财信研讨评10月PMI数据 政策效应支撑PMI重回扩张 (财信发展简介)

文财信研讨院 微观团队

伍超明 李沫

中心观念

受一揽子增量政策加力推出、以及已出台存量政策效果显现等要素支撑，10 月份制造业PMI提高0.3个百分点至50.1%，延续两个月上升，时隔5个月重回扩张区间。

一、供应扩张提速，需求站上荣枯线，内需有余仍是关键矛盾。 受一揽子政策提振需求向好预期、财政提速支撑基建需求开释、以及“双11”促销前置对工业消费构成支撑影响，制造业供需目的发生不同水平的上升。其中消费指数扩张清楚提速，代表需求的新订单指数站上荣枯线，经济平和恢复但“供强需弱”格式强化。从需求外部看，外需放缓压力介入，国际需求恢复是制造业需求的关键支撑。分行业看，高耗能行业景气派边沿上升最多，高技术制造业扩张清楚放缓。但消费品和高耗能制造业PMI均低于50%临界值，说明消费和房地产两大内需力气恢复仍面临制约，内需有余仍是关键矛盾。 估量一揽子政策有望逐渐缓解需求有余束缚， 11月份制造业PMI平和上升至50.2%左右，四季度有望继续位于扩张区间。

二、大型企业PMI扩张提速，小型企业PMI收缩加剧。 10月份大型、中型、小型企业PMI区分较9月份提高0.9、提高0.2和回落1.0个百分点，大型企业受政策显效支撑扩张提速，小型企业则面临出口需求放缓的冲击，不同规模企业PMI分化加剧。往后看，一揽子抚慰政策落地显效、国际需求平和恢复，有望带动大中小型企业平衡恢复，但房地产市场低迷、出口不确定性加大，中小型企业PMI恢复仍需政策加力支持。

三、估量10月PPI约增长-2.7%，四季度降幅逐月收窄。 10月关键原资料购进多少钱指数升至扩张区间，部分国际大宗商品涨价和国际投资需求开释是关键支撑。估量一揽子抚慰政策有望对国际工业品多少钱构成支撑，10月PPI约增长-2.7%左右，四季度降幅趋于收窄，但年内大约率延续负增长。

四、国庆需求支撑服务业PMI重回扩张，房地产低迷拖累修建业PMI回落。 10月服务业PMI提高0.2个百分点至50.1%，国庆假期出行需求支撑其重回扩张区间。修建业PMI指数回落0.3个百分点至50.4%，房地产市场低迷是关键拖累，财政提速支撑基建施工有所放慢。估量随着促消费、稳楼市、振股市政策进一步显效、财政政策加力提速，服务业和修建业PMI有望继续位于扩张区间，但房地产和居民支出改善均是慢变量，非制造业恢复速度或偏平和。

事情 ：2024年10月份，中国制造业推销经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.3个百分点；中国非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，较上月提高0.4­个百分点。

注释

一、政策效应支撑制造业PMI重回扩张区间

受一揽子增量政策加力推出、以及已出台存量政策效果显现等要素支撑，10月份制造业PMI提高0.3个百分点至50.1%（见图1），延续两个月上升，时隔5个月重回扩张区间。

大型企业是制造业PMI上升的关键支撑，小型企业PMI收缩加剧。 10月份大型企业PMI录得51.5%，较上月优化0.9个百分点，继续位于扩张区间；中、小型企业PMI区分录得49.4%、47.5%，区分比上月提高0.2和回落1.0个百分点（见图2），均延续6个月处于50%以下收缩区间，且小型企业景气派不升反降。本月大型企业PMI上升、小型企业PMI回落，不同规模企业景气派分化再度加剧，一方面源于政策显效加力对大型企业的提振作用更为清楚，另一方面出口不确定性增强对小型企业景气派构成冲击。往后看，随着一揽子增量政策加力推出、存量政策落地奏效，国际循环疏浚的带举措用有望由大型企业向中小企业分散，不同企业PMI景气派均有望迎来修复，但房地产、民企等经济单薄环节恢复仍需时日，加上外部环境不确定性增强，中小型企业PMI恢复仍需政策加力支持。

估量11月份制造业PMI有望升至50.2%。一是 估量“双11”电商促销节将对工业消费和需求构成肯定积极带动； 二是 估量一揽子抚慰政策将对需求端构成提振，需求有余对制造业的束缚有望边沿缓解； 三是 财政支出提速有望对基建投资构成支撑，对制造业相关需求构成带动； 四是 新质消费力放慢展开有利于稳如泰山制造业PMI，但面临产能运行率偏低和前期高基数的制约； 五是 房地产市场等经济单薄环节对工业消费的拖累短期难以改动； 六是 美国大选临近、全球地缘相关缓和将增添出口的不确定性，加上全球需求放缓压力加大，出口增速继续上升动能偏弱，对制造业景气派的支撑不易高估。

二、供应扩张提速，需求站上荣枯线，内需有余仍是关键矛盾

从供应目的看，政策落地显效、需求恢复预期支撑制造业消费扩张提速。10月消费指数为52.0%，较上月提高0.8个百分点，扩张清楚提速（见图3），关键要素有四：一是受益于一揽子抚慰政策加力推出，国际需求向好预期对工业消费构成支撑；二是随着“双11”促销活动开启，企业备货消费的动力优化；三是受益于财政加力提速，基建需求开释对工业消费构成支撑；四是房地产需求低迷以及出口不确定性介入，继续对工业消费构成制约（见图4）。往后看，一揽子增量政策有望对市场需求和主体预期构成提振，工业消费面临的需求束缚有望趋于缓解，但微观主体行为方式转向慎重、出口不确定性增多、经济“供强需弱”制约短期难改，估量制造业消费逐渐平和上升概率偏大。

从需求目的看，高耗能行业支撑国际需求恢复，内需有余仍是关键矛盾。 10月新订单指数为50.0%，较上月提高0.1个百分点，完毕了延续5个月的收缩外形，再次站上荣枯线（见图5）。从驱动要素看，外需收缩加剧，内需恢复是关键支撑要素。其中新出口订单回落0.1个百分点至47.3%，延续两个月回落，外需对总需求的拖累作用有所加剧，估量受美国大选临近和全球需求放缓影响，外需不确定性介入将形成其对制造业的支撑延续偏弱。本月新出口指数回落，说明内需恢复是新订单指数上升的关键支撑，如PMI出口指数上升0.9个百分点至47.0%。 分行业看，高耗能行业是内需边沿上升的关键支撑，国际循环疏浚仍面临梗阻（见6） 。如10月份高技术制造业、装备制造业PMI区分为50.1%和51.3%，较上月回落2.9和0.7个百分点，新动能扩张清楚放缓，但均继续位于扩张区间，后者回落幅度小于前者，主因两新政策支撑；消费品制造业和高耗能行业PMI区分为49.5%和49.3%，较上月区分回落1.6和提高2.7个百分点，政策效应带动基建需求开释是高耗能行业PMI边沿上升的关键要素，但两者均处于收缩区间，说明消费和房地产两大内需力气恢复仍面临制约，经济内循环疏浚仍需时日。

从供需目的看，供需正缺口有所扩展，经济“供强需弱”格式强化。 10月份消费指数和新订单指数均边沿提高，前者提高幅度更大，形成制造业“消费和新订单指数差”由上月的1.3%提高至2.0%，供需正缺口扩展到历史高位区间，经济“供强需弱”格式有所加剧（见图7）。全体看，国际需求有余仍是以后经济运转的中心矛盾，估量受益于一揽子抚慰政策落地，未来国际需求有望平和恢复，供需连接作用增强，供需正缺口有望坚定下行。

三、估量10月PPI约增长-2.7%，工业企业主动去库存

从多少钱目的看，估量10月PPI同比降幅收窄至-2.7%左右。 10月PMI原资料购进多少钱和出厂多少钱指数区分录得53.4%和49.9%，较上月提高8.3和5.9个百分点，部分国际大宗商品涨价和国际投资需求开释是关键支撑。两大多少钱指数均边沿上升，但原资料购进多少钱升至扩张区间，出厂多少钱指数继续位于收缩区间，中下游本钱压力有所加剧。原资料购进多少钱指数重回扩张区间，预示着10月工业消费者多少钱指数PPI环比增长动能有望增强（见图8），估量10月PPI同比降幅收窄至-2.7%左右。往后看，全球需求放缓或对国际大宗商品多少钱构成拖累，但国际一揽子抚慰政策有望带动国际工业品多少钱上升，估量四季度PPI降幅有望逐渐收窄，但全年大约率延续负增长。

从库存目的看，工业企业主动去库存。 10月份原资料库存和产成品库存指数区分为48.2%和46.9%，区分较前值提高0.5和回落1.5个百分点（见图9）。原资料库存指数上升、产成品库存目的回落，标明随着国际需求恢复，工业企业主动去库存：一是受益于一揽子增量政策提振需求恢复和多少钱上升预期影响，抢先企业偏向于介入库存，为未来的需求启动留出空间；二是受微观主体行为转向慎重、国际需求恢复仍处于初期影响，中下游企业偏向于消耗现有库存，产成品库存有所增加。展望未来几个月，一揽子抚慰政策有望推进国际需求平和恢复，企业有望进入补库存周期，但国中原产需求恢复仍面临肯定的曲折和不确定，加上外需不确定较大，国际总需求全体依然疲弱，企业补库力度或偏弱偏慢。

四、国庆需求支撑服务业PMI重回扩张，房地产低迷拖累修建业PMI回落

10月非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月提高0.2个百分点（见图10）。分行业看：

国庆需求支撑服务业PMI重回扩张。 10月服务业PMI指数录得50.1%，较上月提高0.2个百分点（见图10），重返扩张区间，国庆假期出行需求是关键支撑要素。从行业看，居民出行相关的铁路运输、航空运输等行业商务活动指数均升至高景气区间。但住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，继续拖累服务业景气派。从需求看，10月份服务业新订单指数提高2.8个百分点至47.8%，但延续18个月处于收缩区间，服务业需求有所恢复，但仍偏弱。同时业务活动预期指数录得56.2%，较上月提高1.6个百分点，预示着服务业企业预期向好。估量随着促消费、稳楼市、振股市政策进一步显效，服务业PMI有望延续向好态势，但房地产和居民支出改善均是慢变量，服务业PMI上升幅度不宜高估。

房地产低迷拖累修建业PMI回落。 10月修建业PMI指数较上月回落0.3个百分点至50.4%（见图10），其中代表基建的土木工程修建业PMI升至55.0%以上的高景气区间，说明基础设备项目树立备工进度有所放慢，房地产市场低迷为关键拖累。从市场需求和预期看，修建业新订单指数为43.5%，较上月提高4.0个百分点，延续10个月处于收缩区间，房地产市场低迷拖累清楚。业务活动预期指数提高2.1个百分点至55.2%，修建业企业对行业展开继续坚持绝望。往后看，估量财政存量政策放慢落地、增量政策出台有望对基建投资构成支撑，修建业PMI有望继续运转在扩张区间，但房地产低迷拖累短期难改。