风电行业景气派有望继续优化 (风电行业景气度)

文｜ 华鹏伟 林劼 周家禾研讨

风电行业景气派有望继续优化。从需求来看，受益于经济性，国际陆上风电新增装机有望坚持增长，国际海上风电受益于限制原因的解除有望开工树立，海外新增装机在降息周期下有望恢复增长。在产业链上，我们看到了国际产业链在出口上具有竞争优点，多少钱竞争有所放缓甚至靠近序幕，原资料多少钱降低也有利于盈利的改善。从供需两端来看，我们以为风电行业值得重点关注，重点引见质量抢先、具有出海才干的零件和零部件企业。

受益于经济性，开发商加大投资比例，国际陆风新增装机有望坚持增长。

本钱降低和肯定的自我调理才干是风电坚持增长的内在驱动力。依据北极星、风力发电网等媒体统计，目前北边地域支流新招标风电机组容量在8-10MW，产品多少钱在1300元/KW左右，相较于3年前多少钱降低幅度逾越50%，从而带来了风电场投资本钱的降低和收益率的优化。同时，受益于本钱的降低，我们测算即使在部分地域弃电逾越15%，依然能够保证稳如泰山的收益率，显示了风电在并网上有肯定的自我调理才干。另外，我们依据每日风电等媒体信息不完全统计，2024年1-9月，国际风电项目风机地下招中标规模114GW，我们估量全年新增中标规模有望超145GW，其中陆上风电约135GW，同比增长40%。基于风电的经济性和自我调理才干，同时思索到新增招标量的增长，我们估量2024/25年国际风电新增装机规模区分将达80GW左右和100GW以上，行业景气有望上传。依据中国风能协会数据，截至目前中国风电累计装机容量曾经打破了5亿千瓦，我们估量到2030年有望打破10亿千瓦，风电行业或具有终年明白前景。

限制有望解除，年均可运行小时数高，国际海风有望开工树立。

由于多种原因的限制，国外部分海风项目开工不及预期，尤其是江苏部分海上风电项目。而随着推进国际经济展开的多项政策出台，我们估量国际海上风电项目有望逐渐启动。近期，中广核发布其阳江帆石一海上风电场首回500KV海缆及敷设项目启动招标，并方案首批于2025年4月1日交付；华能山东半岛北L场址海上风电海缆及附属设备启动招标。我们估量年底前广东、江苏等省重点海风项目有望迎来集中开工，带动海风景气派反转。另外，深远洋海上风电的展开也值得重点等候，包括示范项目的赞同和相关疑问的处置等，一方面有望翻开海上风电的增长空间，另一方面有望带动设备和资料的需求。我们估量“十五五”时期国际有望落地的深远洋海上风电的规模将达120-150GW，是“十四五”的2-3倍。依据中国风能行业协会信息，国际多地的海上风电可运行小时数逾越了4000小时，海上风电和核电是处置东部沿海地域清洁动力转型最关键的方式。

海外开启降息周期，用电增长和动力转型减速，估量全球风电有望恢复增长。

欧洲海风和新兴市场的陆风都值得重点关注。全球风能理事会以为，从全球范围内来看，到2030年全球累计风电装机翻倍是可以成功的，德国往年以来的陆上风电招标曾经达7GW，估量全年将达10GW，依照两年项目推进周期，到2026年，德国陆上风电新增或达10GW，且德国海风估量往年也要招标8GW，和去年持平，依照四年周期，50%投产，德国最晚2028年有望新增陆上和海上风电达14GW（2023年欧洲大陆全体装机不到19GW）。我们估量未来几年欧洲新增风电装机将坚持较快增长。新兴市场陆风方面，在用电量增长、动力转型和本钱降初等多种原因的影响下，风电作为用电量加快增长的动力方式，零件龙头对其海外出货的指引有较好预期，也显示了新兴市场装机增速较快的预期。综合来看，基于各国继续推进动力安保和清洁动力转型战略，同时美元降息预期有望推进风电项目收益率上升，我们估量全球海外风电装机量有望迎来减速上升。依据GWEC预测，2024/25年除中国外，全球风电新增装机规模或区分达49/64GW，对应增速约20%/30%。

估量风电零件和零部件盈利将触底上升。

风电零件方面，目前来看，陆上风电机组大型化趋向有所放缓，陆上风电机组的招标多集中在8-10MW，经过机组大型化所带来的多少钱降低趋向也有所放缓。机型固定后，风电机组质量成为更关键的原因，且思索到出口等原因的影响，估量对风机质量的要求会进一步优化，从而带来风电零件多少钱企稳和盈利触底上升。风电零部件方面，零部件也推进了风机大型化的更新，同时思索到盈利低位的影响和能耗的要求，部分零部件环节有边沿的产能分开，且部分零部件有或许面临供需缓和，零部件环节的盈利或将有所改善。另外，我们估量风电零件和零部件环节在出口方面都将有清楚增长，国外的开发商增强对国际零件厂家的接触，部分海外零件厂家也将加大对国际风电零部件的推销。我们以为上述原因将推进风电零件和零部件盈利的上升。

原资料多少钱降低有望推进零部件环节盈利优化。

依据支流风电零部件上市公司公告，风电设备制造内地资料本钱占比基本在50%-90%左右，且原资料多以生铁、钢材等大宗商品为主，零部件企业盈利多对原资料多少钱较为敏感。Wind数据显示，往年年中以来，风电零部件常用原资料生铁、废钢、中厚板等产品多少钱清楚回落，降幅普遍达5%-15%，风电零部件本钱压力有望进一步缓解。我们测算，以2023年盈利状况为基准，铸件、主轴、塔筒、轴承、法兰等关键环节代表性公司中心产品毛利润相对关键原资料多少钱的敏感系数区分为-0.32/-0.30 /-0.57/-0.37/-0.50，即在其他原因不变的状况下，关键原资料多少钱每降低10%，对应毛利润有望区分优化3.2/3.0/5.7/3.7/5.0pcts（思索到塔筒关键为原资料本钱加成和随项目招标的定价方式，而其他零部件多为年度订单谈判的定价方式，因此塔筒环节通常盈利弹性或小于测算结果）。综上，思索到风电零部件企业失常2-4个月的原资料本钱传导周期，估量下半年起“打铁类”零部件企业毛利率有望继续边沿改善。

风险原因：

新增风电装机低于预期，多种原因或许影响海上风电装机，贸易壁垒或许对风电零件和零部件出口出现影响，原资料多少钱坚定。

投资战略：

风电行业景气有望继续优化，估量国际陆上风电装机将坚持增长，海上风电项目有望启动，海外风电有望恢复增长，整个风电行业有望迎来底部反转，且增长空间翻开。