探寻国粹之光 媒体.鹏华基本面投资之美 (走近国粹)

随着近年来国度对传统”国粹“-中医药产业支持政策的密集出台，推进中医药产业的现代化、国际化进程，将中华优良传统文明与投资者教育深度融合，成为了公募基金行业责无旁贷的规划义务。

鹏华基金，作为基本面投教专家，推出“鹏华基本面投资之美”系列活动，已率领投资者陆续走进了、、九芝堂、、广药等优质中医药企业，力图让投资者感受传统”国粹“中医药企业转型更新中的创新效果和投资价值，引导投资者从中国传统文明中寻觅投资智慧。

11月14日，鹏华基金携手媒体举行“ 媒体.鹏华基本面投资之美·走进中证A500指数成分股 ” 活动，深化探望中医药行业领军企业——拥有350年悠久历史的北京。

活动伊始，鹏华基金品牌控制部总经理于凌触及媒体证券基金事业部总经理仇霞区分宣布了致辞。

鹏华基金品牌控制部总经理于凌波强调，中医药作为国粹，具有深沉的历史文明底蕴和共同的瘦弱价值，此次走进同仁堂，既是走进中证A500指数成分股的优质企业，也是走进国粹中药ETF的中心标的。

媒体证券基金事业部总经理仇霞则表示，同仁堂走访是创新投教方式的关键通常。此次走访同仁堂，不只能让投资者深化了解同仁堂的企业文明，更能经过实地探望，感受中医药产业的共同魅力和展开前景。

紧接着，鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理张羽翔从投资角度深化剖析了中医药产业的展开前景及投资机遇，并指出，随着国度新版中药注册分类公布、契合中药特征的审评审批体系一直完善，企业对中药新药研发积极性提高，中医药产业将迎来愈加广阔的展开空间和投资机遇。

专题分享完毕后，与会嘉宾在任务人员的率领下，欣赏了北京同仁堂股份大兴分厂的中医药文明展厅、传统制药技艺展现和现代化消费车间。亲眼见证了同仁堂人对中药质量的据守和对传统工艺的传承，愈加深上天感遭到了同仁堂作为中医药行业领军企业的实力和担当。

展望未来，鹏华基金将继续秉承价值投资理念，积极挖掘并投资具有生长潜力的中医药企业，与广阔投资者共同分享”国粹“产业展开带来的红利。同时，鹏华基金也将联手媒体，继续举行更多相似的投教活动，为广阔投资者提供愈加丰厚的投资知识和投资机遇，助力投资者成功财富增值和资产保值。

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鹏华基金梁浩团队：为什么外界看疑问我们的前十大重仓？

导读：在过去的一年，主动权益基金给大家带来了很不错的报答，也有越来越多人看到了主动控制基金发明的价值，不时丢弃自己炒股票，转而买入优秀的主动控制基金产品。那么， 主动控制基金的净值增长率究竟来自哪里？完全是由于自己“炒股票”的才干更强吗？

在鹏华基本面投资大学鹏华基金梁浩团队论述中，他们解答了我这个疑问。 梁浩所率领的鹏华生长投资团队以为投资收益中很大一部分来自某种Beta，但这个Beta并不是指数的涨幅，而是国度的竞争力和资源禀赋。 优秀的主动控制基金，要找到 社会 开展的方向，并且在最强的国度Beta上启动性能，从而成功投资收益的最大化。 投资不能“抬头赶路，也要仰望望天”。 自下而上看公司固然关键，也要求把一些中常年的国度趋向和产业趋向放入到投资框架中，成功Beta和Alpha的结合。 历史 上每一个大牛股，面前都有时代的烙印。

作为新兴生长范围的代表性人物，我们在此前也和梁浩有过深度访谈《鹏华梁浩：未来最大的阿尔法和最强的贝塔都来自于创新》。 梁浩曾经逐渐从一个完全自下而上的生长股基金经理，参与了自上而下的产业和国度开展视角。 过去几年，我们也看到梁浩的一些重仓股取得了好几倍的投资收益。 而此次和梁浩共同控制产品的聂毅翔博士，更是有着羡煞旁人的学历背景。 在取得了计算机的博士学位后，聂毅翔又去了顶尖商学院芝加哥大学攻读MBA，并且市场诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛（Eugene F. Fama）。 我们知道，尤金·法玛是著名的“市场有效论”的提出者，也是经济三大学派芝加哥学派的代表人物之一。

过去几年，A股基金更盛行单基金经理的控制形式，鹏华基金的梁浩团队，经过双基金经理控制更好的处置基金经理之间盲点和掩盖效率的疑问。 梁浩具有很强的自下而上个股开掘才干以及对大局观的掌握，聂毅翔则对海外市场愈加了解，特别是在港股上的投资，也具有开阔的国际视野。 更关键的是，梁浩和聂毅翔关于底层投资的方法论分歧，彼此相互认同，不会发生损耗。 我们置信两位优秀基金经理的合力，能够发明1+1>2的效果。 以下是我们的访谈全文：

梁浩，追求十倍股的极致生长股选手

投资理念： 自上而下产业趋向和自下而上公司竞争力相结合

代表产品： 鹏华新兴产业混合

企业家精气

每一团体都有自己的投资目的，投资目的选择了投资框架，投资框架选择了投资流程和详细的操作。 在梁浩的投资框架中，他追求找到中常年的十倍股。 十倍股（TenBegger）最早由生长股巨匠彼得·林奇提出，在其80年代到90年代掌管富达的麦哲伦基金时期，曾经买到了一大批的十倍股。

那么十倍股的来源是什么呢？关于这一点， 鹏华基金梁浩的答案是推进 社会 开展中的创新力气，再叠加优秀的企业家精气。 梁浩希望能够在比拟早期识别出优秀的控制层，当判别公司未来2-3年后的价值比今天的多少钱能够大幅上升后，就会常年重仓买入。

梁浩通知我们，自己在研讨员和基金经理的从业阅历中，都成功过对十倍股的重仓。 2008年参与鹏华基金的梁浩，只用了三年时期就被选拔为基金经理。 其中一个很关键的要素是，梁浩在2009年为公司开掘了一个股票，在一年半的时期内取得了10倍涨幅，为基金组合奉献了超越8个亿的盈利。

到了2011年做基金经理后，梁浩又在重仓持有的状况下，在一个股票上三年赚到了10倍以上的收益。 有人说，只要重仓一次性十倍股，才干成功投资框架的升华。 显然，梁浩追求的，就是不时找到十倍股并且重仓持有。

在这些十倍股中，梁浩发现区分公司常年差异的是企业家精气。 确实，我们看到全球最伟大的企业，简直每一家都具有十分优秀的控制层。 像苹果的乔布斯、亚马逊的贝索斯、特斯拉的马斯克等，他们都有着极强的企业家精气，不时在推进 社会 提高。 梁浩通知我们，价值发明的根源来自企业家和企业自发的发明力。

推进 社会 开展的产业趋向

我们发现， 每一个时代都有这个时代的十倍股，这些公司共同的特征是契合 社会 开展的产业趋向。 比如说，过去10年毫无疑问是属于移动互联网的时代，经过 科技 创新大幅提高 社会 效率，成功了人和人、人与商品、人与信息等之间的衔接。

每一个产业趋向，都会继续很长的时期，找到产业趋向中的新变化，或许开掘正在加快崛起的产业趋向，是寻觅十倍股的源头之二。 梁浩在投资中，会把更多精神花在对产业开展趋向的研讨上。

梁浩通知我们，在过去几年他看到了中国的制造业要求叠加互联网的渠道和销售方式。 沿着这一条产业趋向的变化，梁浩也在不时寻觅受益的潜在十倍股。 从地下信息能看到，梁浩很早就重仓了一个用互联网思想做产品和渠道销售的公司。

梁浩通知我们，这个公司他早在12块钱左右就末尾买入，之后由于中美贸易摩擦的疑问，股价一路跌到了6块钱。 在不时下跌的环节中，梁浩并没有恐慌，而是继续加仓。 关于大部分人来说，投资的信仰要求K线加持，由于绝大少数人关于基本面了解并没有那么深入，只需股价下跌就会对自己发生质疑。 梁浩能够在股价不时下跌中买入，就是关于制造业和互联网融合的产业趋向疑神疑鬼。

果真，这家公司借助了互联网渠道，推出了爆款产品，业绩兑现了梁浩此前的判别。 这家公司的股价也在2020年出现了很大的涨幅。

梁浩通知我们，自己确实关于 社会 开展环节中，一些新的变化愈加敏锐一些。 梁浩和其他生长股基金经理不同的是，他会用一级市场的方法，启动二级市场的投资。 这种投资方法让梁浩对许多公司会规划愈加早期。 这也让梁浩相比于大部分红长股基金经理，持仓的股票没有那么白，要求一定的时期取得市场共识。 好在过去几年，梁浩的这套方法运营得越来越娴熟，也不时被大家所认可。

国度禀赋

做了许多年投资之后，梁浩逐渐看法到自上而下掌握国度Beta的关键性，他发现十倍股最大的来源是国度禀赋。 这个思想方式，也让梁浩在过去一年多，将投资框架从原来完全自下而上找Alpha，变成了自上而下大Beta和自下而上的个股Alpha相结合。

确实，我们一切入行的人看投资的书，基本上都是来自美国。 我们总是拿《Stock For the Long Run》外面杰瑞米。 西格尔教授罗列的大类资产常年收益去压服投资者，而那个资产收益也是来自美国。

我们看到的是斜率不时向上的美国，正是由于美国的国度禀赋。 在不同的时代中，美股的十倍股也都是受益于国度禀赋，这或许才是十倍股最大的源头。 脱离了国度的禀赋，一个企业很难逆流而上。

梁浩以为，大家常说Alpha和Beta无法兼得，你要么自上而下抓Beta，要么自下而上抓Alpha。 没有人能同时把自上而下和自下而上做好。 实践上，梁浩做了几年自下而上的个股Alpha开掘后，越来越体会到， 一个优秀的投资者应该把Alpha和Beta都抓住才行。 这里说的Beta，不是往年赌一个行业，明年再赌一个行业，而是大的Beta。

梁浩对美国、欧洲、日本这些兴旺国渡过去30年表现最好的行业都做过深化研讨。 拿美国为例，过去三十年表现最好的三个行业是 科技 、可选消费和医疗，这就是大Beta。 相反，电信服务、公同事业、原资料是三个表现最差的行业。 欧洲股市过去三十年表现最好三个行业是化工、医疗保健、食品饮料；表现最差的三个行业是银行、电信、批发。 然后再看日本，过去三年表现最好三个行业是精细仪器、医药、交通运输；表现最差三个行业是空运、银行、矿业。 最后看中国，2005年以来表现最好三个行业是食品饮料、家电，医药；表现最差三个行业是钢铁、采掘，交通运输。

我们一比拟就发现，各国表现好的Beta，都是具有国度竞争优势的行业。 梁浩以为，首先要了解这个国度的Beta在哪里，否则你常年在一个弱势行业做研讨，收益时机或许十分少。 稳如泰山的GDP增长是中国经济的最大Beta。 我们这几年末尾了解国度的Beta在哪里，从国度的红利和资源禀赋动身，去寻觅一些大的时机，并且和自下而上的个股研讨相结合。

未来中国的十倍股会来自四个方向

了解了国度Beta的关键性，就要从契合中国禀赋的范围去寻觅下一个十倍股。梁浩以为未来大的Beta会出如今四大范围：

第一条大Beta是消费更新。 我们看到从80后、90后、到00后，大家都情愿为一些好产品去支付相对好的多少钱。 我们也看到许多企业经过产品创新，失掉了很好的报答。 我们国度全体的工业设计水平在加快优化，也推进了消费更新的迭代。

我们一同做消费品投资，会愈加看重品牌力和渠道力。 品牌力占领老百姓的心智，渠道力占领老百姓购置产品能看到的中央。 但是，这两年越来越多有产品力的公司冒出来，面前就是经过消费更新带动的。

第二条大Beta是 科技 创新。 我们看到了许多带有中国特征的 科技 创新，比如说 科技 赋能后对许多产业的系统性更新，外乡的信息化系统才干在不时提高。 今天，许多中国产业曾经走到了全球的前沿，面前依托的就是弱小的信息化支撑。 信息化还只是 科技 创新的一个方面，这一条赛道中会有许多公司走出来。

第三个大Beta是医药。 医药同时受益于创新和人口老龄化。 在创新范围，我们看到许多创新药和创新器械。 今天医药企业的研发才干，相比十年前有了大幅的优化，面前也是随同着整个国度的制造业更新。

第四个大Beta是制造业更新。 这一块我们有工程师红利和休息人口效率红利。 我之前去北欧度假和外地人聊，他们每年都有很长的增强，而我们国际的休息效率很高，也有少量的优秀工程师。

置信“国运”，才干找到十倍股

巴菲特说过，没有人可以做空自己的国度发财，言下之意是，投资赚钱必需置信“国运”。 我们以前也写过一篇文章“百年美股牛市，通知你什么叫赌国运”。 投资的实质，就是赚取企业价值生长 的钱。 只要在一个常年经济生长的大赛道中，才干更高概率找到价值生长的公司。 反之，在一个常年经济衰退的国度，大约率不只找不到十倍股，很或许投资最终是亏钱的。

梁浩通知我们，投资收益的来源， 并不完全是我们团体的才干有多强，更多是来自一个国度的产业开展。 我们看无论是巴菲特还是彼得·林奇，虽然他们的投资方法不同，但是共同点都是置信美国的未来会更好。

从这个角度看，梁浩关于常年的投资收益充溢信息。 他以为，中国的全球竞争力在变得越来越强，只需国度的竞争力在，我们未来的投资时机十分多。 所以我们一定要投资美妙生活，有了美妙生活才会有投资收益。

聂毅翔：师从尤金·法玛的国际化视野专家

投资理念： 用合理的多少钱买生长（GARP战略）

代表产品： 鹏华创新驱动

投资最有效的是企业价值增长

我们做投资的人，或多或少都听说过尤金·法玛这个名字。 他是著名的芝加哥学派代表人物，诺贝尔经济学奖得主，并且提出了有效市场通常。 鹏华基金的聂毅翔曾经在芝加哥大学攻读MBA，就师从诺贝尔奖得主尤金·法玛。 他关于这一套通常有了自我消化后的了解： 置信常年坚持优秀的公司，价值最终会被表现出来。

投资中有各种各样的多少钱动摇，了解什么形成了多少钱动摇，就要求对股价的构成元素启动分解。 聂毅翔用了一个简易的公式：股价多少钱=估值（PE）X 盈利（EPS）。 估值的动摇更多来自市场心情，是比拟难掌握的。 主动选股的基金经理，更多应该掌握盈利的变化。 只需找到未来两三年盈利是不时向上增长的企业，大约率就能赚到盈利增长的钱。

我们曾经看过一个数据，从1900到2016年之间，标普500指数的年化收益率为9.5%，其中估值的影响只要0.5%，可以疏忽不计。 另外的9%全部来自盈利的要素，一半是企业增长取得的，另一半是企业分红取得的。 从这个数据也能发现，拉长时期看，掌握EPS（盈利）增长，是常年投资最有效的方法。

生长性是投资中的关键

聂毅翔的投资框架是西方经常出现的GARP战略，也就是Growth At Reasonable Price。 这个战略的中心部分是Growth(生长性)，要用合理多少钱买生长。 关于投资中究竟赚的什么钱，聂毅翔继续用了一个海外投资巨匠的案例：

霍华德·马克思说过，市场上有两种做价值投资的方法，一种是用五毛钱买静态价值一块钱的东西，另一种是以一块钱买未来价值到两块钱的东西。 前者是赚价值回归的钱，后者是赚企业生长的钱。

聂毅翔发现，赚价值回归的钱其实很难。 首先，要把公司的价值算清楚，防止价值圈套。 其次，价值的回归通常要求外部的催化要素配合，这一点掌握的难度也比拟高。 相比拟而言，聂毅翔以为，掌握企业盈利增长是自己愈加擅长和喜欢的投资方式。 拉长时期看，企业的盈利增长会来自三个方面：

1）契合 社会 结构的开展规律，这是一种弱小的Beta，顺着大时代更容易生长；

2）公司具有很强的竞争力，比如说有好的产品、好的渠道、优秀的控制层。控制层战略目光和执行力都比拟强；

3）盈利增长的能见度比拟高，聂毅翔希望能看到一个企业未来三年每年都有20-30%的盈利增长。 要看清三年以后的事情比拟难，以三年为时期维度，每年都能取得20-30%的盈利增长，其实曾经很可观了。

当然，橡树资本的霍华德·马克斯在往年也写过一篇备忘录，指出预测未来是最难的，人也不要以为自己有预测未来的才干，但是知道周期是有意义的。 聂毅翔以为，判别一个企业常年开展的方向，正是生长股投资的应战所在，同时也是专业的主动权益基金经理发明价值的部分。 普通老百姓把钱交给专业的主动权益基金经理，正是由于这些专业的投资人士，具有逾越普通人的企业常年定价才干。

预测短期很难，不要置信幸存者偏向

既然预测未来很难，特别是预测短期是简直无法能的，那么为什么还是有那么多人希望预测明天股价的涨跌呢？关于这一点，聂毅翔的回答是：幸存者偏向永远会存在。 他从一个行为金融学的角度来解释这个疑问。 身边总是有人运气足够好，买到了涨停的股票，他就会误把运气作为自己的才干，并且会去和许多人宣传自己的“短期预测才干”。 反过去说，假设有人预测错了，买到了跌停的股票，他们大约率不会和他人说。 经过关于这种行为金融学的剖析，我们就能了解为什么身边总是存在能够预测短线的人。

关于幸存者偏向，巴菲特曾经用过另一个经典的比喻：抛硬币大赛冠军。 当全美国一切人都在玩抛硬币的 游戏 时，延续抛10次一定有人10次都是正面。 这团体就会误以为自己有一种才干，能够抛出硬币的正面（虽然我们都知道，抛硬币的结果是完全随机的）。

我们经常会说一句话：许多靠运气赚来的钱，最终会由于才干亏回去。 投资中拉长时期看，选择常年收益的就是才干，优秀的基金经理会在能够构建才干圈的范围下功夫，这样投资的护城河就会越来越深。

在投资中，聂毅翔不会去追短期的品格，他通知我们这种方式看似资金效率很高，其实也存在两个风险：第一个风险是，买在了这个品格的山顶；第二个风险是， 对个股没有深化了解，赚到的收益也不是来自才干，这样或许常年损害了持有人的利益。

聂毅翔以为，投资还要赚到自己认知那一部分的钱，这也是对持有人担任的态度。

当极致的生长股选手遇到国际化视野专家

在当下的中国资产控制行业，越来越多的产品是单一基金经理控制，那么为什么鹏华基金要发行由梁浩和聂毅翔共同控制的产品呢？我们也就这个疑问访谈了两位基金经理，他们以为经过共同的投资理念，和互补的方法论，能够成功1+1>2的效果。

梁浩是一名极致的生长股选手，永远在寻觅未来几年的十倍股，具有很强的自下而上开掘Alpha才干。 聂毅翔受过系统性的西方成熟投资理念教育，也有着很强的国际视野和背景，关于一些大的Beta掌握才干较强。

这种投资才干的结合，似乎在大海飞行中的指南针。 自下而上的Alpha，能看到企业和企业之间的不同，产业和产业之间的差异，而海外视角能够看透海外成熟市场曾经出现过的事情，自创到A股市场的投资，似乎一个指南针的成效。

此外，在个股的跟踪上，两人也可以做到更好的互补，将团队的才干最大化。 理想上，梁浩也会依据整个鹏华基金研讨部的才干，补偿其投资上的短板，设计出不同类型的产品。

我们也以为，资产控制行业开展到“现代化2.0”时代，曾经告别了过去单打独斗的形式，而是更依赖平台的才干，经过专业化的分工，力争为持有人赚取可继续的超额收益。

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