内生动能边沿企稳 供应端修复相对较快 浙商证券9月微观数据解读 (什么是内生动能)

媒体得知，公布研报称，三季度GDP同比增速录得4.6%，和该行前期预测完全分歧，微观经济运转基本契合市场预期（Wind分歧预期为4.6%）。供应端修复相对较快，9月份，规模以上工业介入值同比通常增长5.4%，比上月放慢0.9个百分点，工业稳增长的强度继续彰显。总需求侧来看，内生动能有所企稳，9月社会消费品批发总额同比增长3.2%，较8月读数2.1%反弹比拟峻峭；资本开支增速边沿改善，据该行测算，9月当月同比增速为3.3%，较8月上升1.3个百分点。

大类资产方面，该行以为需更多关注通胀驱动的微观名义变量的边沿改善，财政政策仍有加码空间，政策组合拳有望继续改善市场风险偏好，居民超额储蓄以及外资未来均有望成为市场的增量资金关键来源，A股港股有望共振继续走强，倡议重点关注创业板、科创50、北证50等高弹性板块。固定收益方面，估量10年期国债收益率总体出现震荡走势，信誉债估值方面有望渐进修复。

浙商证券摘要如下：

工业消费有韧性，消费效益需关注

9月份，全国规模以上工业介入值同比增长5.4%，较前值有所上升，环比增长0.59%，高于我们预期及市场预期。前三季度规上工业介入值同比增速为5.8%，对GDP增速构成较强支撑作用。9月份中秋假期的日历效应使得往年任务日较去年同期多一天，对工业消费增速有肯定支撑。我们以为，工业消费坚持韧性，工业稳增长前置发力使得工业消费数量较为微弱，但有效需求有余的继续影响下，工业消费效益压力或将有所显现。总体来看，工业消费的继续性仍在于有效需求的上升，带开工业消费效益回暖，从而激起经济内生动力是支撑工业消费景气继续性的关键。9月服务业消费指数同比增长5.1%，比上月上升0.5个百分点。消费性服务业坚持恢复态势，9月末资本市场生动度大幅提振或对金融业增速有积极影响。

9月社零增速回暖，以旧换新政策发力

9月社会消费品批发总额同比+3.2%（前值+2.1%），社零读数较上个月增长1.1个百分点。结构上，其一，缘于消费品以旧换新政策的影响，9月家电与通讯器材表现较好，汽车同比增速回正。我们以为消费品以旧换新政策效果逐渐显现，短期内对小额消费带动更强，有效提振手机等通讯设备等的换购需求，支撑相关品类增速走强。另一方面，9月“金九”车市发力，叠加“中秋”及“十一”节日效应，狭义乘用车销量同比数据时隔5个月转正，汽车置换补贴政策效果逐渐显现。其二，假期出行坚持高热度，但受支出端下滑的影响，消费者外出消费的需求削弱，粮油食品和餐饮等坚持较强的韧性，粮油食品表现强于餐饮。其三，房地产以旧换新政策发力有待观察，地产后周期类商品消费（家具、修建装潢）偏弱关键受房地产市场拖累。

9月固定资产投资增速出现向好态势，制造业资本开支坚持较强韧性

前三季度，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分范围看，基础设备投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资降低10.1%。据我们测算，9月当月固定资产投资同比增长3.3%（前值2.0%），制造业投资同比增长9.7%（前值8.0%），基础设备投资（统计局口径）增长2.2%（前值1.2%），房地产开发投资降低9.4%（前值降低10.2%）。

值得关注的是，设备工用具置办连续涨势，1-9月设备工用具置办累计涨幅为16.4%，对应9月当月同比增速为13.8%，是资本开支的关键支撑。我们以为，在政策端强化对设备升级的支持下，技术革新投资或成为投资需求的增量弹性来源。此外，高技术制造业投资维持涨势，1-9月航空、航天器及设备制造业，电子及通讯设备制造业投资区分增长34.1%、10.3%。

失业时节性回落，稳务工更需稳企业

9月全国城镇考察失业率为5.1%，前值5.3%，契合毕业季后的时节性特征。普通而言，随着毕业季的时节性影响退坡，失业率中枢或将逐渐回落。总体而言，务工政策继续助力青年毕业生务工，工业消费坚持韧性，服务业上升创培育业岗位吸纳农民工务工对稳如泰山务工有积极支撑。从继续性来看，能否激起经济内生动力，优化企业效益扩展用工需求也较为关键。