华泰证券估量25年中国半导体设备市场回落17% 国产化率大幅优化 (华泰证券量化平台)

admin1 2小时前阅读数 43 #股票

经过对全球32家半导体制造和22家半导体设备企业3Q24业绩及2025年市场分歧预期的剖析，我们得出结论：1）2025年中国半导体设备市场全体估量回落17%，其中中国大陆企业支出占比有望大幅上升9pct到25%；2）2025年全球半导体设备投资估量增长4%，关键设备公司支出增长8%，中国市场占比回落10pct到33%。往后看，1）国际制造企业进入支出增速快于设备折旧的收获期；2）全球后道设备企业在生成式AI大潮下有望继续成功快于行业平均的支出增长；3）倡议关注特朗普新政府下美国半导体出口管制和关税政策变化对行业的潜在影响。

中心观念

3Q24中国市场回想：制造企业投资同比降低8%，设备企业支出上升3%

依据对10家国际半导体制造和22家国际及海外设备企业中国区支出的统计，我们看到：1）3Q24中国大陆半导体制造企业资本开支算计37亿美元，同比降低8%；2）3Q24中国及海外半导体设备企业中国区支出算计140亿美元，同比增长3%，和2Q24的同比52%增长比有清楚放缓，其中国际设备企业支出坚持37%稳健增长，国产化率抵达16%，和2Q比上升2pct。这验证了我们在8月《全球半导体观察：2025年中国大陆进入收获期，海外AI相关投资放慢》里的观念，中国半导体制造企业在经验了过去两年加快树立之后，从2H24末尾行业进入支出增长快于设备折旧的收获期。

2025中国市场展望：设备市场支出或降低17%，但国产化率或清楚上升

依据我们对以上公司华泰预测和Factset分歧预期的统计，我们估量2025年中国上市半导体制造企业资本开支算计114亿美元，同比降低18%，国际及海外设备企业中国区支出算计450亿美元，同比降低17%。其中海外设备企业支出估量下滑25%，部分反映美国监管政策收紧压力下，中国客户在2024年延迟拉货的影响。中国设备企业估量依然坚持同比34%的微弱支出增长，我们估量国产化率从2024E的16%上升到2025E的25%，反映国际企业1）在薄膜堆积、刻蚀、炉管等设备上的份额优化，以及2）国际海外企业支出确认方式区别。

3Q24海外市场回想：设备支出同比增长27%，后道设备业绩表现微弱

经过对全球32家半导体制造和22家半导体设备企业3Q24业绩及分歧预期的剖析，3Q24全球关键半导体企业资本开支同比-2%，其中中国大陆以外企业资本开支同比持平，美光、海力士等存储企业加大投资，补偿了英特尔、三星，以及瑞萨、NXP等功率半导体企业的投资下滑。设备方面，22家半导体设备企业3Q24全球支出同比+16%，其中中国市场以外支出同比+27%/环比+18%。其中，Advantest等AI占比拟高的后道设备增速高于行业平均。

2025海外市场展望：投资增长4%，设备市场增长8%

我们估量2025年全球半导体设备投资增长4%，和8月时辰预测下修3%，关键反映三星、Intel等的投资放缓。我们预测2025年全球半导体设备企业支出1340亿美元，同比增长8%，和8月预测比下修15%，关键反映ASML、Lam等前道设备企业支出下修的影响。其中中国市场450亿美元，占比33%，和2024年的43%比清楚回落。后续倡议关注特朗普新政府下，（1）美国半导体出口管制变化的潜在影响，（2）美国增添电动车，光伏，风电等相关范围投资对功率半导体需求的影响。

风险提醒：贸易摩擦风险，半导体周期下行风险，测算和可得数据的局限性，本研报中触及到未上市公司或未掩盖个股内容，均系对其客观地下信息的整理，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的引见或掩盖。

注释

全球和中国半导体设备市场预测

我们以全球关键的14家（ASML、AMAT、LAM、KLA、TEL、SCREEN、Lasertec，中微、、拓荆、盛美、、、）前道设备公司样本预测全球前道设备行业规模，我们以全球关键的8家（ASMPT、Disco、Besi、K&S、Advantest、Teradyne、长川、华峰）后道设备公司样本预测全球后道设备行业规模，其中中国半导体设备市场规模取自海外外设备中国区支出计，海外公司预测数据来自Factset分歧预期及彭博分歧预期，中国公司预测数据来自华泰预测及iFind分歧预期。

我们选取全球关键的10家晶圆代工企业（台积电、联电、、格罗方德、全球先进、高塔、力积电、华虹、、）、9家IDM企业（德州仪器、ADI、意法半导体、英飞凌、安森美、恩智浦、瑞萨、、）、4家存储企业（三星、美光、海力士、西部数据）和8家封测企业（安靠、日月光、、、、力成、京元电子、）为样原本统计全球关键半导体企业资本开支（CAPEX），其中长电科技、通富微电、华润微、士兰微、中芯国际、华虹、晶合集成、台积电为华泰掩盖，海外公司预测数据来自Factset分歧预期及彭博分歧预期，中国公司预测数据来自华泰预测及iFind分歧预期。

展望2025年资本开支，我们看到：1）全球/中国分化。参考Factset分歧预期和华泰预测，估量2025年关键半导体企业资本开支同比+4%。海外方面，遭到AI需求的拉动，估量2025年资本开支同比+7%。国际，据华泰预测和Factset分歧预期，关键外乡半导体制造企业2025E资本开支或同比-18%，其中包括中芯国际、华虹在内的4家外乡晶圆厂2025E资本开支相比2024年或同比降低25%，我们以为中国逻辑代工进入收获期，折旧末尾放缓，或有助于利润率优化；2）逻辑/存储分化。据Factset分歧预期，三星/英特尔2025年资本开支同比区分+1%/-12%，台积电的2025年资本开支估量+17%，部分抵消了来自英特尔的下滑。存储资本开支仍微弱，SK海力士2025E 资本开支同比+27%。

回想中国市场，海外关键设备企业3Q24中国大陆支出占比从2Q24的42%回落到40%。往后看，东京电子以为2HFY25，中国大陆支出占比或低于40%。2025年中国大陆WFE占比或在30%左右。ASML估量其明年中国大陆支出占比降至20%左右。Screen估量2025年中国大陆支出占比30%以上。LAM估量4Q24中国支出占比降至30%，维持CY2024全球WFE预期mid- $90B范围，但以为中国区WFE下半年环比上半年下滑。估量2025年全球WFE或上传，中国或同比有所下滑。综合全球关键前道设备指引，我们估量关键前道设备公司明年中国大陆地域支出占比或回落到27%左右，倡议关注外乡设备厂商进度以及国产化率优化进度。

中国半导体设备市场回想及展望

回想3Q24，我们观察到国际设备支出稳健增长，3Q24中国关键上市设备公司支出算计增长37%，净利润算计增长57%，国产化率（测算国际关键设备支出占全球设备中国支出比例）环比增长2pct至16%。往后看，据华泰预测及iFind分歧预期，国际关键设备公司支出2025年同比或增长34%，国产化率或同比+9pct至25%。

附录：全球和中国半导体设备市场回想

风险提醒

贸易摩擦风险：若中美贸易摩擦风险加剧，则会对全球半导体供应构成继续冲击，或许构成厂商业绩不及预期的风险。

半导体周期下行风险：半导体为周期性行业，若终端需求不及预期，且供应链库存高企，半导体行业或许进入下行周期的风险。

测算和可得数据的局限性：本文采纳典型的半导体公司启动市场规模测算，未采纳全体公司数据启动测算，因此对应结果存在测算和数据局限性的风险。

本研报中触及到未上市公司或未掩盖个股内容，均系对其客观地下信息的整理，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的引见或掩盖。