中信证券 多少钱要素仍对9月份工企利润构成较大拖累 (中信证券多少员工)

文｜ 杨帆 玛西高娃研讨

2024年9月，规上工企利润同比降低27.1%，增速较前值降低9.3个百分点。9月工企利润增速表现低迷的关键要素是有效需求有余、工业品多少钱降低及去年同期基数较高。2024年1-9月，上中下游行业间利润格式坚持稳如泰山，抢先利润占比小幅降低，中下游利润占比小幅介入。从结构上看，高技术制造业发扬支撑作用，消费品以旧换新等扩内需政策支撑下消费品行业利润增速坚持稳如泰山。向后看，10月工业经济高频运转数据将清楚改善，随着政策一直落地，我们判别后续工业企业利润增速有望逐渐企稳。

事项：

国度统计局2024年10月27日公布工业企业利润数据，2024年1-9月，全国规模以上工业企业成功利润总额52281.6亿元，同比降低3.5%，成功营业支出99.20万亿元，同比增长2.1%。

受有效需求有余、工业品多少钱降低及去年同期基数较初等多关键素影响，9月份规模以上工业企业利润同比增速较前值有所下滑。

2024年9月，规上工企利润单月同比降低27.1%（前值-17.8%）。去年9月规上工企利润单月同比增长11.9%，构成较高基数。从三大门类看，按1-9月累计口径，电热燃水消费供应业利润坚持较快增速，采矿业利润降幅扩展，制造业利润增速由正转负。2024年1-9月，电热燃水消费供应业利润同比增长12.1%（前值+14.7%），采矿业利润同比降低10.7%（前值-9.2%），制造业利润同比降低3.8%（前值+1.1%）。将影响工业企业利润的“量”、“价”、“利润率”三方面要素拆分来看：（1）9月表征“量”的工业介入值同比增长5.4%，较前值上升0.9个百分点；（2）9月PPI同比降低2.8%，较前值回落1.0个百分点，多少钱要素关于企业营收增长的拖累有所介入；（3）1-9月，工业企业营业支出利润率录得5.27%，较前值回落0.07个百分点，较去年同期降低0.31个百分点。

工业企业通常库存增速继续上升，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期有所降低。

按名义值计算，2024年9月末规模以上工业企业产成品存货6.47万亿元，同比增长4.6%，增速较往年8月降低0.5个百分点。依据我们测算，剔除掉多少钱要素后，9月工业企业通常库存增速为7.4%，较往年8月介入0.5个百分点。本轮通常库存的上升自去年11月末尾，截至往年9月，通常库存增速已上传11个月。后续工业企业库存水平走向要求亲密关注稳增长政策的落地效果和工业部门需求端景气派的边沿变化。2024年9月末，工业企业产成品存货周转天数为20.0天，环比降低0.4天；应收账款平均回收期为66.3天，环比降低0.5天；工业企业应收账款同比增速为7.6%，较前值降低0.8个百分点。

上中下游利润格式坚持稳如泰山，抢先利润占比小幅降低，中下游利润占比小幅介入。

依据我们测算，2024年1-9月：1）抢先行业利润五年平均增长15.9%，较前值降低0.5个百分点，抢先利润占比17.1%，较前值降低0.3个百分点。2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的算计利润五年年均复合增速为-15.9%，较前值降低1.3个百分点。3）中游其他行业利润五年年均复合增速为0.5%，与前值持平。2024年1-9月，中游行业利润算计占比为32.2%，较前值介入0.1个百分点。4）下游行业利润五年平均上升2.9%，较前值降低0.5个百分点，2024年1-9月下游利润占比为50.6%，较前值介入0.2个百分点。

从结构上看，高技术制造业发扬支撑作用，消费品以旧换新等扩内需政策支撑下消费品行业利润增速坚持稳如泰山。

2024年1-9月，高技术制造业利润同比增长6.3%，较规上工业平均水平高出9.8个百分点，拉动规上工业利润增长1.1个百分点。其中，航天器及运载火箭制造、半导体器件公用设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润同比区分增长17.1%、13.2%、10.2%，新质消费力培育进一步放慢。在消费品以旧换新等扩内需政策支撑下，2024年1-9月，消费品制造业利润同比增长2.4%，高于规上工业平均水平5.9个百分点，拉动规上工业利润增长0.5个百分点。

10月工业经济高频运转数据清楚改善，随着政策一直落地，后续工业企业利润增速有望逐渐企稳。

从高频数据来看，2024年10月以来，国际工业经济基本面修复斜率连续放缓。依据我们测算，截至10月27日，往年10月国际日均粗钢产量、生铁产量、钢材产量同比增速区分较9月介入5.8、5.5和3.4个百分点。截至10月27日，往年10月247家钢厂高炉开工率、螺纹钢钢厂开工率同比降幅区分较9月收窄4.7和5.4个百分点。多少钱方面，截至10月27日，往年9月南华工业品指数环比下跌5.9%，其中南华黑色指数、有色金属指数区分环比下跌7.6%、3.8%，上述数据指向10月国际工业品多少钱有所反弹。同时思索到本轮政策力度清楚大于以往，随着政策一直落地，后续经济运转态势有望一直改善，工业企业利润增速也有望逐渐企稳。

风险要素：

内需恢复不及预期，国外交策不及预期，海外衰退及风险事情超预期，海外货币政策超预期等。