华泰证券A股战略 超调或机遇大于风险 近期缩量调整有三点要素 (华泰证券a股股票代码)

11月中旬以来，A股缩量调整，投资者关注调整的动因、后续行情的空间及关注点。我们以为：①近期的缩量调整有三点要素：特朗普组阁人选逐渐落地，国外交策对冲的志愿和效果要求更慎重的评价，机构投资者张望志愿强；做多热点题材的难度增大，买卖型资金作为前期关键增量资金边沿降温；美元指数走强，做多A股的机遇本钱上升，外资阶段性净流出规模加大。②10月下旬震荡中枢隐含预期合理，超调则或机遇大于风险。③国际关注预算外资金会否加码；M1同比上升以及一线城市销售面积改善的继续性；海外关注美国基本面，评价其对加征关税接受才干。短期维持哑铃型性能思绪。

中心观念

如何了解近期A股的缩量调整？

上周，A股延续缩量调整，我们以为，或有三点要素：①特朗普组阁人选逐渐确认，对华立场偏鹰派，投资者末尾慎重评价国外交策的对冲效果，而11月以来，房地产销售数据在政策脉冲后走弱等信号使得投资者关于内需政策有效性的张望心境更强；②市场前期下跌由风险偏好改善带来的买卖型资金入场驱动，本周主题轮动至边沿政策驱动的“跨境电商”概念，但业绩空间、资金容量更大的科技生长缺少进一步的强催化，做多热点题材的难度增大；③海外Trump 2.0买卖+鲍威尔表态“不急于降息”，美元指数继续上传至107左近，做多非美资产的机遇本钱上升，这一点在港股表现更充沛。

买卖型资金及外资的降温已有迹象

资金面的边沿变化基本印证前述剖析：①关键矛盾切换期，内资公募相对慎重，依据华泰金工预算，近两周，偏股混合型基金仓位基本走平，较10月初小幅回落。②热点题材做多难度介入，顺势买卖型资金降温，融资余额增幅延续2周放缓；融资买卖生动度延续2周回落；散户资金延续2周净流出，周均规模超150亿元；③美元指数走强，内外政策不确定性上升，外资近2周净流出规模加大，据EPFR，11.14-11.20，海外共同基金净流出A股142亿，净流出规模为往年以来单周最大。此外，关键宽基ETF周度日均成交环比缩量23%，产业资本近两周净减持规模较节后至11月上旬加大。

如何看待行情空间？下一阶段有哪些关注点？

依据我们的A股估值模型，10月下旬震荡中枢隐含预期较合理：①估量商品房销售面积全年降幅15%，1-10月国际商品房销售同比降幅16%，虽然政策脉冲后，11月至今数据回落，但一线城市同比仍有改善，政策效果仍在表现；②年末美元指数中枢约106，美国经济维持韧性+维护主义政策中期支持强美元，但短期已运转至阻力位。若短期超调，或可过度加仓。关于下一阶段的内外关注点，我们提醒：①10月狭义财政支出继续拉升，关注预算外资金会否加码、M1同比上升以及一线城市销售面积改善的继续性。②关注美国增长、通胀及金融条件高频数据，评价其对加征关税的接受才干。

性能倡议：短期维持哑铃型战略

缩量调整后，我们以为，短期A股仍处于政策难以证伪，业绩验证压力小，成交量中枢较9.24前上移的阶段，震荡市底色未变。我们维持轻指数、重结构，哑铃型做结构的性能思绪：①低估值、低筹码且直接受益于增量政策的银行、修建；②小盘生长中，需求在G端、具有自主可控逻辑的军工、计算机。中期视角，继续关注两特性能线索：①内需相对外需改善，关键对应内需消费品；②产能周期的供需拐点，关键对应先进制造。

风险提醒： 1）国外交策力度和效果不及预期；2）海外政策不确定性超预期。

图表

周度重点图表

市场结构

国际流动性

海外流动性

A/H分行业估值

风险提 示

1）国外交策力度和效果不及预期： 我们以为国外交策对冲海外不确定性的志愿和效果是近期市场的关键矛盾，若国外交策的力度及效果不及预期，则A股有进一步伐整的风险。

2）海外政策不确定性超预期： 我们以为国外交策对冲海外不确定性的志愿和效果是近期市场的关键矛盾，若海外政策不确定性进一步上升，则或许压制A股的风险偏好。

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