稳增长政策逐渐奏效 海通微观 (稳增长政策再发力)

·概 要 ·

受政策支撑，地产销售继续回暖，一揽子增量政策效果有待继续开释。 在消费方面，汽车和纺服销售同比增速有所回落， 服务消费在假期后边沿转弱。投资范围中，基建投资尽管资金面富余，但因项目相对有余而短期受拖累，地产销售在政策支持下继续回暖，但是否传导至消费投资端仍需张望。进出口方面，港口数据和运价数据短期有坚定。消费范围中，钢材消费继续改善，煤电和石化产品的需求也在恢复。库存方面，钢材社会库存加快降低，而动力品和建材库存则有所上升。物价方面，蔬菜多少钱降低，而水果多少钱小幅上升，钢铁多少钱继续下探。流动性方面，资金利率上升，美元指数震荡上传，人民币相对下行。

三大高频同步目的

海通微观高频同步目的： 截至10月21日，10月消费同步目的（HTPI）为，9月值为4.65%；10月出口同步目的（HTEXI）为7.72%，9月值为；10月消费同步目的（HTCI）为，8月值为。

详细高频目的跟踪

消费 ：汽车批发仍有韧性

耐用品消费： 乘用车以旧换新政策继续发扬效果，当周乘用车批发、批发同比增速虽有回落，但仍录得20.1%、3.3%，批发周围均值同比也边沿走强。从相对值来看，周围平均厂家批发数量仍处于历史同期最高位 。

非耐用品消费：1）纺织服装： 成交量在秋冬纺服高峰后时节性回落，但是同比跌幅有所收窄。全体来看，往年纺服需求弱于去年。 2）轻工制造： 义乌小商品多少钱指数震荡上传，截至10月13日报收102.10，读数仍处于近年同期最高位，其中订单多少钱指数、场内多少钱指数下跌，而分类指数中箱包类、文明办公用品类指数回落较为清楚。

人员流动：1）城市内客运： 城市内客运全体边沿走强。上周百城拥堵延时指数中位数同比由负转正，从结构上看，其中一、二线城市拥堵水平加剧幅度较大。18城地铁客流量同比由负转正，其中一线城市地铁客流量边沿上升幅度较为清楚。 2）城市间客运： 迁移规模指数时节性回落，从同比来看，上周迁移规模指数边沿走弱，但相对值仍位于历年同期最高位；上周日均中原、港澳台、国际航班数环比、同比均有所回落。全体来看，国庆假期完毕后居民长距离出行边沿走弱。

服务消费：1）电影消费： 观影人数和电影票房时节性回落，同比增速也再次转负，往年以联系影消费全体偏弱。 2）游乐消费： 上海迪士尼乐园、北京全球影城客流量时节性上升，但是从同比来看，假期完毕后居民游乐消费边沿转弱。 3）游览消费： 由于国庆假期的扰动，10月第3周海南游览多少钱指数录得83.8，时节性环比回落16.2%，多少钱指数回落至历年同期最低位，其中交通类、住宿类、购物类、门票类、餐饮类多少钱指数周环比区分回落32.7%、30.0%、0.9%、0.5%、0.2%，而其他类别持平或下跌。

投资： 地产销售回暖

基建：1）资金面： 截至10月20日，10月新增专项债发行总额2218.9亿元，年内至今累计发行额抵达3.82万亿元，已成功年度3.9万亿总额的近98%。9月新增企业中终年存款9600亿元，高于9月，但较去年同期少增2944亿元。 2）项目面： 9月新签基建相关合同额同比增速为-3.1%，严重合同新签合同额同比增速为-57.1%，均低于前一月。以后基建资金较为富余，但项目相对有余，短期对基建投资有肯定拖累，或可等候后续更多项目落地后基建投资进一步提速。

地产：1）地产销售： 地产销售在政策支撑下进一步上升，上周30大中城市日均新房成交面积为39.1万平，同比增速再度回正至7.4%。9月24日以来，一揽子增量政策逐渐落地，对地产销售端的承托作用很清楚。分城市线级来看，一线和三线城市销售同比回正，但二线城市变化不大，这或是由于二线城市购房需求遭到一线城市的虹吸影响，没有随着政策加码而清楚改善。二手房销售也同步上升，与去年同比增速为正，不过新房销售增长更快，使得二手房占比小幅回落。 2）土地买卖： 10月13日当周土地成交面积较前一周时节性上升，溢价率升至3.63%，土地市场虽有小幅改善，但关键还是时节性原因，与往年相比仍处于偏低水平。

施工实体目的：1）基建： 石油沥青开工率从前一周的29.0%小幅回落至27.8%，同比跌幅小幅走阔，或反映基建投资短期有曲折。 2）房建： 水泥出货率上升至55.2%，同比跌幅收窄，修建用钢成交量则回落至11.7万吨，同比跌幅较前一周扩展。全体来看，以后地产销售端热度未能传导至消费端，政策效果有待进一步开释。

进出口 ：出口或承压

港口数据： 上周我国港口停靠出出境船舶数量同比跌幅再次扩展；全国二十大港口、八大港口离港船舶数量、离港船舶载重吨数同比增速也边沿走弱。结合海外经济走弱，10月我国出口或承压。

运价数据： 国际方面，海运运价（BDI）环比下跌8.1%。国际出口运价延续多周回落，相比前一周降低4.9%，但跌幅有所收窄。

消费 ：钢材消费继续改善

钢铁： 上周抢先焦化、高炉开工率延续边沿改善趋向，从产量看，螺纹钢、线材、热卷产量同比跌幅继续收窄。“金九银十”背景下钢材下游需求逐渐恢复，叠加近期一系列关于地产、基建的利好政策，钢材消费或将继续改善。

煤电： 沿海八省日耗煤量时节性上升，同比增速上升至6.8%，相对值再次上升至历年同期最高位。沿海七省电厂负荷率时节性回落，同比跌幅有所扩展。

石化： 1）化纤 ：PTA负荷率延续第二周逆时节性上升，带动同比边沿走强，PTA开工率同比增速也有所改善。聚酯负荷率、开工率边沿小幅转弱，而下游江浙织机开工率则有所边沿上升。 2）橡塑 ：上周PVC开工率时节性上升，同比跌幅有所收窄。

纯碱： 上周纯碱开工率逆时节性回落至87.6%，带动同比跌幅扩展至2.7%。

汽车： 上周全钢胎开工率时节性上升，但上升速度强于去年，带动同比跌幅有所收窄，而半钢胎开工率则环比、同比均有所上升。从相对值来看，半钢胎开工率仍是历年最高值，而全钢胎开工率仍处于近期最低位置。

货运： 假期影响削弱，上周整车货运流量指数环比时节性上升15.8%，同比增速由负转正，录得1.6%。

库存 ： 钢材去库较快

动力品： 秦皇岛港煤炭库存时节性上升，以后库存相对值位于近年同期均值左近。 建材 ：钢材社会库存时节性回落，同比跌幅继续扩展，去库速度仍快于去年，目前库存相对值位于历年同期最低位，或关键得益于下游需求继续改善；基建建材沥青库存持平前一周，水泥库存比时节性小幅上升，同比跌幅有所收窄。 其他 ：上周PTA、聚酯切片库存边沿上升。

物价： 蔬菜多少钱转跌

：猪肉多少钱继续环比降低0.2%，带动同比增速回落至16.5%，多少钱相对值仅次于2019年；蔬菜多少钱继续回落，同比增速放缓至21.5%；水果多少钱则小幅边沿走强。蔬菜、水果多少钱相对值为历年最高，或归因于前期极端天气形成蔬果生长遭到较大影响。从清华大学发布的iCPI多少钱目的来看，全体iCPI同比增速小幅回落至14.1%，各分项中，医疗保健、穿着、生活用品及服务分类多少钱回落较为清楚。

：南华多少钱指数环比小幅降低0.7%，其中能化指数降低1.7%、工业品指数降低1.3%。1）动力：煤价小幅降低，秦皇岛动力煤（Q5500）综合买卖价由730元/吨降低至728元/吨。原油多少钱环比降低7.6%，截止10月18日，布油和WTI原油多少钱区分报收73.1美元/桶和69.2美元/桶。 2）建材 ：钢材多少钱第二周回落，螺纹、热卷多少钱相比节前环比回落4.1%、4.1%；而兰格钢铁指数降低3.3%，以后钢价仍位于2017年以来的最低位。水泥多少钱环比上升2.7%，沥青多少钱环比下跌2.8%。基建建材涨价，或得益于近期一系列稳增长政策。 3）金属 ：有色金属中，铜价上周环比回落1.3%至76480元/吨。铝价环比下跌1.2%，碳酸锂环比下跌3.7%。4 ）其他 ：PTA全产业链多少钱下跌，相对值位于历史较低位。

流动性： 美元指数震荡上传

资金利率上升 。截至10月18日，R007报收1.81%，DR007报收1.61%，区分较前一周上传29个、15个BP。上周央行净投放资金6475亿元，其中逆回购到期量为3469亿元，操作量为9944亿元。

美元指数震荡上传 。截至10月18日美元指数报收103.46，较前一周上传54个BP。上周人民币对应下行，截至10月18日，美元兑人民币报收7.104（10月11日为7.068）。

风险提醒： 外需超预期回落，稳增长政策不及预期。

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中央着手“抑制资产泡沫” 下半年还能有几个地王

地王频出是往年上半年房地产市场的特有现象，出了多少个地王？半年时期出了110个左右，这些地王有总成交价最高的，也有均价最高的，而且总数曾经超越了2009年全年72宗的纪录，而2009年那可是一个搞4万亿经济抚慰方案的年份啊。 地王确实成为了一个资金的黑洞，所谓的流动性圈套，我看地王就算一个，吸金有数。 依据海通证券[0.39% 资金 研报]的说法，地王频出为未来房价、房贷留下了隐患，“回忆上半年经济，稳增长仍有赖于地产和基建，但后患重重。 2014年以来中国居民房贷迸发式增长，月均新增房贷从2014年的1500亿元激增至往年上半年的4000亿元，而新增房贷/新增住房销售额则激增至60%。 政治局会议稀有提及‘抑制资产泡沫’，也意味着地产泡沫应惹起警觉。 ”其实，地王并不是一个一切人都喜欢的东西，购房者不喜欢，调控者不喜欢，目光放得久远的开发商也不喜欢，假设不是这样，融创的孙宏斌就不会刚拿了地王就慨叹地王太多、风险太高要求小心慎重了。 地王是那些资金本钱最低最不记本钱拿地的企业抢出来的，关于新的再融资对房地产企业拿地的限制，无机构剖析师以为，这是政府想要经过融资政策收紧抑制房企保守拿地的一个信号，但是实践操作环节中还是很难真正监管房企的资金用途。 虽然如此，这样的再融资限制还是会对一些企业发生影响，比如资金本钱最低拿地最猛的央企。 “抑制资产泡沫”来降低实体经济中企业的资金本钱，这一招究竟管用不论用，我看检验方法很简易，就是看下半年究竟还能出几个地王！

先稳后攻！头部券商A股中期战略出炉：下半年逃避什么？规划哪些？

21世纪经济报道记者李域 深圳报道 2022年行至半程，在阅历了猛烈的动摇、震荡反弹之后，A股下半年将如何归结？

关于A股下半年的走势，大部分券商均持较为积极的态度，其中兴业证券表示要求告别熊市思想；中信建投证券估量在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻；信达证券判别存量资金补仓将带来牛市的气氛；而中信证券更为失望，以为下半年经济将拾级而上，A股慢牛重现。

值得关注的是，关于下半年的反弹，券商多用“动摇中继续修复”、“ 谋定后动”这些表达来描画下跌行情并非一挥而就。

在投资品格上，券商之间发生分歧。 中银证券表示，结合上半年估值挤压和盈利下调的充沛定价，生长重新回到了起跑线上。 安康证券称，内外周期的错位使得中资资产短期更具有全球吸引力，增量资金的流入不时强化市场心情的修复，生长景气更高的行业弹性更大。

但是中金公司则以为，市场品格切换至生长的契机要求关注海外通胀及中国稳增长等方面的进度。 光大证券表示，下半年在盈利下行的背景之下，估量价值将跑赢生长，消费将跑赢制造。

至于下半年的规划方向，高景气赛道、稳增长板块以及大消费是券商提及较多的规划主线，特别是光伏、新动力整车、一线白酒以及家电等细分板块被重点关注。

在券商看来，2022年下半年A股有望成功拾级而上传情。

中信证券表示，随着积极有利要素逐渐增多，中国经济下半年将会急起直追，估量二季度是年内经济低点，下半年经济将拾级而上，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年仍有望成功一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。 在市场方面，中信证券估量，政策合力支撑经济加快修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现，年内行情可分为心情平复、估值修复、估值切换三个阶段，以后市场正处于第二阶段。

在中金公司看来，中国股市以后估值处于 历史 区间偏低水平，具有中线价值，但下半年市场内外部环境仍或许面临一定应战。 下半年市场上传空间需更多积极催化剂支持，中期不宜过度失望。 流动性方面，利率水平或许稳中趋降，股市流动性好转则依赖风险偏好的改善。 对投资者而言，行业性能上应以“稳”为主，先守后攻。

中信建投证券称，短期A股市场在“黄金坑”反弹行情之后，依然面临一系列基本面应战，投资者要求坚持耐烦，等候逢低规划，估量在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且生长品格将抢先。

国泰君安指出，2022年下半年，经济预期好转，风险评价降低，风险偏好上升，上修指数运转区间。

光大证券以为，盈利的不确定性与预期的下调依然将是市场要求克制的阻力，拐点或许将在四季度。 三季度市场或许全体维持震荡，并且有阶段性下行风险。 若经济出现好转，市场的拐点将有望出如今三四季度之交，四季度市场指数或许将有更好的表现。 不过前期市场低点已提供了较为充沛的安保边沿。

海通证券判别，市场趋向向上，但仍或许阶段性休整，盈利下修是触发要素之一。 虽然A股全体估值不算高，但相比4月底的低点，对盈利下修的缓冲作用或许有所削弱。 性质上判别，往年盈利预测下修对市场的冲击，相似2020年7月。

2022年第二季度A股反弹以来，生长股表现出色，站在以后时点，下半年终究是价值还是生长战略占优，券商机构间看法发生分歧。

招商证券以为，依据A股所处的阶段，下半年将会归结从流动性驱动到社融驱动的特征，对应的将会归结从小盘生长到大盘价值的品格演化。

和招商证券一样，光大证券也以为，下半年，在盈利下行的背景之下，估量价值将跑赢生长，消费将跑赢制造。 估量消费与稳增长将在下半年有突出表现。 同时高股息战略也值得关注。

不过，中银证券、安康证券等多家券商下半年则更看好生长股的表现。 中银证券表示，中游制造集聚的高景气生长下半年相对盈利优势仍有望坚持在较高水平。 结合上半年估值挤压和盈利下调的充沛定价，生长重新回到了起跑线上。

安康证券指出，2022年的市场环境中，外有新增的通胀压力，内有短期疫情冲击，政策抚慰中稳增长和调结构兼有。 本轮市场的选择和2020年更相似，生长依然是下半年市场的关键性能方向。

国泰君安也以为，随着经济底与市场底确认，稳增长政策落地，投资人从恐慌避险转向过度接受风险，投资品格从仅强调业绩确定性类现金资产转向需求边沿改善的盈利高增长板块，看难受益于政策支持、增量经济带来的需求恢复弹性较大的生长类公司。

在全体性能上，券商少数认可下半年规划“稳增长”、高景气板块与大消费三条主线。

中金公司建议在海外继续加息预期背景下适当减配抢先周期，关注三条主线，一是“稳增长”或有政策支持的部分范围，如基建（传统基础设备及部分新基建）、建材、 汽车 等；二是估值不高且与微观动摇关联度相对不高的范围，特别是部分高股息范围，如基础设备、电力及公用事业、水电等；三是基本面见底、供应受限或景气水平在继续改善的部分范围，如农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

华泰证券给出的性能思绪是，掌握二季度后严重边沿变化和已有逻辑的买卖水平，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、以后产业周期、通胀结构、地产宽松的股价隐含预期水平不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。 细分种类中，结合自下而上逻辑，中游制造思索机械、电子、 汽车 、电新、军工。

光大证券以为下半年消费外部有三条细分主线值得关注，一是景气确定性高，基金底仓的白酒与医药；二是受益于促消费政策的 汽车 、家电；三是景气度有望修复的社服、商贸批发。

中信建投证券表示，行业可重点关注军工、光伏、新动力车产业链、 汽车 、食品饮料、煤炭、券商等；主题重点关注数字经济、国企革新等，指数中期战略性关注科创板。

广发证券内行业性能方面，建议拥抱“政策暖风”的中国优势资产，关注疫后修复、“再加杠杆”、通胀链传导三条主线。

首先，关注统筹内外需确实定性，如光伏产业链、 汽车 及零部件、新动力 汽车 、 汽车 电子，居民补偿性消费方面的批发、 体育 、 旅游 ，以及政策发力抚慰的家电、 汽车 。

其次，建议关注居民、企业、政府“再加杠杆”潜在方向，如地产及销售to-C链、互联网传媒、创新药、煤化工、风景等。 另外，建议关注抢先资源及资料“供需稳态”，如煤炭、钾肥，以及养殖业供应收缩利润改善。

主题投资方面，建议安保与转型诉求统筹，关注动力安保和国企革新主题。 前者如煤化工、油气设备、光伏组件、风电零部件，后者如航空航天、绿电。

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央行展开2000亿元1年期中期借贷操作利率继续坚持2.85%

为保养银行体系流动性合理富余，2022年6月15日人民银行展开2000亿元中期借贷便利(MLF)操作和100亿元地下市场逆回购操作。详细状况如下：

中期借贷便利(MLF)利率继续坚持不变。

6月15日，中国人民银行发布公告称，为保养银行体系流动性合理富余，展开2000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作和100亿元地下市场逆回购操作，利率均与前期持平，区分为2.85%和2.10%。

鉴于本月有2000亿1年期MLF到期，央行在6月的“麻辣粉”续做操作中延续了4月和5月的“等量等价”操作。

往年1月，央行下调了代表银行体系从中央银行失掉中期基础货币的边沿资金本钱的1年期MLF操作利率，这是其2020年4月以来的初次下调。 同一天，央行还下调了作为央行短期政策利率的地下市场操作7天期逆回购利率。 随后，上述两个政策利率按兵不动。

虽然MLF利率延续不变，由MLF利率加点构成的LPR在5月迎来不对称调整，1年期存款市场报价利率(LPR)为3.7%，与上月持平，5年期LPR为4.45%，较上月的4.6%大幅下调15个基点。

中信证券在最新研报中以为，5月LPR的非对称下调传递了稳增长的政策意图，银行将更多向中常年存款让利，有效降低居民和企业的融资本钱，激起长贷需求。 随着银行负债本钱下行，估量后续LPR仍有下行空间，尤其是5年以上LPR下调空间较大。 (来源：澎湃资讯)

中证报头版头条：“靶向”支持力度加大降准降息仍有空间

美联储超预期紧缩及输入性通胀压力对我外货币政策影响几何，会否再次降准、降息，还会储藏哪些增量工具?2022年行将近半，下半年货币政策将如何实施牵动投资者神经。

专家表示，在通胀压力可控、美联储加息周期外溢效应已过高峰等要素作用下，下半年稳健货币政策将继续加大实施力度，调控空间充足，降准降息仍有或许，应对不确定性风险的增量工具有预案，将为稳经济和助企纾困营建良好的货币金融环境，坚持经济运转在合理区间。

内外部要素掣肘削弱

政策空间足

展望下半年，内外部要素对货币政策的掣肘将有所削弱。 业内人士表示，从国际看，物价有望坚持平和走势;放眼海外，本轮美联储加息周期的外溢效应已过高峰。 综合而言，我外货币政策调控空间充足，施策重点仍将聚焦稳增长，坚持流动性合理富余，加大对实体经济的支持力度。

海通证券首席微观剖析师梁中华以为，虽然我国存在结构性的大宗商品涨价压力，包括基建投资发力或逐渐对工业品多少钱构成拉动、部分农产品供需结构偏紧等，但我国全体通胀压力清楚可控。

“下半年物价有望坚持平和走势，为货币政策调控提供空间。 除支持小微企业等结构性政策继续发力外，三季度降息、降准等总量型货币政策也有或许加鼎力度。 ”西方金诚首席微观剖析师王青以为。

美联储行将召开6月议息会议，市场人士普遍以为美联储将加息50个基点。 美联储进一步释放政策收紧信号，会否对我外货币政策调控发生不利影响?中信建投证券首席经济学家黄文涛表示，下半年美联储货币紧缩措施难有超预期之举，接近年末时或许逐渐削弱。 本轮美联储加息周期的外溢效应和冲击已过高峰。 我外货币政策调控应愈加聚焦国际，特别是在经济修复环节中维持流动性合理富余，推进融资本钱稳中有降。

此外，美联储加息或许造成的中美利差倒挂的影响也在削弱。 中信证券首席经济学家明明以为，中美利差阶段性倒挂并不会成为微观政策的掣肘。 接受短期的利差倒挂，同时国际微观政策抓紧窗口期继续发力，用持久的时期窗口换取未来经济的颠簸增长和资本流动的稳如泰山愈减轻要。

多措并举降低融资本钱

上半年降准、降息、上缴结存利润等措施“多箭齐发”，下半年降准、降息的空间还有多大?专家估量，后续降准、降息仍有空间，以推进企业融资本钱下行，但将视经济运转状况而定。

明明以为，降准需掌握节拍，综合思索疫情失掉有效控制后信贷需求修复、政府债券集中发行、MLF集中到期等要素。 “年中和年底前后是上述要素集中出现的时段，或许是降准落地的适宜窗口。 ”明明说。

往年以来，MLF利率和LPR均有所下行。 在金融控制部门屡次强调继续推进降低企业融资本钱的状况下，业内人士普遍以为，下半年降息仍有空间。 黄文涛表示，在美联储货币紧缩压力缓解、国际发力稳增长的背景下，下半年MLF利率或小幅下调一次性。

由于5年期以上LPR与房贷挂钩，因此市场对LPR能否下行颇为关注。 信达证券微观首席剖析师解运亮以为，新一轮LPR下行的抓手或为存款利率革新。 以后银行面临的流动性和资本约束均不强，革新机制将推进存款利率市场化，有望进一步降低银行负债本钱，为LPR下调发明空间。

解运亮进一步剖析，相比1年期LPR，5年期以上LPR再度下行的或许性更大。 要素在于往年以来短贷需求不弱，1年期LPR下行的必要性并不强，而5年期以上LPR下行关于稳房贷和稳预期的意义严重。

增量工具有预案

下半年，除了运用好已有的货币政策工具以外，为应对不确定性风险，增量政策工具的储藏是必要的。 此外，结构性工具也有新设或新增额度的或许性。

“货币政策并非只要降准和降息。 ”光大证券固定收益首席剖析师张旭以为，从历史阅历看，增量货币政策工具的谋划经常会逾越市场的固有认知。 比如，2014年人民银行创设抵押补充存款(PSL)，2015年设立国度专项树立基金，2020年推出了两项中转实体经济的货币政策工具。

明明表示，综合支农支小再存款再贴现以及各类专项再存款，往年有接近1.3万亿元再存款再贴现额度可供经常使用。 此外，后续结构性工具仍有新设以及新增额度的或许性。

东吴证券微观首席剖析师陶川以为，依据过往阅历，同时结合《扎实稳住经济的一揽子政策措施》内容看，经过PSL对特定范围及部门提供稳如泰山常年资金是未来货币政策可以选择的方向之一。 若人民银行重启PSL，其资金投向将不只仅用于棚改，也将对交通基础设备等其他基础设备树立范围倾斜。

国盛证券首席经济学家熊园以为，为补充下半年或许存在的资金缺口，或出台相似PSL的政策布置。

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