特斯拉高估值摇摇欲坠 马斯克 市场不买账 Robotaxi (特斯拉高估值原因)

全球电动汽车指点者特斯拉上周重磅发布的无人智能驾驶出租车Robotaxi，似乎令金融市场的投资者们事与愿违。一向善于给投资者们“画饼”来提振特斯拉估值水平的马斯克稀有翻车，其画下的“Robotaxi的大饼”未取得华尔街以及特斯拉股票信徒们的片面认可，这种绝望心境令一些华尔街投资机构质疑该股的大幅溢价估值能否继续。

从特斯拉近期股价走势来看，马斯克终年以来大肆宣传的Robotaxi未能取得全球资金喜爱，形成特斯拉股价在Robotaxi发布会之后继续下跌，上周推出这一无人智能驾驶出租车以来，特斯拉股价却下跌7.5%。华尔街投资机构伯恩斯坦（Bernstein）表示，Robotaxi倾向于庞大的叙事，但关于现阶段特斯拉疲软的业绩和支撑昂贵的估值而言，似乎无通常意义。

所谓的Robotaxi，愈加像一个“令人眼花纷乱的承诺”，但是这种承诺，或许说是“终年规划”，关于特斯拉股票的继续走高以及维系高估值而言可谓至关关键。Robotaxi也是马斯克自己关于人工智能、人形所片面驱动的特斯拉未来展开愿景的关键组成部分，马斯克此前在特斯拉股东大会上甚至喊出看起来很疯狂的市值预期，马斯克预测在完全智能驾驶技术和擎天柱人形机器人的共同加持下，特斯拉市值将逾越30万亿美元。

“木头姐”创立并指点的Ark投资控制公司近日更新关于特斯拉的目的价，Ark估量特斯拉股价到2029年或许抵达2600美元。Ark猛烈看涨特斯拉股价的关键逻辑在于，估量到2029年特斯拉近90%的市值和盈利将归功于基于无比弱小的AI超算体系所打造的Robotaxi无人出租车网络。

但是，就Robotaxi发布会所展现的通常状况而言，Ark这一保守的预期显得脱离理想。由于投资者们对Robotaxi无人智能驾驶汽车的详细技术细节以及“Robotaxi蓝图规划”的大致时期框架存在诸多疑问，比如更新后的FSD相比于智能驾驶竞品有何优点、FSD监管进度以及Robotaxi终究何时上市等诸多市场关注焦点未失掉回答。

因此，特斯拉高达75x的预期市盈率，关于华尔街买卖员们来说显得过于昂贵，相比于全体估值高企的美国科技巨头们来说也显得十分昂贵。

“这依然是一根绳子上的胡萝卜。”盈透证券首席战略师史蒂夫·索斯尼克表示。“当特斯拉的中心汽车业务无法防止地放缓之时，公司却没有展现出未来将如何成功愈加加快增长时，有多少新投资者情愿置办这种昂贵的股票呢？”

离谱的现象：特斯拉估值远高于纳斯达克100指数，却大幅跑输该指数

固然，特斯拉的投资者们普遍对智能驾驶业务以及Robotaxi汽车的最终成功寄予厚望。来自伯恩斯坦的剖析师托尼·萨克纳吉估量，特斯拉的中心电动汽车业务或许价值不到2000亿美元，这标明其以后的市值反映了其他一切的业务（包括Robotaxi和Optimus人形机器人）的总计价值约为6000亿美元，而这一预期显然十分高，更关键的是这一部分业务更多存在于虚拟的设想空间，而不是详细的运营结果。

自10月10日有目共睹的Robotaxi发布会活动以来，特斯拉股价下跌了7.5%，但这简直没有削弱其过于溢价的估值。特斯拉依然是“美股七大科技巨头”（即Magnificent 7）中股指最昂贵的股票，且往年以来即使股价跑输基本上一切科技巨头，但估值仍终年高于它们。特斯拉估值比市值打破3万亿美元的AI芯片霸主英伟达估值还高，远远逾越通用汽车公司和福特汽车公司等传统汽车制造巨头们的中个位左右的低估值。

此外，特斯拉估值也比纳斯达克100指数的26x预期市盈率贵得多，更离谱的是，特斯拉往年以来股价下跌逾越10%，但是涵盖英伟达、苹果以及特斯拉等科技巨头们的纳斯达克100指数则大幅下跌超20%。

“关于特斯拉的估值，我最担忧的是特斯拉业绩终究得多微弱才干抵达75x的这一高市盈率数字，”盈透证券的索斯尼克表示。“独一可行的方法是，假定你拥有彻底改动全球的技术，就像特斯拉曾经做到的那样，但目前的估值要求愈加大规模的严重技术飞跃。”

毫无疑问，上周的隆轻活动未能激起全球投资者们对这一严重飞跃行将到来的决计。与此同时，全球电动汽车需求放缓以及，与诸多中国竞争对手之间的竞争加剧正在一直影响其销售额以及利润。

“特斯拉的Robotaxi活动所展现的规划确实久远，但缺乏详细的交付预期或增量营收的新驱动原因。”来自伯恩斯坦的萨克纳吉在一份报告中写道。

在Robotaxi活动中，该公司展现了一款名为Cybercab的无人智能驾驶双门轿车型出租车、一辆概念车和Optimus人形机器人的更新版原型，但缺乏投资者心愿看到的诸多关键细节。其中包括特斯拉将如何从销售先进的驾驶员辅佐性能转向全智能驾驶汽车，其取得监管机构赞同的途径与进程、时期表，以及证明其Robotaxi遥遥抢先于Alphabet Inc．旗下Waymo等竞争对手的中心证据。

还有其他更严厉的疑问。比如，Robotaxi智能驾驶出租车“或许”要到2026年才干投入消费。媒体本周早些时辰报道称，一些任务人员在活动中或许远程控制了特斯拉人形机器人的某些性能。

来自伯恩斯坦的萨克纳吉指出，特斯拉在智能驾驶技术监管赞同方面依然远远落后于竞争对手，并表示担忧即使它成为第一个成功完全约束人类双手的完全智能驾驶的电动汽车公司，竞争对手也或许会很快跟进特斯拉步伐。

他写道：“我们以为，Robotaxi这一大事情没有提供足够的细节来缓解我们的担忧，置信许多投资者或许也有相同的担忧。”

多头观念：只需马斯克还活着，就没理由看空特斯拉

可以必需的是，仍有一些特斯拉看涨信徒们或许马斯克粉丝们情愿给特斯拉继续扮演的机遇，而这一观念关键基于他们关于马斯克自己终年以来的信任。

“首先，特斯拉是一家马斯克所控制的科技公司。”来自DataTrek Research的结合开创人尼古拉斯·科拉斯表示。“只需马斯克还活着，还在出现新奇的想法，在其他的创新型业务上取得成功，人们就会说，假定这集团能让火箭准确前往，他当然可以处置关于智能驾驶的一切疑问。”

虽然如此，特斯拉股价在Robotaxi智能驾驶出租车活动之前一度大幅反弹70%之后，特斯拉的股价看起来依然充溢微小应战。

下一个值得关注的中心催化剂是将于下周发布的第三季度业绩，华尔街剖析师们普遍该公司利润将出现同比降低10%，关键因美联储终年高利率之下的电动汽车需求疲软以及电动汽车行业的市场竞争加剧。

“短期内，让我们担忧的是与电动汽车销售额相关的任何实质性的疲软数据，这依然是特斯拉的‘面包和黄油’。”来自Zacks Investment Management的投资组合经理布莱恩·莫布里表示。

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马斯克智能驾驶出租车方案是什么

想象在无人的雨夜，你用手机叫了一辆出租车。车辆渐渐驶来，居然没有司机?这不是灵异事情，而是正在出现的理想。出租车是无人驾驶商业真正落地的关键范围，Waymo在去年已在凤凰城试着运营。和Waymo的“小打小闹”相比拟，特斯拉的方案看起来庞大许多。去年特斯拉AutonomyDay(无人驾驶日)上，马斯克曾承诺到2020年底，将有100万辆特斯拉无人驾驶出租车(Robotaxi)上路。但是到2020年3月，特斯拉第100万辆车才刚刚下线，这一承诺显然不大或许成功。

不知道这是不是马斯克又在大嘴巴，但是特斯拉的无人驾驶技术确实有目共睹。 依据MITHumanCenteredAI项目预算，截止到去年第三季度，特斯拉无人驾驶累计行驶里程约168亿英里。 这样庞大的路途实测数据，是其他无人驾驶平台难以企及的优势。 在特斯拉最新的无人驾驶手册中，Autopilot已具有交通讯号灯和停车标志智能检测性能。

依照马斯克的想象，特斯拉车主只要求在App上设定一个按键，就可以把座驾参与特斯拉共享车队。 司机在家躺着或许任务时，爱车就能自己出去拉客，赚钱补贴家用。 理想形态下，每个月出租车支出甚至能超越月供。 假设真能成功，买特斯拉可真的是太划算了。

百万购车补贴

为了销量牺牲利润，特斯拉想把“多少钱战”启动究竟

特斯拉的财报，总能撩动业界神经。

昨日，特斯拉发布了第二季度的最新财报，在产销纪录再次创下新高的三个月，整个业界都在关注，这家美国电动车制造商终究赚了多少钱，它和比亚迪等对手在财报数据的竞赛中，终究拥有哪些优势与短板。

短期牺牲换取常年收益——

假设要用一句话来描画特斯拉的财报表现，这句话想必十分适宜。 在过去的4-6月，特斯拉贯彻了往年年终的一条主战略，即经过降价提振终端的新车销量， 在其业绩报表上，毛利虽然创下四年新低，但却收获了超预期的销量数据。

一边，是产销效果打破了新的纪录，从全球市场看，特斯拉累计消费电动新车47.97万辆，交付量到达46.61万辆，同比暴增80%以上。 与此同时，特斯拉上半年全球交付量也成功88.9万辆，成功既定的全年180万辆目的的一半。

另一边，虽然全体营收因销量暴跌而同步优化，249.27亿美元的数据同比增长了47%，归母净利润也超越27亿美元，同比增长20%， 但全体毛利率却下滑至18%，创下过去四年的最低效果，运营利润率也下滑至9.6%。

自去年年底以来，该公司已在美国、中国和其他市场屡次降价，并参与折扣和其他奖励措施以增加库存。 不过，虽然第二季度的财报有喜有忧，作为特斯拉掌舵者的马斯克照旧表示， 如若全体经济环境继续不稳如泰山，特斯拉还会选择继续降价。

鱼和熊掌无法兼得

“前一天，我们看到这个全球经济土崩瓦解，可是到了第二天，一切似乎又恢复如初。 我不知道究竟出现了什么，也不知道该如何描画这种猛烈的变化，但我情愿把这样的环境称为动乱时期。 ”

在剖析师电话沟通会上，马斯克对外表达了自己对当下经济的看法，言语中可以看出，这位“钢铁侠”对短期内的经济走向还是较为失望的。 正是由于身处“动乱时期”，特斯拉才不得不继续用多少钱换销量，后续或将降价启动究竟。

财报数据显示，降价战略确实给特斯拉的毛利率带来压力， 关于特斯拉来说，牺牲利润率来推进销量增长，是特殊环境下的特殊手腕，不得已而为之。

有个细节很有意思：

在披露的最新数据里，汽车业务的营收占公司营收总额的85%，约为213亿美元，同比增长46%。 但是，和第一季度的官方口径一样，特斯拉并没有对外地下第二季度汽车业务的最终毛利率水平，这恰恰是资本市场和业界最为关注的一个信息点。

没有发布独自的汽车毛利率，全体毛利率也不尽善尽美，18%的数据不只低于第一季度的19%，还和一年前的26%相距甚远。

这里，可以和比亚迪做个对比，后者的汽车毛利率曾经逾越20%，用理想汽车开创人李想的原话，这是“几千亿营收的车企里，安康而又良知的毛利率水平。”

马斯克当然知道毛利率的关键性，他在发布会重点强调了两个思绪，一个，是战略合理，另一个，是常年主义。

利润率较低的要素，是新车平均售价降低，以及特斯拉正努力于提高其外部设计的电池（4680电池）的产量和本钱。 特斯拉表示，其4680电池消费线的产量曾经有清楚提高，过去的第二季度，德克萨斯州的电池产量比第一季度参与了80%。

多轮多少钱调整，特斯拉的降价幅度已大于部分车型的涨价，且过去几个月的涨价集中在Model S和Model X等低价车型。

牺牲车辆利润率来换取更多的市场份额，是综合考量全球车市和竞争对手最新举措的结果，在马斯克看来， 现阶段最关键的是拿下市场规模，守住销量基本盘，这是首要目的，而利润等短期的不利要素，是次要矛盾，可以经过其它方式前期逐一攻克。

也就是说，和公司的常年前景相比，短期的盈利才干都不算什么， 把时期轴往前面拉伸，智能驾驶等业务增量的营收和利润，会让现阶段的短期牺牲不值一提。

只是，马斯克当下也只能经过新故事来参与资本决计了，过去几年， 特斯拉经过“卖碳”参与利润，但是从往年末尾，销售碳积分额度已不再是一门好生意。

70亿美元——

这是过去十年里，特斯拉靠卖碳赚到的钱，和主常年盈余的部分业务想必，可谓赚的盆满钵满，且可以源源不时向弱势业务输血。

2022年，特斯拉经过出售碳积分拿下17.76亿美元的营收，同比增长21%，仅仅是第四季度，出售碳积分就给该公司带来4.67亿美元的支出，同比增长近50%。 不过，今时不如往日，特斯拉往年第二季度卖碳只赚了2.8亿美元，环比砍了一半，和同比的3.4亿美元相比也少了很多。

如何讲好“新故事”？

在第二季度财报出来后，特斯拉股价盘后下跌了逾4%，当然，这并不只是利润率下滑形成的。

一方面，是马斯克供认特斯拉第三季度的新车产量或许不如预期， 要素是特斯拉各工厂行将启动更新，在产线更新时期，部分产能或许处于闲置形态。

另一方面，马斯克照旧没给出Cybertruck的详细时期表， 卡车Cybertruck目前还处于最终认证和验证阶段，用马斯克自己的委婉话术，这款车仍有望在往年晚些时刻在德州工厂初步量产，且搭载4680电池后，能量密度将比当下的车型高出10%。

“有望”二字，懂的都懂。

相同的，这次财报会议没有释放智能驾驶出租车Robotaxi的太多信息， 但马斯克照旧在发布会上重复强调了关于智能驾驶的“新故事”，称特斯拉的智能驾驶技术势必将逾越人类，并指出Robotaxi未来将拥有“接近有限的需求”。

FSD（全智能驾驶）也备受注目。

特斯拉宣布了FSD服务转移的信息，即车主可以将旧车购置的FSD服务“一次性性”转移到新车上，FSD套餐可以以旧换新， 但前提是他们必需在本季度（9月底前）下单。 这样看来，马斯克心里还是有自己的小算盘，毕竟，服务转移的时机窗口只要70天。

马斯克泄漏，新版本的FSD将成为特斯拉智能驾驶的新拐点，新版本发布后，FSD将打破诸多质疑，硬实力直线上升。

为了迎接新拐点的到来，特斯拉现阶段将为Dojo超级计算机提供更多预算，估量往年年底的破费将超越10亿美元。

Dojo超级计算机的内在使命，是满足特斯拉智驾庞大的神经网络训练需求， 训练才干越强，特斯拉智能驾驶团队就能更新迭代出更优秀的智驾处置方案。

而内在使命，则是摆脱对英伟达GPU的依赖，过去几年，特斯拉在智驾数据的处置上， 不时经常使用英伟达GPU驱动的大型超级计算机，在马斯克的规划里，Dojo必需比GPU更靠谱。

新故事的面前，是新的收益。

Dojo是个大工程，关于特斯拉自己，是个烧钱巨坑，关于其它汽车制造商，想要模拟也并非易事。自己的痛点，也是同行的痛点，马斯克自己也调侃说，即使有人想复制Dojo的成功，也要求在训练超级计算范围烧掉10亿美元——

这样看来，干不如直接摇头，把FSD共享给其它车企，自己也可以收获额外收益。 马斯克在发布会上泄漏， 特斯拉正在与一家大型汽车制造商启动谈判，将其FSD辅佐驾驶软件授权给对方，但他并没有泄漏正在谈判的公司名字。

更何况，FSD对车主也是可以直接卖钱的。 在多少钱方面，即使目前FSD在美国售价到达1.5万美元，市场反应褒贬不一，但马斯克照旧觉得FSD还是卖廉价了， 随同着智能驾驶性能的更新，涨价已是特斯拉方案内的产物。

还有AI范围的新进度。

前几日的视屏会议上，马斯克估量AGI（通用人工智能）将在2029年真正成为理想，同时也引见说自己一手兴办的xAI将与特斯拉和推特打通底层技术和运行生态，发明AI时代的更大价值。 借着财报发布会的信息输入，他又把AI、特别是特斯拉人形机器人Optimus的研发起向对外强调了一遍。

马斯克表示，目前特斯拉外部曾经制造了大约10个Optimus机器人，这些机器人未来的潜在性能是超出想象的， 估量明年可以在特斯拉工厂启动测试，并末尾承当部分“有意义”的一线任务。

当然，他也泄漏人形机器人在研发和消费端都面临不少困难，如产能端受限的一个要素，是缺乏现成的执行器。

人形机器人的执行器要求定制，目前特斯拉还没找到适宜的供应商消费婚配的执行器，能找到的最好的处置渠道，是公司自己设计和消费，但这也参与了消费的难度。

特斯拉“裁上瘾”：上海设计团队恐解散，朱晓彤坐镇稳大局

特斯拉的裁员风云仍在继续发酵，而且状况比马斯克最后宣布的10%的裁员比例更为严重。 在北美，原本3400个招聘职位如今简直全部撤销，仅有3个职位幸存，而这3个职位似乎也不是全职任务。 裁员曾经不再局限于销售部门，充电、服务、工程、软件甚至人力资源部门都遭到了涉及。 高管层面也出现了大规模离任，平均每三天就有一位高管分开。 自裁员末尾以来，曾经有七八位高管离任，裁员执行曾经启动了好几轮。 一切员工都在等候马斯克能宣布裁员调整完毕。 有的员工甚至不敢检查任务邮箱，惧怕收到裁员通知。 据彭博社报道，马斯克曾希望将特斯拉员工人数增添20%，裁员人数或许超越2万人。 在中国区，特斯拉的裁员相同严重。 随着朱晓彤最近回到上海工厂办公，束手无策的裁员也在继续，包括上海超级工厂的一系列部门，如客户服务人员、工程师、消费线工人和物流团队，都将遭到影响。 马斯克以为，裁员之后，更关键的是推进FSD的落地。 特斯拉在中国区的外乡化设计团队或许面临解散。 这个团队成立的初衷是为了突出特斯拉对中国市场的注重，将有专门的设计团队在中国常驻，可以更好地了解并融合中国消费者的共同需求和偏好，针对地域性特点启动产品差异化设计。 特斯拉的FSD技术仍面临诸多应战。 虽然特斯拉在2021年发布了FSD Beta版，但这并不是公司的重点。 到了2024年一季度，乘用车市场开展受阻，FSD成为新的打破口。 马斯克曾经明白表示要全力推进智能驾驶技术，他甚至表示，假设特斯拉无法开展智能驾驶技术，其价值“基本为零”。 特斯拉将FSD和Robotaxi作为新的开展方向。 为了推进这一战略，特斯拉宣布将在8月8日推出Robotaxi服务。 但是，特斯拉要想在中国市场成功FSD的片面落地，还要求克制不少难题。 例如，特斯拉的智能驾驶大模型训练部署在北美，数据安保疑问使得将在中国取得的数据传到美国或许在国外部署大规模AI算力都面临着应战。 此外，特斯拉在中国市场的FSD售价为6.4万元，虽然比美国市场廉价，但相比蔚来和 小鹏等中国外乡企业的产品，其多少钱优势并不清楚。 马斯克的裁员选择引发了部分员工的不满。 有高管因此选择离任，其中包括在特斯拉任职七年的产品发布主管里奇·奥托。 他以为，特斯拉往年的大面积裁员坚定了公司的士气，并且失去了平衡。 即使是老员工，对马斯克的大裁员选择也颇有怨言。 但是，关于马斯克来说，即使员工不了解，他的选择也会失掉执行。