到业绩继续下滑 养元饮品怎样了 从募集30多亿大搞营销扩产能 (达到业绩的说说)

“经常用脑，多喝六个核桃”，当年六个核桃仰仗着这句广告语火遍大江南北，也因此，六个核桃成了逢年过节走亲访友必备佳品。

但是，随着市场上的产品种类越来越多，六个核桃似乎越来越不好卖。

此外，凤凰网财经《公司研讨院》发现，上市曾经6年多，但其业绩全体一年不如一年。上市时，募集30多亿元大搞营销、扩产能、补充流动资金等，如今来看，效果似乎并不理想，甚至还构成了肯定的产能“糜费”。

与此同时，养元饮品上市至今启动了7次分红，累计现金分红141.18亿元，而上市以来的累计净利润为155.02亿元，分红率91%。其中，董事长姚奎章就分走38.9亿元（按27.55%控股计算）。

上市即巅峰 “六个核桃”市值蒸发200亿元

最新数据显示，2024年前三季度，养元饮品成功营业支出42.29亿元，同比降低7.81%；归母净利润12.29亿元，同比降低4.69%。其中，第三季度，公司成功营业支出12.87亿元，同比降低18.79%，归母净利润1.99亿元，同比降低47.26%。

从历年数据不美观出，2015年是养元饮品营收最高点，当年营收达91.17亿元，尔后逐渐末尾下滑。2018年养元饮品上市首年，其营收反弹至80亿元上方，市场一度以为养元饮品会再度向百亿级别冲刺，但是2018年却是养元饮品上市以来业绩最好的一年。

养元饮品的股价走势也将“上市即巅峰”表现得淋漓尽致，2018年上市首日，养元饮品股价涨停，最高是113.37元/股（前复权），但是从第二天末尾，其股价一路跌跌不休，目前养元饮品股价距离高点曾经跌近30%，距离上市高点，市值蒸发200亿元。而且养元饮品上市6年多，其股价不时处于破发外形。

关于最近几年的业绩下滑，养元饮品给出的理由很多，2022年时，养元饮品将业绩下滑归结为遭到疫情影响，“消费者增加甚至关闭了聚餐和走亲访友，形成公司产品市场需求降低。”往年，养元饮品关于业绩下滑给出的理由是，“受市场消费需求降低影响，公司营业支出较上年同期增加。”

但是真的如此吗？

凤凰网财经《公司研讨院》发现，养元饮品的竞品公司，营收尽管也在2020年遭到了肯定影响，但最近几年全体业绩还是在继续上升。

从募集30多亿大搞营销扩产能到业绩下滑

而且自上市以来，养元饮品的销量其实不时在下滑。养元饮品的产品关键是植物蛋白饮料，2018年时，核桃乳销量达85.68万吨，2023年却只需59.33万吨。

养元饮品的销量下滑，并非是公司产能落后了。尤其是，上市时，养元饮品事先是募资3.66亿元扩展植物蛋白饮料的产能。如今，公司拥有植物蛋白饮料消费线34条，算计产能约148万吨/年。

未募资扩产能时，养元饮品尚能有足够的产能供应，如今产能扩展后，销量却跟不上了。

凤凰网财经《公司研讨院》随机观察了几家北京的超市，发现六个核桃单罐多少钱在3.8元-4元之间，与六个核桃放在一同的，普通是露露、八宝粥和咖啡饮料，关于几种饮品的销售状况，一位营业员表示，“六个核桃销量也还行，不过与饮料类的产品相比还是差一些。”

另一个超市营业员则表示，“成箱的六个核桃比拟好卖一些，尤其是春节时期送礼的较多，不过与前些年相比，（销量）是要少一些”，关于这种现象，该营业员表示，或许是如今可选择的种类多了。

值得一提的，上市时，养元饮品募资的30多亿元中，85%的资金用于营销网络树立及开发市场。

如今，业绩尽管没上去，但销售人员的薪酬有了清楚的变化。

2017年时，养元饮品的销售人员653名，人均年薪12.85万元，2023年时，公司销售人员549人，人均年薪24.54万元，销售人员人均薪酬6年翻了近1倍。

与养元饮品销售人员薪酬对比鲜明的是，公司研发人员的人均薪酬。

2017年时，养元饮品研发人员人均年薪只需4.47万元，2023年时，研发人员薪酬大幅介入后，人均年薪照旧只需10.01万元。

此外，凤凰网财经《公司研讨院》在翻阅年报时发现，养元饮品关于技术人员和研发人员的统计略显“粗糙”，2020年时，养元饮品的技术人员有286人，研发人员296人；而2021年时，公司的技术人员显示107人，研发人员261人；2022年，公司技术人员显示125人，研发人员283人；2023年，公司的技术人员和研发人员又均显示259人。

技术人员为何会有如此大的坚定？凤凰网财经《公司研讨院》也向养元饮品启动了求证，但截止发稿，公司暂未回应。

6年分红141亿 姚奎章拿走近40亿

业绩下滑，产品卖不动，但养元饮品的分红可不少。

Wind数据显示，从2018年上市以来，养元饮品曾经累计分红7次，累计现金分红141.18亿元，而上市以来的累计净利润为155.02亿元，分红率91%。

依据公告，养元饮品董事长姚奎章为公司第一大股东，同时姚奎章直接持有雅智顺投资有限公司（第二大股东）34.87%的股权，相当于持有养元饮品27.55%的控股权，141.18亿元的分红，姚奎章分走38.9亿元。

此外，原副董事长李红兵和现任副董事长范召林区分是养元饮品第三和第四大股东，也区分从7次分红中分走了数十亿元现金。

姚奎章最终会率领养元饮品走向何方？养元饮品又能否重回巅峰？凤凰网财经《公司研讨院》将继续关注。

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六个核桃补脑面前：老板身价105亿，靠常年主义致胜

破费在营销上的“投资”虽然多，但是营销对公司销售额的奉献却越来越不理想，经过营销所带来的转化率亦是越来越低。 2013年1元的销售费用尚可转换为10.93元的营业支出，而2019年1元的销售费用仅可转换为6.95元的营业支出。

全文2108字，阅读时期10分钟

报道 |财经 无忌、 财经 天下周刊

编辑 | Emma

养元饮品作为核桃乳饮的龙头，成立于1997年，前身是由衡水电力实业总公司和衡水电业局休息服务公司共同成立的河北元源保健饮品有限公司。 这一阶段的养元饮品，运营不善，濒临破产。

1999年养元饮品被河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司兼并，惋惜即使是衡水老白干也没能改动养元饮品的颓势。

2005年，姚奎章从老白干集团手中收买了公司，养元饮品正式迎来转机。

养元饮品的中心产品是“六个核桃”，是一种以核桃为原资料的植物蛋白饮料，其广为人知的广告语是“经常用脑，多喝六个核桃”。 经著名电视掌管人鲁豫代言后，六个核桃更是进入千家万户。 地下的财务数据显示，2010年，养元饮品的营收增速超越100%。

历经曲折，三次冲关，养元饮品最终于2018年登陆资本市场，78.73元的发行价，是A股上市公司的低价股。 不过，从估值看，发行市盈率（PE）仅为17.7倍，远低于彼时食品饮料行业50倍的PE。 这让不少的投资者怀揣财富梦想，养元饮品“补脑”又“赚钱”。

2005年以前，姚奎章担任过河北衡水老白干酒厂技术 科技 术员、消费科副科长、一分厂副厂长、集团消费处处长。

2005年以姚奎章为关键成员的58名公司员工从老白干集团手中收买养元饮品，公司亦变为控制层和基层普通员工共同持股的民营企业。 截至 2019年12月31日，姚奎章直接持股占比21.15%，经过火歧执行人雅智顺投资有限公司直接持股18.35%，算计持股39.5%的股权，为公司实践控人。

脱离后的养元饮品，调整了产品战略，聚焦于核桃乳的消费，走差异化路途。

从过往 历史 来看，无论是以“抗疲劳”为特征的红牛还是“怕上火”的王老吉，均是抓住了消费者的潜在需求，发明出销量奇观。

随着知识经济的开展，过度用脑成为 社会 常态，亦衍生出庞大的补脑需求。 核桃具有健脑益智的成效，而核桃乳又处置了核桃“难砸难开”的痛点，给消费者带来简易的同时亦满足了其潜在需求。

开创了核桃乳赛道的养元饮品，其运营业绩亦末尾了一路的高歌猛进。 2008年时，公司成功营业支出仅为2.8亿元；到2015年公司成功支出抵达巅峰，营业总支出高达91亿元；虽然2019年的营业支出有所回落，仅成功了74.59亿元，但相较于2008年2.8亿元的营业支出，公司营业支出已翻了数倍。

往年新冠疫情真正面向 社会 普及了 安康 消费理念，对 安康 的认知又有了新的高度，以 安康 营养为消费底层逻辑的产品必将胜出。

短期的赛道普通都很拥堵，对此，养元饮品不以为意，由于常年主义者手中握有一张王牌：品牌力气。

养元饮品一直坚持研发创新与质量更新，依托自主研发创新才干不时成功消费工艺的新陈代谢，推进并引领核桃乳品类不时地启动质量更新。

在这个“品牌是企业与国度竞争力的综合表现”的时代，打造出“六个核桃”的养元饮品另辟蹊径，在植物蛋白饮料行业独树一帜，靠的正是对品牌的信仰，对常年主义的忠诚。

无须赘言，当下的中国市场环境正在出现深入革新，快消品行业进入转型期，甚至一大批过去活得还不错的产品将逐渐消逝，而另有一批网红产品将取而代之。

以遍地可见的雪糕为例，今夏卖得最快的雪糕冷饮居然不再是哈根达斯与和路雪这些外资大牌，而是斜刺里冒出的阿奇侬、李大橘、天凯乐的椰子灰、奥雪冰淇淋等一众闻所未闻的国产网红单品。

而在植物蛋白营养饮品市场，亦有一众外资品牌虎视眈眈，更有许多潜伏的网红单品乘机而动，面对纷繁复杂的竞争格式，行将推出新品的养元饮品能肩负起众望吗？

竞争无处不在，而客户的留意力稍纵即逝。 在一个急速变化的年代，谁能更快捕捉到消费者的留意力变化谁就能躺在大消费的风口。

常年主义不是固步自封，恰恰相反，常年主义是树立在底层设计恒定的基础上坚持随机应变的才干。

往年，养元饮品将陆续推出如潮牌“六个核桃+”系列、抗焦虑、助眠“卡慕宁”系列、绿色 安康 “植物奶”“植物酸奶”系列、智慧分享“1L利乐装”系列等多款“创新型新品”，以期打造全新的“全能式超级产品矩阵”。

抵消费更新、传达多元化、碎片化、互动化的变化趋向，养元饮品对品牌启动重新定位与更新，片面开启了全媒体时代下的新营销战略，减速品牌的佳誉度、年轻化、高端化的打造。

去年，六个核桃新签约国际钢琴巨匠郎朗为品牌代言人，凝练出全新的品牌外延及宣传语，同时展开“高考季”等系列整合传达战役，为品牌更新继续赋能。

在剧变的环境中，独一可以逾越变化的就是常年主义，而不是时机主义。

往年，六个核桃将在坚持传统营销优势的基础上，减速互联、移动互联范围规划，继续经过话题营销、互动营销、IP联名等多样化内容、传达方式与新一代消费群体沟通，成功品牌价值的高效认同。

检录百年企业史，长盛不衰者，品牌往往顺时迭代，而常年主义的内核一直不变，六个核桃亦将如是。

六个核桃和承德露露过气了？

六个核桃、承德露露这两个植物奶品牌的2020年都挺惨。 4月26日，六个核桃母公司、养元饮品（）披露了2020年度业绩。 财报显示，报告期内公司成功营业支出44.27亿元、归母净利润15.78亿元，同比区分降低40.65%和41.46%。 同期，公司运营活动发生的现金流量净额10.80亿元，同比增加35.34%。 大单品核桃乳是养元饮品的支出关键来源。 降生于1997年的养元饮品的开展重点不时是以核桃仁为原料的，植物蛋白饮料的研发、消费和销售，“六个核桃”是其中心品牌。 到2020年，这家公司全体营收的98.67%依然来自核桃乳，其他植物饮料支出占比仅1.33%。 聚餐、走亲访友，春节这类假期是养元饮品的传统销售高峰，养元饮品在财报中称，一方面2020年春节提早造成产品销售周期减短；另一方面，受疫情影响，消费者增加甚至取消了聚餐和走亲访友，造成公司产品市场需求降低，致使报告期外销售支出同比降低。 但即使没有疫情的影响，养元饮品的业绩也已延续三年下滑了。 自养元饮品2018登陆资本市场至今，其营收区分为81.44亿元、74.59亿元和44.27亿元，净利润也从从28.37亿元、26.95亿元、滑到了15.78亿元。 过度依赖中心大单品核桃乳，是养元饮品业绩连年下滑的主因。 自2017年有地下记载披露以来，养元饮品核桃乳产品的产量、销量及支出均出现不同水平的下滑。 核桃乳产品产量从2017年的82.28万吨降至2020年的43.76万吨；销量从82.92万吨降至48.72万吨，销售支出从76.19亿元降至43.66亿元。 并且在过去几年里，核桃乳产品支出占公司支出比重均坚持在98%以上。 靠杏仁露起家的“承德露露”也遭遇了跟养元饮品相同的境况。 承德露露（）于4月26日晚间披露的2020年年报显示，其成功营收18.61亿元，同比降低17.50%；归母净利润4.32亿元，同比增加7.03%；公司营收中的99.47%，来自大单品杏仁露 ；相同将业绩下滑的主因归咎于疫情，其实增长乏力已继续良久。 无论是养元饮品还是承德露露，都面临着旗下产品品类老化，市场上竞争新品突起的应战。 养元饮品也在财报中供认，核桃乳饮料作为植物蛋白饮料的一个关键品类，在阅历了加快增常年后进入了成熟期，也吸引了一些饮料行业和其他相关行业的厂家进入，市场竞争日益加剧。 而眼上风头正劲的植物奶品类无疑是燕麦奶。 瑞典燕麦奶公司Oatly2020年7月的估值才20亿美元，往年2月估值曾经下跌到100亿美元，并且于美国东部时期4月19日在纳斯达克买卖所提交了上市开放。 Oatly经过与星巴克、Seesaw、MANNER等咖啡、新式茶饮等餐饮渠道协作来树立品牌知名度，进而又推进了批发渠道的销量增长。 这一“咖啡店包围超市”的战略甚至让整个燕麦奶品类在2020年红了起来。 依据ECdataway数据，2020年1月-4月，燕麦奶品牌Oatly在天猫、淘宝的销量同比增长115.4%和2305.7%。 不止是Oatly，另一燕麦奶新品牌oatoat上线天猫两月销量也迅速到达百万。 对燕麦奶市场虎视眈眈的竞争对手十分多，大型快消公司如达能、维他奶、伊利已末尾在植物蛋白范围开发引入新产品，专注于燕麦奶的新锐品牌如小麦欧耶、oatoat、谷物星球等都屡获融资。 对比来看，趴在昔日“功劳簿”上，既不能从营销上对拳头产品启动更新，又迟迟难以推出立得住脚的新品，养元饮品和承德露露离被消费者遗忘的日子也不远了。

蟹黄瓜子仁，上方的蟹黄是调味品分解吗？

前有良品铺子、来伊份，后有三只松鼠、上好佳，近年休闲零食品牌可谓是扎堆涌入A股市场，这不靠“蟹黄味瓜子仁”火遍大江南北的甘源食品也要冲击A股了，日前在收到证监会的反应意见后，甘源食品再次更新了招股说明书。

虽然甘源食品不甘愿只要“蟹黄味”系列产品，近年破费少量精神推进坚果类产品的开展，但最后大半营收、利润依然还是靠“蟹黄味”籽类炒货奉献。

并且在同行业休闲食品公司纷繁推出相似产品时，也不时失去着“蟹黄味”产品的独有性，而鼎力气开展的坚果类产品毛利还缺乏籽类炒货的一半，能否成功上市犹未可知，而未来如何做出差异化产品却是个真实的疑问。

籽类炒货奉献大半营收，但差异化依然难以成功

甘源食品是以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲食品消费企业，目前关键产品包括瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥锅巴、麻花、江米条等在内的近百种多品类休闲零食组合。

虽然看起来甘源食品的增长率还不错，但在普遍成上升趋向的休闲零食行业中，无论是营收规模还是增长速度都没有什么优势，2018年同行业的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子等区分成功营收41.97亿、70.01亿和11.08亿。

以爆款“蟹黄味瓜子仁”为代表的籽类炒货撑起了甘源食品的大半营收，在群众消费向“养生零食”转变的档口，甘源食品迎合市场推出自己的“每日坚果系列”，即综合果仁及果豆系列，营收占比已增长至15.05%。

不过，在如今竞争惨烈的休闲零食市场上，甘源食品也异常清楚，营收十分依赖籽类炒货，但无奈市场同质化现象严重，难与其他有所区分，头部品牌三只松鼠、百草味、良品铺子纷繁推出“蟹香味瓜子仁”、“蟹香蚕豆”等炒货系列，口味上并无很大差异。

此外，甘源食品近年着重发力的综合果仁及果豆系列也撞上其他品牌“每日坚果系列”，或许在坚果种类和数量上略有区别，但关于消费者来说，这点儿区别还缺乏以让甘源食品崭露头角，而这也体如今甘源食品并不算快的增长速度上。

过氧化值不合格是瓜子类产品检验不合格的“重灾区”，通常由于加工、保管方法不当，或是密封性不好等要素，这或许会让瓜子吃出口中有一种苦味。

助推养生坚果系列，但毛利率仍缺乏瓜子仁系列一半

再加上瓜子仁、青豌豆、蚕豆等关键原资料及辅料市场多少钱全体呈降低趋向，甘源食品全体毛利率有所上升，2016-2018年区分为36.34%、37.81%、40.45%，2019年上半年进一步上升至41.16%。

不过，这毛利率水平相较于同行还是偏低，在招股书中甘源食品选取了同行业洽洽食品、盐津铺子、有友食品、养元饮品和西麦食品启动对比，甘源食品毛利率均低于其他五家毛利率的平均值。

同时果仁及果豆系列毛利奉献率则从5%上升至9.24%，不过相比主打系列，奉献度依然很小。等籽类炒货的毛利率纷繁超越40%的时刻，果仁及果豆系列毛利率最高只要25.26%

产能应用率低，少量募资还要扩产能？

本次上市甘源食品方案募集资金9.54亿，其中3.64亿用于“年产3.6万吨休闲食品河南消费线项目树立”，占总募资金额38.16%，3.54亿用于“营销网络更新及品牌推行项目”，占总募资金额37.11%，剩余2.34亿被用于包括“研发中心树立项目”在内的4种项目，算计占总募资金额24.74%。

不过猫妹却留意到，占本次募资金额比重最大的项目是为了扩产休闲食品消费线，而往年甘源食品的产能应用率却并不高。

就是说，目前甘源食品所能到达的产量完全能够掩盖销售需求，即使市场需求有所参与，以目前全部产能来说也是没有什么压力的，这么低的产能应用率却还要募集资金扩展产能，甘源食品的举动也是有点自相矛盾。