阿里 京东绩后股价分化 为何 华尔街却抢筹中概 (京东阿里职级对标)

近期中概股密集披露财报，其中电商三巨头中的阿里巴巴和京东曾经放榜，而在二级市场上的表现却有所分化。

阿里巴巴上周五美股盘前一度大涨，但收盘即大幅跳水，今天港股表现相同低迷，指数翻红之际，其10点半还是下跌；而三季度不及预期的京东集团，今天却一度大涨超4%，成为中概互联板块中的领头羊；拼多多上一个买卖日则表现平平，下跌1.49%。

不过，相比单押个股，指数层面还是表现良好，以后跟踪全球中国互联网指数的 中概互联ETF（） 仍涨超1%，换手率照旧处于高位。

但从三季报来看，其实阿里和京东这两家电商巨头有些相似，那就是营收放缓至个位数，但依托降本增效等手段，净利润增速大幅逾越营收增速。

详细来看，阿里2025财年Q2（对应天然年2024年第三季度）季度支出2365.03亿，同比+5%， 净利润为438.74亿元，同比增长63% ；而京东三季度支出2604亿，同比+5.1%，归母净利润同比增长47.8%至117亿。

尽管有不少投行对两家电商龙头的前景表示绝望，但连增速最快的拼多多都在放缓，由于电商天花板效应清楚，阿里和京东这两家老牌电商龙头，未来营收增速落到10%以内或是大约率事情，独一能解释今天京东和阿里走势分化的要素，或许是估值：以后按PE（TTM）来看，阿里仍有17倍，而京东只需11倍。

尽管电商板块往年来全体表现欠佳，但相比之下，中概互联板块仍有其他亮点——

部分龙头增长仍有潜力。 无论是主业稳健、攻守兼备的腾讯，还是业绩一路高歌的美团、小米集团等，往年来的走势都说明港美股关于中概板块的态度，那就是有业绩增长就能涨，假定没有增长那就容易跌。

部格外资大幅加仓中概龙头。 Appaloosa资管、索罗斯基金、《大空头》原型迈克尔·伯瑞（Michael Burry）旗下Scion资管、橡树资本、柏基投资，以及知名私募高瓴资本等，都在投资组合中提高了中概股的占比，阿里、京东、拼多多等中概龙头获增持清楚。

因此，对中概这个板块来说，外资看好电商龙头的估值修复，而部分龙头股则有望走出业绩和估值的双击行情，综合来看中概股仍具有肯定性能价值。而在中概相关指数中，全球中国互联网无论是9月来反弹幅度还是年内涨幅，都位居同类首位，可借助跟踪该指数的 中概互联ETF（513220） 规划后续行情。

作者：A股小挖基

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假设中概股从美国退市，对中概互联影响大吗？

中概互联如今尽显 “渣男”本性，游离不定，若即若离。

当你希望满满，等候它下降时，它冲不了几下就给你跌上去；当你对它绝望透顶，恨不得割肉不玩了，它又给你涨两天，给你希望。

食之无味，弃之惋惜 ，恐怕是如今少数人对中概互联的觉得。

有这种觉得是正常的。

在股市中，大涨和大跌终究是少数时刻，大部分时刻是横盘震荡 ，横盘总是让人很“纠结”， 加仓不是，减仓也不是 。

所以说，投资十分磨练人的心态。

但是， 关于我们左侧买卖者来说，横盘其实是十分理想的形态 。

大涨的时刻，左侧买卖者普通不会去追；大跌的时刻，我们不知道哪里是底，也不敢大仓位地投。

所以， 横盘才是抄底最恰当的机遇 。

但是，有一个疑问摆在“丐帮人”面前： 中概互联如今是在底部吗 ？

这是一个无法预判的疑问，但我们可以剖析一下。

互联网行业的反垄断政策正在逐渐落地，可以说， 政策底在渐渐出现 。

但有另外一个疑问萦绕在我们心头： 在《本国公司问责法案》的压力下，中概股会不会从美国退市呢 ？

并由此衍生出一个疑问： 假设中概股真的群体从美国退市了，对中概互联会有什么影响 ？

带着这2个疑问，我们来简易聊聊。

假设中概股群体从美国退市了，对中概互联有什么影响 ？

网叔投资最多的是 易方达中证海外互联ETF联接A 这只指数基金，这只基金跟踪的是 中国互联网50 （H）指数，我们以这只指数为例来研讨一下。

先来看看中国互联网50的前十大成分股。

中国互联网50的前十大重仓股的总权重超越90%，可以说，这10只股票基本就代表了这个指数。

在这10只股票中，有9只在港股上市了，除了拼多多。

这9只在港股上市的公司的总权重为86.22%，就是说， 即使中概股全部退市了，中概互联至少有86.22%的部分可以转来港股买卖 。

小白会问： 假设真到了退市那天，这些美股如何转换成港股呢 ？

其实转换十分简易，就跟我们把建行卡里的钱转到农行卡一样简易。

上方详细剖析剖析。

先简易引见一个概念: ADR（美国存托凭证） 。

大家通常所说的“赴美上市”理想上并不是严厉意义上的“在美国上市”。

美国证监会规则， 在美国上市的企业注册地必需在美国 ，所以，向阿里、京东这类非美企业是不具有在美国上市的资历的。

为了规避这种限制，华尔街创设了ADR这种工具，例如，阿里巴巴想在美国上市，它将自身一部分股份存到了花旗银行中国分部，花旗银行再将这部分股份托管给花旗银行美国分部，美国分部将这部分股份“制造”成ADR，供美国投资者买卖。

开展到今天， 对美国投资者而言，ADR与普通股并无实质性区别，都可以自在买卖 。

但对多地上市的公司而言，ADR却有一个十分适用的性能： 自在转换 。

怎样说呢？例如，阿里目前有27.11亿份ADR，依照规则，阿里1ADR=8股普通股，所以持有阿里ADR的投资者可以自在地按1:8的比例换成相应地港股（有一些手续费）， 没有其它限制 。

所以，即使阿里ADR被美国制止买卖了，投资者将ADR转换成港股就可以了，

这就好比，假设支付宝制止我们买卖基金了，我们转到蛋卷上买卖就行了，就这么简易。

有些人或许有疑问， 难道美国制止中概股买卖就真的一点影响也没有吗 ？

当然不是。 在买卖层面，“退市”的短期影响还是比拟大的 。

先回答一个疑问，为什么中概股情愿到美国上市，人生地不熟的？

一个要素是美国的上市条件宽松，上市容易；但更关键的要素是， 美股的估值高啊 。

假设一家公司发行10亿股本，假设在A股发行，可以募集130亿，在港股发行可以募集110亿，在美股发行可以募集260个亿，你说它会选择在哪里上市？

钱多的是大爷，当然是美股。

目前港股的平均PE才11倍，在全球数一数二地低 ，相当于在同等条件下，在港股募集的资金还不到美股的一半。

所以， 假设中概股从美国退市，转到香港，估值必需会遭到压制 。

我们用一个例子来模拟一下这个环节。

我们可以把中概股退市视为这些公司的 美国股东减持 。

股东大幅减持，相当于股票一下子参与了少量的供应，股价必需会遭到压制。

或许有人有疑问， 为什么视为美国股东减持 ？不是说，美股可以自在转换成港股吗，美国投资者在港股买卖不就行了？

想象是美妙的。 关于部分（看好中概互联）的美国投资者而言，可以转；但是有少量的养老金、保险等机构是没方法转的。

由于，依据美国证监会规则， 美国退休基金、保险公司等机构，是不能购置本国股票的 。

所以，中概股退市，相当于 美国铁了心要断了中概股的财源 。 影响必需是有一些的。

最后谈一个疑问： 中概股退市的或许性大吗 ？

很难估量。 可大可小。

从规则的角度推断，中概股退市的或许性很大。

依据《本国公司法案》， 本国发行人延续三年不能满足美国群众公司会计监视委员会对会计师事务所审核要求的，其证券制止在美买卖 。

但是依照目前的情势，谈判大约率是谈不上去的，由于我国无法能支持美国机构自在审查我国上市公司的审计底稿，这触及到国度安保。

假设我们让美国审查网络、阿里等公司的秘密数据， 中国人不就相当于在美国人面前裸奔了吗 ？这怎样或许让他们审。

所以这是一个活结。 假设美国死磕这一点，那玉石俱焚，中概股只要退市了。

但是从适用主义的角度推测，中概股退市的或许性又很小。

一方面来说，中概股去美国上市是想失掉美国的资金支持；但是另一个方面来说， 美国人又何尝不是想借中国高增长的西风来赚钱呢 ？

假设中概股从美国退市了，中国公司是失去了美国的资金支持，但 美国投资者也会失去很多优质的投资标的 ，所以 退市是一个“双输”的结局，杀敌一千，自损八百。

中美的政客聪明绝顶，必需都看法到了这一点，并且会积极地推进谈判，采用妥善的处置方法，例如，以协作的方式来审查？

当然，实践状况无法预测，投资也无法能树立在推测之上。

所以，我们采用保守的战略， 作好中概股退市的预备，并且接受中概互联在港股的估值将遭到压制的理想 。

讲完1.0部分，很多小白就又慌了。

“怎样办啊，我买了很多中概互联，假设中概股退市了股价又大跌……”

小白就是喜欢“单纯地”思索，总是喜欢片面地解读利好或许利空，但是， 投资得综合得思索 。

小白能想失掉“中概股退市”的风险， 机构投资者必需早就思索到了啊 。中概股前段时期的大跌，不就是对这种“退市”风险的考量？

从这个角度说， 中概互联以后的股价，其实曾经反映了“中概股退市”的风险 。

换句话说， 即使中概股群体退市，股价再下跌的空间估量也不大 。

用一个例子来说明一下。

前段时期，“贝莱德清仓式减持阿里，高盛却大幅增持阿里”，大家是不是很奇异？

机构都秉持价值投资，理念相似，但如今观念却完全相反，这是什么逻辑？

理想上，双方都有道理。

贝莱德是全球最大的资产控制机构，而且少数是公募产品，假设中概股退市的话，其持有的ADR转换成港股或许有一定的限制，所以保险起见，走为好方法；而高盛，作为一家投行，服务的以公家高净值客户居多，这些客户投资港股并没有限制，所以它才敢加仓。

所以说， 中概互联前段时期的调整，曾经充沛释放了“退市”的风险（还有或许是过度释放），如今才想到去规避，曾经没有必要了 。

目前，阿里的PE为20倍，腾讯的PE为21倍，这还是在它们的业绩增速阶段性放缓的状况下的PE，它们再跌又能跌倒哪里去呢？

再讲一点，网叔不时在强调， 买股票实质上是买一家公司 。

这句话大家行动上认可，但实践上一遇到点事，就抛到脑后了。 中概互联不论在哪里上市，我们购置的中概互联代表的都是这些公司的部分一切权 ，在港交所买卖也好，纽交所买卖也好，纳斯达克买卖也好，都不影响这些公司的常年价值，短期估值或许会有一些差异。

上方说到港股的PE全球排名倒数，但 港交所上市公司中，70%是中原公司，这些公司之所以选择港股上市是由于它们没资历在A股上市 ，

从这个意义上说， 港股的估值低终究是港交所压低了优质公司的估值，还是港股的质量原本就不高，谁也说不清 。

但可以必需的是， 是金子总会发光，优质的公司不论在哪里，常年来看，都至少会被合理地定价 。

所以，大家也不用过于担忧。

另外，再延伸一点， 在基金投资中，小白应该关注什么？

上方啰嗦了半天，置信大家也感遭到了，影响股价的要素多种多样，普通人很多时刻防不胜防，甚至在很多时刻，预先也弄不清要素。

网叔的观念是： 小白投资者，对这些喧闹要素大可不用关心，越关心越乱 。

什么资金面、信息面， 当一条信息被小白知道的时刻，股价早就反映完了 ，小白这个时刻假设才想到操作，往往成了“庄家”猎杀的目的。

你以为你在规避风险，实践上你是在给他人出让筹码 。

对小白而言，独一能倚靠的，是 常年主义 。

在常年，关注2点就足够了。

一是， 这个行业未来10年的需求是不是不时增长 ？

二是， 这个行业如今的基本面能否 安康？

一相关的是这个行业的 增长潜力 ，只需一个行业的需求在不时增长，那么业内公司的业绩大约率会不时增长，所谓 站在风口上猪都能飞起来 ；

二相关到这个行业增长的 理想或许性 ，普通而言，基本面良好的行业，更能抓住时机，就像在理想中， 曾经成功过的人更容易再次取得成功一样 。

最后纠正一个误区，有些人十分“心爱”： 既然美股有退市的风险，那么投资恒生互联网是不是安保一点呢 ？

这是完全没有道理的。

恒生互联网的互联网部分（恒生互联中还有较多的 科技 股）和中概互联的 底层资产是一样的 ，美股和港股又可以完全自在地转化，所以 恒生互联和中概互联是同涨同跌的 。

假定中概股退市后，中概互联大跌（我是说万一），那么，恒生互联也是幸免不了的。

不要忘了老生常谈的一句话， 买股票就是买公司，跟公司在哪里上市相关不大。

（AH股的溢价较高，是由于两地的股票不能自在流通，这是特殊状况。）

用一个比喻来讲就是，假设一团体的建行卡欠银行的钱，而农行卡有盈余，那么我们能否投资他的农行卡就安保呢？

必需不是。 实践上，当建行卡里的钱不够时，农行卡里的钱会被转过去。

我们投资的是一团体，而不只仅只是投资他的一张银行卡。

港股继续走涨，面前能否有推手的存在呢？

随着南向资金继续涌入港股，对冲基金经理张刚（化名）发现了一个跨地买涨套利的新方式。

他将买卖团队分红两组，一组在白昼担任买涨香港科技股与绩优红筹股，一组则在早晨担任推高在美国上市的中概股股价。

“由于近期香港科技股与新经济板块中概股的股价联动效应清楚增强，此举可以在两个资本市场同时获利。 ”张刚通知21世纪经济报道记者。 经过这种跨地买涨套利战略，他担任控制的两只海外投资型基金产品报答率目前曾经超越25%。

以后市场状况下，采取相似战略的境内私募投资机构迅速参与。

一位国际量化投资型私募机构担任人向记者泄漏，他们目前正围绕阿里、京东等股票展开价差套利投资。 这些股票在美股、港股同时上市，因此两地的股价一旦出现较大价差，就发明出高卖低买的波段操作时机。

“此外，我们还同步买涨互联网社交文娱板块的港股与中概股，由于只需港股一涨，中概股也会跟着下跌。 ”私募机构担任人指出。 这面前，是南向资金大举涌入港股，推高互联网等新经济板块股价，太平洋此岸的投资机构也纷繁看涨同板块的中概股。

一位华尔街股票多头型对冲基金经理向记者表示，由于南向资金继续涌入港股，他们对新经济板块中概股的看涨心情随之升温。 相比美国抢手科技股不时面临着高估值泡沫的争议，这些中概股受益于中国经济率先反弹与资金继续追捧，更具下跌潜力。

“我们已计划腾出5%资金先买涨新经济板块中概股，等到南向资金流入额出现拐点时，再逢高兜售离场。 ”上述基金经理表示。 但部分华尔街投资机构已末尾提早获利了却，21日午后，恒生指数一度回调逾百点。

未来一段时期，跨境买涨套利买卖战略将与获利回吐盘将展开一轮剧烈的多空博弈。

跨地买涨套利买卖妙手回春

“早在去年，我们就曾尝试跨地买涨套利买卖，但收效甚微。 ”张刚说。 去年少数时刻港股跟跌不跟涨，所以他们经过买涨中概股“拉高”港股科技股的战略，往往无功而返。

往年以来，已有超越1800亿元南向资金涌入港股，跨地买涨套利的机遇再次到来。

数据显示，南向资金除了大举涌入中国移动、中国联通、中芯国际等绩优红筹股，还大举加仓腾讯、京东等新经济板块港股。

“我们很快选择组建两个买卖团队，昼夜轮番买涨港股与中概股。 ”张刚泄漏。 目前这两个买卖团队反应，中概股与港股之间的联动效应清楚增强，因此投资获利变得简易，只需早晨中概股科技板块公司股价下跌，第二天早盘追涨港股科技股，就能失掉不菲报答。

张刚还发现，在港股、美股同时上市的一般公司，股价还出现涨幅攀比现象。 比如一家新经济板块中概股在美国买卖时段的涨幅到达5%，第二天港股收盘后，港股股价一下子就飙涨逾6%。

这面前，是股价联动效应驱动少量南向资金追捧“被低估”的同一家上市公司港股，而港股股价的飙涨，反过去又推高中概股股价，由此形成循环效应。

“此前我们还担忧，在阅历去年大涨后，不少新经济板块中概股估值曾经偏高。 如今看起来，我们完全低估了南向资金涌入所带来的估值更上一层楼的效应。 ”张刚说。

上述国际量化投资型私募机构担任人泄漏，由于南向资金继续涌入港股，目前很多国际私募机构曾经调整了中概股与港股的投资模型参数，包括大幅调高南向资金涌入的因子权重。 在他看来，只需南向资金继续涌入推高港股，就会带动中概股跟涨，因此跨地买涨套利买卖将收获更可观的报答。

一位国际互联网券商人士坦言，在跨地买涨套利买卖趋于炽热的状况下，近期经过互联网券商流向中概股的境内私募机构资金清楚参与。

“有些境内私募机构直接兜售逾千万美元债券，将资金加仓到新动力汽车、互联网券商、新经济板块、互联网社交文娱范围的中概股。 目前的市场状况显示，只需南向资金净流入额继续高位运转，这些范围中概股下跌趋向就不大会出现拐点。 ”上述互联网券商人士指出。

不过，这些境内私募机构不会自觉热捧跨境买涨套利买卖。 1月21日，南向资金净流入额仅有150亿港元，低于前三个买卖日的日均200亿港元的净流入额，这些私募机构买涨中概股的额度也较前几天清楚回落，一般机构甚至末尾兜售部分中概股头寸，获利离场。

华尔街对冲基金有意超配中概股

值得留意的是，南向资金继续涌入港股，令不少华尔街投资机构对中概股“刮目相看”。

“此前由于中美相关趋紧等要素，我们一直低配新经济板块中概股。 但上周以来，港股买卖团队简直每天都在剧烈建议总部加仓新经济板块中概股。 ”前述华尔街股票多头型对冲基金买卖员通知记者。 由于港股买卖团队以为，南向资金涌入推高港股的同时，势必会带动新动力汽车、互联网社交文娱等板块中概股估值继续上升，越早买入报答越高。

上述对冲基金买卖员看来，港股买卖团队的投资逻辑，与跨地买涨套利买卖极端相似。 但是基金总部对此一度优柔寡断，直到本周他们看到南向资金净流入额延续三个买卖日超越200亿港元，才选择加仓中概股，造成此项投资实践报答比起一周前操作，低了逾8-9个百分点。

21世纪经济报道记者多方了解到，不少此前标配中概股的华尔街对冲基金正在讨论，能否采取超配战略。 他们留意到，高科技类中概股较美国抢手科技股更具下跌潜力，一方面有中国经济稳步复苏基本面的支撑；另一方面南向资金继续流入港股，估值更上一层楼。

“甚至不少对冲基金将人民币汇率下跌与中国资本涌入中概股、港股严密挂钩。 ”对冲基金OANDA战略剖析师Jeffrey Halley指出。

详细而言，这些对冲基金以为，过去半年以来人民币兑美元汇率下跌逾9%（一度下跌打破6.45），正驱动少量中国资本趁着购汇本钱大幅走低而放慢资产全球化性能步伐。 估值偏低的港股，具有高生长性的高科技、新经济板块中概股，恰恰是这些新入场资金的投资重点，因此港股和美股中概股之间，构成了更严密的联动式下跌效应。

“如今我们资产性能部门少数人员建议将中概股投资占比从原先的4%，调高至7%左右，即参与逾2000万美元的中概股持仓。 ”一位华尔街事情驱动型对冲基金经理通知记者。 不过，基金投资委员会部分红员对此相对慎重，他们担忧南向资金出现回落，或形成中概股、港股获利回吐，担忧沦为“接盘侠”。

什么是中概股

1992年，华晨中国汽车控股有限公司（以下简称“华晨汽车”）登陆纽约证券买卖所（以下简称“纽交所”），开启了中国企业境外上市的先河，也标志着中概股的正式降生。 华晨汽车IPO多少钱为每股16美元，遭到大家一路追捧。 自此，中概股大幕拉开。 中国企业海外上市成为中国经济范围一道亮丽的景色。 赶海中国概念股，是指本国投资者对一切海外上市的中国股票的统称。 由于同一家企业既可以在国际上市，也可以在国外上市，所以这些中国概念股中也有一些是在国际国外同时上市的。 中国概念股关键包括两大类：一类是在我国大陆注册、国外上市的企业；另一类是虽然在国外注册，可是主体业务和相关依然在我国大陆的企业。 截至2022年4月13日，中国企业在海外上市关键集中在美国，美股中概股公司数量为280家，其中在纳斯达克上市数量为190家、纽交所上市数量为83家，AMEX上市数量为7家。 从华晨汽车在纽交所上市拉开中概股序幕至今已有30年之久，这30年，中概股的开展有着鲜明的阶段性特征。 中概股开展的第一个阶段，1992年-2004年左右。 此时的中概股公司以国企居多。 事先的中国要融出全球开展经济，要求借助国外的资本扩展国际的产业规模，促进国企革新开展。 在这样的需求下，邓小平在南边说话中明白要开展社会主义市场经济，1992年国务院证券委员会和中国证券监视控制委员会宣告成立，随后便同意了第一批公司海外上市，中原企业海外上市的大门被翻开。 1993年上海石化区分在纽约买卖所、香港结合买卖所和上海证券买卖所成功上市，成为第一家在香港、上海、纽约三地上市的公司。 同时期还有马鞍山钢铁等7家国企赴美上市，但是仅一年，在海外上市的中国企业的股价普遍大跳水，但这并没有阻碍国企境外上市的热情，在之后的几年中，广深铁路、南边航空、中国石油、中国联通、中国人寿保险等纷繁在美国上市。 中概股开展的第二个阶段，2004年-2014年左右。 这一时期是互联网公司境外上市的兴盛期。 其实早在1999年我国就有第一家互联网公司中华网登陆纳斯达克，该股发行价为20美元，收盘即飙升到67.2美元，全日涨幅220%。 中华网的开门红成功抚慰到了中国互联网公司。 第二年，新浪、网易和搜狐纷繁紧随其后登陆纳斯达克，但不巧赶上了2000年互联网泡沫分裂，纳斯达克指数狂跌至谷底，互联网公司一度面临退市的危机。 但进入21世纪后，我国的互联网产业末尾蓬勃开展，2003年，网易股票崛起，10月10日股价升至70.27美元，比年终股价攀升了617%，丁磊也仰仗网易股价的下跌成为2003年的中国大陆首富。 2004年，空中网、浩荡网络集团（以下简称“浩荡”）纷繁在纳斯达克上市。 浩荡成为事先全球最大的网络游戏股，浩荡开创人陈天桥掌握的股票市值到达约11.1亿美元，一跃成为当年新的中国首富。 中国互联网公司自此进入增长黄金期。 2005年网络、分众传媒在美上市，网络融资1.09亿美元，刷新了中国互联网企业海外IPO融资纪录。 巨人网络和完美时空2007年在美国上市，网络在纳斯达克的股价历史性打破300亿美元，成为纳斯达克第一家迈入百亿美元市值的中概股公司。 随后的两年里，畅游、优酷、土豆网、麦考林、当当网、搜房和易车网纷繁赴美上市。 2010年仅一年就有63家中国企业在美国成功IPO，创下历史纪录，华尔街开启中国年。 不时到2014年阿里巴巴敲响纽交所的钟声，京东上市纳斯达克。 中概股开展的第三个阶段，2014年左右至今。 中概股公司在上一时期的飞速开展，吸引了做空公司的留意，2010年知名做空公司浑水先后做空西方纸业、绿诺国际，致使其股价大跳水，后者被逼退市。 2011年一年内做空机构猎杀46家中概股公司，中概股迎来“做空潮”，此番做空洗礼下，最终约有超越40家中企以停牌、退市告终，因此这两年中概股也迎来了第一次性私有化高峰期，2014年中概股迎来继续数年的退市潮。 2015年-2016年中概股公司股价普遍被低估，在遭遇腰斩、破发和群体诉讼的状况下，中概股迎来第二次私有化高峰。 这两年有38家中概股公司宣布私有化，方案回归国际资本市场，也有一些公司选择撤除VIE架构借壳A股回归。 近10年中概股的开展可谓跌宕坎坷，在阅历过两次私有化退市潮后，2018年-2019年再次迎来中国企业境外上市的小高峰，有250多家公司赴境外上市，但仍面临着做空机构带来的要挟，2018年-2020年就有超40家中概股公司遭到浑水等知名做空机构围猎。 2021年哈啰出行、小红书、Keep、喜马拉雅等多家公司纷繁宣布取消赴美上市。 虽然近10年中概股频繁遭遇剧震，动乱不时，但无法否认的是，“中概股”仍是近10年来全球经济中耀眼的明星，是中国经济的一张清秀的名片。 借船为何中国企业如此热衷到海外上市？必需不是想去听听纳斯达克等市场的敲钟声有多响。 很多人辛辛劳苦创业，其目的就是为了等公司上市，要素不一而足：可以引入更多的资源；让公司控制愈加规范；提高开创人团队的财富；可以以更低的本钱融资；提高企业的知名度；等等。 可为什么不选择在国际上市呢？那是由于事先国际资本市场处于初创期还不成熟。 首先，事先我国资本市场的监控制念和政策跟不上企业开展的速度，国际资本市场要求企业上市前必需有一定规模的利润，创业板和主板的上市要求都比拟高，而许多新兴行业难以到达这些要求。 其次，国际上市中股权奖励、募集资金投向等隐性门槛也阻挠了许多企业在国际IPO的步伐。 第三，在A股上市的审批任务在两三年左右，更久的甚至在5年以上，很多企业上市是为了尽快成功融资协助企业开展，国际上市的时期本钱过大，许多企业有力承当。 1999年，纽交所调整上市规范，只需企业满足市值不低于10亿美元、年支出不低于2.5亿美元，即使没有盈利也可以上市。 同时，美国资本市场可以给予企业较高的估值，而较高的估值代表企业融资本钱的降低，有利于企业开展。 美国的市场相对稳如泰山，市场资金容量大。 如纳斯达克市场资金容量是香港创业板的几百倍。 此外，在美国上市也可以提高企业知名度，为今后现金流开展带来优势。 但是成功境外上市并不容易，国际法律与境外法律不同，对公司的控制、股票发行和买卖要求也不同。 我国在政策下限制或许制止电信、传媒等多个行业外资投资，因此一些公司通常选择红筹形式来规避政策的限制从而成功境外上市的目的。 普通来说，红筹形式泛指一切中概股的“出海”形式，红筹形式分为“小红筹”和VIE形式。 “小红筹”形式，指的是公司的开创人在境外设立离岸主体，经过该主体持有境内运营公司，离岸主体作为接受境外资本投资和境外上市的主体。 VIE形式(Variable Interest Entities），即可变利益实体，也被称为协议控制架构，即国际投资者经过投资离岸控股公司来控制设在中国境内的技术服务公司，并由该技术公司经过独家服务协作协议的方式把境内增值电信公司和境外离岸控股公司衔接起来，到达离岸公司兼并报表的目的，进而取得上市资历。 最早采用这种结构上市的中国公司是新浪，因此也被成为“新浪架构”。 据彭博社数据统计显示，截止到2015年7月，赴美上市的中概股公司中，超越90家企业经常使用了VIE架构，占总体60%。 假设说“VIE形式”是一条加快路，那借壳上市就是不折不扣的高速路。 所谓借壳上市，是指非上市公司经过证券市场收买已挂牌上市的公司，然后向收买的公司注入自己的有关业务及资产，到达直接上市目的的一种企业并购行为。 普通来说，企业都会找业绩差、开展前景不佳、股本结构简易或许股本规模较小、股价较低的壳公司。 借壳上市把中国企业海外上市的热情推向了高潮，仅2020年一年，就有63家中国企业赴美上市。 VIE架构确实使中概股跨越了国外交策对海外上市的限制，但该架构自身存在着庞大的隐患，这也是中概股前期遭到做空机构围猎的要素。 选择VIE架构的企业多为我国限制上市的企业，而少数企业选择VIE架构来逃避政策的限制，肯定会使国度安保管在风险。 由于我国外汇管制政策没有开放，因此经常使用VIE架构的企业在将境外募集的外资调回境内运营实体以及境内公司利润转移海外等方面都存在外汇管制风险。 2021年12月24日，证监会发布《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的控制规则（草案征求意见稿）》（以下简称《控制规则》）和《境内企业境外发行证券和上市备案控制方法（征求意见稿）》（以下简称《备案方法》），并向社会地下征求意见。 在对协议控制(VIE)架构企业境外上市监管方面，该担任人表示，在遵守境内法律法规的前提下,满足合规要求的VIE架构企业备案后可以赴境外上市。 屡冰从2010年浑水针对西方纸业发布39页做空报告打响狙击中概股第一枪到如今，过去的10多年间，中概股阅历屡次合规事情。 一次性次退市浪潮总是阶段性地不期而至。 中国高速频道、西北融通等公司相继步西方纸业的后尘，到2011年底，共有58家中国公司在美国因财务、信息披露等疑问面临退市。 做空机构不时热衷于围猎中概股公司，有一些公司确实存在信息披露上的疑问而被做空，却也不乏做空机构恶意做空致使无辜企业受冤的状况。 一旦被做空，中概股就面临着信任危机，股价暴跌并且市值缩水。 在上市环节中假设存在财务数据造假、欺诈等违法行为，那么中概股公司将面临群体诉讼风险和刑事责任风险。 美国投资人有权益提起群体诉讼，清查相关人员的民事赔偿责任。 同时依据美国证券买卖法的规则，中概股公司还要求依据事情严重状况而定面临罚款和开释。 事先赴美上市热潮一瞬间降至冰点，2011年，只要16家中国企业在美IPO，仅为上一年的四分之一。 尔后，跨境监管疑问一直暗流涌动。 中美双方的证监部门就这些风险带来的相关疑问积极地协商沟通，不时完善相关监管法案，努力于找到妥善的处置方案。 但是自2018年以来，中概股站的浪尖越来越高。 美国监管机构从“强化上市公司信息披露审查”“限制对中国企业的证券投资”和“提高上市融资的制度门槛”三方面层层加码不时收紧政策。 2019年3月《本国公司问责法案》（简称HFCAA）雏形初现，2021年《减速HFCAA》（Accelerating HFCAA）步履急切，让遭遇多方围堵的中概股遭遇绝后压力。 依据《本国公司问责法案》的细则要求，契合以下两条规则的公司，可以进入美国群众公司会计监视委员会（以下简称PCAOB）的暂时被识别名单（Provisional List）：1、公司聘用了PCAOB无法对其启动展开审核或调查的审计师事务所；2、经过PCAOB认定，公司“无法审核”或许“无法调查”的形态是由公司所在地政府立场形成的。 依据这一法案，企业必需证明不受本国政府控制并提供审计任务底稿审核。 假设延续3年未能恪违法案要求，上市企业将无法在美国买卖所包括场外市场启动证券买卖。 而在国际，新《证券法》再次重申，未经国务院证券监视控制机构和国务院有关主管部门赞同，任何单位和团体不得私自向境外提供与证券业务活动有关的文件和资料。 3月10日，美国证券买卖委员会（以下简称SEC）将5家中国公司列入《本国公司问责法案》的暂定清单。 受这一信息影响，中概股股价一度普遍暴跌。 据统计，当日至少38家下跌幅度超越10%，120家超越5%。 3月16日，在市场最困难的时刻，国务院金融委专门召休会议研讨以后的情势。 明白要坚持中国经济安康开展的常年态势，各方共同保养资本市场的稳如泰山开展。 特别提到，关于中概股，目前中美双方监管机构沟通已取得积极进度，正在努力于构成详细协作方案。 信息一出，港股、中概股均成功了较大反弹，此前的恐慌心情失掉一定水平的缓解。 “中概股反弹与美国股市走稳有直接相关，也是对前期超跌的修正。 中美坚持良好沟通，中方提出了新的处置方案，一定水平上提振了市场决计。 同时，近段时期美股投资者看到部分受影响中概股采取易地上市和多地上市等不同战略应对美国监管政策的变化，中国股市监管者也采取了积极措施欢迎中概股回归，种种迹象显示美国政策变化并没有对中概股公司发生实质性不利影响。 ”张跃文表示，各方面信息使投资者对中概股疑问的看法趋于理性，使中概股反弹有了更充沛依据。 何从这波大浪不过是有数浪花蓄势已久的奋力一涌。 截至2022年4月15日，美国SEC共将包括网络、爱奇艺等明星中概股在内的23家中概股公司列入预摘牌名单，他们面临着被退市的要挟。 围绕中概股发生的担忧有三：市场担忧之一，中概股能否“留得住”。 沸水里游泳，也不是持久之计。 市场担忧之二，中概股能否“回得来”。 目前来看，中概股回归途径关键有三个：一是私有化后回归A股主板或港股；二是保管红筹架构，回归A股科创板；三是以第二上市或双重上市方式回归香港市场。 如今中原与香港资本市场为新经济公司上市发明了愈加开阔的条件。 张跃文表示，我国曾经在科创板和创业板试点注册制，试点效果良好，国际股市容纳性提高，企业发行上市审核速度放慢。 A股市场行将片面实行注册制，配合刚刚发布的CDR和GDR新规，中概股回流A股基本没有制度阻碍，国际企业在境内上市的便利度也将清楚提高。 董登新以为，我国中原的资本市场减速革新，尤其是北交所和科创板与创业板的互联互通的转板机制树立之后，中原的企业在新三板孵化，在北交所挂牌，然后再转板到创业板和科创板，上市与转板的闭环曾经构成，它将对我们的中原企业挂牌上市更有吸引力，同时挂牌的门槛更低，本钱更低，风险更小。 沪深买卖所的互联互通，尤其是转板机制的达成，将为我们的中小型高科技企业、新经济公司的上市大开简易之门。 张鹏表示，近年来多层次资本市场体系树立蹄疾步稳，金字塔式结构已现。 随着中原多层次资本市场体系的不时完善和容纳性不时增强，准入门槛高、上市流程慢的现象已有所改观，这从近年来一些案例就可以失掉验证，特别随着科创板成立、创业板革新和北交所成立等严重举措实施，中国中原资本市场体系完备、错位开展和性能互补的格式已在初步构成。 此外，中概股回归大多都是新科技和硬科技部分企业，此类“明星”登陆普通都会有较高风险溢价，为投资者提供多样化选择。 但私有化回归不易，再次上市相同要面临诸多不确定性和风险。 相较于境内公司，回归中概股在上市环节中除了要满足A股上市的相反条件外，还要求特别处置好有或许遇到的一些特殊疑问，如法律、规范性、财务、税务、筹资等方面的疑问。 张鹏表示，中国资本市场未来的开展重点，是要经过树立掩盖企业全生命周期的支持架构为各类企业开展提供弱小支持，继续空虚资本市场体系，为完善的多层次资本市场体系开展保驾护航。 其次，稳步推进全市场注册制革新，完善转板机制，优化板块联动，细分上市条件，成功更大范围市场扩容，引导多层次资本市场体系投早、投小、投专精特新硬科技，及早发现有潜力和代表未来开展趋向的优质市场主体，使更多的优质企业生长壮大并崭露头角为龙头公司。 值得留意的是，若中概股短期批量密集回归，或将对A股和港股发生一定压力。 依据Wind统计，截至4月13日，美国纳斯达克、纽交所和AMEX的市值区分为亿美元、亿美元、1762亿美元，总市值为63.49万亿美元，而A股各市场目前最新总市值为78.06万亿元人民币，港股总市值为38.93万亿港元。 张鹏表示，目前A股和港股市场规模，与美国纳斯达克和纽交所两大关键市场规模差距很大，短期内中概股密集回归对A股和港股承接才干构成较大考验。 此外，美国除了具有庞大市场规模的市值优势外，其最大特征还在于相对完善的生态、监管体系以及投资者结构等方方面面，中概股很多企业生长壮大也与此亲密相关，假设中概股全部回归，相当于彻底脱离美国市场，与海外资本市场构成“脱钩”，不利于已有和未来中国互联网和高科技企业充沛应用海外资本市场，由于企业股价关键在于反映“未来”，这将会降低行业全体开展预期，或许加剧投资者看空中国，这与我国资本市场不时开放和吸引战略投资者初心不相符。 去与留，都看如何取舍，还需理性看待。 返港2022年中概股回港热潮不减。 港股市场以机构投资者为主，侧重常年的价值投资，以科技企业和新兴消费类企业为主的中概股总体业绩较好，存在较大的投资时机，回港上市能使这些中概股企业坚持自身市场估值的竞争力。 企业的“返港”速度在放慢。 据交银国际研讨，2018年以来，大部分在美国的中概股都是采用二次上市的方式回港上市，也有百济神州、小鹏汽车等少数企业选择双重上市。 依据港交所的规则，二次上市的规则较普通上市宽松，发行人大致还是受其关键上市所在司法权区的规则及机关规管。 据交银国际预算，虽然新增的融资需求难免将对中国市场形成压力，但中国离岸和在岸市场的容量是足够的。 “以后，在美国的中概股的总市值大约为1.3万亿美元。 经过过去几年的努力，包括港交所上市制度的革新等措施，曾经回归香港市场的中概股市值已超越1万亿美元。 到如今，契合香港二次上市的中概股总市值大约为1300亿美元，也就是约1万亿港元。 假设失望地预算，至2024年底，满足第二上市要求的中概股公司很或许会带来约2000亿港元的新增融资需求。 相关于中概股回归潮之前香港市场每年的IPO融资额平均大约2300亿港元的体量来看，中概股回归关于香港市场的流动性冲击通常上应该是可以接受的。 假定中概股在2024年以前以一个相对颠簸的节拍回归。 思索到未来2年到3年是中概股回归的关键时期窗口，假定一切满足香港二次上市的中概股公司均在这个时期区间内成功二次上市。 在我们的假定途径中，2022年满足二次上市要求的中概股公司的融资需求被平摊在2022年、2023年和2024年成功，2023年满足二次上市的新增融资需求被平摊在2023年和2024年成功，而2024年满足二次上市的新增融资需求将在2024年成功。 如是，因中概股二次上市给香港市场带来的融资压力通常上是可控的。 ”从融资的角度来看，中国曾经是仅次于美国的全球第二大资本市场。 截至往年2月底，国际M2总量已超244万亿元，相当于美国与欧盟的总和。 2021年，A股共有493只新股上市，融资金额高达5478亿元，再创历史新高。 港股市场去年有96家企业IPO，首发募资金额合计2850亿港元。 至于回归后或许的市场表现，还有待观察。 历史上看，从美国退市的中国公司回归中国上市，无论是在岸市场还是离岸市场，刚上市一段时期内很多表现都不俗。 但黑天鹅总是不期而至。 远航市场担忧之三，企业赴美融资还能否“去得成”。 从政策的角度来说，用好国际国际两个市场依然是主基调。 2022年3月16日，国务院金融委召休会议强调：关于中概股，中美双方监管机构坚持了良好沟通，已取得积极进度，正努力于构成详细协作方案，中国政府继续支持各类企业到境外上市，等等。 张鹏表示，上述会议释放的关键信息不只给中概股市场送上了一颗“定心丸”，也标明了中国未来仍将继续支持企业赴美上市，应用好海外资本市场。 4月2日，证监会就修订《关于增强在境外发行证券与上市相关保密和档案控制任务的规则》地下征求意见。 为支持企业依法依规赴境外上市，提高境外发行证券与上市环节中相关保密和档案控制任务的规范化水平，推进深化跨境监管协作，证监会会同财政部、国度保密局、国度档案局对《关于增强在境外发行证券与上市相关保密和档案控制任务的规则》(证监会公告〔2009〕29号)启动修订，构成了《关于增强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案控制任务的规则(征求意见稿)》。 针对近年来境外发行上市相关新状况、新疑问，本次修订拟关键对原规则作出以下调整：一是完善法律依据，参与《中华人民共和国会计法》《中华人民共和国注册会计师法》等有关法律法规作为上位法。 二是调整适用范围，与《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的控制规则(草案征求意见稿)》相衔接，明白适用于企业境外直接和直接上市。 三是明白企业信息安保责任，为境内企业境外发行证券和上市活动中境内企业、有关证券公司、证券服务机构在保密和档案控制方面提供更明晰明白的指引。 四是完善跨境监管协作布置，为安保高效展开跨境监管协作提供制度保证。 国度继续支持各类契合条件的企业赴境外上市，不时深化跨境监管协作，置信规则修订将进一步优化境外上市企业的合规水平，促进境外上市活动安康有序开展。 那么，未来一段时期，中国企业赴美上市能否还具有“性价比”？在张鹏看来，中国企业赴美上市“性价比”依然较高。 另一方面，思索到美国毕竟还是全全球第一大市场，投资者结构较为成熟，关键以券商、基金、养老金等机构投资者为主，美股市场的市场化水平以及监管各方面制度也较为完善，市场生态也最为完善，无论是场内市场还是场外市场、无论是股市还是其他市场、无论是现货市场还是期货市场，优秀的生态为优秀企业生长提供了支持，也为减速劣质企业淘汰和出清提供了简易，所以中国赴美上市除了能够取得全全球资金支持外还能够吸取较为成功的创新、控制阅历，当然也为全全球投资者提供了分享中国经济创新和高质量开展效果的时机。 因此，无论从上市条件、融资便利性、市场生态还是审批效率方面看，赴美上市仍是中国企业特别是早期开展的互联网、高科技企业的关键选项之一。 但是也有专家表示，赴美上市并非独一选择。 在董登新看来，从2018年以来，随着香港市场束手无策的革新，以及中原市场的注册制革新，沪深港和北交所足以抵消美国股市的影响。 中原的企业在沪深港和北交所完全可以找到替代美国股市的上市环境和条件，北交所市场的容纳性十分强，任何新经济公司和高科技中小型企业都可以在北交所上市。 “港交所从2018年以来曾经末尾接受盈余的高新技术企业上市，以及双层股价结构的企业上市，再加上港交所的国际化、自在化水平曾经超越了美国，所以港交所曾经具有了完全替代美国股市来满足中资企业上市挂牌的要求。 ”虽然美国市场是中国境内企业上市的关键目的地，但并非独一此岸。 除纽交所和纳斯达克外，还包括港交所、伦敦证券买卖所、新加坡证券买卖所、泛欧证券买卖所、东京证券买卖所、法兰克福证券买卖所、韩国证券买卖所等。 张跃文以为，国际企业关于境外上市有理想需求，除美国外，新加坡、英国、日本和韩国也是中企境外上市的备选国度。 2月份证监会发布了境内外买卖所互联互通存托凭证业务监管规则，明白了国际企业可以发行GDR方式在德国和瑞士买卖所上市，进一步拓宽中企在欧洲资本市场上市通道，一定水平上对冲了美国新监管政策对中企海外上市的不利影响。 此外，上文提到我国曾经在科创板和创业板试点注册制，试点效果良好。 近期证监会发布了中企海外上市相关保密和档案控制规则的征求意见稿，这是对中企境外上市监管规则的关键补充。 如今来看，此次的中概股事情客观上放慢加深了我国同欧洲和周边资本市场的协作与联通，放慢了我国资本市场的制度型开放，提高了我国股市的国际化水平，可谓“塞翁失马，焉知非福”。