年内狭义财力支撑来源仍不少 关注11月初人大常委会揭晓 谜底 华泰固收

注释

（1）普通预算支出成功往年来初次单月正增，同比增2.5%

9月普通预算支出同比增长2.5%，为往年来单月初次正增。 前9个月累计同比降低2.2%，较前值-2.6%有所收窄，但距离全年目的3.3%仍有不小差距。进度方面，1-9月支出成功全年进度的73%，低于过去五年同期78%。分中央和中央看，9月中央支出同比增长2.4%，中央支出同比增2.5%，双双由负转正，边沿上清楚改善。

结构上，非税依然是关键奉献项。 9月非税支出当月同比大增25.2%，累计同比增长13.5%。税收支出当月同比降低5.0%，累计同比降5.3%，持平前值。

（2）企业税单月同比大增，契税、土地增值税显企稳势头，增值税、消费税、进出口税依然偏弱

9月，随同此前的几大翘尾减收效应陆续褪去，部分税项呈小幅企稳特征：

一是企业所得税当月同比大增，而增值税大幅降低。9月企业所得税当月同比大幅增长25.4%，一方面有低基数效应，另一方面系高温、洪涝灾祸等极端天气抵消费影响减退，时节性原因对企业消费有肯定提振。去年9月初发布先进制造业企业增值税加计抵减政策，实际上翘尾减收效应于往年9月应褪去，但增值税当月同比下跌12.2%。通常而言，增值税关于多少钱更为敏感，9月PPI同比跌幅加深，或可提供肯定解释。

二是随着高基数效应褪去，集团所得税降幅小幅收窄。9月集团所得税当月同比降低1.8%，虽仍处于负增区间，但呈肯定改善迹象。去年8月底国务院印发的《关于提高集团所得税有关专项附加扣除规范的通知》形成的高基数效应实际上继续至上月，本月末尾基数效应褪去，后续或起到肯定提振作用。

三是消费税同比降低。9月社零数据虽有肯定回暖，但占据消费税很大比重的烟、酒、石油等税目，当月消费同比均清楚回落，肯定水平致消费税同比降16.3%。当然也部分与高基数有关，去年9月消费税同比大增35.3%。

四是进出口相关税项双双转负增。9月出口受台风天气等影响有所降温，出口亦在内需偏弱+多少钱下跌的逻辑下延续弱势，进出口相关税项因此遭到肯定拖累。9月出口关税同比降9.1%（前值增4.6%），出口环节税收同比降4.5%（前值增2.3%）。此外9月出口退税同比增22.7%，但对财政支出影响方向为负。

五是契税、土地增值税有小幅企稳迹象。9月契税同比降低12.3%（前值-20.3%），土地增值税成功往年来初次正增，同比增长3.1%（前值-25.8%）。随同地产政策组合拳接连发力，近期地产高频数据发生改善趋向，如一手房看房量、到访量等前瞻目的清楚优化，二手房热度继续上升。与地产买卖生动度严密挂钩的两大税项小幅企稳，但继续性还需观察。此外，与保有环节相关的房产税、城镇土地经常经常使用税、耕地占用税全体延续高增。

六是印花税同比降幅清楚收窄。去年8月末，财政部宣布证券买卖印花税实施减半征收，关键影响往年1-8月基数。本月起随同翘尾效应褪去，印花税同比跌幅大幅收窄。9月印花税同比降低19.5%，前值-49.6%。

（3）普通预算支出清楚上升，基建、民生支出清楚回暖

9月普通公共预算支出同比增5.2%（前值-6.7%），累计同比2.0%（前值1.5%），全年目的4%。其中，中央本级支出当月同比4.4%，中央财政支出同比再度转正，录得5.3%。进度方面，1-9月支出成功全年进度约71%，与近五年同期均值（72%）基本持平。

从详细范围来看：

1）基建各项支出增速普遍上升。除交通运输（同比降低12.6%）外，基建类各项支出均有清楚改善。节能环保、农林水同比区分转正至0.4%、12.5%。城乡社区事务同比增3.8%（前值1.2%）。季末冲量+稳增长诉求之下，基建作为关键抓手、出现出较强脉冲趋向。

2）民生类支出全线转正。社保务工、卫生、教育当月同比区分录得12.4%、7.0%、4.8%。稳增长+防风险背景下，“民生”成为本轮财政屡次提及的一大重点范围，相关分项企稳势头估量延续。

3）科技同比大幅降低20.5%（前值增0.8%）；文旅传媒同比降5.4%（前值降15.2%）；债务付息同比大增31.4%。

总体看，9月财政支出势头有所回暖，表现了积极财政政策发力特征。这一方面有季末稳投资的影响，另一方面也源于8-9月新增中央债减速发行，尤其以化债为投向的“非凡”新增专项债发行较多，带来了肯定财政支出效应。

10月12日，财政发布会强调“中国财政有足够的韧劲，经过采取综合性措施，可以成功收支平衡，成功全年预算目的”。 我们此前测算的财政第一本账全年丰收规模约1.3万亿，但一揽子增量措施曾经在路上，后续几大原因或许对普通预算缺口构成补充：

二是动用限额-余额空间，目前中央债空间有1.43万亿，国债空间有8300亿，前期财政部曾经明白动用4000亿中央债限额；

三是，提高年内赤字率/发行特地国债，等候11月人大常委会给出答案。

（4）政府性基金支出维持低位

9月，政府性基金预算支出同比降低14.2%（前值-34.4%），累计同比降低20.2%（前值-21.1%），仍在低位徘徊。1-9月国有土地经常经常使用权出让支出累计同比降低24.6%，较前值略有收窄。但从往年的土地市场情势看，四季度土地出让支出大约率延续同比下滑。进度方面，1-9月政府性基金支出进度44%，清楚慢于近五年同期平均水平52%。

10月以来地产销售热度走高，继续性仍待观察。 一方面，以后地产量价平衡尚未达成，二手房仍处于以价换量阶段，二手房热度向新房传导也存在阻点。另一方面，支出与务工预期对居民部门加杠杆仍有制约。而“严控增量”的背景下，投资端的趋向逆转难度更大。短期看，土地出让支出对狭义财政力度的制约难言逆转，第二本账缺口更要求增量政策落地。关注一线安闲、关闭普宅规范后的税收政策细则等，投资端关注城中村革新、收储等政策规模和效果。

（5）政府性基金支出同比大幅增长

9月，政府性基金预算支出当月同比大增34.2%，累计同比-8.9%，延续五个月降幅收窄。很大水平源于政府债发行节拍放慢，1-9月专项债发前进展累计高达92%，在短短两个月内就逾越去年同期。此外，特地国债发行也清楚放量，8-9月共发行7000余亿元，对稳投资起到肯定提振作用。进度方面，1-9月政府性基金支出进度50%，慢于近五年同期平均值（58%）。

一、继续动用中央债限额-余额空间。前期财政部曾经布置4000亿，目前曾经发行逾越3000亿，后续额度有望继续追加；

二、放慢经常经常使用存量财政资金。包括剩余专项债资金布置经常经常使用2.3万亿+往年特地国债剩余估量不到5000亿；

三、发改委2000亿投资方案延迟到往年下达，实际上也要求额外特地国债启动支持。

总体看，9月财政数据在微观上有三点映射：

一是支出初步企稳，支出清楚上升，财政发力信号初现，有望对经济环比构成支撑。

二是地产改善更多逗留在二手房销售端（契税等），但与预期和决计更相关的拿地表现照旧偏弱。

三是民生务工支出清楚好于基建支出，说明本轮财政加码方向偏重于三保，重点在于防范经济尾部风险，投资增长空间不大。

后续增量财政工具还在路上，中央债限额、国债限额、特地国债都有空间，年内有望迎来更多增量资金落地，加上存量资金放慢经常经常使用，四季度经济环比改善的方向基本确定，但市场更关心的是反弹幅度，以及财政加码的规模。明年中央加杠杆方向明白，中央有望迎来“近年来力度最大”的化债，利率债供应有望介入，化债资金出借拖欠款等或许会直接对实体投放资金，微观流动性有望进一步富余。但是否带动经济向上弹性还要求观察，债务化解之外新增需求从哪里来更为关键，政策如何重建处分机制和改善微观主体决计也十分关键。

风险提醒：房地产销售不及预期、中央债增发规模不及预期。