的状况下 两本账 缺口相关于2023年仍或许在2万亿以上 严控增量 估量在地产 明年 华泰固收

注释

一、本周基本面观察

财政发布会后，市场心境全体偏积极，但仍有诸多不确定和分歧，一方面等候政策答案，另一方面跟踪基本面运转的线索。 Q3经济数据印证经济筑底企稳态势，9月单月数据时节性有所改善但弹性待观察，政策组合拳能否带来后续的“强预期”到“强理想”？

本周，我们对财政的经济影响进前进一步的梳理 当下财政信息较为复杂，测算财政影响存在两个难点，我们在此启动肯定比拟，并给出一些我们的了解：

1、第一个关注点：政策工具不同，拉动效果完全不同。

我们在此前财政点评中已做过讨论，这里启动方便总结。

（1）化债： 狭义化债——存量置换，关键是防风险和糜费利息支出，重点在稳经济，但是积极意义在于化解风险，疏浚经济循环、改善企业现金流，开释增长潜力；狭义化债——出借企业欠款、发放工资福利，改善企业现金流和居民资产负债表，有肯定拉举措用。

（2）补充银行资本金： 对保养银行的净息差、信贷投放有积极作用，打通金融体系梗阻，但要求实体融资需求的恢复作为前提条件。

（3）地产 ： 关于稳房价、稳预期有肯定的作用，在肯定水平上处置专项债“缺项目”的疑问，也能盘活地产，但量级还要求观察。

（4）民生支出： 有肯定拉动，效果取决于能否居民的边沿消费偏向。

（5）“两新”： 拉动效果强，年终至今“设备升级”拉动制造业投资，近期 “以旧换新”拉动家电、汽车消费。

总结来看，当下政策的支持顺序是：中央政府>金融部门>企业部门>居民部门。

对应到需求端，边沿拉动的或许排序：直接拉动（设备升级对应制造业投资、以旧换新对应耐用品消费）>政府支出

（基建+社聚集团批发）>企业支出（社聚集团批发+投资）>地产销售>居民内生需求>地产投资。

2、第二个关注点：政策节拍、力度和拉动时点

我们在近日梳理了财政对应的债券发行节拍和对债券供应的影响，详见我们此前报告《三个扰动原因均有边沿变化》（241014）。而债券发行时点和出现经济拉动的时点或许存在差异，本文关键讨论对基本面的影响。 从基本面影响的节点来看，往年的拉动或许关键依托4000亿专项债限额+存量财政资金+发改委2000亿投资方案，而更多的化债资金、银行补充资本金、研讨中的增量抚慰等或许更多作用在明年。

我们区分对年内和明年的财政拉动启动肯定的对比剖析。

（1） 往年关键比拟Q4与前三季度， 比拟狭义赤字（剔除3%官方赤字率的部分）。

①前三季度： 去年增发国债结转8000亿+往年特地国债运用估量5000亿以上（依据发改委发布 会，已一切布置至项目和中央）+去年专项债结转3000亿左右+往年专项债2万亿（3.9万亿额度+4000亿限额提高-余量2.3万亿）+后续或许会有更多的预算稳如泰山基金或其他几本账调入= 狭义赤字资金四万亿左右（季均1.3万亿），其中化债资金8000亿（扣除后季均1万亿）。

②四季度：剩余专项债资金布置经常经常使用2.3万亿+往年特地国债剩余估量不到5000亿= 狭义赤字资金2.5万亿以上，其中化债资金4000亿（扣除后2万亿以上）。

边沿上看，从前三季度季均1万亿左右到Q4的2万亿以上，假定上述财政资金能够在Q4落实到位并及时支出，边沿的支出强度或许比Q2和Q3高出1万亿以上，大约率能够对冲出口以及内生需求等惯性、并带来肯定的数据脉冲，短期内经济存在阶段性企稳的契机，若Q4通常GDP读数在5%以上，有望助力成功全年增长目的。

（2）明年关键比拟年度的狭义财政力度。

估量在地产“严控增量”的状况下，明年土地出让支出仍或许连续惯性， 意味着明年“两本账”缺口（相关于2023年）仍或许在2万亿以上，除了化债资金之外，还要求更多的“中央财政举债空间和赤字优化空间”，这一力度还要求观察， 以后的市场预期还没有清楚打破。

总结而言，以后的财政信息有助于降低经济尾部风险，缓解中央债务压力，疏浚经济循环和企业现金流，开释中央增长潜力，也或许带来肯定的短期拉动（往年Q4和明年Q1），但增量和弹性、尤其是继续性的疑问或许还有待后续确认，明年的等候在于赤字率清楚打破3%、超凡年特地国债加量等，并向扩张增量倾斜。此外，我们要求亲密关注中央政府KPI导向和政策分歧性评价带来的积极影响，有资金支持，有处分导向，合力效果有望更好。

二、后续关注点

（1）继续观察本轮地产政策效果的继续性。

（2）近期政策预期有所重复，继续关注相关政策信息和市场影响。

（3）昨日央行“预告”下周LPR降息，关注通常操作。

（4）下周发布9月工业企业利润数据和财政数据，观察数据读数对经济理想的验证。

（5）部分民调显示特朗普胜率优点进一步拉大，继续关注美国大选与“大选买卖”。

风险提醒： 地产修复节拍不及预期，政策效果不及预期。