清楚优化。 奈雪的客单价在2018年、2019年和2020年前三季度区分是42.9元、43.1元和43.3元，增长微乎其微，这一数字低于星巴克在国际的平均客单价80元，也低于喜茶发布的客单价52-56元。

内忧之外，喜茶、乐乐茶、蜜雪冰城等弱小的竞争对手不时在挤压奈雪的市场空间，奈雪也一直未能掌握市场定价权。

不掌握定价权的急速扩张，并不能给奈雪带来想象中的规模效应，反倒是加剧了公司全体的盈余。

这使得奈雪没有星巴克的命却得了瑞幸的病，要素在于，产品缺乏共同竞争力、平台及用户忠实度低，以及在规模扩张的同时，没有有效地精细化运营，优化产品利润率。

5.总结

2018年-2020年三季度奈雪的茶资产负债率均超越100%，这说明公司短期负债压力较大。

而从偿债才干来看，公司流动比率和速动比率全体偏低。 公司流动比率从2018年0.34上升至2020年三季度末0.39，速动比率从2018年0.29上升至2020年三季度末 0.32，虽均有小幅上升，但距离1的水平还有不少距离。

另一方面，公司的周转也出现不少疑问，2020年前三季度，奈雪的茶各项周转率有所下滑，总资产周转率从1.47降至0.91，应收账款周转率从25.36降至12.81，存货周转率从43.34降至21.08。

继续盈余、周转失灵、高速扩张、流血上市，这样换汤不换药的“瑞幸故事”还在继续，奈雪的茶开展之路依然充溢应战，且不说能否成为中国版星巴克，但求别成了下一个瑞幸咖啡。

（本文内容仅供参考，不构成投资建议；市场有风险，投资须慎重。）