招商证券 美国大选买卖下的行业比拟与性能 三季报业绩落地 政策继续发力 (招商证券美国公司地址)

9月下旬政策超预期驱动本轮市场放量大涨；随后由于市场关于政策的等候过高，叠加短期涨幅较大，市场发生阶段性调整。展望后续，该行以为在市场心境回到合理水平之后，继续发力的政策推进经济企稳上升，市场有望重新回到上传通道。11月行业性能重点关注三季报业绩改善、政策继续发力、美国大选估量利好的范围。结合中观景气、盈利才干、筹码散布、估值、买卖、周期阶段和赛道价值等多个维度，引见关注电子(消费电子、半导体)、计算机(计算机设备)、家电(白电、家电零部件、厨卫电器等)、汽车(汽车零部件、乘用车)、机械设备(工程机械、智能化设备)等细分范围。

三季报业绩落地、政策继续发力、美国大选买卖下的行业选择

市场表现复盘：近一个月以来市场在政策驱动下大幅反弹，随后进入宽幅震荡。9/24，市场迎来政策拐点，金融监管部门推出包括降息降准、调房贷，以及创设新货币政策工具在内的金融政策组合拳。9/26，政治局会议稀有剖析研讨经济情势，政策力度超预期。多部门齐发力下，政策暖风直接改动了市场的失望预期，指数确立中期底部，增量资金涌入带动市场放量大涨。节后一周大盘受获利资金回吐、美国9月非农大超预期以及市场对增量政策预期过高影响进入调整区间。随后一周，财政部公布会回应市场关切，全体利好股市，但在中心扰动下指数全体震荡。10/18，9月经济数据显示阶段性经济低点确立，同时股票回购增持再存款和互换便拖延地，市场延续多日下跌。行业层面，科技和证券表现强势，红利板块涨幅靠后。

9月经济数据指引：全体三季度经济增长斜率进一步放缓，随着一揽子逆周期调理政策的出台，单9月份经济数据同比增速相比8月份普遍改善，结构上的变化关键有以下几点：1)消费端提速，部分高新技术产品产量和产能运行率优化，多少钱端仍承压，供需格式有待进一步优化；2)制造业、基建、房地产投资增速均有改善；3)9月社零增速优化，家电、家具、建材等地产链改善清楚;4)出口边沿走弱，高新技术产品、手机、医疗器械等增速转负。外需边沿走弱也意味着要求更多内需消费、投资等发力，从而带来经济企稳上升。

展望11月影响行业性能的原因关键有以下三点：1)三季报业绩逐渐落地，关注三季报及年报业绩边沿改善的范围;2)一揽子政策继续推出，关注政策有望继续加码的范围;3)美国大选结果行将揭晓，关注不同结果对相关行业的影响。

关注三季度及年报业绩有望改善的范围：目前约有13%的公司披露业绩预告/快报/报告。从中位数看，农林牧渔、交运、非银、公用、电子、汽车等行业前三季度累计增速中位数相对较高，传媒、地产、煤炭、建材、军工等行业则相对较低。细分范围业绩有望改善的范围估量关键集中在消费服务范围如白电、纺织、养殖、休闲食品、化学制药，TMT范围如半导体、消费电子、计算机设备，以及部分顺周期范围化学原料、工业金属、贵金属、工程机械、汽零、航海装备等。

关注受益于政策加码的范围：化债方面，修建、环保、计算机下游G端客户较多，应收账占比拟高，信誉减值挤占较多利润空间，受益弹性大。科技方面，关注“智安医”产业趋向，AI驱动下的电子、通讯，低基数下盈利上升的医药，短期基本面有所支撑。地产方面，政策利好改善房企现金流，先信誉后供需，若地产止跌回暖趋向确定，房地产以及家电、家居、装修建材等地产后周期产业链有望受益，但“重化解存量，严控增量”的思绪或对地产开工端提振有限。

关注美国大选买卖：贸易政策上，特朗普中选或加剧贸易摩擦，对美出口支出敞口较大的汽车、家电、纺织、电子、机械、家居等休息密集或耐用消费品行业或受关税冲击，关注科技自主可控和扩内需政策；哈里斯则相对平和，拥戴片面加征关税，仅关注部分重点行业，叠加降息和美国地产周期，对出口链的压制或有缓解。

前期表现、买卖集中度和月度效应。过去两个月全体跑输万得全A指数关键集中在：1)顺周期范围的钢铁、煤炭、化学原料、化学纤维、水泥等;2)红利板块的银行、电力、航运港口、基础树立、燃气等。生长范围如软件开发、军工电子、半导体和非银板块的证券、保险等跑赢万得全A；近期市场成交生动，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，软件开发、计算机设备、证券、军工电子、航空装备、半导体、消费电子等相对拥堵，而动力金属、化学原料、小金属、养殖业、食品加工等范围买卖占比相对较低；每年11月，相对较高概率发生超额收益的行业关键集中在部分偏消费和生长等行业，如电子、纺织服饰、汽车、机械设备、通讯等。

结合中观景气、盈利才干、筹码散布、估值、买卖、周期阶段和赛道价值等多个维度，引见关注电子(消费电子、半导体)、计算机(计算机设备)、家电(白电、家电零部件、厨卫电器等)、汽车(汽车零部件、乘用车)、机械设备(工程机械、智能化设备)。

细分范围引见

电子(半导体、消费电子)行业需求延续复苏，半导体市场继续回暖，AI算力产业链继续景气。全球半导体单月销售额继续10个月坚持同比增长趋向，台积电24Q3业绩超预期，9月智能手机产量同比增幅继续扩展，全球智能手机出货量成功延续五个季度同比增长;手机、可穿戴等延续复苏，新动力汽车销量继续较高增速;数据基础树立继续，华为举行原生鸿蒙之夜暨全场景新品公布会，后续荣耀、小米等多款新机型行将密集公布，新质消费力支持政策一直，以旧换新政策驱动高预期，多原因有望催化板块复苏继续。

计算机(计算机设备)计算机设备业绩预期回暖，AI算力需求微弱，空中经济以及化债政策有望继续提振行业景气。微型电子计算机产量延续3个月正增长，三季报行业业绩估量回暖，利润下滑有望收窄。近期AI嵌入软件工程深受关注，AI基础软件开发需求微弱，算力需求肯定水平上拉动板块复苏。国际空中经济范围前景广阔;数据基础树立继续，数字经济产业化展开推启动业景气上传。以后自主可控势在必行，科技范围财政补贴继续助力行业展开，中央政府设备升级推进规划出台，化债和信创政策有望超预期，板块利润有望继续回暖。

家电(白电、家电零部件、厨卫电器等)以旧换新政策补贴减速落地，内需上升态势有望安全。9月家用电器和音像器材类批发额同比增幅扩展至20.5%，国际市场各品类均有改善。后续双十一折扣有望抚慰消费放量，政府以旧换新补贴细则进一步落实，微观和地产政策继续发力有望带动地产止跌回稳，作为典型地产链后周期行业，需求有望继续复苏;本钱端大宗原资料多少钱下跌，海运运力改善，出口短期仍有支撑，行业业绩有望回暖。

汽车(汽车零部件、乘用车)国际以旧换新进一步落地，新车周期迎销售旺季，汽车产销有望继续改善，智能化展开有望提速。近期乘用车厂家批零日均销量同比均转正;汽车轮胎开工率上传;9月汽车产销同比跌幅收窄;乘用车产销同比转正;新动力汽车产销同比增幅扩展。随着全国汽车报废升级补贴开放迅速增长，新车周期催化叠加四季度销售旺季，汽车产销有望延续增长趋向。2024全球智能网联汽车大会落幕，200多项新技术新产品亮相，特斯拉推出无人驾驶出租车 Cybercab，智能化展开有望提速。

机械(工程机械、智能化设备)设备升级等增量政策有望继续兑现，行业景气继续改善，人形等产业催化一直。地产组合拳效果有望显现，带开工程机械下游需求进一步复苏，叠加设备升级换代需求以及电动化浸透率优化，行业有望步入周期上传阶段;企业减速出海，市场占有率稳步优化，出口有望维持正增长。新质消费力导向支持一直，产业趋向提振行业景气。

细分范围景气梳理和展望

中观景气：抢先资源品多少钱分化，钢材多少钱冲高回落，水泥和少数工业金属多少钱在政策提振下继续回暖，原油继续震荡，关注有望受益于政策和流动性改善的水泥、工业金属、贵金属等。中游制造：政策提振汽车、机械等行业复苏，外需方面受制于海外需求偏弱以及天气影响等原因有所承压，空中经济等高端制造延续景气。消费/医药：出行链消费震荡下行，群众消费品增长预期稳健，可选消费部分降幅收窄，政策驱动地产链消费复苏动能较强。引见关注以旧换新继续提振的汽车、家电等。金融地产：政策驱动购房需求改善，地产销售、投资、开工数据均有改善，实体部门信贷需求仍待提振，保险行业资负两端延续景气，关注收储落地进程和地产销售改善状况。信息科技：半导体市场继续复苏，游戏支出边沿改善，AI算力产业链继续景气，自主可控逻辑继续强化。

盈利才干：A股24年中报业绩仍在低位坚定，虽然增速仍为负，但受金融板块(尤其保险、农商行)等奉献，降幅边沿收窄;非金融板块仍承压，并且板块外部分化较大。大类行业中，消费服务>公用事业> TMT >医药>金融地产>资源品>中游制造。业绩表现较好的范围关键有：1)部分多少钱下跌的资源品(工业金属、小金属、金属新资料、化学原料、化学纤维等);2)出口竞争优点行业(白色家电、乘用车、航海装备、通用设备、风电设备、纺织制造、造纸等);3)稳健增长的必需消费(休闲食品、白酒、调味发酵品、养殖业、种植业等);4)部分TMT板块(半导体、元件、光学光电子、消费电子、通讯设备、通信服务、计算机设备)等;以及保险、化学制药、互联网电商等。

盈利预期：最近一个月剖析师关于部分行业的分歧盈利预期有所上调，其光电子、航空机场、工业金属、乘用车、保险、风电设备、航运港口等行业盈利预期上调幅度逾越2个百分点，其次工程机械、电力、半导体、电池、农化制品等行业盈利预期有不同水平上调。而软件开发、房地产、钢铁、养殖业、通讯设备、造纸等下调幅度较大。

筹码散布：公募基金二季度关键加仓了通讯设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等;9月陆股通加仓电池、保险、证券、白酒、智能化设备、乘用车等;本月融资资金加仓了半导体、证券、软件开发、通讯设备、消费电子、通信服务、军工电子等。

估值水平：过去一个月估值分位数优化幅度较大的行业集中在软件开发、军工电子、环保、公用设备等。

买卖剖析：本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上传趋向中的行业，关键有半导体、航空装备、风电设备、美容护理、家用电器、乘用车等。本期买卖集中度较高并且处于上传趋向中的行业，关键有半导体、证券、军工电子、航空装备、软件开发、计算机设备。

周期阶段：目前依然出现强预期，弱理想的外形。但一揽子政策的出台基本改动了市场的失望预期。后续随着政策继续发力推进景气企稳上升，市场有望重新回到上传通道。关注后续政策的力度和效果、新质消费力、设备升级、消费品以旧换新等方向。

赛道价值：中短期重点关注五大具有边沿改善的赛道：消费电子(果链、华为链、头显、眼镜)、汽车智能化(智能汽车整车、智驾系统)、AI配件(光模块、PCB)、船舶(油运、集运、造船)、空中经济。

风险提醒：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。

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一、包装（80份）

十大券商看后市｜A股“政策底”不时夯实，战略上可逐渐转向失望

进入5月份，A股市场将作何表现呢？

澎湃资讯搜集了10家券商的观念，大部分券商以为，经过前期调整后，市场已具有中线价值，战略上不用失望，可逐渐转向失望，A股中期修复行情有望开启。

中信建投证券指出，未来一个季度，市场整个内外环境的改善趋向是大约率事情。 因此，战略上不能再失望，要逐渐转向失望。

中金公司同时指出，向前看，虽然市场内外部仍有较多不确定性，但市场曾经具有中线价值，关于后市不用过于失望。

中信证券以为，现阶段前期影响市场的要素已陆续出现转机，随着市场受迫性卖出压力充沛释放，极端失望心情逐渐修复等，估量5月起A股将开启继续数月的中期修复行情。

不过，中信建投证券提示投资者，市场内外关键矛盾的改善环节很或许存在一定重复，投资者还是要做好市场在底部区域有一定阶段震荡的预备。 因此，战术上要有一定耐烦，宜冉冉图之。

性能方面，稳增长依然是多家机构看好的主线。 中金公司表示，结构上，低估值“稳增长”范围仍具有一定性能价值。

海通证券相同建议投资者，可继续围绕稳增长主线启动规划，新基建弹性更大。

中信证券：中期修复行情有望开启

目前，前期影响市场的要素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充沛释放，极端失望心情逐渐修复，估量5月起将开启继续数月的中期修复行情。

详细而言，首先，国际部分疫情局面出现清楚改观，政治局会议再次强调统筹经济开展与防疫。 其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困友好台经济 安康 开展等维度再次片面定调并回应市场关切。

再次，美联储加息和缩表5月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。 最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和决计恢复期。

性能方面，经过4月的调整，近期部分资金曾经末尾积极规划，投资者对边沿上积极的信号也极为敏感。

因此，随着影响市场的上述四大要素陆续出现积极信号，估量5月将开启中期修复行情，建议投资者积极规划现代化基建、地产、停工复产和消费修复四大主线。

中金公司：市场已具有中线价值

其中，美国一季度GDP出现环比负增长比预期更早，或许标明疫情之下超级抚慰政策的后遗症叠加供应冲击的负面影响曾经末尾显现。

向前看，虽然市场内外部仍有较多不确定性，但市场曾经具有中线价值，关于后市不用过于失望。

中信建投证券：战略上可逐渐转向失望

展望后市，未来一个季度，战略上不能再失望，要逐渐转向失望，整个内外环境的改善趋向是大约率事情。

不过，市场内外关键矛盾的改善环节很或许存在一定重复，投资者要做好预备市场在底部区域还会有一定阶段的震荡，操作战术上要有一定耐烦，宜冉冉图之，以逢低位规划为基本准绳。

性能方面，全体而言，往年A股失掉收益的一个重点是掌握低位规划。 而节前市场位置契合底部条件，投资者可将其视为往年的“黄金坑”。

国泰君安证券：5月上半旬有望迎来反弹

展望后市，随着短期边沿要素的催化，如美联储加息落地等，5月上半旬A股有望迎来一定反弹。

不过，由于盈利前景以及信誉宽松途径依然模糊，股票市场还未到反转机遇，反弹之后仍以指数弱势整理和结构性的时机为主。

在反弹当中，投资者战术重点不在进攻，而是在于品格切换，由生长切向价值，生长反弹更要切换。 其中，供应链供应才干的修正并不是以后市场的中心矛盾，市场的中心在于需求恢复的必要性以及通胀的趋向。

性能方面，生长品格在未来仍要面对盈利预期的下修以及拥堵的买卖结构，投资的重点在低风险特征的股票，规划和稳增长相关的周期和消费。

海通证券：市场进入政策底到业绩底之间的规划期

从投资时钟、股市估值、调整时空角度剖析，A股大约率曾经进入一轮周期的底部区域。 以后政策底曾经很明白了，市场正处在政策底到业绩底的两边阶段，着眼常年，进入规划期。

依据2005、2008、2012、2016年几次市场见底的阅历，市场底出现均随同五大类抢先目的中三项企稳。 截至目前，五类抢先目的中只要社融曾经企稳。 其他目的能否企稳，未来要求继续跟踪稳增长政策的效果，及国际疫情防控状况，还需跟踪海外经济状况。

华泰证券：5月A股具有反弹条件

4月人民币加快升值并未造成北向资金大幅净流出，A股下跌的主导力气是融资盘大幅净流出。 在融资成交额占比已趋向性降低16个月、延续创2014年以来新低的背景下，4月融资盘大幅净流出或许会增强长线资金的入场志愿，或意味着“最后一跌”。

进入5月，A股具有反弹条件。 一方面，与3月5日政府任务报告相比，4月29日中央政治局会议有六点边沿变化，包括“扩展内需”的更新、“政策工具”的扩展、“增强基建”的更新、“地产政策”的中央自主性优化、“股票市场”的表述变化、“平台经济”的表述变化。 另一方面，5月5日美联储加息将落地。

招商证券：上行将始

目前，A股过去的调整和以后的估值曾经对过去诸多冲击启动了充沛定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上传周期。

综合基本面、事情和政策，疫情后经济活动的恢复成为选行业的中心思绪。 展望后市，重点介绍受益于新开工和施工提速的板块，包括水泥、工业金属、钢铁、化工等传统基建以及光伏、风电、储能等新基建。

兴业证券：市场曾经处于底部区域

全体而言，以后市场曾经处于底部区域。 一方面，失望预期已很大水平失掉反映、释放。 另一方面，决策层延续在多个关键场所加码“稳增长”、稳如泰山市场预期，不时夯实“政策底”。 最后，大部分底部特征目的曾经到达或许接近 历史 市场底部水平。

但从时期上看，以后市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段，复杂底部的构建很难一挥而就。 包括海外尾部风险仍待释放，国际疫情关于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。 另外，参考 历史 ，大跌之后，除非政策出现系统性的清闲，市场在底部区域通常要求阅历一段消耗、整固的环节。

安康证券：积极信号正逐渐表现

前几个买卖日，市场在负面心情加快释放后迎来超跌反弹，关键源于疫情边沿好转、政治局会议释放更为积极的政策信号以及心情的自然修复。

展望后市，市场的积极信号在逐渐表现。 一方面，国际疫情和政策迎来积极变化，同时中央政治局会议就疫情、经济增长以及平台经济等市场关心的疑问启动回应，有效稳如泰山市场预期。 另一方面，外部不确定性再度上升，美联储加息在即，地缘政治抵触重复均对心情构成扰动。

华西证券：3000点以下无需失望

4月以来，国际疫情、供应链冲击及对稳增长决计缺乏等要素压制市场风险偏好。 展望后市，在失望预期集中释放后，A股估值水平回落至 历史 低位，以后权益市场性能性价比逐渐显现，上证指数在3000点以下无需失望。

详细而言，本次政治局会议明白稳增长的政策总基调将延续，后续随着国际疫情好转，疫情防控优化，基建、消费、房地产等范围政策将继续发力，疫情冲击最大的阶段正逐渐过去，市场心情有望失掉修复。

校正：施鋆

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