央行展开互换便利初次操作 心境转淡债券收益率片面上传 (央行间货币互换政策)

本期要点

● 市场灵敏

央行展开互换便利初次操作，股债跷跷板效应推进债券收益率坚定上传。 10月21日，央行发布公告称，为更好发扬证券基金机构稳市作用，央行展开了证券、基金、保险公司互换便利初次操作，操作金额为500亿元。另外，10月17日，央行、金融监管总局、中国证监会结合发布《关于设立股票回购增持再存款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再存款并明白操作事宜，首期额度为3000亿元。互换便拖延地、股票回购增持再存款的设立以及其他政策的出台，对权益市场有清楚的提振作用，但“股债跷跷板效应”下，债券市场行情弱化，10年期国债收益率从9月25日的2.03%加快上升至9月29日的2.24%，之后尽管受降准、降息等要素影响，10年期国债收益率有所下行，但依然维持在2.1%左右，利率中枢较一揽子增量政策出台之前清楚上移。展望后市，股市增量资金继续入市，以及年末中央债供应介入，均对债券市场收益率构成肯定压力，但年底前0.25-0.5个百分点的降准空间将对债市构成肯定支撑，同时稳增长政策下，经济基本面的修复状况尚待观察。多关键素影响下，估量后续债券市场依然小幅震荡，债券收益率或面临小幅上传的压力，但全体依然大约率维持低位。

●微观数据

9月M1同比降低7.4%，但下滑速度放缓，仅较上月降低0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，出现企稳上升态势。M2与M1同比的剪刀差为14.2%，环比上升0.6个百分点，同比上升6个百分点。

●货币市场

上周，央行经过地下市场操作净投放资金19571亿元。其中，央行展开22515亿元7天期逆回购操作，同期有9944亿元7天期逆回购到期；此外，央行展开7000亿元365天MLF操作，而本月MLF到期量为7980亿元，央行此次为缩量平价续作。上周各期限质押式回购利率片面上传，幅度在2-13bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期区分上传2.5bp和1.5bp，两者之间利差降至6.4bp。

●一级市场

上周，信誉债发行规模上升，信誉债发行规模为3746.26亿元，较前一期介入1434.13亿元。除超短期融资券和PPN外，其他券种发行规模均有所上升。分行业来看，基础设备投融资行业发行规模算计956.55亿元，较前一期介入87.64亿元；产业债发行规模1424.75亿元，较前一期增加144.46亿元。净融资方面，少数行业表现为融资净流入。从发行本钱来看，债券平均发行利率走势分化。

●二级市场

上周，债券二级市场现券买卖额为62514.24亿元，日均现券买卖额较前一期增加3290.19亿元至12502.85亿元。上周债券收益率普遍上传，利率债方面，国债和国开债收益率少数上传，幅度为1-6bp；信誉债方面，不同种类信誉债收益率较前一期片面上传，变化幅度在3-15bp之间。信誉利差方面，各期限信誉利差片面走扩，幅度在3-10bp之间。评级利差方面，各等级间利差少数收窄，幅度在1-3bp之间。

一、市场热点：

央行展开互换便利初次操作，股债跷跷板效应推进债券收益率坚定上传

10月21日，央行发布公告称，为更好发扬证券基金机构稳市作用，央行展开了证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）初次操作。 本次操作金额500亿元，采纳费率招标形式，20家机构介入招标，最高招标费率50bp，最低招标费率10bp，中标费率为20bp。同日，成功“证券、基金、保险公司互换便利”下的首笔质押式回置办卖，质押券为2024年第一期互换便利央行票据。10月22日，在“证券、基金、保险公司互换便利”项下初次买入股票。同日，成功互换借贷便利全市场首单国债换入买卖，并于24日增持股票。另外，10月17日，央行、国度金融监管总局、中国证监会结合发布《关于设立股票回购增持再存款有关事宜的通知》， 设立股票回购增持再存款并明白操作事宜，首期额度为3000亿元，年利率为1.75%，期限1年， 可视状况展期。

互换便利可以让资金中转非银，并且用于权益市场投资；股票回购增持再存款是是银行支持权益市场的创新工具，有助于激起上市公司和大股东回购增持热情。二者均能为权益市场注入增量资金，提振市场决计。互换便拖延地和股票回购增持再存款的设立，对权益市场有清楚的提振作用。自9月24日起一揽子增量政策推出以来，上证综指迅速从9月24日的2770点拉升至10月8日的最高点3674点，尽管后续出现大幅回调，但依然在3200点上下坚定，沪深300指数也有超20%的涨幅。与权益市场相比，债券市场行情疲弱。9月24日资讯发布会后，债市收益率由跌转涨，10年期国债收益率从9月25日的2.03%加快上升至9月29日的2.24%，同时，国债期货片面收跌，其中，30年期国债期货跌幅超4%。之后尽管受降准、降息等要素影响，10年期国债收益率有所下行，但依然维持在2.1%左右， 利率中枢较一揽子增量政策出台之前清楚上移，“股债跷跷板效应”较为清楚。 展望后市，债市依然面临一些扰动要素。其一，已落地的500亿互换便利资金将分批入市，“抛债买股”下债券收益率面临上传压力，另外股票回购增持再存款增量资金也将入市，“股债跷跷板效应”或许加剧债市压力；其二，11月全国人大常委会将发布后续国债和中央债增发方案，债券供应介入也将对债市构成冲击；其三，最近一系列稳增长措施出台，提振市场预期的同时也或许制约收益率下行；最后，美国大选和美联储11月降息幅度的不确定性对我国债市或许也有肯定影响。不过思索到潘功胜行长在2024论坛年会上表示，“估量年底前视市场流动性状况，择机进一步下调存款预备金率0.25-0.5个百分点”，可紧张债券供应介入对债市的影响，对市场行情也有肯定支撑；叠加稳增长政策下，经济基本面的修复状况尚待观察。多关键素影响下，估量后续债券市场依然小幅震荡，债券收益率或面临小幅上传的压力，但全体依然大约率维持低位。

二、微观数据：

M1增速降幅收窄，M2增速触底上升

9月M1同比增速为降低7.4%，但下滑速度放缓，仅较上月降低0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，出现企稳上升态势。M2与M1同比的剪刀差为14.2%，环比上升0.6个百分点，同比上升6个百分点。9月M2增速触底上升，其要素有四：一是9月底一揽子政策后权益市场大幅提振，形成理财资金重新回表，同时证券客户保证金介入，二者共同形成9月非银金融机构存款逆时节介入9100亿元，带动M2上传；二是9月财政支出力度增强，财政存款增加2358亿元，同比多减231亿元；三是企业部门存款介入7700亿元，是自往年2月以来的初次同比多增；四是货币政策较为宽松，9月27日央行宣布降准0.5个百分点，同时7天逆回购利率由1.7%降低至1.5%，宽松的货币政策也有助于M2企稳上升，但由于时期较短，货币政策对M2的影响或较为有限。全体来看，9月M2出现拐点，一揽子增量政策作用下，后续金融数据有望连续改善。

三、货币市场：

央行缩量续作MLF，资金需求上升质押式回购利率片面上传

上周，央行经过地下市场操作净投放资金19571亿元。其中，央行展开22515亿元7天期逆回购操作，同期有9944亿元7天期逆回购到期；此外，央行展开7000亿元365天MLF操作，而本月MLF到期量为7980亿元，央行此次为缩量平价续作。尽管上周央行净投放资金，但受月末税期等要素影响，市场流动性有所收紧，各期限质押式回购利率片面上传，幅度在2-13bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期区分上传2.5bp和1.5bp，两者之间利差降至6.4bp。

四、信誉债一级市场：

发行规模上升，发行本钱走势分化

上周，信誉债发行规模上升，信誉债发行规模为3746.26亿元，较前一期介入1434.13亿元，发行有所升温；日均发行规模为535.18亿元，较前一期介入204.88亿元。分券种来看，除超短期融资券和PPN外，其他券种发行规模均有所上升，其中中期票据发行规模介入相对较大。分行业来看，基础设备投融资行业发行规模算计956.55亿元，较前一期介入87.64亿元；产业债发行规模1424.75亿元，较前一期增加144.46亿元，其中综合、电力消费与供应和交通运输行业发行规模处于靠前水平，逾越200亿元。净融资方面，基础设备投融资行业融资规模为净流入60.85亿元；产业债中，少数行业表现为融资净流入，其中，交通运输行业融资净流入规模最大，为180亿元。从发行本钱来看，债券平均发行利率走势分化。

1.分券种来看， 除超短期融资券和PPN外，其他券种发行规模均有所上升，其中中期票据发行规模介入相对较大。

2.分行业来看， 基础设备投融资行业发行规模算计956.55亿元，较前一期介入87.64亿元；产业债发行规模1424.75亿元，较前一期增加144.46亿元，其中综合、电力消费与供应和交通运输行业发行规模处于靠前水平，逾越200亿元。净融资方面，基础设备投融资行业融资规模为净流入60.85亿元；产业债中，少数行业表现为融资净流入，其中，交通运输行业融资净流入规模最大，为180亿元。

3.发行本钱方面， 债券平均发行利率走势分化，详细来看，除3年期各等级债券发行利率下行外，其他种类平均发行利率少数上传，幅度在2-62bp之间。

五、信誉债二级市场：

现券买卖降温，债券收益率普遍上传

上周，债券二级市场现券买卖额为62514.24亿元，日均现券买卖额较前一期增加3290.19亿元至12502.85亿元。上周权益市场恐慌心境改善，末尾震荡上传，同时对增量财政政策的担忧及资金面收紧影响下，债市心境偏慎重，债券收益率普遍上传。详细来看，利率债方面，除1年期国债收益率下行2bp外，其他期限国债和国开债收益率片面上传，幅度为1-6bp。信誉债方面，不同种类信誉债收益率较前一期片面上传，变化幅度在3-15bp之间。信誉利差方面，各期限信誉利差片面走扩，幅度在3-10bp之间。评级利差方面，AA与AA-级利差少数走扩2-3bp，其他等级间利差普遍收窄，幅度在1-3bp之间。

1.上周， 债券二级市场现券买卖额为62514.24亿元，日均现券买卖额较前一期增加3290.19亿元至12502.85亿元。

2.上周， 债券收益率普遍上传。详细来看，利率债方面，除1年期国债收益率下行2bp外，其他期限国债和国开债收益率片面上传，幅度为1-6bp。信誉债方面，不同种类信誉债收益率较前一期片面上传，变化幅度在3-15bp之间。

3.信誉利差方面， 各期限信誉利差片面走扩，幅度在3-10bp。评级利差方面，3年期、5年期AA与AA-级利差走扩，幅度在2-3bp之间，其他等级间利差普遍收窄，幅度在1-3bp之间。

‌‌[1]包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、私募债等。（）