浙商证券 近期负债端切换形成债市坚定加大 震荡行情下债券回归中性 (浙商证券近期行情)

中心观念

近期负债端切换形成债市坚定加大，震荡行情下债券回归中性，仓位控制关键性优化。种类上倡议不宜保守，控制久期敞口，关注利率曲线凸点7Y种类，10年估量中心震荡区间2.1%-2.2%。

注释

一、周度债市观察

1.1 负债端切换形成债市坚定加大‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

9月26日政治局会议以来，权利市场延续多日大幅拉升，上证指数一度重回3600点以上，而债市经验了大幅回调，10年国债生动券最高回调至2.26%，“股债跷跷板”特征清楚，“看股做债”成为市场新的买卖主线。

权利市场表现较好，居民或偏向于赎回理财进入权利市场，形成负债端的切换 。过去，投资者在“看股做债”战略中通常更多从资产端动身，即依据股票市场表现来调整债券投资。但是，目前“看股做债”更多从负债端动身，强调资金流动的联动效应：一方面，2024年9月狭义货币（M2）余额309.48万亿元，较上月介入了4.43万亿元，从结构来看，9月非银存款同比多增1.58万亿，或为居民资金流入证券买卖账户形成非银存款介入；另一方面，银行理财存续规模从9月22日的约29.90万亿降低至10月13日的28.91万亿，降幅约3.3%，二者共同表现居民或偏向于赎回理财进入权利市场。

负债端的切换对股债市场均构成了较大扰动，关键表现为资产高频、脉冲式的坚定，形成股债坚定性加剧。 详细来看，万得全A指数10月8日成交量达3.48亿（近期峰值），较9月23日（片面降准降息前）增长2.93万亿，10月7日万得全A指数涨幅达9.71%（近期峰值），较9月23日的0.22%亦倍数增长。10年国债生动券坚定幅度亦在9月末至10月初清楚加大，在这种状况下，投资者要求愈加关注理财富品赎回等负债端要素带来的市场流动性压力。市场的不确定性和坚定性优化，也对投资者的买卖战略和仓位控制才干提出了更高要求。

狭义理财规模约154万亿，3种情形假定下在股债市场间切换的流动资金估量在1.5-7.7万亿区间，形成债市坚定性加大。 定义狭义理财包括银行、基金、证券、期货、保险、信托等资管及理财规模总和，截止2024年6月狭义理财规模约153万亿（其中信托资产规模以2023年末数据预算），参考本轮赎回扰动中银行理财规模降低比例约3.3%，假定在1%、3%和5%赎回压力下，将区分对应1.5万亿、4.6万亿、7.7万亿资金存在潜在的从债券市场切换至权利市场的或许性，形成债券市局面临坚定性加大。

1.2 债市回归中性，仓位控制关键性优化‍‍‍‍

30Y-10Y利差进一步收窄空间或有限，拉久期战略性价比降低。 2024年以来，“资产荒”行情进一步演进，机构为增厚收益，久期战略成为最优解，助推超凡年国债行情归结较为极致。9月26日政治局会议以来，权利市场延续大幅拉升，长端收益率经验大幅回调，债基及银行理财均面临赎回压力，30Y-10Y国债利差大幅走扩至高点约20BP，时期仅保险及农商行等负债端较为稳如泰山的机构仍继续净买入超凡年国债，大行、股份行、城商行、券商、基金等均将仓位切换至中短债，对超长债净卖出。现阶段尽管权利市场有所降温，但债市做多心境削弱，修复行情之下30Y-10Y利差进一步收窄空间或有限，估量后续30Y-10Y利差或将震荡上传，拉持久期性价比降低。

四季度债券市局面临的关键利空要素在于宽财政政策预期，但宽财政并不意味着强抚慰 ，现阶段来看依然重在高质量展开，强调中央债务化解及地产收储，并且关于化债资金及地产开发资金的经常经常使用依然强调关闭式监管，因此宽财政预期或对债市的通常冲击相对有限。估量下一次性性人大常委会召开前市场会存在肯定避险心境，但全体对债券市场的扰动或将相对平和。

以后机构面临加久期赔率有限，但利空相对可控，债市坚定加大而赔率减小情形下，仓位控制关键性优化。 为应对市场坚定带来的净值大幅回撤，投资者或可思索战略性收缩战略，经过适当降低仓位，增加暴露于市场风险的比例，可以有效降低净值坚定对全体投资组合的冲击。这种灵敏调整仓位的形式，不只能够在市场坚定时期起到维护作用，也为后续的投资机遇留出空间。面对市场不确定性，稳健的仓位控制将有助于规避短期坚定风险，同时保管资金应对未来的投资机遇，优化组合的终年稳如泰山性与抗风险才干。

1.3 债市战略：关注曲线凸点7Y，控制久期敞口

继续关注利率曲线凸点7Y种类。 过去一周（10月14日至10月18日）7Y国债收益率下行幅度较其他种类更高，下行约3.79BP，以后7Y仍为利率曲线凸点，后续或仍具有肯定买卖价值。

若无进一步利空或利多要素，长端倡议以波段思绪介入，控制久期敞口，10年国债收益率估量中心震荡区间为2.1%-2.2%。 从技术面视角来看，10年国债生动券收益率在盘中下行至2.10%后斜率清楚放缓，下方存在肯定阻力，10月8日至今10年国债生动券日K线走势构成箱体震荡，若无进一步利空或利多信息，倡议以波段思绪介入长债买卖，控制久期敞口。估量10年国债震荡区间下限为10月8日收盘收益率2.20%左近，即权利市场做多心境较高，债市心境偏弱背景下的收益率下限，震荡区间下限估量为9月27日收盘收益率2.10%左近，即市场关于政治局会议信息已逐渐定价，但“股债跷跷板”效应暂未被加大情形下的收益率水平。

二、债市周度复盘

周一（10月14日），10月12日国新办发布会表态偏积极，宽财政预期有所升温，但周末发布的9月CPI、PPI数据均不及预期。 上午，10点后国新办召开发布会引见加大助企帮扶力度有关状况，10年国债生动券收益率震荡上传。午后权利市场略有回落但最终收涨，10年国债生动券收益率偏弱震荡至尾盘。

周二（10月15日），周边国度地缘风险升温，叠加宽财政预期降温，现券收益率震荡下行。 上午，现券收益率小幅低开，权利市场收盘后进一步推高现券收益率。午后，资金面边沿收紧。午后周边国度地缘风险升温，叠加宽财政预期降温，权利市场走弱，现券收益率震荡下行至尾盘。

周三（10月16日），受次日国新办召开地产资讯发布会影响，现券收益率震荡小幅上传。 上午，地产宽松政策预期升温，受机构止盈扰动与央大额净回笼影响，现券收益率震荡上传。权利市场带动现券收益率加快上传。午后地产宽松政策预期降温，叠加权利市场走弱，现券收益率小幅下行，但债市心境仍偏慎重，叠加权利市场收涨，现券收益率上传并偏弱震荡至尾盘。

周四（10月17日），国新办地产资讯发布会召开，地产宽松政策不及预期，现券收益率下行 。上午，国新办地产资讯发布会召开后，政策不及预期，权利市场走弱，10年期国债生动券收益率下探至靠近2.1%关键点位出现大批止盈，现券收益率有所上升，午前坚持偏强震荡。午后权利市场走弱，带动现券收益率下行，随后“央行买短”预期升温，短债收益率迅速下行，带动长端收益率下行，10年国债向下打破2.1%关键点位。

周五（10月18日），央行宣布证券、基金、保险公司互换便利于即日起落地，“股债跷跷板”效应清楚，债市心境转弱，现券收益率走高。 上午，受大行下调存款利率影响，叠加资金面偏松，债市做多心境偏强，10年期国债生动券收益率小幅下行后出现大批止盈，随后权利市场拉升，现券收益率走高。午后双创板块大涨带动现券收益率上传，随后权利市场小幅回落，现券收益率再次下探至2.1%左近后偏弱震荡至尾盘。

三、债市资产表现

四、实体高频跟踪

五、 风险提醒

微观经济政策或出现超预期的边沿变化，或许形成资产定价逻辑出现改动，构成债券市场出现调整；

机构行为具有肯定无法预测性，当机构行为大幅趋同并构成负反响时，或许形成债券市场出现调整。