三季度经济略有曲折 但往年累计增速仍在预期目的左近 海通证券点评2024年三季度经济数据 (三季度 经济)

·投资要点 ·

三季度经济先抑后扬。 2024年前三季度中国GDP同比增长4.8%，略低于上半年的5.0%，三季度GDP增速为4.6%。从单月数据看消费、消费、投资等各项经济目的先抑后扬。7、8月受极端天气影响表现相对平淡，9月随着前期政策落地，叠加天气扰动削弱，多个目的已有改善，尤其是受政策影响较大的制造业和基建投资、家电等耐用品消费、地产销售等。下一阶段，随着9月24日以来新一轮增量政策推出，市场预期逐渐改善，或可等候经济企稳向好，成功全年增长目的。

风险提醒： 外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。

三季度经济： 先抑后扬

从总体来看，三季度经济略有曲折，但往年累计增速仍在预期目的左近。 2024年前三季度GDP通常同比增长4.8%，略低于上半年的5.0%，但仍在全年经济增长目的左近。其中三季度GDP通常增速为4.6%，低于二季度的4.7%，三季度季调环比折年率为3.6%。从多少钱来看，三季度GDP平减指数累计同比增速为-0.7%，较二季度继续小幅边沿改善 ，这关键是受食品多少钱下跌影响。

经济的分化有所弥合。 分产业来看，受天气环境原因影响，第二产业GDP当季同比增速较二季度回落1个百分点至4.6%，不过第三产业GDP增速上升0.6个百分点至4.8%，前期分化的趋向有所缓解。

从单月数据看，三季度经济先抑后扬。 从消费、消费、投资等多个目的来看，三季度中，7、8月表现相对平淡，9月出现改善趋向。这关键是由于往年夏季高温、雨涝等极端天气多发，工业消费、居民出行等遭到扰动，经济数据出现坚定。

以后在政策支撑下，经济的积极信号有所开释，市场预期已在优化。 在前期地产优化、大规模设备升级、消费品以旧换新等政策效应的作用下，叠加天气原因的扰动削弱，9月经济中多个目的已有改善，尤其是受政策影响较大的制造业和基建投资、家电等耐用品消费、地产销售等，读数上均有清楚优化。随着9月底新一轮增量政策放慢推出落地，这或使得居民、企业的预期或进一步改善，增强市场生机。9月份PMI读数为49.8%，比8月份优化0.7个百分点；预期四季度运营状况绝望的规模以上工业企业占比环比优化1.3个百分点，同比优化0.9个百分点。这或均显示下一阶段经济向好的或许性正在不时介入。

但外部的不确定性或有增强，前期对经济支撑较强的出口面临坚定。 9月出口同比增速为2.4%，较8月回落6.3个百分点，为4月以来低点。且从季调环比来看，9月季调环比转负至-3.6%。关键经济体景气派下滑以及欧盟出口大幅下滑是关键原因，9月美国Markit制造业和欧元区制造业PMI读数区分为47.3%和45.0%，均较8月下滑。下一阶段，美国大选临近，外部情势变化或加剧，这对我国出口或有较大扰动。

消费：新兴行业改善幅度大

三季度消费先降后升， 月消费边沿改善。 往年前三季度，全国规模以上工业介入值同比增长5.8%，小幅低于二季度的6.0%。三季度工业产能运行率为75.1%，较二季度的74.9%时节性优化，不过同比增速从二季度的0.5%降至-0.7%。这关键是由于夏季高温、台风等极端天气多发，停工停产较多，对总体消费有肯定影响。

不过从单月数据来看，9月工业介入值同比增长5.4%，较前月的4.5%清楚改善。从季调环比看，9月工业介入值环比增长0.59%，较前月上升，且高于2015-2019年的平均水平。9月工业企业产销率和工业企业出口交货值当月同比区分为-1.4%和3.4%，均略低于8月水平。总体来看，9月工业消费有所修复，这关键是由于进入春季后，天气状况好转，使得全体消费较前期边沿改善。下一阶段，或可等候随着新一轮稳增长政策发力，需求驱动消费进一步修复。

详细来看，内需型、新兴行业的改善更为清楚。 从消费增速来看，尽管出口主导的运输设备、电子设备等行业增速仍坚持较高水平，但增速改善幅度较大的是以内需为主的医药、电热产供、有色等行业。从关键产品产量来看，新动力汽车、风电、光伏电池的产量增速有清楚优化，工业、集成电路的增速则坚持高位，新质消费力表现亮眼。不过，尽管建材、钢铁等行业消费受地产链需求修复影响，也有边沿改善，但全体增速仍在偏低位置。

服务消费稳中有升。 2024年9月服务业消费指数同比增长5.1%，较8月的4.6%边沿改善，这关键是由于天气状况好转，叠加中秋、国庆假期集中，9月假期天数较往年更多，使得全体服务业消费表现较为微弱。

毕业季完毕，失业率小幅降低。 往年前三季度全国城镇考察失业率为5.1%，与二季度持平。其中9月城镇考察失业率和31个大城市城镇考察失业率均为5.1%， 较 8月的5.3%和5.4%有所降低。这关键是随着毕业季完毕、应届生入职，失业率时节性降低。

消费：以旧换新政策奏效

社零增速止跌上升。 前三季度社会消费品批发总额累计同比增长3.3%，较二季度的3.7%回落0.4个百分点，延续第二个季度回落。其中，9月当月同比增速为3.2%，限额以上社零增速为2.6%，较8月区分上升1.1和3.2个百分点。从季调环比来看，9月社零环比增速为0.39%， 由负转正，但仍低于 2015-2019年的平均水平。依据国度统计局的数据，前三季度服务批发额同比增长6.7%，累计同比增速继续回落。

从分项来看，商品和线下消费表现亮眼。 9月商品批发和餐饮支出的增速区分为3.3%和3.1%，前者较8月上升1.4个百分点，但后者回落0.2个百分点；线上消费批发额同比增速则从8月的2.3%回落至-1.8%，线下消费则有清楚优化，增速从2.0%升至5.6%。

对比详细行业 ， 受益于以旧换新政策的行业清楚增长。 在一切类别中，家电音像、通讯器材、粮油食品消费增速均高于 10%。从改善幅度来看，家电音像批发额增速较8月大幅优化了17.1个百分点，文明办公、家居、汽车消费增速也有清楚上传。这关键是由于消费品以旧换新政策逐渐落地起效，相关消费失掉清楚提振，家电家具消费还遭到“517”政策后地产销售有所上升、下游需求改善的拉动。饮料、烟酒、石油及制品消费增速则有肯定回落，这或是由于暑期完毕后，聚餐宴请、出行等需求有所增加。

居民支出增速上升，但消费志愿偏弱。 三季度我国居民人均可支配支出和人均消费支出的通常增速区分为5.0 %和3.5%，前者较二季度上升0.5个百分点，后者则回落1.5个百分点。从居民消费偏向来看，往年三季度居民消费占可支配支出的比重为68.9%，较二季度时节性上升，但上升速度慢于去年。以后居民支出边沿改善，但消费志愿仍偏低，这或是由于居民对未来的经济预期仍相对偏弱，使得消费潜力未能完全开释。

投资：关键分项均有改善

投资边沿改善。 前三季度固定资产投资成功额累计同比增速为3.4%，较上半年的3.9%小幅回落。其中9月固定资产投资成功额当月同比增速为3.4%，较8月的2.2%有肯定优化。从季调环比看，9月环比增速为0.98%，高于2015-2019年的平均水平。这关键是由于各项政策集中发力，叠加天气条件转好、开工树立进度得以恢复。

关键投资分项均边沿改善。 9月，制造业、狭义基建、狭义基建和地产投资的当月同比增速区分为9.7%、17.5%、2.2%和-9.4%，较8月优化1.8、11.3、1.0和0.8个百分点。其中可以看出，狭义基建中电力热力投资增速的改善幅度最大，其次是制造业投资。

制造业投资继续受益于大规模设备升级政策。 7 月，国度展开除新委、财政部结合印发《关于加力支持大规模设备升级和消费品以旧换新的若干措施》，明白要统筹布置3000亿元左右超凡年特地国债资金，加力支持大规模设备升级和消费品以旧换新。两个月来，1500亿元超凡年特地国债资金已布置到4600多个设备升级项目，有效拉动投资增长，1-9月设备工用具置办累计同比增速为16.4%，不时坚持高于全体投资的水平。

基建投资受益于资金减速到位，有清楚提振。 往年8-9月，专项债发前进度清楚提速，尤其是9月单月新增发行额超1万亿元，为年内最高。截至9月，往年累计发行总额已达3.6万亿元，成功年度总额3.9万亿元的92%，进度快于往年。三季度基建资金的减速到位，叠加9月天气条件好转、工程开工恢复失常，这使得基建投资有清楚改善。

从基本面来看，政策驱动下需求端继续边沿改善 。 5 月17日以来一系列地产优化政策推进后，地产基本面较前期有所修复，9月24日后新一轮的一揽子政策也陆续落地奏效。地产需求端继续改善，1-9月商品房销售面积和销售额的累计同比增速区分为-17.1%和-22.7%，跌幅均延续第四个月收窄。从9月数据来看，销售面积和销售额当月同比增速区分为-11.0%和-16.3%，也是延续第二个月收窄。不过，从房价数据来看，9月70个大中城市的新建住宅、二手住宅多少钱指数仍在环比下跌，这或反映以后地产销售端仍是在以价换量。

消费端短期未见清楚改善。 1-9月新开工、施工、完工面积的累计增速区分为-22.2%、-12.2%和-24.4%，其中新开工面积跌幅较前一月有所收窄，但施工、完工还在边沿走弱，这或是受前期新项目偏少影响。 不过单看， 9月当月同比，各项目的仍在相对低位，这反映以后地产销售端的热度，仍未传导至消费端，这关键是由于销售端以价换量，房企营收改善幅度不大，叠加部分房企风险还未完全开释，扩产投资志愿偏弱。要见到消费、投资端的清楚改善，一方面要求房企纾困力度继续加码，另一方面也要见到地产销售中多少钱逐渐企稳。

风险提醒： 外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。