股市高增长时代落幕 高盛预警未来十年报答率大跌 (股市高涨)

一项最新剖析为股市投资者敲响了警钟，预示着两位数增长的时代或许行将成为过去。高盛战略师，包括知名剖析师大卫·科斯汀在内，对未来十年标普500指数的年化报答率做出了失望预测，仅为3%。这一数字与过去十年的13%报答率以及终年平均水平的11%构成了鲜明对比。

高盛的这一预测基于多个关键要素，其中最关键的是进入下一个十年的市场终点极高。由于近年来的总报答率异常微弱，并且这一趋向估量将继续到2024年底，因此未来的报答增长在相比之下显得昏暗无光。投资者们肯定面对一个理想：在高基数效应下，未来的增长将愈加艰难。

此外，市场集中度的高企也是高盛对未来报答持失望态度的关键要素之一。目前，10只最大的股票占标普500指数总市值的三分之一以上，这一水平靠近100年来的最高值。市场集中度在终年报答预测中扮演着关键角色，由于收益过度集中在少数几家超级大市值公司，尤其是科技行业，这引发了人们对继续增长才干的担忧。

从历史阅历来看，任何公司都很难在较长时期内坚持高水平的销售增长和利润率，集中指数相同如此。因此，高盛以为，标普500指数不太或许继续复制前十年的辉煌成就。这一观念无疑给那些习气了股市高增长的投资者泼了一盆冷水。

高盛还指出，假定将以后的市场集中度扫除在其预测模型之外，预期报答率或许会抵达7%。但是，在理想状况下，市场集中度是一个无法无视的关键要素，因此3%的预期报答率更为贴近通常。

与此同时，来自其他资产的竞争也进一步应战了美国股市的前景。高盛战略师指出，总体而言，标普500指数跑输美国国债的或许性高达72%，而股票报答率低于通胀的或许性也有33%。这意味着投资者在股市中取得的报答或许会远低于他们的预期，甚至或许无法抵御通胀的腐蚀。

面对这一严厉的市场前景，高盛战略师倡议投资者为未来十年内股票报答率处于较低水平做好预备。他们写道：“综合来看，这些相对报答预测标明，相关于债券和通胀，股票报答率将靠近其典型表现散布的低端。”这一正告无疑给那些依赖股市投资失掉高额报答的投资者敲响了警钟。

在这个充溢不确定性的时代，投资者们要求愈加慎重地评价自己的投资战稍微风险接受才干。股市的高增长时代或许行将完毕，而一个新的低报答时代正在悄然来临。

谁能帮我把本次华尔街金融危机的来龙去脉详细地给兄弟解释一下!

刚刚过去的一周，一场千载难逢的金融大海啸席卷整个华尔街。 一家接一家大型金融机构轰然倒下，美国政府史无前例地动用万亿美元生死大救赎，各国央行绝后分歧出手救市，投资者的心随着股指猛烈动摇而上下坎坷。 是什么要素造成了这场危机？开展中的中国资本市场该从中吸取怎样的经验？日前，本报记者独家采访了中国证监会研讨中心主任祁斌。 祁斌表示，美国投资银行运营形式的保守转变、美国金融市场过度自在的监管和开展形式以及过于廉价的信誉，是造成华尔街金融危机的三座冰山。 他以为，我们应该仔细研讨华尔街危机给我们带来的启示，自创其经验，但也要充沛思索我国国情，要看到我国资本市场的开展形式和开展阶段与华尔街的不同。 我国资本市场开展应该慎重推进金融创新，强化风险控制机制，走可继续开展的路途。 海面下的三座冰山祁斌以为，美国次贷危机的迸发只是海面上的浮冰，是华尔街金融危机的直接诱因。 华尔街金融危机的根源，源自隐藏于水底的三座冰山，其最早的构成，在某种意义上可以追溯到上个世纪的九十年代。 第一，美国投资银行的运营形式在过去十年间出现了庞大变化，过度投机和过高的杠杆率使得投行走上了一条不归之路。 传统上以赚取佣金支出为主、对资本金要求很低的投资银行，在高利润的诱惑和剧烈竞争的压力下，少量从事次贷市场和复杂产品的投资，投行悄然变成了追逐高风险的对冲基金。 例如，高盛公司在近年内，直接股权投资和其他投资所获占到其总支出的80％左右。 出于竞争压力，其他投资银行也在做相似的转型。 在对少量金融衍生品的买卖中，投行赚取了少量利润，例如高盛和摩根斯坦利两家投行在过去十几年中每年的平均净资产报答率高达20％左右，远远高出商业银行12％－13％的报答率。 但同时，这些投行也拆借了少量资金，钱不够就借，杠杆比率一再提高，从而积聚了庞大的风险。 雷曼兄弟宣布进入破产维护时，其负债高达6130亿美元，负债务益比是6130∶260，美林被收买前负债务益比率也超越20倍。 过高的杠杆比率，使得投行的运营风险不时上升，而投资银行在保守介入的同时，却没有对风险启动足够的控制。 一方面，由于杠杆率较高，一旦投资出现疑问会使其盈余水平远远超出资本金；另一方面，高杠杆使得这些投资银行对流动性要求较高，在市场较为宽松时，尚可经过货币市场融资来填补买卖的资金缺口，而一旦自身财务状况好转，评级公司降低其评级使融资本钱上升，便或许形成投资银行无法经过融资维持流动性，贝尔斯登便是因此遭挤兑而倒下。 相同，评级公司降低雷曼兄弟的评级，也是其彻底崩盘的关键要素。 1998年，常年资本控制公司（LTCM）一家对冲基金倒下，就掀起了金融市场的轩然大波，而如今这么多投资银行实践上在变相从事对冲基金的业务却缺乏相应的风险控制措施，潜在的风险可想而知。 第二，美国金融市场过度自在化的开展形式走到了极端，衍生品过度众多，监管常年缺位，直至出现系统性的解体。 摩根斯坦利亚洲区前主席曾表示，在全球一切金融市场中，东京和纽约的金融市场或许是两个极端。 东京市场是全全球最没有创新的证券市场，而纽约市场是全全球最有生机的市场。 他说，两个市场迥然不同的要素或许十分小，那就是，在两个市场上对证券的定义有所不同。 在东京市场，证券被定义成为Stock or Bond--也就是，股票或债券。 假设一个金融产品不是股票或许债券，上市之前政府的审批或许长达两年。 而纽约是另外一个极端，那就是Anything Under the Sun--太阳底下的任何东西，只需你能想到，上午一包装，下午就能卖出去。 所以各种金融衍生品和证券化产品在美国十分多，金融机构不停地发明出各种各样眼花纷乱的复杂产品，经过柜台买卖（OTC），不要求论证，也没有监管，只需有对手方买，能够成交就行，当然这些对手方大都也是金融机构。 这种形式使得金融产品极大地丰厚，但有时刻容易走过头了，使得资产证券化产品等金融衍生品过度众多。 一旦系统性风险出现的时刻，危机就来得很快。 第三，从上个世纪九十年代末尾，美国信誉体系越来越廉价，不只透支了未来，也埋下了一颗定时炸弹。 这从申办信誉卡可见一斑。 九十年代初期，中国留在校生到美国，大约半年后才干拿到第一张信誉卡。 但到九十年代末期，一个刚到美国的中国留在校生一周之内就会收到几张信誉卡，甚至在机场飞机刚落地就有信誉卡公司主动给他操持。 上个世纪九十年代以来，美国人透支未来的消费习气愈演愈盛，而透支的利息高达17%左右，信誉卡公司为了追逐这个高额利润，就疯狂地四处寻觅下一个客户，甚至主动给毫无信誉记载的人邮寄信誉卡。 同时，17%的利润，也使得信誉卡公司能够承当较大比例的坏帐，所以少量信誉卡公司也疏于控制信誉卡经常使用环节中的各种风险，出现了疑问就轻松地将其作为坏帐撇掉。 但假设某一天这17%的高利润不能延续，风险就来了。 很大水平上，次贷的出现就和廉价的信誉相关。 格林斯潘时期，美联储不时降低利息，少量资金涌入房地产市场，推高房价。 房地产市场的继续火爆，使得美国众多银行关于房地产市场的预期过于失望，存款条件不时清闲，以致于没有任何信誉记载或信誉记载很差的居民也可以开放存款。 这些低质量的存款随后经过美国兴旺的金融衍生品市场不时包装被销往全球，但是，复杂的金融衍生工具和漫长的销售链条，造成投资者看不到存款质量的上下，与此同时，风险可以失掉分散但却无法能消弭，等到美国进入加息周期，房地产市场泡沫分裂，这些风险就会像埋藏的定时炸弹被引爆。 深入反思华尔街危机的经验此次危机不会是华尔街最后一次性金融危机。 华尔街不时地出现这种危机，历史上已出现过很屡次，这次只是又出现了一次性而已。 祁斌以为，华尔街的开展历史中，大大小小的危机出现过上百次。 从某种意义过去说，金融市场的开展历史就是一部不时出现危机、不时启动修正的环节，只是这次危机是最新的一次性，并且在很多人看来，其触及面之广和影响之大，是史无前例的。 他表示，我们应该深入剖析华尔街危机的成因和经验，并给正在开展中的中国资本市场提供有益的自创。 首先，是要对美国投资银行运作形式的缺陷深化剖析。 近年来，投资银行纷繁末尾由传统上以服务为主、靠赚取佣金的业务形式转向以资金买卖为主的运营形式，少量涉足衍生品买卖、对冲基金这些风险较高的范围，变相成为对冲基金，而在这一环节中风险控制又没有及时跟上，造成其纷繁堕入困境。 华尔街金融机构过度强调短期报答的奖励机制也是危机发生的诱因之一，金融机构高管的薪酬和奖励机制没有与机构的风险控制、常年业绩相挂钩，构成了较高的品德风险，促进控制层短期行为倾向较重，为迎合追求利润的要求，投资银行不时设计复杂的产品以致于其自身都难以对这些产品的风险加以判别，也就难以启动风险控制了。 此外，此次危机暴显露投资银行资本金缺乏的疑问和运营形式的缺陷。 未来，全能银行能否会成为投行业务的独一宿主？独立的投行还会不会有存在的空间？假设有，如何修正现有的投行的运营形式，能否要求对投资银行的资本金设定愈加严厉的要求？能否应该思索将高风险的投资业务剥离成为独立子公司？高盛和大摩开放成为银行金融控股公司，并不意味着投资银行业务的完毕，或许更多的是投行业务控制形式的转型，以及对过去一段时期保守品格的修正。 商业银行和投资银行可以相互自创对方的控制形式。 但与此同时，并入或转为商业银行的投资银行如何实际做到有效监控风险？与商业银行的文明抵触如何协调？这些疑问依然要求我们深化研讨。 第二，美国九十年代以来的货币政策惹起了很多人的反思。 上个世纪九十年代以来，美国金融市场曾出现过数次较大的危机，美联储屡次采取注资、降息等方式，这在事先或许是不得已的选择，但是这也许是对未来的一种过度透支，暂时把疑问掩盖下去，最后疑问暴露的时刻，变得无法收拾。 当然，众所周知，这其中的平衡是很难掌握的。 第三，如何对金融创新实施有效监管值得我们反思。 此次危机标明，在证券化产品风险充沛暴露前就启动大规模推行存在一定疑问，也不契合慎重监管的准绳。 全球化和金融混业也加大了监管的难度。 如何强化监管部门对创新产品的客观判别和裁量的权益，同时又能保证这种裁量的迷信性及防范或许的品德风险？如何树立一个顺应不时开展变化的金融市场的有效金融监管体系？这些都要求我们进一步思索。 第四，国际金融市场咨询日趋严密，如何防范或有效阻断金融风险的传递要求深化研讨。 此次危机标明，在国际金融市场日趋一体化的状况下，金融风险在各个不同的子市场及全球市场的传达更为迅速、更为普遍，如何对大规模的系统性金融风险有较为有效的预警措施？如何有效阻断金融风险的传递？如何树立起不同国度监管机构之间的协调机制？这些都值得我们进一步研讨。 辩证看待华尔街危机华尔街出现的危机，在我国也激起了普遍的讨论，这关于我们愈加迷信地推进资本市场的开展将起到十分积极的作用。 但兴旺市场出现的风暴也给我们带来了很多疑惑，虚拟经济的利与弊、金融创新的风险与报答、资本市场开展形式的选择等，都成为讨论的焦点。 要进一步讨论美国次贷危机可以给我们提供什么阅历和经验，还要求我们深入看法华尔街和中国资本市场的不同---开展阶段的不同和开展形式的不同。 祁斌表示，这场危机给我们提供了一次性观察和反思金融市场开展形式和方向的时机。 他以为，要求细心比拟中美两国金融市场的异同点，才干准确解读次贷危机。 不仔细研讨和吸取华尔街危机的经验是不担任任的，误读华尔街的危机也是十分风险的。 在开展阶段上，美国市场经过了两百多年的开展，在一些范围中，如一些传统的投行业务，曾经到达一定的饱和期，开展速度也清楚放慢了。 同时，我们还应该看到，虽然此次危机对其金融体系有很大的打击，但美国市场依然是一个相对兴旺的市场。 美国市场的金融产品高度复杂，甚至近年来高度众多。 而我国的资本市场仍处于新兴加转轨的初级阶段，国民经济关于资本市场提供的服务还有庞大的需求，同时，我国经济的转型和自主创新经济体系的构建也要求资本市场提供有效的支持。 从金融产品的角度来看，我们也处在开展的早期。 两者的状况有很大的不同。 因此，我们不能由于美国金融市场的危机而中止我们开展的步伐。 我们应该在仔细研讨和吸取美国市场的经验的同时，锲而不舍地推进资本市场的革新和开展，走稳健开展和可继续开展之路。 不能由于美国市场犯了错误，我们也停上去，那将使我们错失良机。 全球金融市场的竞争是十分剧烈和严酷的，对此，我们一定要有十分觉醒的看法。 从开展形式来看，美国金融市场的开展形式基本上是一个自下而上、自我演进的形式。 其间有过一次性严重调整是在1929年前后。 两百多年前美国资本市场萌芽时，完全是任其自然的形态，政府不介入，在前100年里甚至对上市公司没有信息披露的法律要求，134年里都没有证券监管机构。 到1929年股市解体，政府不介入不行了，才启动修正，成立了监管机构，制定了证券买卖和监管的法律法规，试图寻觅到政府与市场的平衡点。 随后，这个环节也不时在不时地重复和摇晃中。 近年的一个例子是，1998年，美国的常年资本公司形成美国市场解体后，很多人士都呼吁对对冲基金（hedge fund）实施监管，但是到如今美国监管机构还没有这样做。 总体来说，美国反对政府干预的力气十分强。 置信这次危机以后，要求增强对hedge fund监管的声响又会高起来。 而我们则是自上而下的开展形式，从市场开展早期末尾，不时是政府和市场力气来共同推进市场的开展。 应该说，没有相对的自在也没有相对的管制，金融市场的安康开展要求寻觅两者的平衡点。 此次危机迸发以后，美国将无法防止地从过度的自在化向两边点回归。 而我国资本市场的开展，在相当长一段时期内，简化行政审批，增强监管，推进市场化革新不时是小气向和主旋律。 过去三十年，中国经济社会出现了庞大的革新，依照西方经济学家的评论，在人类历史上，还从未有过如此多的人，在如此持久的时期里，生活水平取得了如此庞大的提高，正是由于经济范围的市场化革新才使得中国经济成为了全全球最为亮丽的一道景色线。 资本市场的开展规律也是如此，但是这一市场化革新的环节也必需是一个渐进的环节，要求我们掌握节拍，不时找寻政府与市场力气的合理的平衡点，以愈加有效地推进我国资本市场的开展。 此次美国的危机提供了一个过犹不及、自在化众多、整个社会也为此支付了高昂本钱的经典案例，对我们很有警示和协助作用。 同时，此次危机也再次证明，虚拟经济的开展假设脱离了实体经济开展的实践要求就会发生灾难性的结果。 资产证券化等金融创新的出现本意，是将这些存款在证券化市场上启动分拆、打包、定价和买卖，为广阔投资者所持有，进而起到分散风险的作用，但是由于金融衍生工具过于复杂，销售链条过长，同时出于对高额利润的自觉追求和竞争的压力，一切介入这些环节的金融机构都无视了必要的风险控制。 加之越来越多的金融机构地道为了追求高利润而参与到复杂金融衍生品的创设、买卖和投机中，使这些业务变成了地道的金钱游戏，使得很多复杂产品尤其是金融衍生品的市场买卖与其分散金融市场风险的初衷差之千里，远远脱离了实体经济开展的需求，金融危机的最终来临成为肯定。 但是，虽然虚拟经济的开展环节中不时有剑走偏锋的状况出现，我们不能由此否认虚拟经济对实体经济开展的关键推进作用。 历史重复证明，资本市场在推进各国经济开展环节中起到无足轻重的作用，依然还是当今全球竞争的战略制高点。 真正的华尔街是什么？华尔街实践上不光是指它物理上的含义和它作为一个金融市场的代表，它其实还是指美国金融服务业的一批专业人才，这批人大约有30万，假设说每天黄昏，一切的这些人群都退去的时刻，华尔街只是一座空城。 他表示，由于华尔街出现大规模的动乱，少量训练有素的金融专业人才失去任务，一部分华尔街的金融人才特别是我国留在校生或许为我国金融机构所用，使我国资本市场在金融人才的国际竞争中取得有利位置。 祁斌表示，在全球化时代的今天，国际竞争日趋白热化，我国资本市场要屹立于全球之林，最基本的还是要不时优化自身竞争力。 为此，我们要继续强化基础性制度树立，放慢我国资本市场革新和开展的步伐，推进资本市场的安康和可继续开展。