一文看懂 华尔街怎样看 特斯拉Q3财报震撼市场 (华尔官方网站)

在公布了一份冷傲市场的Q3业绩报告后，特斯拉股价周四大涨约22%，创下11年来最佳单日表现，马斯克的财富也相应的一夜暴跌超260亿美元。

从第三季度的盈利表现和利润率的提高，到增长前景的改善、廉价电动汽车进度和智能驾驶出租车的推出，有许多东西都惹起了华尔街剖析师们的留意。

财报显示，特斯拉Q3营收为251.8亿美元，同比增长8%，略低于市场预期的253.7亿美元；净利润约为21.7亿美元，同比增长17%，合每股0.62美元，清楚超出剖析师预期；营业利润率为10.8%，高于去年同期的7.6%。

不过值得留意的是，即使在周四大涨22%之后，特斯拉往年迄今的涨幅也仅4.85%。而华尔街剖析师们对该股后市的表现也颇有争议。不过全体来说，还是看涨的人数居多。

看涨组

美国银行（Bank of America）剖析师John Murphy在特斯拉业绩微弱的背景下上调了特斯拉的目的价。

他在一份报告中写道：“由于原资料本钱降低、Cybertruck电动皮卡初次成功正毛利率、行动/本钱增添、税收抵免和销量介入，2024年第三季度毛利率有所提高，我们将稍微提高每股收益预期。”

Murphy表示，他很快乐看到汽车业务的毛利率走强，动力和服务业务（特斯拉估量2025年该业务的销量将翻一番）的毛利率高于预期。因此，他将目的股价从255美元上调至265美元，并维持该公司的买入评级。

展望未来，美银以为，2025年将“处于有利位置”，特斯拉将迎来“第二波增长”。

Murphy表示：“（从对财报电话会议的积极评论中）得出的结论是，特斯拉正在为下一波增长充电。控制层估量，到2025年，汽车销量将大幅增长20-30%。这一基本性的变化很或许是由估量将于往年下半年（更有或许是明年下半年）末尾消费的一款更实惠的汽车和无人驾驶出租车Cybercab推进的。”

他还指出，在特斯拉10月10日举行的Robotaxi活动之后，该公司的全智能驾驶汽车（FSD）的经常经常使用率有所上升，4680电池也取得了积极进度，他以为4680电池在本钱水平方面是“美国最具竞争力的电池”。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的明星剖析师Adam Jonas则特地关注了首席行动官埃隆•马斯克的预测，即到2025年，特斯拉的销量增长率或许抵达20%至30%，马斯克称这是“最好的猜想”。

他在给投资者的一份报告中写道，马斯克的目的“显然取决于公司能否有才干经过推出更廉价的（下一代）车型、提供融资和改良性能来提高人们的担负才干。”

大摩目前估量，到2025年，特斯拉电动汽车的年增长率将为14%（207万辆），这将以估量的第四季度交付总量为基础，折分解年率，相当于第四季度交付约51万至52万辆。

该团队以为，在第三季度，投资者更专注于降低汽车本钱和提高汽车业务的盈利才干，而不是试图评价特斯拉向人工智能和其他业务转型的价值。特斯拉仍是摩根士丹利的“首选”，目的价为310美元。

德意志银行（Deutsche Bank）剖析师Edison Yu称，第三季度汽车和动力业务的利润率“令人印象深化”，并估量第四季度交付量将环比增长11%，这将是一个微小的季度环比增长。

“我们的观念依然是，特斯拉作为一个技术平台处于有利位置，可以运行端到端人工智能在智能驾驶和人形(13.350,0.14,1.06%)范围占据抢先位置，”他写道，侧重申了该公司的买入评级和295美元的目的价。

不过华尔街上最看好特斯拉的，无疑还是其“死忠粉”、美国投行Wedbush知名剖析师丹·艾夫斯（Dan Ives）。

艾夫斯说，这是给投资者的“延迟的圣诞礼物”。

他说：“我以为就是利润率。这是特斯拉股价今天大幅下跌的关键推进力。看看他们的商品本钱降低了30%到40%，明年或许会再降低20%到30%……我以为如今的增长复兴将继续到2025年。”

艾夫斯表示，利润率与特斯拉的人工智能和智能驾驶产品以及其他增长动力相结合，最终将带来逾越万亿美元的市值。

他说：“如今降价曾经完全成为过去，我们以为，对华尔街来说，这是证明特斯拉未来几年继续启动AI/FSD转型时提高利润率的关键原因。经验骚动的2024年之后，利润率成功了亟需的优化，多头将在本季度喝彩雀跃。”

“我们或许会在未来两到三年内乘坐Cybercab，所以我们不是在议论未来5年、10年的事情。这将在未来几年成为理想。这将是下一个增长阶段：智能驾驶FSD、人工智能。”他补充说。

艾夫斯对这次财报电话会议印象深化，他说这是马斯克和特斯拉多年来最好的一次性性。他维持了对特斯拉增持评级和300美元的目的价。

其他看涨特斯拉的华尔街大佬还包括：Piper Sandler剖析师Alexander Potter（目的价310美元）、Canaccord Genuity 剖析师George Gianarikas（目的价278美元）和Truist Securities剖析师William Stein（目的价238美元）。

看跌组

摩根大通剖析师Ryan Brinkman指出，尽管投资者或许会对特斯拉超乎寻常的利润增长感到兴奋，但推进这波股价下跌的催化剂并不能被看作终年的增长原因。

他倡议，投资者不要太看重特斯拉财报后股价第一时期的“迸发式下跌”，并以为Q3财报带来的行情“无法继续”。

他特地提到，特斯拉当季盈利和现金流有所改善，但面前的驱动力(5.220,0.18,3.57%)确实无法继续的。其中就包括，出售碳排放信誉额度的所谓“卖碳”支出，以及异常高的营运资本收益。

财报显示，经过向其他汽车制造商出售碳信誉额度，特斯拉三季度取得了7.39亿美元的纯利润。作为背景，特斯拉只消费电动汽车，因此有大批用不上的碳信誉额度，该公司不时会出售碳信誉额度来失掉收益。

Brinkman维持对特斯拉的减持评级不变，不过将目的价从130美元小幅上调至135美元。

此外，相同看跌特斯拉的还有TD Cowen剖析师Jeff Osborne。他表示，特斯拉第三季度的业绩遭到微弱的毛利率推进，并提到，公司新车公布仍有望明年上半年顺利启动。不过，他给出的评级仍为“中性”，目的价为180美元。

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马斯克的100个死敌

在美国，主动驾车撞他人的或许是变态杀手，或许是恐惧分子，也或许只是一名特斯拉的空头。

2019年4月，兰迪普·霍蒂（Randeep Hothi）驾驶着一辆白色的本田讴歌行驶在美国加州880号洲际公路上，他发现前面出现了一辆白色特斯拉Model 3，车上诙谐地竖着一支三脚架，顶部的摄像头正拍着智能驾驶的宣传Demo。

霍蒂尾行其后，拿起相机启动拍摄。 在静默跟踪了35分钟后，他突然一个减速从正面撞向这辆Model 3[1]。 车里坐着的三团体心惊胆战，由于近在天涯，基原本不及反响，幸亏Model 3的正面安保性能启动，一个闪规防止了碰撞。

事发之后，马斯克大骂:“ 这疯子距离杀死我的员工只要6英寸 [2]！”

能让马斯克破防的，自然不是普通人。 霍蒂出生于印度，后随父母移民美国，住在离特斯拉加州Fremont工厂不远的中央。 他素日裹着头巾，留着稀疏的胡茬，虽然外表上只是一名在读研讨生，但暗地里他却有一个风险的身份： 疯狂看空特斯拉的散户。

锡克人装扮的Randeep Hothi

就在这次事故的两周前，霍蒂就潜入Fremont工厂的停车场启动零距离偷拍。 被发现后，霍蒂同窗撞伤一名保安溜之大吉——可见美国在校生入手才干就是强，B站大V们只是嘴上嚷嚷着路灯，推特上的大在校生曾经对资本家入手了。

霍蒂多年来不时是坚决的“特黑”，在失掉第一手黑料后会经过一个匿名推特账号曝光，并附上“#TSLAQ”的标签，“TSLAQ”为特斯拉退市时的股票代码，这奥秘代号面前寓意的已不是单纯的团体杠精行为，而是一场具有普遍群众基础的做空运动。

TSLAQ是推特上一个由律师、医生、飞行员等各种背景的人结合发起的组织，他们独一的义务是在推特上发布特斯拉的不利信息、图片和影片，进而试图左右特斯拉的股价——当然更关键的，是给自己的空头账户上赚点儿钱。

艺高人胆小的TSLAQ经常重拳反击：今天派遣无人机群飞到特斯拉工厂上方拍照揭秘，明天又整理122起特斯拉异常减速事故向交管局揭发，更有ID为TeslaCharts的博士用图表预测出马斯克的Solorcity涉嫌欺诈，并被证明。

对马斯克来说，TSLAQ就像头顶上挥之不去的苍蝇。 当然，百战成精的老马也不是善茬，他先是写了一封邮件宣称霍蒂“差点杀死特斯拉员工”（但法院其实没有对霍蒂定罪），然后让这封邮件“不小心”被走漏到网上，马上就引来了一群特斯拉铁粉，对霍蒂收回人身攻击和死亡要挟。

为了维护家人，霍蒂留下了最后一条推特： 特斯拉的股价是零，马斯克的终点是监狱。

霍蒂最后一条推特

理想给了霍蒂一个响亮的耳光。 他“退网”后，特斯拉最上下跌20余倍到1.2万亿美元，而马斯克也一度成为全球首富。 这条推特更是成了多头和空头的分水岭： 在之前，多头空头互有胜负，在之后，空头便末尾了尸横遍野的被碾压之路。

霍蒂只是一个散户，但陪着他一同被碾压的还有众多华尔街大佬：绿光资本的David Einhorn，超级空头Jim Chanos、次贷危机一战成名的Michael Burry、空头届的卧龙凤雏——香橼和浑水……甚至连比尔·盖茨都介入其中。

最终，他们发明出了美股降生以来最大的空头火葬场。

等到2021年11月特斯拉见顶并末尾真正暴跌的时刻，早期的特斯拉空头基本上都已认赔出局。 他们只能瞪大双眼看着马斯克射火箭、收推特、睡人妻、把电动车卖到全全球，并一步步成为全球首富和媒体宠儿。

疑问是：那些败下阵来的空头，都是华尔街最聪明的大脑，他们为什么会前赴后继地去卖空被誉为“神”一样的马斯克？他们真的错了吗？

01 首战 ：当中概股屠夫遇上钢铁侠

香橼开创人安德鲁·莱福特（Andrew Left）是第一个缠上特斯拉的著名空头。

香橼（Citron Research）是一家专门从事做空的投资机构，有且只要开创人莱福特一名员工。 自2001年成立以来，香橼做空了超越150家公司，而且作为中概股的老好友， 香橼曾在6年里狙击了20家中概股，其中15家跌幅逾66%，7家曾经退市。

安德鲁·莱福特（Andrew Left）

特斯拉2010年上市，虽然事先是美国50年来独一新上市的车企，备受关注，但由于Model S尚未量产，再野的剖析师也不敢乱吹，因此市值不时在几十亿美金左右徘徊。 股价在上市的前两年也不温不火，并未入莱福特这个资深空头的法眼。

到了2012年，特斯拉推出了售价7万美元起步的Model S，但消费才干跟不上，每个星期一度只能消费10辆电动车。 在最危殆的时刻，特斯拉账面资金缺乏以撑过一个月，濒临绝望的马斯克计划以60亿美元多少钱把特斯拉贱卖给谷歌[3]。

在买卖接近达成时，特斯拉2013年一季度靠着全员卖车居然奇观般地盈利1100万美元，随后股价在一年内狂涨了5倍，马斯克趁机用增发来缓解了资金疑问，谷歌收买自然不了了之。 这种妖股般的表现，被债王冈德拉克描画「 有宗教般的觉得 」。

空头就喜欢这种无厘头下跌。 2013年9月，莱福特发文做空特斯拉。

所谓的做空，就是空头事前借入公司的股票，在股价暴跌后买回廉价的股票还给出借人，赚取差价。 为了让公司更快堕入困境，莱福特通常会提早发布做空报告击溃市场的决计。

香橼的做空报告，2013年

莱福特的看空报告，简易总结：从产品看，以Model S的多少钱，用户无法接受连遮阳板都没有的粗陋内饰；从竞争格式说，奔驰推出了全新S级混动，老牌车企反攻在即；同时特斯拉研发费用低于同行，没有理由说他是一只科技股，而不按汽车股来估值。

莱福特在报告里写道： “要是奔驰里装了60个车载电脑，能变成一个科技公司吗？”

在香橼眼中，最不能了解的是剖析师把特斯拉当成新的苹果：苹果推出iphone时股价既没有飙升至5000亿美元，市盈率也从未超越25倍，而特斯拉的市盈率高达220倍； 苹果产品销往全球，毛利有60%，特斯拉龟缩在加州造车，除了补贴，就是赔钱。

莱福特的报告道出了市场对特斯拉的最大分歧： 特斯拉股价的「锚」究竟是什么？ 是按10倍的汽车股来估，还是按100倍的互联网股来估？这个疑问将不时困扰着投资者，并形成了特斯拉股价的大起大落——涨的时刻疯狂追捧甚至参考SaaS公司的估值，跌的时刻则恨不得砸到丰田通用的水平。

香橼报揭收回后，特斯拉2个月跌去了近40%，莱福特首战告捷。

预先来看，这只是香橼和特斯拉的「常年妥协」的末尾，而且，两者的猿粪还逾越了投资，延伸到了八卦和伦理层面：安德鲁·莱福特和妻子在2008年离婚，前妻分掉了他一半的家产，而且后来嫁给了特斯拉早期投资人Alan Salzman。

Alan Salzman在硅谷湾区以擅长搞别墅轰趴知名，在特斯拉的股份至少值23亿美元。 但经过前妻的“设计”，莱福特除了赡养费，每个月还要付给前妻的现任丈夫美元的房租，只是由于他俩的孩子在新家寓居超越50%的时期[3]，简直比汪小菲还惨。

莱福特前妻和Alan Salzman，NYP

安德鲁·莱福特怒而起诉之余，也铆足了劲儿跟特斯拉杠上了。 幸运地是他身边的「战友」越来越多。 虽然经过了持久下跌，但特斯拉的股价在2014年和2015年继续下跌，看疑问特斯拉估值方式的投资者越来越多，不少就参与了空头的阵营。

另一方面，由于Model S周产量在2015年曾经上升到了1000多辆，特斯拉的影响力由科技圈逐渐向群众圈分散，拥有越来越多的死忠粉丝。 因此，特斯拉周围的多空力气日积月累，既让特斯拉晋身为超级牛股，也它成为美股被做空做多的股票。

2016年，新一轮做空风暴末尾酝酿，另一个重量级空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）参与了牌桌。

02 掉血：告急的产能，镜像的安然

不同于香橼的网红人设，吉姆·查诺斯背景深沉，是美国总统拜登面前的金主之一。

2001年，查诺斯揭露了安然的财务造假，逼迫安然CEO在监狱里渡过24年[5]，一战成名；2008年金融海啸，他经过做空赚取了44%的收益，鼎盛时控制规模高达70亿美元；在金融时报的笔下[4]，他被誉为“做空界的勒布朗·詹姆斯。”

吉米·查诺斯（Jim chinos）做空安然

虽然在预测中国房地产崩盘上屡次翻车，但查诺斯在过去35年里依托做空战略将他的旗舰基金年化收益做到了22%，这种变态报答惹来嫉恨者有数，人们描画他“ 头上长着两只角，并传达着梅毒[4] ”。 而如今，他的触角伸向了特斯拉。

2015年春季，查诺斯低调做空特斯拉[6]。 查诺斯观念十分明白，人们投资的不是特斯拉而是马斯克自己。 换句话说，特斯拉基本不是能够常年盈利的汽车制造商，而是围绕马斯克树立的团体崇敬。

一年后，特斯拉以26亿美元收买光伏公司Solarcity，这加深了查诺斯的做空决计。 在收买前查诺斯就做空过Solarcity，那时被他一波打掉12%的股价。 他十分了解这家光伏公司的吞金兽属性，兼并后每季度将至少消耗特斯拉10亿美元的现金流。

而且，Solarcity的两个开创人Lyndon Rive和Peter Rive是马斯克的表哥，怎样看怎样像是一场“先富带动后富”的大型利益保送。 查诺斯以为这会造成严重的“公司控制疑问”，结果正如他所预测的，收买不到八个月，表哥们就宣布离任。

马斯克和两位表哥

大手笔的收买原本就已令家里揭不开锅，更可怕的是马斯克做了一个梦，在梦里他看到一个完全智能化的未来超级工厂，外表像一艘“外星战舰”，面积有100个足球场那么大[7]。 梦醒时分，马斯克兴奋地召休会议，宣布要让“机器消费机器”，一脸懵的高管们并不知道这个梦会是特斯拉“产能天堂”的末尾。

马斯克首先让反对的高管群体毕业，然后束手无策地开设Model 3全智能化产线，再加上内华达超级电池工厂（Gigafactory）树立，特斯拉迎来了一轮更凶猛的烧钱形式。 适得其反，让机器人学习打螺丝本就要求一个环节，这造成后来消费的电池报废率高达40%，汽车的FPY（一次性出厂率）只要14%，大大拖延了Model 3的交付。

此时在查诺斯眼里，特斯拉身上破绽百出：现金流告急、产能疑问、专利纠纷、百年轻牌车企还击、造车新权利追逐、政府补贴接近下限、业务冗杂不够聚焦等等。 最后查诺斯的空头仓位越积越多，可谓是万事具有，就等下跌了。

但在2017年，特斯拉反倒涨了44%，华尔街空军损失算计40亿美元。 查诺斯依然恬然自若：“ 我不在乎它是30 美元、200美元还是300美元，那简直毫有意义，特斯拉股票一文不值[8]。 ”

做空特斯拉后，查诺斯净值的下跌简直停滞

查诺斯的损失确实很有限，在他的持仓里，做多配比190%，做空配比90%。 简言之，做多靠主动指数投资，做空依托主动的财务开掘，做多的部分为查诺斯的做空提供了维护，所以即使马斯克真的占领了火星，他也不至于业绩归零。

相反，空头对特斯拉的判别末尾逐渐兑现。 2017年7月，特斯拉Model 3下线，马斯克的目的是2017年Q3消费1500辆，但最终只消费了260辆，特斯拉末尾进入最痛苦的“产能天堂”时期，Q3的财报更是遭遇了史上最大单季度盈余。

马斯克把越来越多的东西装进了自己的盘子，但全球却并没有依照他的速度运转，在理想与理想的挣扎中，他逐渐走向自己人生的至暗时辰。

03 夹攻：当你的头顶被绿光照射

2018年，空头组织TSLAQ派遣无人机飞到Fremont工厂上空，拍下了混乱的一幕。

镜头里看不到整洁的车间，反而是工人们“ 早穿皮袄午穿纱，顶着帐篷造特斯拉 ”的荒谬场景：一座庞大的“帐篷”横在厂区里，烈日下微风扇来回摆动，而比中暑更操蛋的是PM2.5爆表，工人时不时还能闻到北加州山暴躁虐飘来的烟味儿。

弗里蒙特帐篷消费线，TSLAQ摄

此时特斯拉深陷“产能天堂”的泥潭，距离2018年周产5000辆Model3的承诺越来越远。 为了保交付，马斯克只能在工厂停车场上暂时树立了占地两个半足球场的庞大“帐篷”（其实是铝结构），24小时吃喝拉撒都在帐篷里，为了监工甚至打起了地铺。

但坏信息不绝于耳。 3月，一辆Model X在经常使用智能驾驶性能时出现车祸，司机送医后不治；月底特斯拉又召回了12.3万辆Model S，占其总销量的80%；而依据彭博的测算，依照特斯拉每分钟烧掉6500美元的速度，特斯拉9月前就会破产。

重压之下，马斯克性情大变，在采访时抽大麻，大骂营救泰国洞穴被困小球队的英雄为“恋童癖”。

空头不给喘息时机，2018年4月做空者末尾加仓，直到7月，特斯拉的空头头寸已占其流通股的27.5%，一副想吞上任斯克的架势。 更危难的是，一条更难对付的资本鲨鱼闻着血腥味赶来——绿光资本的开创人大卫·埃因霍温（David Einhorn）。

大卫·埃因霍温身上的标签很多——亿万富翁、对冲基金大佬、华尔街一线帅哥、全球级扑克高手，曾在2012年全球扑克大赛中排名第三。 在罪恶之城拉斯维加斯老虎机的交响乐下，总能显现埃因霍温那张令好莱坞女星尖叫的帅脸。

埃因霍温自诩为“多空价值投资者”，大部分资金其实都是用来做多，但真正让他在华尔街扬名立万的，却是做空，经典案例包括雷曼兄弟、绿山咖啡、Allied Capital以及奈飞。 他后来把自己做空的丰功伟绩会聚成了一本书——《空头之王》。

绿光资本自1996年以来，取得了年化15.4%的恐惧报答率[9]。 他曾这样描画自己与巴菲特的区别：“ 假设我是棒球手，我不会每次都打出全垒打，但只需看到球迎面而来，我会毫不犹疑用尽力气将它击出场外。 ”

毫无疑问，2018年他以为危如累卵的马斯克就是那颗飞来的球。

霍温（左一）与查诺斯（右一）列席“华尔街扑克之夜”

相比于秃顶的莱福特和老迈的查诺斯，潇洒多金的埃因霍温是马斯克更喜欢的“死敌”类型。 两人很快就在twitter上掐了起来。 2018年5月，马斯克Twitter高调向空头们喊话：“ 本世纪最大的熄灭空头执行行将到来，火焰放射器行将抵达现场。 ”

靠着强迫员工6*12小时加班的帐篷消费线，马斯克再次鼎力出奇观，特斯拉在2018年6月末奇观般达成了5031辆Model3的周产量，在推进交付的同时又裁了4000名员工控制本钱，第三季度最终成功盈利。 长出一口吻的马斯克，立刻给霍温送去一箱短裤（Short有做空和短裤双重释义）。

第二天埃因霍温在twitter上晒出了照片：“短裤已收到，但貌似质量普通。 ”言语里挖苦马斯克不择手腕地追逐产能目的，而疏忽安保环节的检测。

为了将消灭空头一扫而空，马斯克宣告私有化特斯拉，今天股价直接拉涨11%，吓得特斯拉粉头木头姐（Cathie Wood）亲笔授信“价值4000美元的特斯拉以420美元私有化这样不适宜。 ”但马斯克可不这么想，420美元意味4月20日大麻节，这轮烽烟戏诸侯一度被媒体解读为取悦吸毒女友。

看繁华不嫌事大的香橼，此时跳出来向美国证监会SEC揭发马斯克操纵股价。

17天的私有化闹剧戛但是止，SEC以欺诈罪起诉马斯克，当晚特斯拉暴跌13%。 除了被罚款2000万，马斯克还辞去了董事长一职三年。 在Ted的采访中，马斯克回想起这一幕[11]：“这些混蛋，这就像拿枪指着孩子的头，我自愿向SEC认输。 ”

在马斯克大骂SEC是“卖空者致富委员会”的第二天，霍温借势在季报中把特斯拉比作雷曼：“他们有许多相似之处。 ”他说，“比如要挟卖空者，拒绝筹集资金（甚至回购股票），地下将私有化。 几个月后，当控制层的莽撞行为造成破产时，股东、债务人、员工和全球经济付出了庞大的代价[12]。 ”

逐渐的，特斯拉从“产能天堂”走向“交付天堂”。 随着2019年Q1交付环比大跌31%，特斯拉的疑问也集中迸发，譬如划痕凹痕，屏幕发紫、方向盘异响等等。 埃因霍温在致股东的信中讪笑：“ 车都快散架了，连轮子都在往下掉。 ”

2019年5月，在索恩投资大会乌压压的对冲基金经理们面前，埃因霍温指着幻灯片上任斯克皱眉的照片描画：“这是马粪。 ”紧接着，霍温写信特斯拉应收账款造假。 当看到特斯拉18个月里共有40名高管离任，埃因霍温的好牌友查诺斯也不留情面地把特斯拉类比自己曾经屠杀的安然，并赠予最大的空头仓位助攻。

空头的进攻虽然猛烈，但是他们的心情末尾逐渐紧张起来，由于Model 3已被证明很受消费者欢迎，只需处置产能疑问就能大卖[10]。 香橼甚至刚向SEC揭发完马斯克，回头就发了一篇唱多特斯拉的报告，扇起自己的脸来比谁都狠。

时期并不站在空头这一边。 做空的买卖本钱通常都高于做多，埃因霍平和查诺斯这些空头只想速战速决。 可是这场竞赛的性质，已渐渐从闪电战质变为耐久战，从金融战上升为言论争，甚至在马斯克的“挑逗”下，参与了很多团体感情颜色。

最终压倒空头的最后一根稻草，是一个远在太平洋对面、他们或许没怎样听说过的中央：临港。

04 血洗：对冲基金的500亿大败局

2019年10月，特斯拉上海工厂终于投产，股价在4个买卖日里涨了30%，空头们迎来了一波血洗。

马斯克不会放过任何膈应对手的时机，他又给埃因霍温寄了一箱内裤，然后敲起键盘冷言冷语：“亲爱的埃因霍温先生，思索到特斯拉Q3的成功让您遭受损失，您希望在投资者面前拯救脸面是可以了解的，特别是由于您的业绩曾经延续几年下滑，控制规模从150亿美元急剧降低至50亿。”

最后，马斯克还约请埃因霍温观赏特斯拉的工厂。 埃因霍温只能咬着牙接受，并试图经过翻旧账来找回场子：“绿光资本与特斯拉最中心的区别就在于，我们从创立之年便为投资者发生真实的利润，但特斯拉却录得十多个年度的盈余。 ”

到了2019年底，股价的继续暴跌和马斯克的四处“挑逗”，让一众血压升高的华尔街明星站在了特斯拉的统一面上，他们包括：

绿光资本的大卫·埃因霍温，

尼克斯结合基金的吉米·查诺斯

斯坦菲尔资本控制合伙人Mark Spiegel

摩根凯瑞资本控制开创人Mark Yusko

Vilas资本John Thompson

正预备对瑞幸入手的浑水（Muddy Waters）

当然，依据价值投资派“亏得越多，持有越坚决”的普遍心思准绳，股价暴跌，也意味着做空者的“空间”更大。 比如2019年四季度特斯拉暴跌近80%，反过去看，对空头也意味着涨出了44%的价值空间。

所以，即使上海临港的超级工厂曾经末尾爆产能，全球消费者末尾排队购置特斯拉，浑水开创人卡森·布洛克依然试图向媒体放狠话来影响股价：“特斯拉就像一架靠烧钱作燃料的跑车，它正在马斯克的驾驶下冲向失控的边缘。”

阵容有多猛，亏的就有多狠。 随着上海工厂打破产能瓶颈，智能驾驶远远抢先同行，以及OTA不要钱的SaaS形式彻底推翻了传统汽车行业，特斯拉真的变成了空头们原本不敢想象的四个轮子的苹果，估值翻开了天花板。

2020年，特斯拉空头的损失到达惊人的380亿美元，仅在8月份空头就赔了70亿美元，发明了历史。

2020年空头在特斯拉上损失远超其他股票

对空头的碾压式胜利，让马斯克心境大好，顺便给SEC寄了一箱金边亮红缎面的内裤。

2020年12月，特斯拉市值涨破6000亿美元，等于丰田的3倍同时超越了全球前9大车企市值总和。 之前的空头阵营基本上被瓦解，但依然有新的做空者参与出去，比如电影《大空头》的人物原型迈克尔·巴里（Michael Burry）。

巴里宣布做空特斯拉的2020年底，确实是一个更具性价比的做空时点。 他做空的动身点，其实还是“特斯拉究竟是科技股还是汽车股”这个老生常谈的分歧。 巴里以为在汽车行业全体市销率只要0.35倍的状况下，特斯拉的18倍市销率显然不合理。

不过，他也发现了新的依据——卖车的毛利率优化不是上海形式带来的本钱优化，而是依托出售碳排放积分，随着碳排抵免的政策终止，特斯拉盈利会变得疲软。 于是，巴里趁着标普500归入特斯拉下跌的机遇，逐渐参与做空头寸。

截至2021年6月底，巴里的对冲基金塞恩资本（Scion Capital）持有了110万张看跌期权（价值7.31亿美元），以及23.55万张木头姐ARK Innovation ETF看跌期权——木头姐Cathy Wood重仓特斯拉，是马斯克最狂热的华尔街粉丝。

Michael Burry（左）和电影《大空头》里的笼统

结果，特斯拉股票在接上去的6个月内翻倍，损失沉重的巴里简直在最高点左近清掉了对特斯拉的看跌期权。 马斯克不忘连夜送暖和，在推特上称巴里为“坏掉的钟（Broken Clock）”，被欺侮的巴里随即注销了自己的推特账号。

作为空头阵营的“最后一颗稻草”，巴里的折戟给这场跨度接近10年的多空鏖战画上了半个句号。

到了2022年，空头们等候的特斯拉「膝盖斩」终于出现了，特斯拉市值跌幅近70%， 空头盈利超越150亿美元——这个数字看似庞大，但跟2020-2021年两年做空盈余的510亿美元相差甚远，甚至不少大空头倒在了黎明之前。

至于马斯克，则把精神越来越多地投入到挽救Twitter这个深坑里，不再像以前那样热衷给特斯拉的空头赠送内裤和嘲讽，让围观者少了很多乐趣。 而那些在2022年赚到钱的空头，也变得小心翼翼谨言慎行，生怕被再次打脸。

“成为特斯拉的空头并非易事，”香橼开创人莱福特的总结很有代表性，“ 这是一场痛苦的买卖 [13]。”

05 序幕

细数特斯拉的空头，无外乎有以下七种：

1.抵抗派： 大卫·埃因霍温2019年与马斯克的内裤对决可以永载对冲基金史册。 2022年埃因霍温业绩回暖，收益高达36.6%，年底他继续购置了1000份特斯拉看跌期权（价值1.06亿美元），这场牌局对他来说还远远没有完毕。

2.信仰派： 虽然查诺斯在2020年底末尾不时增添特斯拉空仓，但他依然坚持信仰，维持着组合里1%的空头仓位。 虽然头撞南墙，但他顽固地以为特斯拉只是一家汽车公司，而不是科技公司。

3.骑墙派： 香橼最先看空，对特斯拉的逻辑判别走在了一切空头前面，但前面叛变写报告唱多，到了2022年又双叒叕摇身一变看空。 这重复横跳的形式，似乎是空头阵营最不靠谱的那一个。

4.投诚派： 浑水卡森·布洛克2019年做空特斯拉是由于马斯克太自恋以及特斯拉烧钱无法继续，后被马斯克「擅长从帽子里变兔子」的戏法所折服，2020年丢弃做空，皈依神教。

5.复辟派： 巴里重仓做空精准踩在了特斯拉2021年股价最低点，清仓又恰巧股价最高点。 一年后，迈克尔·巴里在特斯拉储能电池着火后，立刻发推提示应该做空特斯拉，似乎有东山再起的迹象。

6.隔空派： 巴菲特与马斯克常年相互看不上对方，他曾经劝诫孙宇晨特斯拉并不是一个很好的投资选项，芒格跟巴菲特的观念相似，但两个老妖精深谙市场规律，虽不看好但相对不会去做空。

7.隐藏派： 比尔·盖茨在公收场所屡次夸奖特斯拉和马斯克，结果在往年4月被马斯克爆出持有5亿美元的特斯拉做空期权。 依据FFO报告，在26个反马斯克组织中，共有11个取得了盖茨的支持 [14]。

除了隔空派，其他门派基本上都重兵投入围歼。 正所谓六大门派围攻黑暗顶，但被练成神功的教主打得丢盔卸甲，狼狈下山之后还被官府（美联储）用十香软筋散（加息）一扫而空活捉了——简直就是一部电动车版的《倚天屠龙记》。

有人在美国知乎Quora上提了这样一个疑问：“怎样才干成为盖茨、乔布斯、或许马斯克？”

马斯克的前妻Justine Musk这样回答： 极度的成功来自极端的性情，以及其他很多方面作出的牺牲。 ……这些人与社会水乳交融，通常会被以为是“怪胎”，因此他们自愿以一种不同寻常且极具应战性的方式体验这个全球。

历史历来没有赐予过人类一个“完美”的天赋，一切的伟小人物都存在着各种各样的缺陷，简直没有几个立德、罪恶又立言的圣人。 但人类文明的提高，离不开这些“怪胎”的推进。

弄虚作假，中国社会对商业英雄的容忍度也很高，无论是满嘴火车，还是贪污入狱，还是桃色事情，只需在商业上成功，就相对不乏崇敬者，甚至连贾跃亭都能再三地拿到“再骗一次性”的时机。

但另一方面，国际的企业家一旦被“做空”，又会严重地缺乏“安保感”，自己一边收拾细软，一边缄默应对，昔日的支持者通常也不敢多言，造成言论很容易一边倒，跟风乘人之危者不可胜数。

反观美国的这位“马教员”，被资本市场围攻，被监管机构调查，被政府高官点名，被大V诅咒进监狱，被用户维权，被小报造谣，被黑粉跟踪，被媒体上纲上线，但绝不提早退休，并热衷每天跟“死敌”对线。

这种“安保感”，是美国能够继续降生推翻式创新的一部分要素。 别的国度很难学，恐怕也学不来。

特斯拉Q3营收214.54亿美元，低于预期，马斯克对此业绩能否满意？

马斯克对特斯拉Q3的业绩能否满意我们无从知晓，但是这份数据并没有中止马斯克行进的脚步，他关于未来照旧充溢希望和决计，只不过吗，马斯克这份决计并没有传染给特斯拉的高层，他们关于特斯拉Q3的业绩忧心忡忡，特斯拉Q3没有到达预期收益的要素有很多，不过这些都不影响马斯克展望Q4的决计，马斯克关于这次Q3的业绩必需也有不满之处，只不过如今现状就是如此，即使再不满意也无法改动这一结局，目前最关键的就是处置疑问，马斯克自然也不会由于此事遭到影响。

特斯拉Q3营收214.54亿美元，这份数据地下后惹起了不少人的关注，单从收益这方面来看，相比同年来说是有所增长的，但是这份效果单并没有到达剖析师的预期效果，特斯拉Q3的销售量虽然并并没有遭到影响，但是全体收益方面却大打折扣，造成这一要素的要素有很多，运输和物流就是其中最关键的要素，针对这一结果，大家也给出了不一样的看法，剖析师关于特斯拉目前的状况十分担忧，大家也很想知道马斯克关于这份数据能否满意。

说到马斯克大家一定不会生疏，作为全球首富的他无论大大事情都备受大家的注目，特斯拉是马斯克成为全球首富的关键后台，关于这份效果马斯克心里肯定也有一些不满，但是他并没有表现出多么懊丧的样子，而是关于Q4的开展照旧充溢决计。

我们无法得知马斯克的真实想法，即使再怎样不满他也不会表现出来，不过马斯克的这份积极失望并没有传递给特斯拉的高层，他们觉得照这样的情势下去，未来特斯拉很有或许会面临更为严峻的处境。

蔚来小鹏理想一夜跌掉130亿美元，华尔街为何不认销量创新高？

北京时期12月2日，造车新权利的蔚来、小鹏、理想和威马，都相继发布了11月的销量数据：蔚来以5291辆照旧荣膺销量一哥，理想以4646辆屈居第二，小鹏以4224辆紧跟其后，威马销量则为3018辆。

蔚来在描画11月销量，用词是“继10月后再超五千，交付量延续4个月创月度新高，延续8个月同比翻番”；理想的用词是“创单月交付量新高”；小鹏用词是“打破4000，P7成新权利最快交付破万车型，11月同比增长342%”；威马则是“同比激增174.6%，环比九连增”。

看官方描画都是情势一片大好，但在美股上市的蔚来、小鹏和理想，在美股大盘群体创新高、特斯拉接近历史新高的大环境下，在11月销量发布暴跌的利好下，却群体出现了超越10%的暴跌。 在美国外地时期12月1日收盘，小鹏跌10.89%、蔚来跌10.23%、理想跌3.14%（收盘一度暴跌超越10%）。

依照收盘的市值来计算，蔚来市值611.9亿美元、小鹏市值384.7亿美元、理想市值291.5亿美元，造车新权利三剑客，在一早晨市值就跌掉了超越130亿美元。 相比历史峰值市值曾经跌掉了1个理想（收盘市值最高为1636亿美元，跌幅超越300亿美元）。

为何在11月销量数据向好的状况下，在美国大盘创下历史新高、特斯拉市值接近历史新高（超越5500亿美元）蔚来、小鹏和理想的股价却出现暴跌呢？显然，这是华尔街以为，造车新权利的短期股价，与销量数据是不婚配的。 加上近期涨幅惊人，获利盘有剧烈的获利了却的激动，并且付诸执行。

上方看看蔚来、小鹏和理想的状况剖析：

01?蔚来：销量同比大幅放缓、本钱控制难度高

在2020年，蔚来的表现是整个美股市场中概股最靓的仔，从最低的2.11美元，截止目前为止最高是57.2美元，涨幅超越了2700%，远超特斯拉的867%。

在最强政府VC——安徽合肥，结合国投创新、国投招商等，共同投资了蔚来中国超越70亿人民币，处置了蔚来的燃眉之急后，蔚来开启了逆袭之路，股价也从2.11美元，一路暴跌到57.2美元，甚至坐上了中国车企市值第一的宝座。

蔚来的销量，也在逐月优化。 在10月份打破5000辆后，11月销量继续打破5000辆。 虽然官方用词中，强调的是“继10月后再超五千，交付量延续4个月创月度新高，延续8个月同比翻番”；但是，环比增长是很低的。

在10月份，蔚来销量5055辆，11月蔚来销量是5291辆，环比增速仅为4.7%。 这或许是由于产能的缺乏的疑问，不只是蔚来工厂自身产能疑问，而是抢先零部件的供应疑问。 例如，在一些电子零部件，就出现了市场群体缺货，而形成多少钱暴跌的状况。

但是，目前蔚来在售车型是3款，ES8、ES6和EC6，平均每款车型销量不超越2000辆，假设在细分到不同的性能，就显得更低了。 这样，其实是不利于本钱控制的，包括消费效率形成的消费本钱，以及零部件的本钱控制。 反过去看，理想在售的只要理想ONE一款车型，一种性能，月销量到达了4646辆，在消费本钱控制上，就会有很大的优势。 这个疑问，是蔚来要求的处置的疑问。

从这个角度看，蔚来遭遇了特斯拉在Model3产能爬坡的天堂时辰，在2018年终，Model3阅历了十分困难的产能爬坡，马斯克亲身睡到了消费线，并且搭起了帐篷来处置Model3的产能疑问，同时，华尔街的空头对特斯拉继续的攻击，让马斯克一度濒临解体形态，甚至当众吸食大麻，并且表示要420（大麻代码）美元将特斯拉私有化，如今特斯拉的股价一度超越了3000美元（一拆五前）。

蔚来会不会面临和特斯拉相同的状况呢？

02?小鹏：股价暴跌暴跌影响军心、P7扛起销量大旗

小鹏股价的暴跌暴跌，曾经让何小鹏发外部信安抚员工了，希望员工不要只盯着股价短期起落。 小鹏的股价比IPO多少钱翻了两翻，拿着期权的员工自然会盯着股价、计算着解禁日期，依据美股180天的锁活期，在2020年Q1将会迎来解禁，届时股价或许会遭受更大的考验。

小鹏股价的暴跌，尤其体如今何小鹏怼了马斯克用“pigu”说话，并且“造谣”后，在短短的三天内，小鹏股价暴跌超越70%。 随后，小鹏汽车股价出现回调，股价从最高的74.49美元，跌到了最新收盘价的52.36美元。

从销量上看，小鹏的销量增长还是可以的。 11月交付了4224辆，比10月的3040辆参与了1184辆，增幅为38.9%。 其中，主力车型P7在11月交付了2732辆，环比增长30%，累计交付了辆，刷新了造车新权利品牌单车交付破万速度记载。

03?理想：单车销量惊人、市值却忝居末位

截止发稿时止，理想的市值在三家中是最低的，简直要被小鹏拉开了100亿美元市值的差距，这个就不得不问一下为什么了？

在这一波的暴跌中，理想的涨幅是最小的，在上市之初，理想的市值是超越小鹏，但如今曾经被小鹏反超了（小鹏384.7亿美元＞理想291.5亿美元）。 这和理想此前所谓的“配件更新”被打脸，随后“主动召回”并且抱歉，有着很大的相关。

通常上，理想仰仗着理想ONE一款车型一特性能，能够卖到4646辆一个月，这关于本钱的控制十分有利，这点从理想Q3财报可以看到，高达19.8%的毛利就十分惊人，这接近了特斯拉的毛利率水平了。

但是，理想的股价表现却是三家最差的。 除了有由于断轴而召回的质量疑问影响，还有就是智能驾驶性能的事故疑问，以及理想坚持的增程式技术。 虽然有车企在跟进，包括西风旗下新品牌岚图，也推出增程式车型。 但，终究不是资本认可的主流技术方向。

如今，电池技术水平在优化，续航才干在不时优化，充电时期在增加，单价也在出现指数的降低，加上充电网络的完善，以及国度推行换电体系，这些关于增程式技术路途都是有消灭性的打击的。

04?总结：竞争对手涌现

实践上，在中国市场，11月份销量最高的纯电动车不是特斯拉，不是蔚来、理想和小鹏，而是宏光MINIEV，11月销高达辆，9-11月份的销量区分是辆、辆和辆，增速速度十分惊人。

但，关于特斯拉、蔚来等来说，宏光MINIEV不是竞争对手，他们的竞争对手是传统车企的电动车型，以及传统车企和科技公司协作、甚至合资的车型。 例如，在欧洲，群众首款纯电动车型ID.3在10月份的销量破万，远超特斯拉Model3，Model3甚至没有进入欧洲纯电动车型销量前十。

在中国市场，群众的纯电动车型ID.4、ID.4X等车型也将上市，但，和欧洲不同的，中国消费者或许被新权利的智能化水平提高了选择水准，不知道有多少消费者会选择传统车企的纯电动车型了。

对新权利而言，更大的压力来自传统车企和科技公司的协作、合资，包括了长安和华为协作的高端品牌、上汽和阿里合资的“智己汽车”，这些车型都将在2021年量产上市。

相比造车新权利还是传统集成商的造车形式，传统车企和科技公司协作的车型，或许能够在底层技术上有打破，特别是华为和长安的协作，以华为的技术积聚和产品才干，是值得等候的，这也是给造车新权利最大的压力。

还是那个观念，蔚来、小鹏、理想和威马，都手握200亿左右的现金储藏，能不能在未来三年内砸出中心技术壁垒，将会事关生死。 三年后，华为造车的或许性太大了。 前不久，华为发的不造车文件，有效期是“三年”。

最后：这一跌是跌出黄金坑，还是下跌的末尾呢？