性能上以稳为主适当求进 港股攻守转换点还需等候 华泰证券 (性能稳定的意思)

近期港股坚定清楚，投资者关注后续走势。我们以为港股震荡偏弱格式或延续，破局需等候内外要素的反转，四点思索：①正如《如何了解港股近期调整？》（11.17）所述，海外流动性是近期关键扰动项，特朗普+共和党横扫的背景下，以后美元指数上传风险难言已完全开释；②相对估值，AH溢价未清楚偏离我们以为的合理区间（142-149）；③技术面，恒指沽空比率靠近往年八月初水平，但仍未涉及反转信号（19%）；④盈利预期调整，MSCI中国指数全年盈利预期自本轮回调的终点（11.05）继续下修，或与11月中下旬地产高频数据走弱相照应。性能上，倡议关注公用/电信/互联网。

中心观念

港股三季报中互联网及高股息板块盈利维持韧性

截至11.22，MSCI中国指数中境外中资股三季报已基本披露终了（市值披露率达96%）。依据已披露数据，三季度非金融境外中资股盈利增速约-1.6%，坚持低位震荡格式。结构上，互联网与高股息板块营业利润增速好于年度战略《以稳末尾，变中求进》（24.11.5）中自下而上统计的彭博分歧预期（下同）增速，而医药板块盈利增速或清楚低于分歧预期。盈利预期调整视角，MSCI中国指数2024年全年盈利预期较本轮回调的终点（11.05）回落1.2%，结构上除科技配件及汽车板块略有上修外，其他板块盈利预期均有所下滑。

美元指数升至108高位，外资减速流出新兴市场

在“特朗普2.0政策”买卖发酵及地缘抵触加剧的影响下，上周美元指数日内升破108，创2023年10月以来新高。详细来看，①近期美联储官员发言关于能否继续降息存在肯定分歧、特朗普新任财政部部长品格偏鹰，市场降息预期随之降温；②特朗普2.0政策买卖仍在发酵，潜在再通胀支撑美元表现；③地缘政治抵触加剧，进一步推升市场避险心境，美元指数和黄金同步走高。强势美元对人民币汇率表现有所扰动，亦使得外资出于避险需求而撤出港股等新兴市场：上周主、主动型外资净流出港股规模继续扩展，算计净流出规模（18.2亿美元）创近五年来历史新高。

沽空买卖占比尚未触发反转信号

买卖型资金的心境降温拖累港股近期表现：恒指沽空成交占比已延续周围上传，上周升至15.2%，靠近往年8月初水平，但距离反转信号位（19%左右）仍有空间。不过，随着近期港股调整，逆势资金回暖，产业资本回购和资金南下的志愿增强。1）产业资本回购延续两周回暖，上周回购案例、金额区分上传至250例、71.6亿元，靠近往年4月水平。2）近期AH溢价再度到来145高位以上，南向资金随之流入减速，上周净流入规模（263.9亿元）维持高位，南向买卖占比达58.1%，创近十年来新高；结构上，传媒、医药、商贸批发等新经济板块及银行等高股息板块获南向资金净流入居前。

性能上以稳为主，适当求进

思索：1）近期中国vs其他新兴市场折价率无清楚偏离，2）非金融境外中资股三季度盈利表现略低于预期，近两周港股2024年全年盈利预期小幅回落，3）政策空窗期内恒指风险溢价常在均值水位震荡，三点要素指向短期市场节拍或锚定海外流动性变化。向前看，短期地缘政治、特朗普买卖等海外扰动要素或继续，强势美元及人民币汇率承压下港股或出现震荡格式。性能上，倡议港股持仓以稳为主，适当求进：1）性能具有较稳如泰山ROE且具有低波红利属性的公用事业、电信；2）挖掘盈利表现目前仍具有韧性的互联网。

风险提醒： 国际经济复苏不及预期；联储政策转向超预期。

图表

资金面追踪

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研报： 《攻守转换点还需等候 24年11月24日