大行评级 上调泡泡玛特目的价至84港元 上调销售及经调整净利润预测 里昂 (大行等级划分标准)

里昂报告指，置信泡泡玛特全球全体潜在市场(TAM)扩张主题可在明年继续，基于海外市场更多新店开门的上望空间，海外电商及胜预期的外乡店铺消费力，受惠于强化知识产权看法及产品种类扩张至绒毛玩具及积木玩具。

该行上调对公司往年至2026年销售及经调整净利润预测4%至9%及5%至10%，反映胜预期的2024及2025年展望。对该股目的价由69港元上调至84港元，为28倍预测市盈率，对比2024年至2026年净利润及经调整净利润增长预测28%及27%，维持投资评级为“跑赢大市”。报告指，目的市盈率为历史平均高1个规范差，反映减速增长展望及中期增长可继续性改善。

泡泡玛特股价延续下跌创历史新低斥资1.9亿港元回购

“潮玩第一股”泡泡玛特(9992)最近股价延续下跌，公司大手笔回购来了!

在发布上半年盈利正告公告后，本周一泡泡玛特股价大跌12.89%，盘中创出历史新低，报收22.30港元/股，最新总市值为312亿港元。实践上7月以来泡泡玛特跌幅已超41%，究竟是什么要素?

值得留意的是，7月18日泡泡玛特斥资约1.9亿港元回购867.96万股，这是其往年最大的回购手笔。 此前公司称估量上半年净利润增加不超越35%，曾经业绩清秀的“潮玩第一股”，能够在看似不起眼的玩具赛道，“玩”出令人冷艳的效果，但是其未来开展路途何在，跟着基金君一同来看看。

股价创出历史新低泡泡玛特斥资1.9亿港元回购

在发布上半年盈利正告公告后，本周一(7月18日)泡泡玛特收盘以后，股价就一路往下走，盘中一度跌幅超越18%，创出历史最低价20.90港元/股。 截止收盘，泡泡玛特跌了12.89%，报收22.30港元/股，最新总市值为312亿港元。

实践上，泡泡玛特7月以来跌幅曾经超越了41%，近三个买卖日更是延续下跌，股价继续创出新低。 从往年的状况来看，泡泡玛特跌幅将近50%。

在股价暴跌之际，泡泡玛特周一晚间也发布公告，公司在7月18日斥资约1.9亿港元回购867.96万股，回购价为每股21.1港元-22.85港元。

其实，此前在7月初泡泡玛特也发布回购公告，7月8日耗资1647.41万港元回购50.04万股，回购多少钱每股32.7-33港元。

加上最新的回购数量，泡泡玛特年终至今回购的股份数量曾经到达1354.54万股。 我们可以看到，7月18日这次回购的股份数量是往年以来最多的。

估量上半年净利润增加不超越35%多家大行下调泡泡玛特目的价

7月15日，泡泡玛特发布了上半年盈利正告公告，公告显示，预期泡泡玛特截至2022年6月30日止六个月的支出同去年相比增长不低于30%，但是，估量上半年净利润相比于去年同期增加不高于35%。

对此，公司解释业绩动摇的理由：一是往年上半年由于疫情重复，公司暂停了部分区域若支线下店铺和机器人商店的运营，且集团线下门店较多散布于一二线城市，因此相较于去年同期，往年上半年遭到疫情影响较大;而且因疫情影响部分地域物流的时效性，从而影响线上销售;疫情影响客流量及消费者消费志愿削弱，进而造成业绩增速下滑。 二是本集团前期业务扩张造成费用较去年同期增长，因此估量本时期的溢利较去年同期有所下滑，随着疫情失掉有效控制，本集团费用占支出比例预期将在未来有所降低。

值得留意的是，多家外资投行虽然唱好泡泡玛特，却下调了其目的价。

大摩发布研讨报告称，维持泡泡玛特“增持”评级，但降低近期预测，因上半年盈利降低反映业务受疫情影响。 另估量今明年销售增长24%/25%，往年经调整净利润同比跌17%，但明年则增长47%，明年目的市盈率由37倍降至35倍，目的价由55港元降至36港元。

瑞信表示，维持泡泡玛特“跑赢大市”评级，疫情影响拖累线上及线下销售，以及因原资料、新业务及运营去杠杆令利润率承压，故将2022-24年盈利预测下调27%/21%/17%，目的价由55港元下调至43.7港元。

盲盒形式押中消费者赌注心思玩具赛道玩出新花招

“玩偶大小普通在8-9cm，揣在口袋里刚刚好，做工精细，表情各异，但都一双大大的眼睛，看起来很心爱”，小红书、B站对泡泡玛特玩偶测评的视频内容各异，但对玩偶外形的描画都迥然不同。

“小娃”之外，2021年泡泡玛特还推出了限量的MEGA收藏系列“大娃”，有4倍大小和10倍大小两种类型，产品上线后一秒售罄。 在二手市场中，10倍大小的玩偶被抬到34万元，堪比一台特斯拉Model3。

天眼查显示，北京泡泡玛特文明创意有限公司成立于2010年，于2020年12月11日赴港上市，上市当日市值打破千亿。 法定代表人为王宁，旗下火爆产品包括Molly系列、DIMOO系列等。 截至2021年12月31日，POPMART泡泡玛特在中国大陆的线下直营门店到达295家，拥有1611台机器人商店。

不同于普通玩具给消费者带来“心动了再买”的形式，泡泡玛特反倒逆向而为，紧扣消费者“买了能不能心动”的赌徒心思。 其产品的一大特点在于采取“固定款+隐藏款”的形式，Molly系列盲盒通常有12个惯例外型，包装盒的正面会印上惯例外型的引见图，但隐藏款却在惯例系列之外，有些消费者甚至会经过“摇晃盒子”的声响来判别能否有隐藏款。 据悉，隐藏款抽中的概率约为1/144，甚至特别隐藏款抽到的概率只要1/720，当消费者抽中隐藏款时，会发生“中彩票”的快感。

弗若斯特沙利文数据显示，中国潮流玩具市场规模由2017年的108亿元增至2021年的345亿元，年复合增长率为33.7%，且估量2022年至2026年将以24.0%的年复合增长率增长。

在此风口之下，泡泡玛特顺势而为，交出一份不错的答卷。 财报显示，2021年泡泡玛特成功营收人民币44.9亿元，同比增长78.7%;调整后净利润人民币10.02亿元，同比增长69.6%。 此外，注册会员到达1958万人，新增注册会员1218万人，创历史新高。

上市后业绩亮眼却反倒被资本“冷待”

但是，泡泡玛特却遭到资本市场的“失宠”待遇。 2021年财报发布后，泡泡玛特股价反倒直线跳水，跌破30港元，跌幅超10%，千亿市值已成“昨日黄花”。

其中，不时反弹的疫情给泡泡玛特带来了线下运营与线上物流不畅的困境。 泡泡玛特2021年财报显示，泡泡玛特的商业板块关键在一线城市和新一线城市，一线城市门店数量113家，新一线城市84家。

线上运营也被快递物流缓慢有所涉及。 2021年财报显示，泡泡玛特18.8亿元的线上支出方面，有47.8%的来自于泡泡玛特线上抽盒机，有31.9%的支出来自于天猫旗舰店，有7.6%的支出来自于京东旗舰店，有12.7%来自于其他线上渠道。 从这两个角度来看，泡泡玛特业绩受疫情影响清楚。

另外，盲盒产品单价的延续上调，“涨价风云”更让消费者难以买账。 2021年，泡泡玛特盲盒新品SKULLPANDA和一禅小和尚，多少钱从59元涨到69元，魔力卡卡系列单盒更是涨到89元，泡泡玛特的“性价比”不得不让消费者质疑其产品的真实价值。

此外，品控和售后却照旧在原地踏步甚至“退步”。 黑猫揭发平台上搜索“泡泡玛特”，共有9602条揭发，内容包括拒不退款，拒不换货、客服态度、质量疑问恶劣等要素。 此外，往年315消费者晚会之前，泡泡玛特就曾多少钱虚高、品控差等疑问被央视点名。

两者夹攻之下，消费者的复购率也不如从前。 财报显示，2021年全年会员奉献销售额占比92.2%，会员复购率56.5%，而2019年这一比率是58%。

与此同时，潮流玩具市场庞大的盈利空间，让泡泡玛特面临更大的竞争压力。 数据显示，2019年泡泡玛特的市场占有率为8.5%，2020年，泡泡玛特的总营收超25亿，相较260亿的估量市场规模，占比仍缺乏10%。

泡泡玛特出海开拓“新大陆”IP转型之路长途漫漫

实践上，在海外，潮流玩具市场照旧是一片尚待开垦“蓝海”。

早在2020年9月，泡泡玛特在韩国首尔末尾首家海外直营店。 随后，泡泡玛特放慢出海速度，陆续在日本、美国、加拿大、英国、新加坡在内的23个国度及地域进驻，拓展业务深耕幅员。

实践上，财报效果也证明泡泡玛特决策转向的正确性。 泡泡玛特2021年财报显示，截至2021年年底，海外支出从2020年的0.742亿元参与到2021年的1.374亿元，增长了85.2%。

此外，泡泡玛特放慢新老IP交接的环节，增加对“当家花旦”Molly系列的依赖水平。 设计师团队PDC(PopDesignCenter)也推出了新IP，如小甜豆、小野。

更值得一提的是，泡泡玛特末尾进军IP乐园，2021年8月，成立北京泡泡玛特乐园控制有限公司，主营范围含城市公园控制、游乐园、票务代理等。 同年9月，泡泡玛特在北京全球影城开设首家全球概念店。 2022年1月初，与北京朝阳公园达成协作打造首个泡泡玛特线下乐园。

此番举动，恰恰是应了开创人兼董事长王宁所预想的转型目的。 “泡泡玛特不是一家盲盒公司，是一家基于IP的潮玩公司”，王宁在公司上市后曾这样表示对泡泡玛特对未来预期。

但是，2022年1月，上海市市场监管局发布了《上海市盲盒运营活动合规指引》，这无异于在泡泡玛特头上放了把“达摩克利斯之剑”。 指引表示，奖励盲盒运营者树立保底机制，经过设定抽取金额下限和次数下限，防止二手市场过度炒作，并指出盲盒销售不能展开饥饿营销或诱导炒作。

泡泡玛特的IP转型之路能走多远，仍需市场静观其变。

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