；债市有所走弱 国度发改委称近一半增量政策已实施 债市早报 在路上 还有一批政策 (债市走向)

媒体、西方金诚结合推出《债市早报》栏目，为您提供最全最及时债市信息。

【内容摘要】 10月22日，资金面全体较为平衡；债市有所走弱；旭辉控股境外债务重组推出额外选项，新增选项2A为方案债务人提供仅收取强迫性可转换债券及现金对价的选项；远洋集团公告重组方案会议将于11月22日在香港举行；转债市场跟随收涨，转债个券少数下跌；海外方面，各期限美债收益率普遍上传，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍上传。

一、债市要闻

（一）国际要闻

【国度 发改委 ：近一半增量政策已出台实施，还有一批政策“在路上”】 10月22日，国度发改委走漏，截至目前，有将近一半增量政策已出台实施，接上去，还将有一批增量政策继续出台实施，比如最大限制扩展专项债券投向范围等。2025年，我国将继续发行超凡年特地国债并进一步优化投向，仍将坚持有力度的布置支持国度严重战略实施和重点范围安保才干树立。截至目前，往年7000亿元的中央预算内投资曾经下达，1万亿元超凡年特地国债里用于“两重”树立的7000亿元也一切落实到项目。

【国度外汇控制局：前三季度货物贸易连续净流入，外资来华投资逐渐向好】 10月22日，国新办举行资讯公布会，引见2024年前三季度外汇收支数据。国度外汇局引见，前三季度，银行代客涉外收支总体小幅顺差，货物贸易连续净流入，外资来华投资逐渐向好，境内主体对外投资总体有序；我国外债规模总体稳如泰山，与国际消费总值比值在14%-16%区间内小幅坚定，企业跨境融资有效支持实体经济展开；近期外商直接投资有所改善，证券投资项下外资来华置办债券、股票总体向好；国际收支平衡表货物贸易与海关进出口存在差异并非我国特有，在其他经济体也是一个普遍现象。国度外汇控制局副局长李红燕表示，外汇局将不时提高投资便利化水平，营建良好的投资环境，推进金融高水平对外开通，积极支持境外投资者介出境内资本市场。

【国度外汇控制局：丰厚政策工具箱，适时展开逆周期微观慎重调理】 10月22日，国度外汇控制局副局长李红燕在国新办资讯公布会上表示，外汇局不时高度关注情势变化，外部环境中依然存在着一些不确定不稳如泰山原因，外汇控制部门将继续监测评价国际经济金融情势和关键兴隆经济体的货币政策意向，不时地积聚和总结应对阅历，丰厚政策工具箱，适时展开逆周期微观慎重调理，实践保养外汇市场稳如泰山运转。国度外汇控制局国际收支司司长贾宁表示，往年上半年，我国外债规模稳步优化。截至6月末，外债余额为2.54万亿美元，较2023年末介入971亿美元，增幅为4%。我国外债规模总体过度、偿债风险较低。

【央行：9月末境外机构持有银行间市场债券4.39万亿元人民币】 10月22日，央行上海总部公布数据显示，截至9月末，境外机构持有银行间市场债券4.39万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.9%。从券种看，境外机构持有国债2.17万亿元、占比49.4%；政策性金融债0.94万亿元、占比21.4%。

【央行将依据机构需求分次展开互换便利操作，初次操作中换出国债】 央行10月21日公告展开了证券、基金、保险公司互换便利初次操作，本次操作金额500亿元，占互换便利首期操作规模的10%。央行将依据机构需求分次展开互换便利操作，估量未来央行还会依据市场走势、机构需求等状况，择机展开操作，并合理确定每次操作量；累计操作量抵达5000亿元限额后，将视情进一步扩展操作规模。央行在初次操作中还依据机构需求换出了国债，目前相关操作还在启动中。此前央行与相关部门协调推进了央行所持国债的跨市场转托管事宜，确保后续操作顺利启动。

【社科院金融所：发行2万亿元特地国债支持设立股市平准基金】 10月22日，中国社会迷信院金融研讨所公布2024年第三季度微观金融剖析报告《存量与增量侧重：微观经济控制思绪创新》。报告倡议，优化资本市场内在稳如泰山性。一是放慢推进中终年资金入市，例如，过度介入保险公司资金投资股市的比例，提洼中央社保基金经过全国社保理事会代管从而直接入市的资金比例。二是增强证券、基金、保险公司互换便利与央行买卖国债协分配合，成功货币市场与资本市场之间有效联动，央行可在必要时向股市提供低本钱的流动性支持。三是发行2万亿元特地国债支持设立股市平准基金，经过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳如泰山。

（二）国际要闻

【 美联储往年票委戴利：没有理由中止降息，估量中性利率靠近3% 】10月22日，美国旧金山联储主席戴利在媒体的会议上表示：“到目前为止，我还没有看就职何信息标明我们不会继续降息。以后的利率关于一个曾经走在2%通胀途径上的经济体来说过于紧缩，我不心愿看到休息力市场进一步疲软。”她还表示，对中性利率的合理预期是2.5%-3%，她集团的看法是靠近3%。同日，其他多位美联储官员也相继发声，表示偏向于比9月份的50个基点更平和的降息节拍。达拉斯联储主席洛根表示，“在美国高度的经济不确定性中，美联储降息应慎重降息”，以为“逐渐降低政策利率至更失常或中性水平的战略，可以协助控制风险并成功目的”。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他估量在未来几个季度将启动一些更平和的降息，以将利率降至中性水平。

【 拉加德称降息方向明白，但步伐待定 】10月22日，在国际货币基金组织和全球银行年度会议时期，欧央行行长拉加德接受彭博电视采访时表示，对最近物价降低的状况表示“相对忧心”，并以为自6月以来他们采取的政策方向是明智的，应继续慎重推进。她强调，欧洲央行将依据通常状况和一些规范来选择降息的详细幅度，同时坚持对经济数据的亲密关注，他们还是会慎重看待，不会太快下结论。由于动力本钱降低，欧元区9月份的通胀率自2021年以来初次降至2%以下。但是，工资增长和服务多少钱的高位运转仍惹起市场担忧。拉加德提示，虽然她持绝望态度，但仍需警觉未来几个月或许发生的通胀暂时上升。

（三）大宗商品

【 国际原油期货继续收涨 国际自然气期货转跌 】10月22日，WTI原油期货收涨1.78%，报71.29美元/桶；布伦特原油期货收涨1.71%，报75.56美元；COMEX黄金期货下跌0.87%，报2762.60美元/盎司；NYMEX国际自然气期货多少钱收跌2.75%至2.301美元/百万英热单位。

二、资金面

（一）地下市场操作

10月22日，央行公告称，为保养银行体系流动性合理富余，当日以固定利率、数量招标形式展开了1584亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%。Wind数据显示，当日有683亿元逆回购到期，因此单日净投放资金901亿元。

（二）资金利率

10月22日，央行地下市场继续净投放，资金面全体较为平衡。当日DR001上传2.29bp至1.499%，DR007上传0.85bp至1.636%。

三、债市灵敏

（一）利率债

1.现券收益率走势

10月22日，早盘债市窄幅震荡，午后受潜在的增量财政政策风闻以及发改委表示2025年将继续发行超凡年特地国债影响，债市有所走弱。截至北京时期20:00,10年期国债生动券240011收益率上传2.50bp至2.1375%；10年期国开债生动券240210收益率上传2.90bp至2.2220%。

债券招标状况

（二）信誉债

二级市场成交异动

10月22日，8只产业债成交多少钱偏离幅度超10%，为“21龙湖06”跌超10%，“H1碧地02”跌超18%，“H1碧地04”跌超25%；“H8龙控05”涨超15%，“H1融创03”涨超94%，“H0融创03”涨超105%，“H1碧地01”涨135%，“H1融创01”涨3400%。

信誉债事情

旭辉控股： 公司公告，境外债务重组推出额外选项，新增选项2A为方案债务人提供仅收取强迫性可转换债券（美元计价有利息强迫性可转换债券，自基准日期起4年到期，可转换为公司的一般股）及现金对价的选项。

远洋集团： 公司公告，重组方案会议将于11月22日在香港举行。

朗诗绿色 控制： 公司公告，延伸LSEAGN 10.75 10/20/24赞同征求到期日至12月18日。

美的置业： 公司公告，公司成功倡议分派及或许出售事项，房开门务财务业绩不再在合财务报表内综合入账。

华山城投： 公司公告，公司拟延迟兑付“19华山债/19华山城投债”剩余本息，11月15日召开持有人会议。本期债券余额3.60亿元，票面利率7.50%。

青岛即墨 区旅投 公司公告，公司拟延迟兑付“21即墨旅投MTN002”，将于10月25日召开持有人会议。

银川高新技术产业开发： 公司公告，公司拟延迟兑付“19银开债”部分本金，将于11月20日召开持有人会议审议相关议案

阜阳交投 公告，“22阜阳交投MTN001”拟延迟兑付，将于11月6日召开持有人会议。

公司公告，因主承开源证券无法介入，关闭发行“24中证C2”、“24中SC1”。

中国宏桥 穆迪应发行人要求，撤销中国宏桥“Ba3”公司家族评级。

公司公告，公司及控股股东当代科技因涉嫌信披违法违规被证监会立案。

（三）可转债

权利及转债指数

【权利市场三大股指群体收涨】 10月22日，A股震荡攀升，发电设备、AI运转题材迸发，上证指数、深证成指、创业板指区分收涨0.54%、0.85%、0.30%，两市成交额1.91万亿元。当日，申万一级行业大多行业下跌，下跌行业中，家用电器、传媒、农林牧渔、综合、轻工制造涨超2%；下跌行业中，计算机跌逾2%，国防军工跌逾1%，电子跌幅有余1%。

【转债市场关键指数跟随收涨】 10月22日，转债市场跟随权利市场继续下跌，当日中证转债、上证转债、深证转债区分收涨0.19%、0.14%、0.30%。当日，转债市场成交额840.67亿元，较前一买卖日缩量101.19亿元。转债市场个券少数下跌，534支转债中，336支下跌，193支下跌，5支持平。当日下跌个券中，新星转债涨超19%，捷捷转债、泰瑞转债涨超12%，精测转债涨超8%；下跌个券中，红相转债跌逾6%，应急转债、松霖转债跌逾4%。

数据来源：Wind，西方金诚

转债跟踪

今天（10月23日），豪24转债开启网上申购。

10月22日，江山转债公告董事会提议下修转股多少钱；濮耐转债公告不下修转股多少钱，且未来6个月内（2024年10月22日至2025年4月21日），若再度动身下修条件，亦不选择下修；联创转债、合兴转债、华阳转债、华宏转债、三羊转债、益丰转债公告估量触发转股多少钱下修条件。

10月22日，新星转债、世运转债、润达转债、应急转债、浙22转债公告估量触发延迟赎回条件。

（四）海外债市

美债市场

10月22日，各期限美债收益率普遍上传。其中，2年期美债收益率上传1bp至4.03%，10年期美债收益率行上传1p至4.20%。

10月22日，2/10年期美债收益率利差坚持在17bp不变；5/30年期美债收益率利差收窄2bp至49bp。

10月22日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上传2bp至2.33%。

欧债市场

10月22日，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍上传。其中，德国10年期国债收益率上传4bp至2.32%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率区分上传4bp、5bp、1bp和3bp。

中资美元债每日多少钱变化（截至 月 22日收盘）

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利空的要素更“实锤”利多的要素需发酵

债市投资战略： 以后利多、利空债市的影响要素相较于7月愈加阴暗，但是利空的要素相对确定，且经过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的要素虽然也有边沿变化，但是更多是心情层面的反响，若要发生实践利多影响或要求经过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整格式，投资者应坚持慎重。 但是若10年期国债收益率上传至3.1％以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及性能盘力气，再选择能否介入波段买卖时机。

利空债市的要素愈加“实锤”： （1）7月经济数据表现依然向好，三季度边沿修复放缓并不清楚；（2）高层对经济恢复情势表示必需，货币政策宽松空间有限，下半年最好的货币条件或许就是市场多少钱围绕政策利率动摇，不出现大幅收紧的状况。 市场宽松预期不再；（3） 专项债发行再次提速，8-10月政府债券供应压力或继续，中央债发行期限清楚拉长，挤压性能盘对其他利率长端种类的性能才干。

海外疫情跟踪：受检测人数降低影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻，日本疫情减速好转，欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落；日本疫情继续好转，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调以后不用进入紧急形态；印度疫情加快上升，非洲疫情增速有所紧张；拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位。 停工方面， 美国及海外多国实施针对性游览限制，部分地域重新进入封锁形态，亚洲多国继续推行财政抚慰方案。

风险提示：美国疫情大幅改善，风险偏好再次上升。

注释

8月第一周，债市依然延续弱势调整格式。 月初央行回收流动性，尽周五小幅展开地下市场操作，但DR001加权均价已回到2.0％以上，资金心情指数清楚走高。 虽然中美摩擦加剧，但国际权益市场全体坚持稳健，叠加货币政策执行报告确认未来宽松空间不大、政府债券发行放量等要素影响，债市依然承压，特别是30年期国债下半周成交清楚放量，全周收益率上传6.5BP。 此外，上周国开与国债走势继续分化，2-5年期国债收益率上传均超越10-17BP，或与流动性预期偏紧有关，而国开债相应种类基本坚持稳如泰山，7年期种类甚至小幅下行3BP，或与7月摊余本钱法债基少量发行，对政金债性能需求参与有关。 截至周五收盘，10年期国债生动券较上周上传2.5BP至2.99％，10年期国开生动券较上周上传3.5BP至3.51％。

一、利空的要素更“实锤”，利多的要素需发酵

7月以来债市进入了我们此前说的“宽幅震荡期”，7月头两周在“股债跷跷板”效应下，债市收益率大幅上传，但尔后股市“普涨”行情有所削弱，摊余本钱法债基少量发行、中美摩擦重新加剧，债市又出现回调。 7月最后一周末尾，重磅会议对下半年经济、政策方向定调，债市并未等到继续利多要素，又末尾重回调整。 短期来看，其实利多利空要素都有一些积极变化，但是偏利空的要素例如经济数据、政策态度、债券供应关于市场的影响愈加直接，而偏利多的要素例如中美摩擦、海外疫情、摊余本钱法债基更多要求经过风险偏好的传导来影响。 因此，短期看债市依然偏空，调整或依然延续。

（一）近期利空债市的部分担忧逐渐“实锤”

1、经济数据表现依然向好，三季度边沿修复放缓并不清楚

2、高层对经济恢复情势表示必需，货币政策宽松空间有限

7月底至今政策密集表态，确认政策进入“落地奏效”期，未来新增总量政策空间有限，注重结构调整和精准导向。 疫情出现之后，国际货币、财政政策减速发力，进入“危机形式”，3-4月份货币大幅宽松带动市场利率清楚下行低于政策利率70BP以上，但5月以来，随同国际疫情失掉较为有效的控制，海外逐渐进入复产停工阶段，央行末尾引导市场资金多少钱上传，6-7月份，DR007基本围绕政策利率动摇，但是两会时期政策依然强调了“降准”工具的经常使用，使得市场关于货币政策宽松依然有一定预期。 但尔后陆家嘴论坛，央行基本确认了总量政策过度的收敛信号。 7月30日，政治局会议明白政策重心从“抗疫战”转向“耐久战”；8月7日央行二季度货币政策执行报告则强调政策从“逆周期调理”转向“跨周期设计和调理”，明白了政策调控逐渐回归疫情之后的常态化阶段。 思索到以后政策关于短期经济修复的态度较为积极，下半年最好的货币条件或许就是市场多少钱围绕政策利率动摇，不出现大幅收紧的状况。 市场宽松预期不再，使得投资者关于债市愈加慎重。

3、政府债券供应压力再次来袭，持久期利率种类性能需求遭挤压

专项债发行再次提速，8-10 月政府债券供应压力或继续。 在7月15日，国常会要求放慢专项债发行和经常使用，7月29日，财政部发布《关于放慢中央政府专项债券发行经常使用有关任务》的通知提出，合理掌握专项债券发行节拍，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、普通债券统筹掌握发行节拍，妥善做好稳投资稳增长和保养债券市场稳如泰山任务，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行终了。 此前，5月中央债发行量到达1.3万亿，净融资额到达1.16万亿，是造成债市大幅调整的关键要素之一。 之后6月中旬特别国债末尾发行，普通国债和中央政府债发行节拍放缓，6-7月中央债发行量均不到3000亿元，7月特别国债发行终了，中央债剩余额度需在10月底之前发行终了，则8-10月，每月新增中央债将发行6500亿元左右，政府债券净融资额则再8500-亿元左右。 虽然两会曾经明白了往年政府债券供应总量，实践上中央债发行节拍市场已有预期，但是由于往年以来，中央债发行期限清楚拉长，从而挤压了性能盘对其他利率长端种类的性能才干，因此在中央债实践发行的阶段，市场依然会接受供应压力从而发生动摇。

（二）近期利多债券市场的要素并不直接，难以驱动市场

虽然债市面临一些利空要素冲击，但调整幅度相比7月初较为可控，市场仍有一些看似利多的要素存在，例如中美摩擦更新，海外疫情重复和摊余本钱法债基带来的功才干量。

1、美国大选之前，中美摩擦或继续更新

中美摩擦加剧，未来受美国大选影响，不确定性进一步优化。 7月中旬以来，中美摩擦不时更新，强迫封锁大使馆，到打压中国企业，再到对部分人员实施限制和制裁，以及泛政治化的双边摩擦。 由于以后特朗普支持率清楚走低，一方面其对内呼吁推延大选，另一方面则或许过对外强硬等方式将国际目光引致海外来拯救民意。 由此可见，随着大选临近，两党竞争愈发剧烈，打压中国或将成为特朗普关键选举手腕，中美摩擦未来大约率将继续发酵。 但是从市场表现看，自2018年5月中美“贸易摩擦更新”末尾，市场关于中美双方不稳如泰山格式的接受水平有所提高，假设市场“表态上”或“示威式”的举措，对市场影响或有限，假设美国真的采取实质性的措施使得中国经济、金融市场遭到清楚冲击，特别是对权益市场向好格式出现逆转，则或许对债市构成清楚利好。 目前看，中美摩擦尚不能支持债市转牛。

2、海外疫情二次迸发向欧洲漫延，秋夏季或仍有不确定

海外疫情二次迸发方式愈加严峻，并对其经济复苏节拍发生影响。 6月下旬末尾，美国新增确诊病例加快增长，虽然及其有所紧张，但全体情势依然严峻。 值得留意的是，7月下旬末尾，欧洲多国疫情出现反弹，西班牙单日新增病例打破8000人，接近疫情最严重的时期的额水平，此外，德国单日新增确诊病例延续3日打破1000例，法国单日新增打破2000例，意大利新增数据上升至550人以上。 除欧洲外，日本疫情也减速好转，单日新增确诊病例超越1600人，到达疫情迸发以来的最高纪录。 印度、拉美疫情依然继续分散，印度确诊人数曾经打破200万。

3、摊余本钱法债基集中发行，支撑政金债功才干量

综上所述，关于债券市场投资者而言， 以后利多、利空债市的影响要素相较于 7 月愈加阴暗，但是利空的要素相对确定，且经过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的要素虽然也有边沿变化，但是更多是心情层面的反响，若要发生实践利多影响或要求经过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整个旧，投资者应坚持慎重。 但是若10 年期国债收益率上传至3.1％ 以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及性能盘力气，再选择能否介入波段买卖时机。

二、周度政策跟踪：微观调控强调前期政策的落实

三、海外疫情跟踪：美国疫情情势依然严峻，欧洲、日本、拉美疫情继续反弹

（一）检测人数增加带动美国新增确诊病例小幅回落，疫情情势依然严峻

1、美国新增确诊人数小幅回落，周内现反弹迹象

本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，但周内呈反弹上升态势 。 截至8月8日，美国新冠肺炎病例累计确诊超越509万例。 本周，美国每日新增确诊平均数从上周的6万降低至5.3万，较上周有所紧张，但美国周内新增确诊呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻。

从检测比来看，仍未构成下行趋向，本周再度上升至8％ 以上。 7月底美国检测确诊比到达阶段性高点后有所回落，但本周后半周再度上升，周五再度上升至8.06％相对高位。 就检测人数来看，本周美国每日新增检测人数有所降低，平均新增检测人数从上周的76万降至72万，单日最高检测人数也从85.5万降至76.2万，是形成单日确诊病例清楚降低的关键要素。

详细看各州状况，本周东部8 州总体状况依然稳如泰山，西部和南部疫情全体状况继续改善，中部和南部部分州出现反弹。 本周西部的加利福尼亚州（CA）、犹他州（UT）、科罗拉多州（CO）和南部的亚利桑那州（AZ）、新墨西哥州（NM）、佛罗里达州（FL）、密西西比州（MS）疫情有所紧张，可见暂停停工和强迫口罩令对控制疫情较为有效；南部一般州出现小幅反弹，如德克萨斯州（TX）、路易斯安那（LA）；中部疫情反弹较为清楚，如南达科他州（SD）、北达科他州（ND）、明尼苏达州（MN）、印第安纳州（IN）、内布拉斯加州（NE）。 疫情反弹或与弗洛伊德事情引发的新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关，此次抗议活动掩盖城市共160个，近期部分地域情势失控，给疫情防控带来新的压力。

2、 欧洲疫情继续反弹，德国、意大利、西班牙新增病例呈上扬趋向

欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落。 详细看各国状况，西班牙疫情进一步好转，新增确诊病例继续上升，平均新增确诊人数打破5000，本周最高单日新增数打破8000，接近疫情最严重时期水平。 此外，德国单日新增确诊病例延续3日打破1000例，法国单日新增打破2000例，意大利新增数据上升至550人以上。 全体来看，近期欧元区关键国度疫情上升的状况较为清楚，二次反弹风险进一步加大。 欧洲疫情反弹或与解禁之后经济活动参与有关，加之夏季 旅游 旺季到来，进一步加剧疫情传达风险，受此影响欧洲各国末尾纷繁出台措施增强出境限制政府，重新审视 旅游 业重启方案。 另外，俄罗斯新增确诊病例照旧稳如泰山，本周曾经回落至5200人左右，英国疫情继续小幅反弹，单日最高新增确诊人数超越960例。

3、日本疫情减速好转，首相强调以后不用进入紧急形态

4、印度、拉美疫情进一步分散，非洲增速有所紧张

印度疫情加快上升，确诊人数打破200 万。 本周印度疫情继续好转，截至8月8日，印度累计确诊病例打破208万例，成为继美国和巴西之后第三个确诊人数超越200万的国度。 单日新增确诊在8月6日再创新高，到达6.2万例，延续10日新增人数维持在5万例以上。 以后印度疫情仍不容失望，由于疫情曾经分散到印度小城镇和乡村地域，感染范围还在扩展，印度确诊人数或许要几个月后才会到达峰值。

非洲疫情累计打破100 万，增速有所紧张。 本周非洲地域疫情累计确诊病例到达102万例，增速有所紧张，平均日增确诊人数回落至1.3万例以下。 其中，南非累计确诊人数占非洲确诊总数一半，新增确诊人数继续回落，延续6天新增低于9000例，埃及改善尤为清楚，单日新增确诊人数降至200人以下，而摩洛哥疫情继续好转，单日新增确诊人数延续4日超越1000例。 目前，非洲大部分国度疫情仍在蔓延，不少国度出现聚集性病例。

拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位，智利、墨西哥新增确诊小幅降低，秘鲁、哥伦比亚新增确诊上升。 拉美疫情继续好转，截至8月8日，南美累计确诊超越453万例，单日新增确诊病例延续4日超越7万。 分国度来看，近期巴西疫情维持高位，累计确诊病例打破296万，单日新增延续4日超越5万，智利、墨西哥新增确诊小幅降低，智利本周单日新增平均数降低1千左右，墨西哥本周单日新增平均数从上周的6900降至6千以下。 秘鲁新增确诊上升，或与 旅游 时节到来有关。 哥伦比亚新增确诊小幅上升，或与部分城市重新开放有关。

总结而言，受检测人数降低影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻， 日本疫情减速好转 ， 欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落；日本疫情继续好转，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调以后不用进入紧急形态；印度疫情加快上升，非洲疫情增速有所紧张；拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位。

（二）海外多国实施针对性游览限制，部分地域重新进入封锁形态，亚洲多国继续推行财政抚慰方案

1、美国撤销游览禁令，针对不同地域疫情状况提出游览警示

美国国务院撤销针对一切国度的游览警示，采取针对特定国度和地域的游览警示。 随着全球新冠疫情情势变化，部分国度和地域疫情失掉有效控制，因此美国国务院于8月3日宣布，撤销针对一切国度的游览警示，重新采取针对特定国度和地域的游览警示。 同时，美国疾控中心修正了 旅游 指引，13个国度和地域被列为“疫情风险极低”，包括老挝、毛里求斯、汶莱、中国澳门和中国台湾地域等，另有7个国度和地域被列为“疫情风险低”，包括泰国、新西兰等，其他绝大部分国度及地域仍被列为“疫情风险高”的区域，美国疾控中心建议美国国民防止不用要的出行。

2、多国重新实施针对性游览限制，部分国度放缓停工进度偏重新进入封锁形态

8 月初，海外多国新增确诊数继续反弹，多国重新实施游览限制，部分受疫情影响较大的国度放缓了停工复产的步伐。 欧洲方面，随着疫情反弹加剧，部分国度针对疫情较为严重的地域重新实施游览限制，继续增强防疫措施。 德国联邦卫生部长施潘宣布，将从8月8日起强迫要求一切从疫情高风险地域出境德国的人员启动病毒检测，并在出具检测阴性结果之前，要求接受隔离；8月7日，瑞士政府选择从8日起严控申根区以本国度人员出境；同日，奥天时外交部重新对西班牙收回游览正告，并要求来自西班牙人员必需持有核酸检测阴性证明才干出境；8月10日起，芬兰政府选择重新实施对荷兰、比利时和安道尔的游览限制；同时，英国也把比利时、安道尔和巴哈马从安保游览名单中除名，出境者必需隔离14天。

亚洲方面，韩国、日本继续清闲对华边境管制，部分受疫情影响较大地域重新实施封锁。 8月7日，韩国防疫部门宣布，将从8月10日起，解除对中国湖北省采取的限制出境及签证措施；此外，8月3日，中国香港特区政府宣布，延续目前已实施的限制社交距离措施，包括制止在公共场所启动两人以上的聚集，一切公共场所强迫戴口罩等；8月4日起，菲律宾政府将在首都马尼拉等地重新收紧防疫隔离措施，为期半个月。

3、亚洲部分国度进一步推行财政抚慰政策，欧洲地域放缓货币政策实施

财政政策方面， 8月7日，日本政府赞同动用1.13万亿日元储藏资金用于抗击新冠疫情；8月6日，印度向全国各地提供89亿印度卢比的财政援助，以应对新冠肺炎疫情；8月6日，马来西亚正在寻求国会同意将政府的法定债务下限从目前GDP的55％提高到60％，旨在应对新冠病毒的影响马来西亚还寻求设立新冠疫情基金，以支付总额450亿林吉特的抚慰和经济复苏方案。

货币政策方面， 欧洲7月份的紧急抗疫购债方案（PEPP）购置量从6月份的1200亿欧元降至略高于800亿欧元的水平，欧洲央行首席经济学家连恩表示，放缓购债仅标明欧洲央行对目前的进度感到满意，不急于购置债券以进一步增加利差。 同时，英国央行将每周启动的6次债券购置操作增加至3次，关键要素是英国经济复苏比5月份报告中所想象的更早、更快，但企业受新冠疫情影响或许面临高达2000亿英镑的现金流赤字，因此委员会未来或许会经常使用其他工具，包括资产购置和前瞻性指引。

四、利率债市场周度复盘：货币政策“过度”再确认，债市心情继续承压

从上周行情来看， 资金面一直维持紧平衡，前几个买卖日股市行情继续修复，叠加央行货币政策态度没有宽松增量，中央债发行放量，债市心情清楚承压，周五中美摩擦加剧，债市心情有所修复，但进出口数据仍超预期，全体债市维持震荡偏弱势形态。

周一， 央行地下市场不启动逆回购操作，有1000亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在45，非银资金心情指数在48，下午资金心情指数为59，非银资金心情指数为64，隔夜资金加权多少钱在1.6％，7D资金加权多少钱在2％。 下午全市场资金心情指数有所上传，隔夜利率基本维持，月初流动性总量水平较高，全天资金多少钱边沿回落；国债期货收盘全线下跌，10年期主力合约涨0.22％，5年期主力合约涨0.23％，2年期主力合约涨0.04％。 银行间关键利率债收益率下行，10年期国开生动券收益率下行0.48bp报3.4725％，全天成交89笔；10年期国债生动券收益率报3.04％，下行1bp，全天成交538笔。 上午收益率上传，下午债市行情逆转，收益率再次下行，或与月初资金面边沿清闲有关，全天收益率动摇较大，债市行情总体仍偏弱势。

周二， 央行地下市场不启动逆回购操作，有800亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在49，非银资金心情指数在54，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为39，隔夜资金加权多少钱在1.9％，7D资金加权多少钱在2.11％。 下午融出清楚增多，资金心情数据回落，但资金多少钱仍维持高位，资金多少钱月初从边沿清闲迅速回到紧平衡形态；国债期货收盘走势分化，10年期种类延续前一日强势走势，10年期主力合约涨0.15％，5年期主力合约跌0.09％，2年期主力合约跌0.03％；银行间关键利率债走势分化，10年期国开债生动券最新成交价报3.4725％，上传0.51bp，全天成交504笔；10年期国债生动券收益率下行0.5bp报2.94％，早间一度上传至2.96％，全天成交76笔；5年期国债生动券最新收益率报2.67％，上传1.99bp，成交相对平淡；二季度货币政策执行报告再次确认货币政策的调整，市场分歧预期下半年货币政策宽松空间不大，日外债市收益率动摇较大，总体维持震荡态势。

周三， 央行地下市场不启动逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在42，非银资金心情指数在45，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为38，隔夜资金加权多少钱在1.9％，7D资金加权多少钱在2％。 下午资金心情清楚回落，资金多少钱仍维持高位，资金面紧平衡继续维持；；国债期货在7月服务业PMI发布后一度冲高，10年期主力合约一度涨逾0.2％，午盘前震荡下跌，10年期主力合约是收跌0.14％，全日减仓2168手，成交7.17万，较前两日略有加大，5年期主力合约跌0.25％，2年期主力合约跌0.1％；银行间关键利率债收益率清楚上传，其中短端种类上传幅度较大，10年期国债生动券收益率上传1.76bp报2.9525％，全天成交151笔；10年期国开债生动券最新收益率报3.485％，上传1.5bp，全天成交656笔。 全天资金面紧平衡，短端调整幅度较大，长端收益率再次上传，债市心情继续维持弱势。

周四， 央行地下市场不启动逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在40，非银资金心情指数在45，下午资金心情指数为53，非银资金心情指数为60，隔夜资金加权多少钱在1.67％，7D资金加权多少钱在2.01％。 下午资金心情指数仍维持高位，隔夜资金多少钱边沿有所回落，但资金面紧平衡形态照旧维持；国债期货尾盘跌幅扩展，收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12％，5年期主力合约跌0.13％，2年期主力合约跌0.11％；10年期主力合约全日减仓2716手，成交6万，较前一日有所萎缩；银行间关键利率债收益率午后减速上传，10年期国开债生动券收益率上传4.26bp报3.5275％，全天成交623笔；10年期国债生动券收益率上传2bp报2.9775％，全天成交130笔。 全天股市强势上传，债市心情再次承压，收益率上传幅度较大。

周五， 央行地下市场启动100亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期，央行地下市场本周共有2800亿元逆回购到期，净回笼2700亿元；早盘资金心情指数在55，非银资金心情指数在59，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为36，隔夜资金加权多少钱在2.05％，7D资金加权多少钱在2.2％，下午资金心情指数清楚回落，全天资金多少钱维持高位，临近中旬资金面边沿收紧；国债期货收盘少数下跌，10年期主力合约跌0.09％，5年期主力合约跌0.02％，2年期主力合约涨0.01％。 银行间关键利率债收益率小幅下行，10年期国开债生动券最新成交价为3.51％，收益率下行1.49bp，全天成交467笔；10年期国债生动券收益率上传0.5bp报2.9850％，全天成交116笔。 中美摩擦加剧，避险心情有所升温，全天股市表现弱势，债市收益率小幅下行，国债和国开现券表现小幅分化。

从收益率曲线外形变化来看，上周国债和国开期限利差表现有所分化。 上旬央行地下市场维持空窗，逆回购操作净回笼规模较大，资金一直维持紧平衡，隔夜和7D资金多少钱除一般买卖日外一直维持相对高位，短端国债收益率相较于7月底边沿有所回落，国开短端收益率相较于7月末有所上传，长端收益率受股市心情继续修复影响，叠加货币政策执行报告确认政策宽松空间不大、政府债券放量发行等要素，收益率震荡上传，周五中美摩擦加剧、债市心情有所修复，但总体来看长端收益率再次调整，故国开和国债期限利差均有所扩张，国债收益率曲线峻峭化愈加清楚； 从期限利差的相对水平来看， 国债利差在75BP左近，国开期限利差仍在80BP以上，国债和国开5Y-1Y利差继续扩张，国债5Y-1Y曾经上传至60BP以上。

（一）资金面：本周地下市场净回笼，资金面维持紧平衡

（二）一级发行：国债、中央债净融资大幅上传，国开净融资小幅上传，非国开净融资大幅下行

（三）基准变化：国债、国开债期限利差增大

详细内容详见华创证券研讨所8月9日发布的报告《 利空的要素更“实锤”，利多的要素需发酵 ——利率周报 》

本文源自华创债券论坛

姜超：目前政策调整存在压力 别老想放水真的该减税！

摘要

上周发布了2季度经济数据，紧接着21世纪等媒体报道央行窗口指点一级买卖商、额外参与MLF额度买入中高等级信誉债，而在周末一行两会群体发布了资管新规的配套细则，监管尺度有所清闲，而市场也闻风而动，今天股市大涨债市大跌，这是不是意味着痛苦的去杠杆不做了，要重新开闸放水呢？

客观来说，目前的政策确实存在调整压力，关键来自于两个方面：

一是经济增长下行。

最直观的压力来自于经济增长。 2季度GDP增速降至6.7%，重新降至16年以来本轮经济反弹的最低点，在过去10年当中仅高于金融危机时09年1季度6.4%的增速。

从三驾马车来看，均在减速。 其中代表外需的出口增速从17.6%降至12.3%，内需中的投资增速从7.6%降至5.2%，消费增速从9.8%降至9%，而且无论投资还是消费增速都是多年新低。

从消费法来看，2季度工业清楚减速，而服务业增速居然有所反弹。 但是服务业的上升关键归功于三大行业，交运仓储、信息服务和金融服务业，前两者的上升还好了解，一个代表物盛行业、一个代表移动上网，都有旺盛的需求。 但是金融业增速的上升有点不合逻辑，由于金融业做的是钱的生意，但清楚四处都缺钱啊，货币和融资增速都在大幅降低，金融业怎样或许越来越好呢？

这其实说明目前除了部分新经济还在增长，大部分靠货币驱动的传统经济都在减速。

二是债务违约激增。

往年上半年，债务违约风险清楚参与。

从债券市场来看，到目前为止债市新增13个违约主体，而17年全年只要12个违约主体，违约主体数量测算的信誉债边沿违约率为0.5%，远高于去年的0.29%。 截止目前债市违约未兑付的本金大约800亿，占17万亿信誉债存量的比重也约在0.5%。

而且从违约企业类型来看，只要7%是中央国企，而民营企业比例高达74%，其他19%的所谓中外合资企业其实也是民营企业，民企是债务违约的重灾区。

而从P2P行业来看，6/7两月爆雷的平台超越100家，多散布在江浙沪地域，后蔓延至北京和深圳，其中不乏累计成交额超百亿的平台。 月均疑问平台数量创下最近一年半以来的高峰，集中式的爆雷也引发市场普遍关注。

此外，由于股市继续下跌，多家上市公司股东公告质押股票存在强平或许面临强平风险。

去杠杆造成信誉收缩。

而一切这一切，都与去杠杆引发的信誉收缩有关。

经济增长和债务归还都要求钱，而代表全社会融资的最关键目的是社会融资总量，往年上半年的新增社融为9.1万亿，比去年同期增加了2万亿，6月末的社融余额增速降至9.8%，创下03年有数据以来的新低。

而社融增速还缺乏以代表真实的融资变化，由于政府融资以及很多其他的影子银行活动不在社融的统计当中，一切的融资都直接或直接经过银行启动，因此我们无妨看一下银行的总资产。 截止往年6月份中国银行业总资产为257万亿，同比增长仅为6.9%。

而依照清华大学中国金融研讨中心的研讨，目前全社会的平均融资本钱高达7.6%，这曾经远高于银行的资产增速，说明目前的融资增速曾经保证不了存量债务的利息归还，肯定会带来债务违约风险以及经济下行压力。

疑问是，该怎样办呢？在我们看来，要处置信誉收缩的疑问，有三个可以选择的方法：

一是靠央行放水。

从央行的角度来看，往年做的事情曾经不少了。

首先，货币政策其实曾经做了调整，6月份货币政策例会表态要坚持流动性的“合理富余”，清楚不同于以往讲的“合理稳如泰山”，曾经暗示了货币政策转向了中性偏松。

从年终到如今，央行曾经3次定向降准，累计释放2.3万亿基础货币，相比于央行35万亿的总资产，这一规模曾经十分可观了。

而针对信誉市场的解冻，央行还创设了MLF抵押品机制，奖励地下市场买卖商购置高等级信誉债，并可以从央行手中换取流动性。

从效果来看，其实曾经有一些了。 比如在货币市场，目前7天回购利率R007曾经降至2.7%，比去年末3.7%的高点下行了100bp，曾经降至16年末的低位水平。 而在信誉市场，上周AA级企业债利率也终于末尾降低。

放水没有未来、举债没有空间。

但是，假设还是靠央行大水漫灌，其实是没有未来的。

在08年之后，我们曾经阅历过三轮超级宽松周期，央行区分在08年、12年和15年清闲了货币政策，从结果来看，确真实随后的一年都出现了经济的反弹，但是都无法继续，结果是货币越来越多，债务越来越高，地产泡沫越来越大。

而且放水要想有效，肯定是发起经济主体再度举债。 但是在经过三轮举债之后，经济的总负债和GDP的比值曾经到达历史高峰的250%，其实曾经没有举债空间了。

很多人说250%的负债率也不算多，人家日本的负债率都400%了，不也活得好好的吗？

确实负债率多高是顶没有定论，但是首先不能跟日本比，由于日本是个特例，除了日本以外的负债率基本都在300%以下，比如美国也只要250%左右，和我们基本相当。 另外，我们其实不应该和兴旺比，由于兴旺是高福利社会，而中国是开展中，而BIS数据显示开展中的平均负债率只要175%，比如印度是128%，巴西是141%，以中国所处的开展阶段而言负债率曾经太高了。

假设把中国三大经济主体分拆来看，目前负债率最高的是企业部门，其负债/GDP高达159%，处于全球最高位，未来只能去杠杆，没有举债空间。

而居民部门负债/GDP也到达55%，虽然貌似低于美国等80%-100%的水平，但思索到中国居民占GDP分配的比例远低于美国，用居民部门负债/居民支出权衡的中国居民负债率曾经接近100%，和美国曾经差不多了。

最后看上去独一能举债的是政府部门，目前中国政府部门直接负债/GDP的比值大约为36%，但是这只统计了国债和中央债，没有思索到以中央融资平台、PPP、政策性银行、社保和医保资金压力等方式存在的少量隐性负债，这其实说明政府的举债空间也没有那么大。

目前，我们的狭义货币M2总量曾经接近180万亿人民币，相当于26万亿美元，比美国还多一倍。而在20年以前，中国的M2只要10万亿人民币，不到美国的一半，假设我们老是不停放水，他人不停紧缩，那么汇率该怎样办呢？

可以降准，不要降息；可以宽货币，不要宽信誉。

客观来看，我们以为这一轮央行货币政策的宽松水平还是和以往有清楚区别。

以往三轮放水，央行都是降准、降息一同来。 降准相当于宽货币，参与商业银行的资金供应。 而降息相当于宽信誉，抚慰实体经济的资金需求。

而这一次性我们的关键目的应该是防止信誉解冻出现系统性金融风险，而不是再度抚慰经济和地产泡沫。 因此适当的定向降准是可以了解的，参与商业银行的资金供应才干。 而且目前中国大型银行的法定预备金率依然高达15.5%，而历史上最低的法定预备金率只要6%，这说明存款预备金率存在庞大的下调空间。

但是另一方面，应该尽量不要降息，由于这相当于对地产泡沫推波助澜。 而且目前中国的存款基准利率只要4.35%，处于过去几十年的最低点，其实也没有多大的下调空间。

因此，只需央行坚持经常使用定向宽松的货币政策，而不去主动降低利率，就和以往的片面放水不太一样。

二是靠监管清闲。

这一次性的信誉收缩，源头其实就在于去杠杆下的金融监管增强，影子银行片面规范。

从12年到17年，商业银行的资产从120万亿将近翻一番到250万亿，这面前的关键其实是影子银行，基金子公司、券商资管还有信托等非银行金融机构鼎力开展通道业务，协助银行逃避表内资本监管，从而使得货币超发。

而从17年末尾，随着资管新规的起草、征求意见到正式出台，影子银行先后末尾萎缩，最终造成了社融当中非标融资的片面下滑，从而拖累了社融增长。

因此，假设金融监管清闲，确实是有助于缓解信誉紧缩。 而在上周末(7.21-7.22)三部委发布的资管新规细则，确真实监管尺度上有所清闲，因此市场的反响也特别热烈，毕竟谁都想过好日子，不想过苦日子。

去杠杆节拍放缓，绝非再度加杠杆。

从防止系统性金融风险的角度动身，其实可以了解金融监管的过度清闲，由于影子银行的开展壮大不是一日之功，因此在短期内将影子银行全部都关掉并不理想。 所以资管新规给各家银行留出了两年半的缓冲期，同时在操作上给各家银行更大的自在度，比如说自己来掌握影子银行的回表节拍，老产品清不掉的可以暂时续作，新产品在期限婚配的状况下，也可以适当性能非标资产。

但是，去杠杆节拍放缓，相对不代表再度加杠杆。 由于影子银行开展失控的主因是通道业务，而在出台的细则当中通道业务依然被严令制止，同时打破刚兑的方向也没有变化，因此影子银行也不会死灰复燃。 央行明白表示老产品的规模必需控制在《指点意见》发布前存量产品的全体规模之内，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底，其实只是减缓了影子银行的萎缩节拍，而不是重新鼎力开展影子银行。

过去影子银行开展失控造成的惨痛经验还浮光掠影，这样的错误置信我们不会再犯了。

三是靠财政发力。

其实除了靠央行放水、监管清闲之外，靠财政发力也可以缓解信誉紧缩。

财政一方面经过税收从经济当中收钱，另一方面经过支出把钱花出去。 因此财政拿的钱越少，花的钱越多，经济当中的钱也就越多。

而财政花钱有两种方式，第一种是加大财政支出的力度，而这其实也是我们在过去三轮经济减速周期当中的做法，包括09年、12年和15年，都能观察到财政支出实践增速的清楚上升，以及财政赤字率的清楚扩展。

而以后要改善信誉收缩，其实也可以思索再度参与财政赤字率，这其实是两害相权取其轻，毕竟财政发力的反作用应该远小于货币放水。

而且可以改动财政花钱的方式，从加大财政支出转变为增加财政支出，也就是加大减税的力度，而且一定要实打实的减税。

这几年政府不时在奖励减税降费，但是从往年上半年的税收增长来看，我们的税收增速是14.4%，其中增值税同比增长16.6%，企业所得税增长12.8%，团体所得税增长20.3%，其中没有一项低于10%的GDP名义增速。

假设税收增速和经济增长相当的话，上半年增值税、企业所得税还有团体所得税就区分多交了1900亿，600亿，以及700亿，算计多交了3200亿。 这说明我们居民和企业的真实税负水平非但没有降低，反而还在大幅上升。 假设把这部分多交的税退给实体经济，那么全年就可以减税6400亿，直接拉动0.8%的GDP增速。

而且我们看美国的经济、股市不时上传，其实货币还在收紧，就是靠减税在激起经济的生机，这就十分值得我们自创。

别老想放水，真的该减税！

总结来说，我们以为到目前为止央行层面的政策值得必需，货币定向宽松，防范系统性金融风险，但是并未直接降息抚慰经济。

而金融监管政策只是尺度调整，放缓了去杠杆节拍，让影子银行颠簸封锁，从而让去杠杆更可继续，但绝非重新开展影子银行再加杠杆。

而真正该做的绝非央行放水、清闲监管，由于影子银行失控、货币超发其实是我们目前一切痛苦的根源，假设还是饮鸠止渴，可以缓解一时之痛，但换来的是无尽的痛苦。

真正该做的应该是财政减税，而且是鼎力度、真心实意的减税，减税的标志至少应该是清楚的税率大幅降低，或许是税收增速的大幅降低。 而且减税的优势有很多，可以直接减轻居民和企业的担负、而放水举债其实是减轻了实体的常年担负，减税也可以稳如泰山经济增长，而且把钱从政府还给实体经济还可以提高资金的经常使用效率，用好了真的是一石多鸟。

希望我们能够坚持货币的定力，加大减税的气魄，这样才是真正有希望的政策组合。

一、经济：下行继续承压

1 )需求照旧低迷。 7月中上旬关键37城市地产销售同比降低8.8%，降幅比6月的-19%清楚收窄，但其中三四线城市销量降幅仍高。 7月前两周乘联会乘用车批发、批发增速区分为-12.9%、-14.3%，显示汽车销售照旧低迷。

2 )工业继续减速。 7月中上旬6大集团发电耗煤同比增长11.3%，增速与6月份基本持平，但7月中旬发电耗煤增速大幅降至3%。 7月前两周全国高炉开工率比6月清楚降低。 均显示7月工业在继续减速。

3 )经济下行承压。 2季度GDP增速回落至6.7%，从需求看，三驾马车投资、消费和出口增速均清楚下滑，从消费看，工业清楚减速，而服务业的上升难以继续。 2季度社融增速降至9.8%的历史新低，意味着下半年经济仍将接受继续下行的压力。

二、物价：通胀压力削弱

1 )食品多少钱反弹。 上周菜价反弹，猪价大涨，食品多少钱完毕5周下跌，环比下跌0.8%。

2 ) 7 月 CPI 小降。 7月以来菜价、猪价先跌后涨，截止目前7月商务部食用农产品多少钱、农业部农产品批发多少钱环比区分下跌1.1%、2%，预测7月CPI食品多少钱环比下跌0.6%，7月CPI小降至1.8%。

3 ) 7 月 PPI 回落。 7月以来钢价高位震荡，煤价油价见顶回落，截止目前7月港口期货生资多少钱环比持平，预测7月PPI环比下跌0.1%，7月PPI同比见顶回落至4.4%。

4 )通胀压力削弱。 2季度虽然PPI小幅反弹，但CPI清楚回落，全体物价仍在继续走低，2季度GDP平减指数降至2.8%，曾经延续3个季度降低。 展望未来，我们以为PPI曾经见顶，后续回落幅度将放慢，而CPI将继续坚持低位，这意味着后续通胀压力仍将继续削弱。

三、流动性：货币维持宽松

1 )货币利率小升。 上周货币利率R007小升8bp至2.69%，R001上传14bp至2.5%。 DR007上传2bp至2.65%，DR001上传15bp至2.46%。

2 )央行大幅投放。 上周央行操作逆回购5800亿，逆回购到期400亿，逆回购净投放5400亿，国库现金净投放700亿，上周央行地下市场净投放6100亿。

3 )汇率继续升值。 上周美元指数下跌，人民币兑美元走弱，在岸、离岸人民币区分贬至6.79、6.78。

4 )货币维持宽松。 上周央行发布关于资管业务的《央行通知》，银保监会发布《理财新规》细则，其中打破刚兑、消弭嵌套、一致监管等准绳并未改动，但在标投资、紧缩节拍、计价方式等方面较市场最失望预期有所放宽。 我们以为在信誉收缩和经济下行压力加大的背景下，货币将坚持宽松格式，而金融监管尺度的放宽也有助于改善信誉解冻，但不会改动去杠杆和信誉收缩的小气向。

四、政策：加大信贷投放

1 )国税地税兼并。 国务院发布《国税地税征管体制革新方案》，国地税由分设向兼并革新有利于提高运转效率，优化征税人便利度，降低征税听从本钱，优化税收营商环境，促进控制现代化。

2 )央企重组整合。 央企重组整合仍被国资委列入下半年重点任务。 国资委表示，要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通讯、化工等范围中央企业战略性重组，推进国有资本进一步向契合战略的重点行业、关键范围和优势企业集中。 以拥有优势主业的企业为主导，打造新动力汽车、北斗产业、大型邮轮、工业互联网等协同开展平台，继续推进煤炭、钢铁、海工装备、环保等范围资源整合，放慢推进免税业务、煤炭码头号专业化整合，优化资源性能效率。

3 )加大信贷投放。 银保监会表示，要疏浚货币政策传导机制，加大民营企业和小微企业融资服务力度，大中型银行要充沛发扬“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微存款多少钱，带动银行业金融机构小微企业实践存款利率清楚降低。

五、海外：特朗普点评美联储，鲍威尔重申渐进加息

1 )特朗普点评美联储。 特朗普上周接受媒体采访时说，他没有为美联储加息“激动”，每次经济走强联储就要再次加息。 特朗普评价鲍威尔往年出任美联储主席，称他在联储委任了一个很优秀的人。 但他以为联储加息可无能扰美国经济复苏，称担忧加息的机遇或许不好，在日欧央行都坚持货币宽松时，加息或许会让美国处于“劣势”。

2 )鲍威尔重申渐进加息。 上周鲍威尔列席美国参议院金融委员会的听证，重申以后最佳途径就是坚持渐进加息，很难预料以后贸易讨论的结果，美国经济所面临的风险大致平衡，FOMC看法到加息太快或太慢的风险。

3 )特朗普指摘欧盟操纵汇率。 上周特朗普称，欧盟等不时在操纵汇率，并降低利率，而美国在加息，美元也变得越来越强。 其讲话事先美元指数走低。 往年二季度以来，美元指数曾经大幅下跌近5%。

4 )特朗普首席经济顾问看多美国经济。 上周三特朗普首席经济顾问库德洛周三对经济宣布了失望看法，以为美国经济增长将大大高于过去10年的常态，如今的经济增速是3%，两个季度后或许到达4%，而且未来还将出台更多的减税措施。

买卖所债市和银行间债市有什么相关?假设开展买卖所债市会

中国债券市场分为两个关键部分：银行间市场和买卖所市场。 银行间市场种类单一，涵盖国债、政策性金融债、企业债、短融、超短融、中票等。 企业债由发改委审批，短融中票等由买卖商协会审批注册。 两者服务于同一市场，并不存在独立的发改委市场。 银行间市场债券余额占总市场的80%以上，是市场主力。 买卖所市场由证监会控制，曾一度萎靡，仅少数买卖。 但往年证监会对买卖所公司债做出调整，取消公司债和中小企业私募债的概念，改以群众投资者可投资的公募债，合格投资者投资的私募债和定向发行的私募债分类。 取消上市公司发行限制，审批流程放慢。 买卖所债市发行量清楚优化，遭到企业欢迎。 但市场对此也有所担忧，以为信息披露缺乏，审批简化或许带来集约式开展。 买卖所债市开展能否挤压银行间市场，取决于社会融资需求。 在公司债受喜爱的往年，企业债发行确受影响。 以上内容解析了买卖所债市与银行间债市的相关及开展状况。