美联储尚未降服通胀 经济学家 (美联储减少qe)

本文由马里兰大学的声誉商业教授彼得·莫里奇（PeterMorici）撰写。

美联储应当对通胀坚持慎重。9月份，美国消费者多少钱指数（CPI）的同比增速降至2.4%，但剔除了食品和动力的中心通胀仍高达3.3%。诸如医疗保健、汽车和房主保险等必需品的多少钱继续迅速下跌。油价的下跌放缓了全体通胀，但这很容易逆转。

9月份，美国非动力商品仅使CPI增加了0.2%，而占CPI 61.3%比重的非动力服务则上升了4.7%——其中住房本钱上升了4.9%，其他非动力服务上升了4.3%。

有四点值得提及：

第一，多少钱的下跌抵消费者心思有耐久的影响。纽约联储、全球大型企业结合会和密歇根大学对未来一年通胀预期的考察显示，美国一年通胀率平均预期高于3%，与中心通胀分歧高于美联储2%的目的。

预期会影响工会和工人集团在工资谈判和商业规划中的立场。例如，波音公司的工人的要求该公司提高工资。

第二，联邦决策者应供认错误，否则或许会重复错误，并且无法因其成功而取得赞誉。例如，特朗普和拜登政府算计破费了4.5万亿美元用于新冠疫情时期的救助，美联储也置办了相似金额的债券和其他证券，大幅扩张了美国的货币供应量。

这些措施推高了消费需求，并在2022年6月将全体通胀推至9.1%。疫情时期的救援措施过于小气，而当封锁解除时，工人重返任务岗位的速度缓慢，延伸了工资和多少钱的上传压力。

拜登政府不但没有供认超支，反而经过《芯片与迷信法案》和《通胀增添法案》进一步推高了联邦赤字。往年，联邦预算缺口占GDP的7%，而在新冠之前这一比例为4.6%。

随着企业加大在人工自动范围的投资，额外的公家投资和联邦债务将在金融市场中争夺新的储蓄。要么美联储支持利率远高于疫情前水平，要么我们将面临更多的通胀。

美国副总统兼专制党总统候选人哈里斯将部分通胀归咎于房东经常经常使用算法来设定租金以及超市连锁店的多少钱操纵行为。但是，许多经济学家发现超市的利润率并没有上升，并且与近期食品多少钱下跌有关。纽约联储发现，杂货多少钱关键是由工资下跌和坚定的商品多少钱驱动的。

支持制止算法定价和指摘企业的做法或许在提高派选民中得分较高，但限制了哈里斯在平和派和摇晃选民中的吸引力。算法定价很经常出现——想想航空公司和美国铁路公司。制止这一做法或许会形成在需求高峰时期对配给充足的票价调整效率降低，而在座位充足时折扣增加，从而限制了低支出旅客的机遇。

如今，美国GDP已回到疫情前的预测趋向，并且经济继续微弱地介入务工。在政治摇晃州，失业率普遍低于疫情前水平。但是，拜登政府在处置经济方面的表现不佳，哈里斯在摇晃州与共和党总统候选人特朗普的竞争中也遇到了艰难。

第三，经济学无法防止地屈服于政治议程。一种行业曾经兴起，旨在诽谤“新自在主义经济学”，并赋予新的货币实际可信度，即以为经过印钞票资助的大规模赤字可以支持小气的社会项目。

布鲁金斯学会的研讨试图将美国较高的通胀归咎于供应链充足，“尤其是公司利润率的上升”——而不是过度的疫情救援政策。

当供应受限时，利润率会上升。但如今许多消费非必需品的公司——例如宜家和耐克——正面临降价的压力。

为了防止高利率和通胀之间的终年衡量，联邦政府肯定要么增添占其支出60%以上的福利项目，要么征收与欧洲相似的税收。

第四，过度通胀下的经济增长对股市是有利的。全球金融危机之前的25年是一个CPI通胀上升的时期，平均CPI为3.1%。在此时期，标普500指数平均每年下跌13.7%。

在过去两年中，通胀平均为3.1%，而股价则以每年逾越20%的速度增长。股票收益或许会在未来放缓，但经济增长和利润关于坚持股价下跌至关关键。

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“里根大循环”是如何树立的？

1980年，是美国经济转机的一年。 11月4日，演员出身的罗纳德·里根以压倒性优势，击败了卡特、老布什，成功中选总统。

卡特将败选责任归咎于沃尔克。 卡特回想说，现在任命沃尔克为美联储主席时，经济顾问就正告过我。 没想到，沃尔克将利率优化到十分高的水平，造成经济衰退，成为我寻求连任的负面要素。

里根总统拿着“肯普-罗斯减税法案”上前。 几年前，供应学派的拉弗曾向福特总统推销减税方案未果，这次他预备扶里根上任。 拉弗是里根的多年好友，拉弗找到了供应学派的一众经济学家，拉上议员坎普（足球运发动出身），给里根献上肯普减税法案。

在竞选时，里根总统就宣称，我曾经告别了需求经济学（凯恩斯主义），彻底支持供应经济学。

里根担任总统后，拉弗如愿以偿地担任了里根的经济顾问，同时供应学派的图瑞、罗伯茨、恩廷等成功进入联邦财政部。

这样，弗里德曼的货币主义成功入主美联储，蒙代尔和拉弗的供应学派则入主白宫，凯恩斯主义失去政治统治席位，美国经济决策末尾被新的经济通常所驾驭。

就在大选结果出来后，正在为卡特的败选感到愧疚的沃尔克，如今又要思索新总统会以何种态度对他。

半个月后，伯恩斯手里拿着一份里根经济决策协调委员会起草的报告，通知沃尔克：“米尔顿（弗里德曼）希望撤掉美联储，也就是把你炒掉，然后用一台计算机替代。 ”在这份报告上签名的，除了弗里德曼，还有舒尔茨、格里斯潘等里根团队的中心成员。

在新总统就职大典三天后，即1981年1月23日星期五，里根设宴招待沃尔克。 宴席上，里根十分老道狡诈地问沃尔克：“我接到了一些人写来的信，问我们为什么要保管美联储。 您希望我怎样回答他们？”

沃尔克的回答是：“总统先生，对这些疑问，外界确实有些担忧，但我想您一定能够压服他们，我们美联储运作得还不错的。不幸的是，我们是华盛顿独一在与通胀抗争的机构……”

不过，令里根与沃尔克都没有想到的是，尔后一年时期，美国经济阅历了大萧条以来最为蹩脚的时辰，经济深度衰退，失业率和通胀率居高不下。

沃尔克不时采用高利率政策，坚持高度紧缩不清闲，白宫这边像热锅上的蚂蚁。

1981年3月30日，里根总统在华盛顿希尔顿酒店门口被一名精气病患者行刺。 所幸的是，子弹距离心脏1英寸，里根没有重演肯尼迪式喜剧。

里根遇刺为其赢得不少同情票。 8月4日，里根提出的减税法案《经济复苏和税收法案》顺利地在参众两院经过。 但是，里根团队里的格林斯潘、伯恩斯等并不完全支持减税政策，他们担忧减税会参与政府赤字。

这时，还是供应学派的万尼斯基看到了疑问的实质。 就在法案经过今天，万尼斯基再接再励地赶往白宫，手里拿着一份五页纸的文件，文件上订了一张便条：“谨祝取得税法方面的光芒成就。 ”

万尼斯基让联邦政府的安德森将文件务必转交给里根总统，并叮嘱：“我知道，总统先生忙于减税和预算增添，但如今的疑问不是这个……如今的疑问是货币”。

果不其然，这一年刚刚推行大规模减税政策，政府财政赤字就创下了新纪录。

此时，如今的疑问究竟是货币政策还是税收政策，白宫和美联储各执一词，双方矛盾尖利。 里根总统对沃尔克的强硬手腕极为不满。 沃尔克则以为，造成财政赤字的要素是大规模减税政策。 沃尔克觉得有必要与里根谈一谈。

1982年2月15日星期一下午，这天恰逢华盛顿诞辰纪念日，是美国的公共假日。 总统穿着一件带条纹的高尔夫球衫和一条茶色休闲裤，在轻松的气氛中与沃尔克相谈甚欢。 显然，他们曾经达成了共识。

里根在今天的日记里写道：“与保罗·沃尔克见面。 我以为我们之间在树立友好相关方面有了新的打破，且构成了降低利率的共识。 我觉得我们可以在6月之前让短期利率降上去3-4个百分点。 以后在思索降低常年利率的疑问。 ”

所以，沃尔克用稍微降低利率作为交流条件，促使里根政府紧缩财政，并参与税收。 1982年8月19日，减税法案实施一年，增税法案便取得经过，供应学派绝望之极。

但是，1982年的经济实践上曾经崩盘，全年GDP增长率跌至最蹩脚的-1.8%。 第二次石油危机迸发以来，工业消费降低了11.8%，继续衰退达44个月之久，远超第一次性石油危机时期的18个月。 美国最蹩脚的中央在金融市场——股票、债务和信贷市场处于行将解体的形态。

事先，里根经济顾问团队达70多人，其中包括弗里德曼、西蒙、格林斯潘、麦克拉肯、伯恩斯、舒尔茨、温伯格以及韦登鲍姆，“八大领军人物”都一筹莫展。 这一年，被嘲讽为“庸医年”。

除了坚持严控货币总量和坚持高利率，沃尔克其它什么也不能做。 美联储委员们投票选择在1982年第一季度“不再参与货币供应”，并将联邦基金利率提高到14%。

沃尔克能做的只要坚持究竟，以及等候潮水般的嘲讽。 事先，一群来自俄亥俄州的农民开着拖延机到美联储门前抗议示威，要求沃尔克上前，撤销美联储。

除了农民，里根、议员、经济学家、华尔街大佬、记者、工人对沃尔克都咬牙切齿。 众议员亨利·冈萨雷斯要挟要弹劾沃尔克：“打破良知底线，让高利贷行为合法化。 ”

里根对沃尔克继续提高利率也颇为不满，这将很大水平上影响他连任。一次性，一位记者向里根提问：“你赞同国会上有人提出让沃尔克先生辞职的意见吗？”

里根的回答是：“我无论如何也无可奉告。 ”理想上，里根对其幕僚屡次强调，下一任（1983年换届）不能让他再干下去了。

或许真被弗里德曼说中了：反正都曾经烂透了，独一的好信息是没有比这更烂，你虽然放手去干。

不过坚持下去，好信息便逐渐涌现。 首先是，由于沃尔克锲而不舍地维持高利率，实施控制货币总量，通胀率在1983年降低至3.2%。

所谓春江水暖鸭先知，股票市场上出现了回暖的迹象。 1982年10月，道琼斯指数从8月的770涨到了1000，这简直是神话般的故事。

这预示着漫长而痛苦的滞胀时代完毕了吗？

这场危机，从1970算起到1982年，已暴虐了十三年。 这十三年间，企业破产、银行破产数以及失业率，都创下了二战后最高记载。 企业破产数量达 家，GDP平均增长速度只要2.9%，年平均通货收缩率到达10.46%，失业率最高时达10.8%。

1982冬天，美国经济乃至全球经济悄然进入历史性的拐点。 通胀率的降低水平以及经济复苏的速度，远远超越了朝野、幕僚们的预测。

1982年之后两年通胀率在4%左右，1986年降到1.9%。 1983年经济强势反弹，GDP增长率为4.5%，1984年高达7.2%，统计专家大呼经济过热，呼吁美联储出手调理，1985年为4.1%。 1982年之后25年间，年增长率达3.3%，与二战后25年间的增长水平相当。

金融市场正在向蒙代尔的预言方向走去，出现了供应学派拉特里奇预测的“美妙场景”：少量投资从高通胀的商品投资转向股票、债券、货币基金等低通胀的金融资产，一场史无前例延续几十年的大牛市正在拉开序幕。

理想上，整个70年代以及这场滞胀危机，对当今全球的影响远远超出了世人的预期。

桑特《纽约书评》如此称誉：“里根中选总统，意味着空中再次弥漫如麝香般芬芳的利润。 ”后来，索罗斯将这一经济奇观称之为“里根大循环”。

这究竟是怎样回事呢？

堕入滞胀时，先控通胀，还是先抚慰经济增长，这是一个单选题。

从尼克松、福特再到卡特，这三任政府对此都犹豫不定，政策反重复复，反而加剧了通胀预期。 理想上，不论从结果还是通常上都证明了，沃尔克是对的，忍受短期痛苦，先把通胀压住。 为什么？

其中的逻辑不难了解：货币是一个经济的稳如泰山器；假设货币大幅度升值，市场多少钱则会片面歪曲，市场机制全体失灵，经济则会堕入混乱，经济衰退、停滞以及大规模失业则无法防止。

假设货币多少钱稳如泰山了，市场才干逐渐恢复次第，消费者、投资者、企业家才干做出相对合理的决策，市场自愈、自我调理的机制才干启动。 如此，货币多少钱稳如泰山，通胀被控制，经济和务工才会参与。

早在1940年代，德国弗莱堡学派开创人瓦尔特·欧根就明白提出过这一主张——货币目的优先准绳。 他以为，一切微观经济目的都必需让位于货币政策，货币政策的独一目的则是坚持多少钱稳如泰山。

欧根《经济政策的准绳》一书中十分明白地写道：

“只需币值的某种稳如泰山性得不到保证，一切为成功竞争次第的努力都是白费的”，“锲而不舍地把稳如泰山货币放在首位，这样做理想上是对其他政策目的的最大支持，也是对经济开展的最大奉献”。

欧根的这一主张，被沃尔克成功地运用到了抗通胀之中。 只是抗通胀这个环节中，货币大幅度紧缩，带来经济下滑、失业增长的痛苦和阵痛，让人煎熬。

这种暴力出清的方式是反兽性的，也是无奈之举，要求与全球为敌的勇气，而沃尔克做到了。

抗击滞胀成功的关键是沃尔克按住了通胀，对内为美国经济发明了一个稳如泰山的多少钱环境，促进市场机制自我复苏，酝酿了信息技术反派——计算机、微电子、生物工程、新资料及核能技术；对外重新确立了美元的强势位置，一扫1971年布雷顿森林体系解体后的颓势，缔造了一个以美元为中心的国际新次第及金融市场，促使少量国际资本流入美国，发明了几十年的房地产、股票及金融大牛市。

这就是里根经济学（里根大循环）的内核。

1983年，美联储主席换届，沃尔克因抗击通胀有功，声望日隆。 里根颇为犹疑，他在日记中这样写道：“我见了保罗——我是在8月1日任命他做美联储主席呢，还是他人？从金融市场的反响看，似应让他续任。 我不希望坚定他们对复苏的决计。 ”

不久后，沃尔克成功连任。

在参议院经过沃尔克的任命时，参议员加恩对沃尔克赞赏有加：“我疑心除了沃尔克以外，过去还没有哪位美联储主席能在如此严峻的状况下坚持履责。”

尼克松时代的沃尔克亲手封锁黄金兑换窗口，终结金本位，将无锚货币养虎遗患，推进人类经济进入浮动汇率时代；十年后，他又化身为孤胆英雄生擒通胀猛虎。沃尔克一身邪气，刚正勇猛，留下一句句振聋发聩的警句：

“保养多少钱稳如泰山是社会契约的应有之义。 我们给政府印钞的权益，是由于我们置信经选举出来的官员不会滥用职权，不会过度发行美元使之升值，会让美元与黄金等价。 假设我们不信守诺言，就破坏了他人对美国的信任，而信任是一切中的一切。 ”

文 | 智本社

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美国经济危机经济复苏

美联储在24日的决策会议上，维持了以后的低利率政策至2015年中，以支撑美国经济平和生长。 会议指出，美国经济仍继续平和生长，家庭消费开支增速略有放慢，但企业固定投资生长末尾减速。 全球金融市场紧张带来的下行风险以及油价下跌影响了近期通胀，常年通胀预期稳如泰山。 美联储在9月选择推出每月收买400亿元房贷担保证券方案，直至务工市场清楚改善，并维持短期利率几近于零的政策至2015年中。 委员会中有11名成员赞同继续实施原政策，仅里奇蒙联邦预备银行总裁莱克一人投票反对，以为宽松措施成效不彰，有推高通胀风险。 富国证券首席经济学家赛维亚指出，美联储倾向于维持原定政策，赌注是低通胀将维持足够长时期，使宽松货币政策发扬成效，最终抚慰经济生长与降低失业率。 纽约联邦预备银行总裁杜德利在本月的一场演讲中表示，美联储在支撑经济复苏方面做得还不够多，以为我们应该采取更为大胆的宽松货币政策。 美联储下次决策会议将在12月11与12日启动，预期官员们将评价政策实施成效，并判别能否继续实施以短债换长债的“改动操作”，该操作预定于12月底完毕。 市场对此充溢关注。 美国经济在美联储的低利率政策支持下，继续平和生长。 家庭消费开支增速略有放慢，但企业固定投资生长末尾减速。 全球金融市场紧张带来的下行风险以及油价下跌影响了近期通胀，常年通胀预期稳如泰山。 美联储的宽松措施旨在抚慰经济生长与降低失业率，但也存在推高通胀的风险。 市场关于美联储政策实施成效的关注，以及12月决策会议的预期，将影响经济复苏的进程。

明年美国的失业率将到达5.5%的峰值摩根大通收回正告

据央视资讯11日征引美国有线电视资讯网（CNN）外地时期10月10日报道，美国银行（BankofAmerica）7日发布的一份报告显示，随着美联储为缓解通胀升高利率的压力越来越大，非农务工人数将在明年终末尾萎缩，估量美国往年第四季度务工增长的速度将大致增加一半，明年第一季度将每月增加约17.5万个任务岗位。 美国银行发布的图表显示，失业将继续贯串2023年的大部分时期。

美国银行的报告显示，明年美国的失业率将到达5.5%的峰值；相比之下，美联储估量明年失业率将到达4.4%。

同时，据美国消费者资讯与商业频道（媒体）报道，外地时期10月10日，摩根大通公司首席执行官杰米·戴蒙正告称，美国或许会在6至9个月内堕入经济衰退。 戴蒙称，“十分十分严重”的顺风组合或许会在明年年中使美国和全球经济堕入衰退。

戴蒙表示，“猜想很难，要做好预备”，他无法确定美国经济衰退或许会继续多久，并补充称，市场介入者应该评价好一系列的结果。（央视记者刘骁骞）

据央视资讯7日信息，外地时期10月6日，美国财长耶伦表示，面临高通胀的国度的首要义务是恢复物价稳如泰山。 美联储在抗击通胀方面负有“关键责任”，富有国度的货币紧缩或许会发生国际溢出效应。

耶伦称，打败高通胀是美国和其他面临猛烈多少钱飙升国度的首要义务，但不能无视提高利率会影响全球其他地域，美国和欧洲的利率上升给开展中国度带来了更大的压力。

值得一提的是，外地时期6日，总部位于华盛顿的知名智库彼得森国际经济研讨所发布的半年度经济预测数据显示，美国经济往年将增长1.7%，明年将萎缩0.5%。 彼得森国际经济研讨所初级研讨员、哈佛大学教授卡伦·戴南今天在发布经济预测的媒体视频会议上说，将近一年的缓慢经济增长并没有造成通货收缩清楚降低，如今看来美国经济有或许堕入衰退。 她以为，美联储或许要求将政策利率提高到比官方供认更高的水平，美国经济有三分之二的概率在2023年堕入衰退。

戴南估量，美国失业率将于明年到达5.5%的峰值。 软着陆不是最或许的结果，以历史规范权衡，美国经济或许会阅历平和衰退。

该智库今天发布的预测数据还显示，全球经济增长将全体清楚放缓，增速将从2021年的5.8%降低到2022年2.9%，2023年将进一步放缓至1.8%。

据央视资讯6日报道，美国哥伦比亚广播公司（CBS）外地时期10月5日就美国国债总额初次超越31万亿美元宣布了相关剖析。 报道称，虽然美国总统拜登努力经过《通胀增添法案》等试图增加赤字和通货收缩，经济学家关于最新债务数据依然深感担忧。

普林斯顿大学经济学家欧文·齐达（OwenZidar）表示，美联储为了打击通货收缩，曾经数次提高利率，但是利率上升将加剧美国日益严重的债务疑问，使债务自身的本钱更高。 他以为应该奖励美国思索一些接近经过立法程序但缺乏足够支持的税收政策，比如向穷人征收更高的税以及封锁结转利息破绽等。

国会预算办公室往年早些时刻发布美国债务担负30年预期报告时表示，假设不对过高的债务担负加以控制，投资者或许对美国政府的偿债才干失去决计，这将造成利率和通货收缩率一同上升，而美国自愿在利息支付上破费“少量”资金，或许会削弱美国的经济状况。

洛约拉马利蒙特大学（LoyolaMarymountUniversity）的经济学教授孙文松（SungWonSohn）表示：“这个国度花了200年时期才堆积了一万亿美元的国债，而自重新冠肺炎疫情末尾以来，我们简直每季度都在参与1万亿美元的债务。 ”他预测，美国将在“可预见的未来”出现高通胀，“当你参与政府开支和货币供应时，你将在以后付出代价”。