债市早报 11月MLF缩量续作；资金面全体颠簸 债市走强 (债市早报app)

媒体、西方金诚结合推出《债市早报》栏目，为您提供最全最及时债市信息。

【内容摘要】 11月25日，资金面全体颠簸；债市走强，超长债表现更好；转债市场关键指数涨跌不一，转债个券少数下跌；海外方面，各期限美债收益率普遍大幅下行，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。

一、债市要闻

（一）国际要闻

【李强：继续加大逆周期调理力度，推进中国经济继续向好】 11月25日，国务院总理李强在北京同第二届中国国际供应链促进博览会参展参会企业代表座谈。住友电工、苹果公司、正大集团、力拓集团、康宁公司、中国、、联想集团、集团、百胜中国、美中贸易全国委员会等企业和机构担任人列席。李强指出，中国是全球产供链的关键环节，将继续以通常执行努力于保养全球产供链稳如泰山疏浚。往年以来，中国经济运转总体颠簸、稳中有进，我们将继续加大逆周期调理力度，推进中国经济继续向好，一直培育壮大新动能，扎实推进高质量展开，为深刻全球产供链协作、促进全球经济复苏奉献更鼎力气。

【11月MLF缩量续作，央行择机降准可期】 为保养银行体系流动性合理富余，央行11月25日展开9000亿元MLF操作，期限1年，最高招标利率2.30%，最低招标利率1.90%，中标利率2.00%。因11月有1.45万亿元MLF到期，当月MLF净回笼5500亿元。业内专家以为，本月MLF缩量续作或标明央行将经过地下市场国债买入、买断式逆回购等多种政策工具熨闰年末市场资金面坚定，央行也或许择机降准。

【中国证监会发布《上市公司行业统计分类与代码》等8项金融行业规范】 近日，证监会发布8项金融行业规范，触及上市公司、区域性股权市场、证券期货、证券基金运营机构等，相关规范自发布之日起实施。这8项金融行业规范区分为：《上市公司行业统计分类与代码》《区域性股权市场跨链技术规范》《区域性股权市场跨链数据规范》《区域性股权市场跨链认证安保规范》《区域性股权市场区块链通用基础设备通讯指南》《证券期货业信息技术架构控制指南》《证券期货业数据规范属性框架》《证券基金运营机构运维智能化才干成熟度规范》等8项金融行业规范，自发布之日起实施。

【九部门：将科技创新和技术改造存款政策更多向民营和中小企业倾斜】 据央行11月21日信息，近日，中国人民银行结合国度展开除新委、科技部、工业和信息化部、财政部、农业乡村部、交通运输部、国务院国资委、金融监管总局召开科技创新和技术改造存款任务推进会议。会议指出，有关政策出台以来，各中央、各部门、各金融机构健全任务机制，增强协同配合，细化任务措施，放慢成功清单内企业和项目融资对接“全掩盖”，存款签约和投放规模一直扩展，政策落实取得阶段性成效。

（二）国际要闻

【 “美提名财长”首度表态：政策重点将是兑现减税承诺 】据央视资讯，外地时期11月22日，美国中选总统特朗普提名亿万富翁斯科特·贝森特担任财政部长一职。贝森特曾担任过索罗斯基金控制公司的首席投资官。他在2024年总统竞选中曾就经济政策向特朗普提供倡议。媒体报道称，在被特朗普提名为财政部长后，贝森特在初次媒体采访中表示，他的政策重点将是兑现特朗普关于减税的各种承诺，包括使第一任期的减税政策终身化，关闭小费、社会保证福利和加班费的税收。他还表示，将重点推进关税政策并增添开支，同时“坚持美元作为全球贮藏货币的位置”。详细来看，贝森特主张“3-3-3”政策，即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、经过安闲管制成功3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量动力。

（三）大宗商品

【 国际原油期货多少钱转跌 国际自然气期货多少钱涨超10% 】11月25日，WTI 1月原油期货收跌2.30美元，跌幅3.23%，报68.94美元/桶；布伦特1月原油期货收跌2.16美元，跌幅2.87%，报73.01美元/桶；COMEX黄金期货跌3.13%，报2627.40美元/盎司；NYMEX国际自然气期货多少钱收涨10.1%至3.438美元/百万英热单位。

二、资金面

（一）地下市场操作

11月25日，央行公告称，为保养月末银行体系流动性合理富余，当日以固定利率、数量招标形式展开了2493亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%，同时以利率招标形式展开了9000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.0%。Wind数据显示，当日有1726亿元逆回购到期，因此单日净投放资金9767亿元。

（二）资金利率

11月25日，央行地下市场净投放，加之MLF续作规模大，资金面全体颠簸。当日DR001上传0.76bp至1.471%，DR007上传12.29bp至1.768%。

三、债市灵敏

（一）利率债

1.现券收益率走势

11月25日，受央行继续呵护流动性、供应扰动影响逐渐削弱，叠加股市下跌提振，债市全体走强，超长债表现更好。截至北京时期20:00,10年期国债生动券240011收益率下行1.80bp至2.0600%；10年期国开债生动券240215收益率下行1.50bp至2.1320%。

债券招标状况

（二）信誉债

二级市场成交异动

11月25日，2只产业债成交多少钱偏离幅度超10%，为“21万科02”跌超25%；“H1碧地01”涨超34%。

11月25日，1只城投债成交多少钱偏离幅度超10%，为“20醴陵高新债”跌超19%。

信誉债事情

山东寿光金鑫投资展开控股： 公司公告，“24寿光金鑫CP002”、“24寿光金鑫CP003”担保方晨鸣控股及子公司累计债务逾期本息算计18.2亿元。

张家港国资投资 召集人公告，拟于12月10日召开“22张公G1”、“22张公G4”、“22张公G3”持有人会议，审议延迟兑付议案，算计未偿本金21亿元。

时代中国控股 公司公告，香港清盘呈请聆讯押后至2025年1月27日。重组支持协议获29.29%债务人支持。

黔西南水投 中诚信国际公告，黔西南水投被归入被执行人名单，执行标的金额为5.11亿元。

湖北科投 惠誉确认湖北科投“BBB”终年本外币发行人主体评级，展望维持“稳如泰山”；下调独立信誉状况至“b-”。

蒙自新城 中诚信国际公告，蒙自新城新增及触及被执行案件3起，标的金额算计约1.35亿元。

恒盛地产： 公司公告，公司接获香港清盘呈请，触及未偿款项36.54万港元。

万达商管： 公司公告，公司就将DALWAN 11 01/20/25展期至2026年1月12日，介入2025年1月20日强迫赎回事先未出借债券本金总额25%的规则等事项发动赞同征求。

临沂 罗发产投 公司公告，公司承兑逾期的31张商票（算计金额1146.44万元）系财务系统疑问所致，目前均已结清。

沧州港务集团： 公司公告，公司拟将“21沧州港务MTN001”票息下调300BP至1.0%，11月26日起回售开放。

（三）可转债

权利及转债指数

【权利市场三大股指群体收跌】 11月25日，A股高开低走，微盘股坚持强势，固态电池概念表现亮眼，上证指数、深证成指、创业板指区分收跌0.11%、0.17%、0.02%，两市成交额1.52万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，下跌行业中，社会服务、纺织服饰涨超2%，综合、传媒涨超1%；下跌行业中，通讯、国防军工跌逾1%，电子、非银金融、家用电器跌逾0.5%。

【转债市场关键指数涨跌不一】 11月25日，转债市场发生企稳态势，当日中证转债、上证转债区分收跌0.01%、0.06%，深证转债收涨0.05%。当日，转债市场成交额781.87亿元，较前一买卖日缩量45.76亿元。转债市场个券少数下跌，539支转债中，288支下跌，236支下跌，15支持平。当日下跌个券中，瀛通转债、东杰转债涨停20%，赛龙转债、永鼎转债、帝欧转债涨超8%；下跌个券中，泰坦转债跌逾12%，泰瑞转债跌逾10%，麦米转2跌逾8%，浙建转债跌逾7%。

数据来源：Wind，西方金诚

转债跟踪

今天（11月26日），嘉益转债上市。

（四）海外债市

美债市场

11月25日，因美国财长人选落定推进美元大幅走弱，加之以色列和真主党有望在未来几天达成停战协议，避险需求削弱，各期限美债收益率普遍大幅下行。其中，2年期美债收益率下行16bp至4.21%，10年期美债收益率下行14bp至4.27%。

11月25日，2/10年期美债收益率利差扩展2bp至6bp；5/30年期美债收益率利差收窄2bp至28bp。

11月25日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行5bp至2.29%。

欧债市场

11月25日，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.20%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率区分下行3bp、2bp、4bp和4bp。

中资美元债每日多少钱变化（截至 月 25日收盘）

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机构评MLF操作：对资金面带动有限 奖励参与信贷投放

【申万债券】央行参与MLF对资金面带动有限，关注放长钱、奖励信贷意图——2018年9月17日债市日评 　利率： 　周一央行展开2650亿元MLF操作，缓解中央债发行冲击、支持资金面颠簸跨季并奖励银行继续向实体经济提供充足融资。 周一，央行展开1年期MLF操作合计2650亿元，操作利率持平于3.30%。 本次央行超预期展开MLF操作，首先有利于缓解近期中央债减速发行对流动性的潜在冲击，其次在于提早支持9月银行资金面颠簸跨季，第三思索到本周三至周五算计共有2700亿元逆回购操作到期，央行或存在一定的锁短放长意图，以奖励银行继续参与信贷投放、支持实体经济融资。 以后银行流动性全体较为富余，但8月信贷略低于预期且集中于短期票据，关键是由于银行向实体经济提供中常年信贷的志愿依然比拟弱，前期宽信誉政策关键关注能否会出台关于引导货币政策传导的政策，例如此前释放MLF定向支持信贷和信誉债性能，亦或是奖励银行补充资本等方式，以提高商业银行风险偏好。 央行加大MLF投放并未带动资金利率下行，央行以后目的仍在于维持资金面稳如泰山富余。 值得留意的是，周一央行加大MLF投放并未带动资金利率进一步回落。 相反，R007、DR007区分小幅上传2.98BP和0.25BP，报收2.6206%和2.6209%。 我们以为，以后央行货币政策的关键目的在于维持资金面稳如泰山富余，宽松带动资金面利率中枢再度出现清楚下行的空间曾经不大，估量未来一段时期资金面方面的“价”仍以稳为主，“量”上将继续坚持合理富余。 美联储9月大约率实施加息，但对我外货币政策制约作用有限，以后环境下我外货币政策仍要求以国际基本面为中心。 9月美联储或将大约率实施加息，市场再度对我外货币政策能否会有跟随举措有所担忧。 我们以为，资本账户尚未完全开放的背景下我外货币政策依然具有较强的独立性，更多依据国际经济状况作出调整。 而从目先人民币汇率的角度看，我国国际收支状况仍较为稳如泰山，美元指数已自前期高位有所回落、中期估量仍有进一步回落空间，8月“逆周期因子”重启等一系列稳如泰山汇率预期的举措先人民币汇率已出现企稳迹象，经过加息稳如泰山人民币汇率的必要性有所降低。 而从我国经济与金融基本面看，与此前几次跟随加息的环境不同，以后我外货币政策已转向边沿宽松，宽信誉主基调下资金利率或仍以稳为主。 因此我们以为9月我国跟随美联储加息的或许性较低，资金面尚不构成以后债市动摇的关键要素，估量下半年全体以稳为主。 受MLF投放提振，周一债市收益率小幅回落。 期债方面，国债期货5Y、10Y主力合约区分小幅下跌0.11%、0.10%。 现券方面，中债10Y国债和国开债收益率区分下行0.24BP、1.34BP至3.6327%、4.2210%。 宽信誉政策效果有时滞但不会列席，估量以后债市调整尚未完毕，调整高度或在3.7%-3.8%左近。 以后债市多空博弈的焦点在于宽信誉政策能否能够有效提振经济增长。 我们以为，宽信誉政策效果有时滞但不会列席。 以后来看，无论是融资端还是项目端，下半年的基建投资环境都清楚好于上半年，基建投资对资金和项目都较为敏感，越接近年底，基建增速反弹的概率也在参与。 在市场预期极度失望的状况下，要求关注拐点的来临。 估量以后债券市场调整尚未完毕，债市调整时期点关注9月、10月和11月中上旬，10年国债收益率估量调整至3.7%-3.8%。 信誉部分： 　分行业看产业债净融资状况，18年净融资规模前5位是综合类389亿，房地产44亿，医药生物30亿，汽车21亿，计算机19亿，家用电器9亿，修建装饰5亿。 净融资规模后5位是商业贸易-786亿，化工-789亿，交通运输-973亿，采掘-1009亿和公用事业-1294亿。 全体来看，净融资规模较17年下滑的行业多于上升的行业。 实体行业经过产业债融资的状况还并未失掉清楚好转，宽信誉的政策效果有一定的时滞性，宽信誉政策还需继续。 其中，有所上升的行业包括计算机、综合类、计算机、机械设备、交通运输和通讯行业。 降幅较大的行业包括房地产降低1164亿，商业贸易降低820亿，化工降低544亿。 市场灵活 　二级市场：周一债市小幅反弹。 资金面颠簸，银存间质押式回购利率悉数下行。 期债方面，国债期货小幅收涨，今天国债期货5Y、10Y主力合约区分小幅下跌0.11%、0.10%。 现券方面，利率债收益率小幅下行，10Y国债收益率基本收平报3.6327%，10年国开收益率小幅下行1.3bp报4.2210%。

央行放1700亿对债基有什么影响

一万亿抗疫特别国债将在6月18日末尾招标发行，首发1700亿元。 这三期抗疫特别国债将采取记账式国债发行方式，发行对象关键是机构投资者，团体投资者也可购置。 受访人士以为，特别国债对资金面的冲击不大，但未来央行仍或许会采取一定手腕对冲。 “三连发”，首批抗疫特别国债发行正式拉开大幕！那么，什么是特别国债？团体能否购置？筹集的钱用来干什么？对资金面影响几何？未来政策将如何走？《媒体》记者采访多位专家，希冀能为大家解答疑问。 前三期发行1700亿据财政部信息，此次共将发行1700亿元的特别国债。 6月15日，财政部宣布，为筹集财政资金，统筹推进疫情防控和经济社会开展，选择发行2020年抗疫特别国债（一期）和2020年抗疫特别国债（二期）。 依据通知，一期国债为5年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额500亿元；二期国债为7年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额500亿元。 两期国债定于6月18日招标，6月19日末尾计息，招标完毕至6月19日启动分销，6月23日起上市买卖。 6月16日，财政部又下发了第三期抗疫特别国债的通知。 三期国债为10年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额700亿元，将于6月23日招标，6月24日末尾计息，招标完毕至6月24日启动分销，6月30日起上市买卖。 故名思义，特殊国债是特殊时期的特殊举措，《政府任务报告》明白，往年赤字率拟按3.6％以上布置，财政赤字规模比去年参与1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。 上述2万亿元全部转给中央，树立特殊转移支付机制，资金中转市县基层、直接惠企利民，关键用于保务工、保基本民生、保市场主体。 团体投资者可购置特别国债的作用是什么？“经过发行特别国债，借民间储蓄转为政府带动经济复苏所要求的正常支出，大大增加了西方全球财政赤字货币化造成的通胀和资产泡沫。 ”复旦大学金融研讨中心主孙立坚此前对《媒体》记者表示。 光大银行金融市场部剖析师周茂华对《媒体》记者解释称，“之所以发行特别国债，关键要素一是不会加上天方赤字规模；二是发行机制灵敏，特别国债审核流程简便，只需人大常委会审议；三是特别国债用途明白等。 ”但与之前市场预期的不同，首批特别国债的发行并没有全部或是部分定向投资，而是全部市场化发行。 记者留意到，按《2020年记账式国债招标发行规则》招标任务执行，不但机构投资者可以购置，团体投资者也可购置。 目前已有承销机构表示，此次发行将面向团体投资者。 对此，苏宁金融研讨院初级研讨员陶金通知《媒体》记者：“从发行方式看，三期一共1700亿元的特别国债依照普通记账式国债执行，无特殊布置。 之所以这样布置，面前或许是出于不占用太多商业银行流动性致使影响实体经济资金投放的思索。 市场化的发行方式也一定水平上否认了之前赤字货币化的猜想。 ”方正证券首席经济学家颜色表示，国债既是财政的关键工具，也是金融市场的中心产品，坚持市场化发行可让中外资金融机构普遍介入投资，这是构建多层次资本市场的基础，利于构建成熟完善的国债市场。 用于参与公共卫生投资我国此前共发行过两次特别国债，第一次性于1998年应对亚洲金融危机，财政部定向对工农中建发行2700亿元特别国债补充国有银行资本金，第二次于2007年发行1.55万亿元特别国债，用于成立中投公司。 此次发行的特别国债不同以往，贴上了“抗疫”标签，将关键用于保务工、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩展消费和投资等。 6月12日，在国务院政策例行吹风会上，财政部副部长许宏才表示，抗疫特别国债，关键用于有一定的资产收益保证的公共卫生等基础设备树立和抗疫的相关支出，包括支持小微企业开展、财政贴息、减免租金补贴等。 各地可以在分配的额度内依照一定的比例预留机动资金，处置基层特殊困难的急需资金需求。 “各地可以在分配的额度内依照一定的比例预留机动资金，处置基层特殊困难的急需资金需求。 当然，更关键的还是用在有一定资产收益保证的公共卫生等基础设备的树立和抗疫相关支出方面。 但也可以依照一定比例用来处置一些特殊疑问。 ”许宏才说。 上海财经大学现代金融研讨中心副主任奚君羊此前对《媒体》记者表示，经过国债筹集的资金应切适用于处置老百姓的困难疑问，比如保证失业、低支出人群，保证务工、优化消费才干等。 他指出，资金也可以过度投入新基建等项目，但一定要留意规模坚持在合理范围内。 对资金面影响较小7月前发行完1700亿的特别国债能否会对市场流动性发生影响？专家表示，特别国债对资金面的冲击不大。 首先，目前市场流动性富余，利率水平总体颠簸。 5月中上旬，市场流动性相对宽松，市场隔夜利率一度运转在1%下方，金融机构“滚隔夜”加杠杆、期限错配买卖增多，资金出现空转和脱实向虚。 “为抑制资金套利，央行自中下旬对地下市场操作启动边沿调整，隔夜利率末尾向短期政策利率靠拢。 本月有2期算计7400亿MLF到期，6月15日央行一次性性缩量续作了2000亿元，净回笼5400亿元，但从市场利率走势来看总体颠簸，反映以后流动性还是比拟富余的。 ”民生银行首席研讨员温彬通知《媒体》记者，加之上个月有1万亿元中央政府专项债券提早发行，降低了本月中央政府专项债的发行压力，因此，首批特别国债发行不会对市场流动性形成压力。 此外，目前发行的特别国债占总额度1万亿元的20%左右，规模有限。 业内人士表示，央行发行特别国债的节拍平均，且若能把中央政府债券的关键发行量放到七八月份，则能减轻特别国债发行的压力。 “1700亿元的发行规模对市场流动性的影照应该较小。 ”陶金说，短期内或许对市场形成水平较小的动摇，这同时取决于央行能否采取一定规模的市场操作或降准等对冲措施。 国泰君安固收团队表示，理想上，与5月份专项债冲击相比，这一次性特别国债形成的供应压力边沿减轻。 6月份环比来看，利率债供应压力将边沿减轻。 “一方面，记账式国债方案发行规模约3800亿元，较5月份的6800亿元大幅增加44%，而中央债供应约环比增加74%（假定月内匀速发行）；另一方面，仅思索增量的特别国债，6月18日至7月末，周均发行1600亿元左右，远远不及5月份单周供应到达5000亿至7000亿元。 ”国泰君安固收说。 关于债市的影响，陶金指出，由于债市的驱动要素更多触及经济复苏状况、货币政策、利率走势等，虽然短期内或许会遭到流动性上的边沿动摇，但中常年看，债市走势并不受特别国债发行的清楚影响。 未来降准仍有必要目前流动性总量“合理富余”，流动性压力的减小背景下货币政策投放较为收敛。 未来配合特别国债的发行，能否会有新的举措？“思索到适逢上半年末考核时点，时节性流动性压力依然存在，估量央行将继续加大地下市场操作，并有或许重启28天逆回购操作，坚持短期市场流动性稳如泰山，支持特别国债发行。 ”温彬表示。 而陶金则指出，虽然短期内流动性和债市遭到特别国债的影响或许较小，但未来央行很或许会采取手腕对冲。 “关于1万亿元的特别国债发行，央行很或许会采用降准和适时地下市场操作等手腕启动一定水平上的对冲，同时其他类型的政府债券如国债、中央债等，或许会在一定时期内放缓发行节拍。 ”陶金指出。 光大证券固收首席剖析师张旭以为，6月底前降准的概率较高。 要素在于，2015年中央政府置换债密集发行阶段，央行屡次降准启动配合；在往年1月中央政府专项债密集发行前，也启动了降准。 以后临近半年末，且在月底前有5400亿元地下市场资金到期。 值得留意的是，往年以来政府债券融资规模较大，其中一部分资金会于6至7月支出，这部分资金的“解冻”也可以提高银行的超储水平，补偿特别国债发行所形成的流动性消耗。 温彬也指出，未来降准仍有必要。 “从下阶段看，国债、中央政府专项债、企业信誉债等还有超越4万亿元待发行，因此片面降准仍有空间和必要，经过货币政策愈加灵敏过度操作，配合积极的财政政策，降低政府和企业发债本钱，稳如泰山和扩展内需，支持微观经济继续企稳上升。 ”

2023年债市会如何

未来3～6个月，债券市场大约率出现小幅度震荡、逐渐稳如泰山的趋向，债券市场决计短期内或许难以恢复，但是依然具有一定的投资时机。

近期，我国债券市场出现清楚动摇。 11月14日，反映债券多少钱的“中债总净价指数”单日下跌0.62%，为2017年以来的最大单日跌幅，并在随后的一周时期里，债券市场出现一波加快下跌。 Wind数据显示，截至11月21日，在过去一周的时期内，包括短期纯债基金和中常年纯债基金在内的可统计的2983只基金产品中，有2632只份额净值出现了下跌，占比8.23%，平均跌幅达4.16%。 银行净值化控制的理财富品中自成立以来至11月21日有4059只跌破净值，占比11.78%；甚至在11月21日前一周时期内，有只净值化理财富品出现负收益，平均盈余0.42%，占比攀升至56.29%。

债券市场动摇的要素

详细来看，本轮债券市场猛烈动摇关键由以下五个要素驱动：

1.理财富品的净值化控制加剧了客户关于市场动摇的敏理性。

2018年4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会和外汇局结合印发《关于规范金融机构资产控制业务的指点意见》，即“资管新规”。 2022年，资管新规过渡期完毕，末尾正式实施，银行理财富品片面进入净值化阶段。

虽然股票市场相同净值化控制，但是股票数量庞大，多样化水平高，这造成股票市场结构复杂多样，给予股票投资经理充沛的定价空间。 但是，债券市场却不是这样，外表上看起来有长债、短债和利率债、信誉债等差异，但实质上的中心点依然是无风险利率的走势。 这造成了债市定价权的自然分配状况为：经理小，客户大。 后天缺乏，加上后天削弱，使得债券多少钱关键反映央行流动性投放和居民、企业的流动性偏好。 因此，当客户出现“赎回浪潮”时，债券产品多少钱会遭到较大影响。

截至2022年6月，以银行理财子公司为主的一些大型资管机构的底层资产性能以债券类为主，近67.48%的资金性能到债券市场，其中信誉债占比48.07%且以初等级信誉债为主；14.58%的资金性能到同业存单市场，其中利率债占比5.19%。 一旦市场出现下跌趋向，肯定会惹起“赎回踩踏”现象，且短期债券、初等级信誉债券、同业存单的多少钱动摇将愈加猛烈。

2.流动性投放稳健，市场流动性偏好上升。

11月15日，央行展开8500亿元MLF（中期借贷便利）和1720亿元逆回购操作，中标利率与上期相反。 虽然此次MLF没有降息，且缩量续做，但是11月份以来，央行曾经经过PSL（抵押补充存款）、科创再存款等工具累计投放中常年流动性3200亿元，完全可以掩盖此轮一万亿元的MLF到期。 可以看出，央行将维持稳健的货币政策，严厉控制货币供应投放。

此前，我国住户活期存款占比出现继续降低趋向，关键性能到银行理财富品、活期存款或许债券。 随着我国经济情势转好，居民端流动性需求上升，逐渐将活期存款转化成活期存款，造成理财端产品赎回。 此外，银行理财端产品净值降低，引发投资者恐慌，二者构成一种“负反应”机制，加大理财富品负债端的不稳如泰山，加剧赎回。

3.人民币汇率升值压力使得利率下行受限。

2022年美国与中国的利差清楚上升，给人民币汇率带来升值压力。 4月22日，中美利差由负转正，并加快冲到3个百分点以上，创出近十多年的新高。 依照最高收盘价7.32计算，往年以来人民币对美元的最大升值幅度已达 15.9%。 最近一轮升值末尾于8月15日，从6.73不时攀升到11月3日的最高点7.32。 截至11月21日，人民币汇率反弹至7.1630。

思索到美国本次通货收缩关键由需求侧惹起，继续时期较长，调整速度较慢。 美联储的加息仍未完毕，未来联邦基金利率仍有下跌空间，人民币照旧面临一定的升值压力。 在美国加息、海外利率走高的背景下，假设国际利率进一步下调，强化降息预期，人民币汇率很或许会接受更大压力。 因此在人民币升值压力较大的时刻，央行利率下调空间受限，对债券资产多少钱动摇带来不利要素。

此外，随着美联储继续加息带来的通胀预期降低，市场主体预期美联储加息步伐或有所放缓，全球风险偏好上升，股票市场回暖，“股债跷跷板”效应造成债券市场多少钱下跌，资金流出。

4.经济前景改善优化风险偏好。

目前，我国未来经济情势预期的变化是影响债券市场更为关键的要素。 前文所述的理财富品“赎回浪潮”、人民币汇率变化最终都要着眼于经济开展状况。

从花旗中国经济异常指数来看，我国的经济开展走势要清楚好于市场预期。 对利率变化起到正向作用，不利于债券资产价值下跌。

详细来看，首先是“防疫二十条”的发布，国度进一步优化疫情防控任务，不再判定次密接，对密接收理也从“7+3”弱化为“5+3”。 这说明我国的防疫任务追求愈加迷信精准并有所清闲，促使由于封控而造成的经济停滞的市场预期削弱。 其次是“地产十六条”的发布，强调“要坚持房地产融资颠簸有序”“积极做好‘保交楼’金融服务”“加大住房租赁金融支持力度”等16条详细措施，有助于缓解房企的项目交付和资金压力，促使2021年下半年以来房地产下行的预期削弱。 这两个基本面利空要素对债券市场形成一定冲击，催化债券资产价值下跌。

5.债券市场去杠杆。

债券市场投资者可以以低利率回购借入短期资金，再买入较高收益率的常年债券，赚取期限错配的利差，从而在债券市场加杠杆提高收益。

从银行间市场日均回购成交量与债券市值的比值可以看出，以后债券市场的杠杆率与2016年上半年处于同一历史高位水平。 说明债券市场的杠杆风险值得中央银行关注，而在2016年下半年，央行推升短期利率对债券市场启动了去杠杆操作，这无疑可以复制到以后债券市场动摇情形中。 央行一旦末尾去杠杆，劝诫债券市场不要搞资金空转，经过时限错配利差套利的投资者利润空间会迅速增加，促进其出售债券来归还短期资金。 因此债券多少钱会大幅降低，并且短期利率会大幅上升，债券市场杠杆最终降低。

债券市场前景展望

未来3～6个月，债券市场大约率出现小幅度震荡、逐渐稳如泰山的趋向，债券市场决计短期内或许难以恢复，但是依然具有一定的投资时机。 银行理财等资管机构要求跟踪微观经济变化，优化资产性能结构，合理提高流动性资产的占比，来应对流动性冲击。

1.债券市场杠杆步入正轨。

11月末尾，DR007利率甚至要低于央行的7天逆回购利率，银行间市场的流动性过度宽裕，造成投资者倾向于借入短期低利率资金，拉持久期，债券市场的杠杆率急剧上升。 而在近期的央行去杠杆操作后，DR007利率和央行的逆回购利率回到过去正常的区间范围。 置信央行去杠杆已进入序幕，债券市场杠杆回归正轨，债券资产多少钱在短期动摇后可以逐渐稳如泰山上去。

2.美外货币紧缩预期降温，市场心情回暖。

美国通货收缩以及美联储加息的市场预期有所降低，美元指数回落到106左右，人民币升值压力减小。 央行上浮利率维持汇率稳如泰山的动力降低。 此外，国际疫情又末尾出现重复的迹象，再次加剧了经济情势的不确定性，影响市场投资者的心情。 因此短期利率不具有继续上升的汇率驱动要素。

3.慎重失望、未雨绸缪的政策态度。

在第三季度货币政策执行报告中，央行指出“三季度我国经济清楚上升，总体出现恢复向好开展态势”“我国构建新开展格式的要素条件较为充足，有效需求的恢复势头日益清楚，经济韧性强、潜力大、生机足，常年向好的基本面没有改动”“警觉未来通胀反弹压力”。 可以预见，第四季度央行将采取慎重稳健的态度，对通货收缩的关注水平上升，不会超发货币，不搞“大水漫灌”。 债券市场稳如泰山后也难以恢复到往年上半年的形态。

4.中常年相互配合的财政、货币政策。

党的二十大报告指出“要增强财政政策和货币政策协分配合”。 视野放到2023年，我国的经济将以平和的速度末尾逐渐回温，而运用扩张的财政政策来抚慰经济，扩展需求，是一种经常出现的政策手腕，而这也相同要求货币政策工具启动总量上、结构上的配合调理。 因此2023年货币政策不会继续性收紧，而是会稍微宽松，维持一个合理的低利率水平促进财政政策工具更好地发扬作用，从而抚慰经济稳步开展。 债券市场在2023年有希望进一步回暖，但能否能恢复如初仍需继续关注。

（谭小芬系中央财经大学金融学院教授，何嘉宇系中央财经大学金融学院硕士研讨生。本文失掉国度社会迷信基金严重项目“负利率时代金融系统性风险的识别和防范研讨”的资助）