今晚预备好迎接狂风骤雨最极端状况下非农将为负 (今天预备明天)

在四天后就将迎来美国大选、六天后就将迎来美联储11月决议之际，今晚美国劳工部将发布的美国10月非农务工数据，无疑有望吸引一切市场人士的目光。

而这份万众注目的非农报告，其无法预测性似乎也注定将是往年以来最大的 ——这份报告将带有飓风的“印记”，9月下旬以来的两场飓风“海伦妮”(Helene)和“米尔顿”(Milton)，有或许在一个尤为巧妙的时辰对经济目的构成严重干扰；而与此同时，在总统竞选的最后关头，这份非农报告也很容易会被外界怀疑用来启动政治操弄。

甚至于非农前发布的一系列先行务工目的，也很难明白无误地通知人们，今晚的非农数据终究会是好还是坏——灾难性的JOLTS职位空缺数报告，和异常远超预期的ADP务工数据，似乎令多空双方都能找到各自的理由。

这也无怪乎，一些业内人士眼下依然坚信非农或许较预期出现井喷式增长，而另一些人则已延迟末尾预备迎接负面数据带来的冲击，甚至担忧在最极端状况下非农或许为负……

极端状况下今晚非农将为负？

我们先来看一下市场对今晚非农的预期。由于不同投行机构关于今晚非农的预测差异极大，因此不同媒体考察的非农预估中值之间甚至也有着不小的差异。

作为投资者，我们在不同渠道或许会看到不一样非农预估中值。例如，路透考察样本中的预估中值目前约为 11.3万人 ，而彭博考察的预估中值则只需 10.1万人 ……

我们以彭博的考察为例，在其统计的机构中，目前瑞穗和Paragon对10月非农数据的预测值是最高的——均为18万人。而在另一端，彭博经济自身对今晚的数据预测则为耸人听闻的-1万人(你没看错，负增长)。在大行中，与市场预估中值较为靠近的有高盛(估量为9万人)、摩根大通(估量为10万人)。

似乎媒体在今早文章中曾引见过的那样，由于飓风和罢工事情的影响，10月非农数据出现出必需的歪曲简直是必需的。但歪曲的水平终究有多严重，能否会严重到非农将降至仅仅数万人乃至负值的水平，或许只需今晚20:30数据正式出炉后才干见分晓。

美联储理事沃勒(Christopher Waller)在10月中旬的一次性性讲话中便曾表示，他估量飓风和波音公司的罢工将使新增务工岗位增加逾10万个。 高盛经济学家依据失业救援开放数据、损失估测和以往飓风登陆时的状况则得出，仅飓风一项就将使新增务工岗位增加4万至5万个。摩根大通估量的减少数字约为5万，巴克莱估量增加5万至6万。

这些影响其实也能够从数周来的初请数据中失掉必需印证。10月初，佛罗里达州、佐治亚州、南卡罗来纳州、北卡罗来纳州和田纳西州的初次开放失业救援人数都因“海伦妮”飓风而有所上升，“米尔顿”飓风事前，佛罗里达州的初次开放失业救援人数也有所上升。

理想上，前美联储理事、现任白宫国度经济委员会主任布雷纳德在非农前便曾经延迟为市场打好了预防针。她明白正告，由于破坏性罢工和飓风影响，白宫估量本周五发布的10月美国新增非农务工人数会下滑。

至于非农会不会一下子跌到惊人的负值。目前而言，只能说存在这样的极端或许性……

著名“萨姆规则”提出者、前美联储经济学家萨姆(laudia Sahm)周二就表示，假定目前美国务工增长的基本速度已回到了新冠疫情前2017-19年的平均水平——即每月新增183000人。撇开飓风和波音罢工不谈，基于考察抽样误差的90%置信区间大致为+/-13万，即下图蓝色条的下限和下限。换言之，即使工资增长契合趋向水平，非农预估的最高值和最低值也或许相差很大。

而图中右侧的橙色条代表的人数，则计入了飓风“海伦妮”、“米尔顿”以及波音公司罢工的影响——将新增务工人数进一步减去了10万。在此状况下，90%的置信区间下限已能够抵达-5万人。

当然，从更为“理性”的角度思索，在距离大选仅有最后几日的背景下，陡然出现一份负值的非农报告终究还是过于“夸张”了一些——简直没有人会在选举前几天拿经济解体来赌博。

而在另一边，与基于雇主考察的非农务工岗位增长不同， 飓风或许不会对10月的失业率数据出现太大影响 ，失业率是基于对家庭的另一项考察得出的。那些说自己有义务、但因恶劣天气而没有任务的受访者仍被计为务工者。飓风还是会对失业率出现一些影响，但普通影响不大，此外罢工工人也将被计为务工者。经济学家估量，周五的务工报告将显示10月份失业率企稳于4.1%，与9月份持平。

非农和失业率所遭到的不同水平影响，或许会为共和党人和专制党人在大选最后关头提供各自的选战造势切入口。假定非农务工数据真的表现低迷，特朗普和共和党人料将死抓着这一点不放，并无意无视飓风等短时原因影响。而专制党人则或许会启齿不提非农的下滑，并把目光聚焦在仍维持在历史相对低位水平的失业率上。

微小不确定下：今晚非农会如何影响市场？

那么，在非农存在微小不确定性的背景下，美股今晚会遭到怎样的行情影响呢？

我们照例来看看华尔街投行的预测。摩根大通目前就对今晚非农后的市场表现，罗列出了五类情形：

①非农大于20万

这是第一种尾部风险结果。至少从单日来看，这一非农数字对经济的利好作用大于对股市的利好作用。这一结果将标明经济增长重新减速，前月新增25.4万的非农数字并非异常值。此外，这很或许意味着美国通常GDP增长将坚持在较高水平左近(过去8个季度的通常GDP平均增长率为+2.8%)，并很或许会加剧人们对跳过降息或在明年上半年彻底暂停降息的猜想。由于债券收益率在此背景走高(或将上升15-20bps)，对股市的影响不会那么积极——近期美债收益率的单日飙升往往随同着股市表现的疲软，虽然负面影响通常会在接上去的2-3天内流失。

小摩以为，出现这一情形的概率为5%，届时标普500指数在周五涨跌幅将在-0.25%至+0.5%之间。

②非农介于12万-20万之间

假定平均工资增长契合预期，那么市场就会以为此情形将是不随同通胀下的务工增长。虽然近期的飓风和罢工带来了一些拖累，但小摩以为市场会很好地消化这一数据表现，不会对美债收益率启动重新定价。换句话说，这一数据表现还有余以让债券市场完全置信美联储会在11月跳过降息。

小摩以为，出现这一情形的概率为30%，标普500指数将下跌0.5%-0.75%。

③非农介于8万-12万之间

这将是一个契合市场预期的数据表现，休息力市场坚持增长轨迹。值得一提的是，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利对本月非农的预估就是10万人，其假定由于飓风和波音工人的罢工将形成当月非农增长增加7.5万-10万人。这一数据表现也将维持对美国GDP增长高于趋向的预期，并推进美联储延续宽松周期——11月和12月各降息25个基点。

小摩以为，出现这一情形的概率为40%，标普500指数将持平至下跌0.5%。

④非农介于2万-8万之间

这一数据表现或许会使市场对经济增长出现纤细恐慌，而降息预期的增强则将部分抵消这种恐慌。虽然如此，思索到飓风和罢工的短时负面影响，市场或许会无视这一数据表现带来的下行风险。

小摩以为，出现这一情形的概率为20%，标普500指数将下跌0.25%-0.5%。

④非农低于2万

这是第二种尾部风险结果。一旦出现负非农，或许引发比预期更大的兜售，由于我们通常会看到负的非农务工数据出如今经济衰退之前。即使思索到飓风和罢工的影响，此类数据也会使8月初和9月初出现的增长恐慌心境重现。在这两次事情中，更微弱的批发销售数据有助于积极重置预期。

小摩以为，出现这一情形的概率为5%，标普500指数将下跌0.75%-1.5%。

与摩根大通相似，高盛也给出了其自身的预测，概略如下(高盛以为数据太好对市场不是喜事)：

非农>25万：标普500指数下跌至少1%；

非农在20万-25万：标普500指数下跌0.5%-1%。

非农在12.5万-20万：标普500指数周五涨跌幅在-0.5%至+0.5%之间。

非农在7.5万-12.5万：标普500指数下跌0.5%-1%。

非农<7.5万：标普500指数持平至下跌0.5%。