喜大于忧 近半月高频数据有喜有忧 尤其是地产销售发生止跌回稳迹象 国盛微观 (喜大于忧近半义词)

每半个月，我们基于“供应、需求、多少钱、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新微观高频数据的边沿变化，本期为10月7日-10月20日相关数据跟踪。

中心观念： 近半月高频数据有喜有忧、喜大于忧，尤其是地产销售发生止跌回稳迹象。往后看，继续提醒：我国政策的底层逻辑已转变，一揽子增量政策正减速落地，短期关注本轮财政扩张的通常力度、紧盯10月底或11月初或许的人大常委会会议。

1、基于“6大维度”，近半月高频数据：喜在，一是地产销售改善，发生止跌回稳迹象，包括30大中城市新房销售环比超时节性正增、同比降幅清楚收窄，18城二手房销售环比大增、相对值再创有数据以来同期新高；二是消费端、尤其是中抢先开工环比少数反弹。忧在，钢材表需、沥青开工、发电耗煤等尚未发生超出时节性的改善，实质还是需求有余。

2、详细看，近半月（10.7-10.20）高频数据特征如下：

>供应： 抢先开工少数反弹，中下游开工延续偏强；

>需求： 地产销售改善，耗煤、钢材等消费停工相关目的仍弱；

>多少钱： 抢先大宗多少钱分化，中游多少钱大涨，下游食品多少钱续跌；

>库存： 电煤库存上升，工业金属、建材延续加快去库；

>交通物流： 航班执飞、出口运价续降，货运流量小升；

>流动性： 中央专项债基本曾经发完，美元、美债走强。

报告摘要：

一、供应：抢先开工少数反弹，中下游开工延续偏强。

>中抢先看，近半月来，247家高炉开工率环比续升2.3个百分点至81.3%，相比2023年同期仍偏低1.0个百分点、相比2019年同期偏高3.5个百分点。焦化企业开工率环比上升1.7个百分点至69.4%，相比2023年和2019年同期区分偏低0.5、3.7个百分点。石油沥青装置开工率均值环比上升1.4个百分点至28.4%、仍为同期最低，相比2023年和2019年同期区分偏低7.4、16.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比上升0.8个百分点至52.2%，强于2017-2023年同期均值（均值为降1.3个百分点），同比2023年、2019年区分偏低1.3、14.6个百分点。

>下游看，近半月来，由于国庆假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比再降0.6个百分点至77.2%，相对值仍为同期最高；相比2023年、2019年同期区分偏高4.4、10.1个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.2个百分点至89.3%，同比偏高2.3个百分点、相比2019年同期依然偏低4.1个百分点。

二、需求：地产销售改善，耗煤、钢材等消费停工相关目的仍弱。

>消费停工：沿海8省发电耗煤均值环比续降7.9%至184.2万吨，仍为同期第3高，环比弱于时节性（2017-2023年同期均值为降5.8%），同比偏高4.8%。百城土地周均成交1421.5万㎡，环比续降19.5%，降幅略小于2019-2023年同期均值-24.3%；同比增8.0%，相比2019-2021年同期区分-20.8%、-17.4%、+16.9%。钢材、螺纹表需有所修复，但仍弱于时节法则，相对值续创同期最低，其中：钢材、螺纹表需区分环比增4.9%、14.3%，2019-2023年同期均值区分为增11.3%、17.0%，同比区分偏低4.1%、9.8%，相对值均为同期最低。

>线下消费：近半月30大中城市新房销售环比改善、强于同期均值，均值环比增17.5%，强于2017-2023年同期均值-11.8%，主因有二：一是近年国庆假期之前新房成交清楚冲高，节后恢复偏慢；二是近期政策提振；同比降幅收窄至3.4%，相比2019-2021年同期区分降低45.4%、37.4%、25.2%，降幅均清楚收窄。18城二手房销售清楚改善、并阶段性创有数据以来同期最高，环比增58.3%至约22.7万㎡、2017-2022年同期环比均值为升44.1%，相比2023年同期偏低19.2%。

三、多少钱：抢先大宗多少钱分化，中游多少钱大涨，下游食品多少钱续跌。

>抢先资源品：南华综合指数环比涨3.1%，同比偏高1.4%。重点商品中：布油多少钱先升后降、收于73.1美元/桶，近半月均值环比涨3.4%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比跌1.8%，同比降幅扩展至16.5%；铁矿石多少钱均值环比涨8.0%。

>中游工业品：螺纹钢多少钱先升后降、均值环比续涨8.5%，主因增量政策出台、经济预期改善，同比偏高1.5%；水泥多少钱指数环比续涨6.9%，同比偏高18.8%。

>下游消费品：猪肉多少钱均值环比续降3.7%至约25.1元/公斤，同比偏高15.1%；蔬菜多少钱均值环比下跌4.9%，清楚弱于时节法则（2017-2023年同期均值为涨1.2%）；相对值仍为同期最高，同比仍偏高约22.9%。

四、库存：电煤库存上升，工业金属、建材延续加快去库。

>动力：沿海8省电厂存煤环比增3.2%，强于同期均值，相对值创同期新高。

>工业金属：钢材库存环比续降12.6%，相对值续创同期新低；铝环比续降4.1%。

>建材：沥青库存环比续降25.8万吨；水泥库容比环比续降0.7个百分点至63.6%。

五、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量小升。

>人员流动：近半月，由于国庆假期完毕，商业航班执飞数量均值环比续降2.5%，相对值约2019年同期的104.1%；整车货运流量指数环比增2.0%，同比增2.0%。

>出口运价：BDI指数环比再度回落12.9%、相对值创近年同期次低，同比依然偏低10.7%；CCFI指数环比续跌14.7%，同比依然偏高77.0%、升幅进一步收窄。

六、流动性跟踪：中央专项债基本曾经发完，美元、美债走强。

>货币市场流动性：近半月，央行经过OMO净回笼7007亿元。货币市场利率中枢清楚回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值区分环比回落7.7bp、21.2bp、20.9bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率区分环比升4.8bp、4.7bp。

>债券市场流动性：近半月利率债发行10414亿，环比少发1727亿；中央政府专项债发行250亿，年终以来累计发行36244亿，发前进度92.9%。依照往年阅历，除补充中小银行资本金专项债外（可推延至第2年发行），年内专项债基本曾经发完。10Y、1Y国债到期收益率区分上升7.5bp、4.3bp，区分收于2.116%、1.425%。

>汇率&海外市场：美元指数均值环比涨1.9%、收于103.5；美元兑人民币（央行两边价）均值升0.8%。截止10.18,10Y美债收益率均值上升25.9bp、收于4.08%。

风险提醒： 政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

注释如下：

一、供应：抢先开工少数反弹，中下游开工延续偏强

抢先开工少数有所反弹。近半月来（10.7-10.19），全国247家样本高炉开工率延续反弹，均值环比续升2.3个百分点至81.3%，相比2023年同期依然偏低1.0个百分点、相比2019年同期偏高3.5个百分点。焦化企业开工率均值环比上升1.7个百分点至69.4%，相比2023年和2019年同期区分偏低0.5、3.7个百分点，降幅有所收窄。石油沥青装置开工率均值环比上升1.4个百分点至28.4%，相对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期区分偏低7.4、16.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比上升0.8个百分点至52.2%，强于2017-2023年同期时节法则（均值为环比回落1.3个百分点），相比2023年和2019年同期区分偏低1.3、14.6个百分点，降幅清楚收窄。

中下游开工延续偏强。近半月来，由于国庆假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升，均值环比回落0.6个百分点至77.2%，仍为有数据以来同期最高，尤其是国庆节后再度升至79.5%；近半月均值相比2023年和2019年同期区分偏高4.4、10.1个百分点。 江浙地域涤纶长丝开工环比续升0.2个百分点至89.3%，相比2023年同期偏高2.3个百分点、相比2019年同期依然偏低4.1个百分点。

二、需求：地产销售改善，耗煤、钢材等消费停工相关目的仍弱

1.生 产 停工：发电耗煤、土地成交续降，钢材表需环比上升、但弱于时节性

沿海8省发电耗煤续降、弱于时节法则，相对值依然偏高。近半月来（10.4-10.17），由于气温回落，沿海8省发电日均耗煤均值环比续降7.9%至约184.2万吨，降幅大于时节法则（2017-2023年同期均值为降5.8%）、相对值仍为同期第3高。近半月均值同比依然偏高4.8%、相比2019年同期偏高3.4%。

百城土地成交环比续降、同比有所改善。近半月来（数据截至10.13），由于国庆假期影响，百城土地周均成交面积先降后升，录得均值1421.5万㎡；环比续降19.5%，降幅略小于近年同期均值（2019-2023年同期均值为-24.3%）；相比2023年同期介入8.0%，相比2019-2021年同期区分同比-20.8%、-17.4%、+16.9%。年终以来周均成交面积1321.7万㎡，同比降低13.0%，降幅有所收窄。

近半月钢材、螺纹钢表需均有所修复，但仍弱于时节法则，相对值仍为同期最低。近半月来，由于国庆假期影响，钢材表需有所恢复、均值环比增4.9%至约901.9万吨，弱于近年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增11.3%）；相对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期区分偏低4.1%、20.1%。其中，螺纹钢表需相同有所上升、均值环比介入14.3%至约253.2万吨，相同弱于近年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增17.0%），相对值仍为同期最低；相比2023年、2019年同期区分偏低9.8%、39.3%。

挖掘机销售环比延续改善，尤其是国际销售改善愈加清楚；经常经常使用时长相同有所上升、但仍在低位。9月挖掘机销量环比续增8.1%，弱于往年同期均值（2019-2023年同期均值为增15.2%），相对值仍在同期偏低水平。其中：国际销售7610台，环比介入13.7%，同比增21.5%。9月挖掘机平均开工时长环比增2.6小时至95.3小时/月，仍为近年同期次低（仅高于2023年同期）；相比2023年同期偏高6.1小时/月、相比2019年同期依然偏低31.0小时/月。

2.线下消费：地产销售改善，汽车销售仍有韧性

30大中城市新房销售面积环比改善、强于近年同期均值，同比降幅收窄。近半月来（10.4-10.18），30大中城市新房日均成交面积环比增17.5%，强于2017-2023年同期均值-11.8%，或许跟两方面原因有关：一是近年国庆假期之前新房成交均清楚冲高，国庆假期之后修复节拍偏缓；二是近期“松地产”相关政策提振；相比2023年同期降低3.4%，相比2019-2021年同期区分降低45.4%、37.4%、25.2%，降幅均清楚收窄。

18城二手房销售清楚改善，并阶段性创有数据以来同期新高。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比大增58.3%至约22.7万㎡，强于2017-2022年同期环比均值44.1%（2023年环比为极端值196.4%）；相对值相同处于同期高位，并阶段性创有数据以来同期新高； 相比2023年同期依然偏低19.2%、相比2019年同期偏高8.6%。

“以旧换新”政策支持下，乘用车销售仍有韧性。据乘联会，10月前13天乘用车日均销售6.33万辆，环比9月同期介入17.2%，同比增19.5%；此外，9月乘用车日均销售6.88万辆，环比8月增11.6%，相比2023年同期增1.8%，指向乘用车销售仍有韧性，或许跟汽车“以旧换新”等支持政策有关。全年看，年终以来乘用车日均销售5.61万辆，相比2023年同期降1.6%，降幅进一步收窄。

国庆假期之后，观影人次环比再降。国庆假期之后，近半月全国电影日均观影人次环比降低5.1%，相对值再创近年同期次低，相比2023年同期介入20.3%、相比2019年同期依然降低44.5%。

三、多少钱：抢先大宗多少钱分化，中游多少钱大涨，下游食品多少钱续跌

抢先资源品：南华综合指数环比上升，抢先大宗多少钱涨跌互现。近半月来，南华综合指数均值环比下跌3.1%，相比2023年同期偏高1.4%，主因近期国际稳经济相关政策继续出台，在肯定水平上修复市场预期。重点大宗商品中：布伦特原油多少钱先升后降、收于73.1美元/桶，近半月均值环比下跌3.4%，相比2023年同期降幅收窄至12.7%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比回落1.8%，收于849元/吨，相比2023年同期降幅扩展至16.5%。铁矿石期货（延续合约）结算价收于770元/吨，近半月均值环比下跌8.0%，相比2023年同期均值降幅收窄至14.7%。

中游工业品：钢铁、水泥多少钱清楚下跌。近半月来，螺纹钢现货多少钱先升后降、均值环比续涨8.5%，主因增量继续政策出台稳如泰山经济预期，相比2023年同期偏高1.5%。水泥多少钱指数均值环比续涨6.9%，收于128.47 点 ，相比2023年同期偏高18.8%。

下游消费品：猪肉、蔬菜多少钱环比均有所回落。近半月来，猪肉多少钱均值环比再度回落3.7%至约25.1元/公斤，相比2023年同期依然偏高15.1%。蔬菜多少钱均值环比下跌4.9%，清楚弱于时节法则（2017-2023年同期均值为涨1.2%），主因前期蔬菜多少钱大幅下跌；相对值仍为同期最高，相比2023年同期偏高约22.9%。

四、库存：电煤库存上升，工业金属、建材延续加快去库

1.动力库存

沿海8省电厂存煤环比上升、并阶段性创有数据以来同期新高；全美原油及石油产品库存环比回落。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3494.0万吨，仍为同期次高（低于2023年同期）、并阶段性创有数据以来同期新高；环比增3.2%，强于近年同期均值（2017-2023年同期环比均值增2.1%），相比2023年同期依然偏低1.2%、相比2019年同期偏高31.9%。截至2024年10月11日，全美原油及石油产品库存环比增加1379.0万桶，相对值降至约16.36亿桶。

2.工业金属

钢材、电解铝延续加快去库。近半月来，钢材库存环比再度回落12.6%，录得949.1万吨，再创近年同期新低。电解铝库存环比续降4.1%，2017-2023年同期均值为增7.2%，相比2023年同期水平偏高12.2%。

建材库存

沥青延续加快去库，水泥库存续降。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降25.8万吨至约187.1万吨，延续加快去库，库存相比2023年同期偏高4.1万吨，差距清楚收窄。水泥库容比均值环比续降0.7个百分点至63.6%，相比2023年同期依然偏低8.3个百分点。

五、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量小升

人员流动：商业航班数量环比延续回落。近半月来，由于国庆假期完毕，商业航班执飞数量继续回落，均值环比续降2.5%至约15240.7架次/日，仍为有数据以来同期最高；相比2023年同期依然偏高约8.0%，约为2019年同期的104.1%。

货物运输：全国整车货运流量指数有所上升。近半月来，由于国庆假期影响，全国整车货运流量指数有所上升，均值环比升2.0%至约113.8，相比2023年同期偏高2.0%。

出口运价：BDI指数环比再度清楚回落，CCFI指数环比续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比再度清楚回落12.9%，录得均值1759.1、创近年同期次低，相比2023年同期偏低10.7%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续跌14.7%，相比2023年同期依然偏高77.0%，升幅进一步收窄。

六、流动性跟踪：中央专项债基本曾经发完，美元、美债走强

1.货币市场流动性

流动性投放：跨季之后，央行地下市场操作到期回笼较多。近半月来，央行经过OMO成功货币投放13413亿元，到期回笼20420亿元，净回笼7007亿元。

货币市场利率：跨季之后，货币市场利率中枢清楚回落。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比9月下旬区分回落7.7bp、21.2bp、20.9bp，DR007相对值依然高于7天逆回购利率；R007、DR007利差中枢有所上升、但本周边沿回落，指向以后流动性分层现象依然存在。同业存单到期收益率环比续升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期区分上升4.8bp、4.7bp。

全体看，继续提醒：9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9.29中心城市松地产、10.12财政部公布会，指向我国政策的底层逻辑曾经大转变，尤其是中央加杠杆。详细到货币端，宽松还是小气向，年内降准降息仍可期。短期重点关注，10月LPR报价、10月底或11月初或许的人大常委会会议。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债算计发行10413.9亿元，环比上期少发1727.4亿元。其中：国债发行7405.7亿元，环比多发3715.7亿元；中央政府债发行848.2亿元，环比少发6495.6亿，是本期利率债环比少发的关键拖累；中央专项债发行250.1亿元，年终以来算计发行36243.6亿元；依照全年3.9万亿额度计算，发前进度约92.9%。依照往年阅历，除补充中小银行资本金专项债外（可以推延到第2年发行），年内专项债基本曾经发行终了。政策性银行债发行2160亿元，环比多发1100亿元。

二级市场：近半月来，国债到期收益率中枢有所上升。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值环比区分上升7.5bp、4.3bp，区分收于2.116%、1.425%，主因近期财政部、住建部等相关政策继续出台，叠加股市偏强，对资金吸引力介入。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数环比下跌1.9%、收于103.46，主因美国衰退预期降温，形成美联储年内降息次数预期回落。其中：其中：美元兑人民币（央行两边价）均值升值0.8%。10年期美债收益率均值环比上升25.9bp、收于4.08%；截至10月18日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值加深24.0bp、收于196.4bp。

风险提醒： 政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。