高利率环境下美股为何屡翻新高 (高利率会导致什么)

外围论断

去年终以来以纳斯达克指数为代表的美股市场屡翻新高，在世界关键股指中体现大幅上游。 以去年终为终点，截至往年6月25日，纳斯达克指数涨幅为69.3%，在咱们统计的世界关键股市中大幅上游，标普500指数和道琼斯工业指数累计涨幅区分为42.4%和18.0%，体现雷同不俗。与此同时，自2022年3月美联储开局加息之后，美债利率和美联储政策利率同步走高，并且在2022年底美债利率基本就曾经攀升至较高位水平。

之所以强调高利率环境，是由于去年不少投资者以为随着美债利率大幅走高，美债相对美股的性价比会始终优化，特意是去年美股关键靠估值驱动下跌后估值曾经不低，吸引力或将大打折扣。以ERP（股权危险溢价）目的来权衡，截至6月25日，美股标普500指数相对美债10年期利率危险溢价率为-0.58%，曾经处于近些年来历史极低位水平。

但从历史阅从来看，美股ERP极低值并不象征着市场肯定会下跌。 2007年以来标普500指数EPR围绕着中枢水平高低动摇，均值回归特色清楚。即在美股ERP到达极低值后确实存在上升能源，标明股债相对性价比在极其背叛后往往会趋于收敛。然而这一环节美股自身并不用然会下跌，例如2009年-2010年、2021年-2022年两次，在美股ERP极低位置上升环节中，美股靠盈利修复消化估值，美股自身均是收涨。而2007年-2009年以及2018年-2020年两次，美股ERP上升环节中由于有次贷危机和新冠疫情等内部严重事情冲击，美股产生大幅调整。

实践上不只仅这一轮，美股和美债利率在大多时期走势均较为同步，反映了美债和美股大多时刻或受美国基本面强弱独特影响。 美股和美债产生背叛的状况大体分为两种，一种是在美联储政策大幅宽松后，美债利率震荡下行，流动性环境宽松，美股继续上传，例如2009年-2015年。另一种是通胀大幅攀升推进名义利率大幅上传，但经济基本面较差，美股体现较差，最为典型的案例莫过于上世纪70年代初第一次性石油危机时期。全体来看，美股和美债利率在大多时期走势同步为主，本轮美股在高利率环境下屡翻新高面前雷同是反映了以后美国经济基本面依然较为坚硬。

报告注释

去年以来美股在高利率环境下屡翻新高

去年终以来以纳斯达克指数为代表的美股市场屡翻新高，在世界关键股指中体现大幅上游。 以去年终为终点，截至往年6月25日，纳斯达克指数涨幅为69.3%，在咱们统计的世界关键股市中大幅上游，标普500指数和道琼斯工业指数累计涨幅区分为42.4%和18.0%，体现雷同不俗。与此同时，自2022年3月美联储开局加息之后，美债利率和美联储政策利率同步走高，并且在2022年底美债利率基本就曾经攀升至较高位水平。

美股ERP极低值并不象征市场肯定下跌

之所以强调高利率环境，是由于去年不少投资者以为随着美债利率大幅走高，美债相对美股的性价比会始终优化，特意是去年美股关键靠估值驱动下跌后估值曾经不低，吸引力或将大打折扣。以ERP（股权危险溢价）目的来权衡，截至6月25日，美股标普500指数相对美债10年期利率危险溢价率为-0.58%，曾经处于近些年来历史极低位水平。

但从历史阅从来看，美股ERP极低值并不象征着市场肯定会下跌。 2007年以来标普500指数EPR围绕着中枢水平高低动摇，均值回归特色清楚。即在美股ERP到达极低值后确实存在上升能源，标明股债相对性价比在极其背叛后往往会趋于收敛。然而这一环节美股自身并不用然会下跌，例如2009年-2010年、2021年-2022年两次，在美股ERP极低位置上升环节中，美股靠盈利修复消化估值，美股自身均是收涨。而2007年-2009年以及2018年-2020年两次，美股ERP上升环节中由于有次贷危机和新冠疫情等内部严重事情冲击，美股产生大幅调整。

美股和美债利率走势大多时期较为同步

实践上不只仅这一轮，美股和美债利率在大多时期走势均较为同步，反映了美债和美股大多时刻或受美国基本面强弱独特影响。 美股和美债产生背叛的状况大体分为两种，一种是在美联储政策大幅宽松后，美债利率震荡下行，流动性环境宽松，美股继续上传，例如2009年-2015年。另一种是通胀大幅攀升推进名义利率大幅上传，但经济基本面较差，美股体现较差，最为典型的案例莫过于上世纪70年代初第一次性石油危机时期。全体来看，美股和美债利率在大多时期走势同步为主，本轮美股在高利率环境下屡翻新高面前雷同是反映了以后美国经济基本面依然较为坚硬。

危险揭示

一是地缘政治危险；二是微观经济不迭预期；三是历史阅历仅供参考；四是海外市场大幅动摇等。

本文来自华福证券钻研所于2024年6月28日颁布的报告《高利率环境下美股为何屡翻新高》。

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月跌1600亿，拼多多的“低价故事”为何不香了

黑天鹅未远去，被认为“中彩”的拼多多反常的由热转冷。

8月20日美股收盘，拼多多股价还在97.13美元的高位，近期已徘徊在80美元。 9月24日险些突破76大关，落进75美元。 按照这两个数字计算，一个月来拼多多市值跌了五分之一，蒸发了240亿美元左右，折合人民币约1600亿，也难怪外界调侃，几乎每两周就跌掉一个“唯品会”。

特殊时期，暗潮涌动的资本环境是一个变量因素，可造成拼多多“现状”的原因主要在两个层面。 一个是商业模式短板这一内忧，上季度GMV的不理想，营销换高增长的“故事”很难再讲下去；另一个是以淘宝特价版、京喜为代表的“外患”，背靠各自生态它们持续拉高“低价商品”的品质门槛，基本盘也出现被“夺食”的迹象。

对以“便宜”而著称的拼多多来讲，黑天鹅笼罩的2020年是个“顺风局”，一手好牌打烂了，先要从自身上找原因。

经济学中有一个著名的“桶原理”，以最短块木板决定水桶最终能盛多少水为例，阐述企业发展需要尽量的全面，把各种短板“补齐”，才能基业长青。 后来逐渐衍生出一个“反木桶原理”，认为将木桶向长板方向倾斜，也能盛出更多的水。 在讲究“快节奏”的时代，后一种理论的拥趸越来越多，可这是一种走“捷径”的思路。

偶尔为之尚可，若将“反木桶原理”进行到底，后果往往会超出企业最初的设想。

回首拼多多的快速崛起，似乎就是一个不断将水桶倾斜的过程，自2015年开始，伴随着平台规模的不断扩张，拼多多烧钱的“能力”也水涨船高。 即使上市后，也未能停止“花”钱换增长的步伐。 低价商品借力微信的社交链能很快“拼出流量”。 用户来了后怎么办，才是考验商业模式“硬实力”的根本。

据2018年拼多多招股书披露，2016年和2017年分别亏损2.9亿和5.3亿人民币。 后来的财报透露，2018年净亏损102.98亿元；2019年净亏损69.68亿元。

与此相对应的是几个方面的数据快速上升，比如年活跃买家、GMV、营收等，这几年间发展速度都算不错。 但从营销费率（即市场营销费用占销售额的比例）的曲线图来看，拼多多一直保持着一个很高的数字，也就说，1元钱的投入也就拉动1一元多点的收入，过去四年间超过100%的五个季度里，一元钱的投入甚至收不回一元钱。

在这背后，拼多多对外更多的是强调年活跃买家、GMV、营收这些数字，官方一直沉浸投入大量营收费用换新用户，做大盘子的运动中。 可营销费用长期接近甚至高于总营收，也就是说平台一直没有造血能力。 随着其用户基数增长来到天花板，维持这种营销费率，意味着未来要么继续“烧钱”留用户，要么为“赚钱”放任用户流失。

投资人追捧一家公司的股票，源于对未来三五年甚至十年的发展前景，近一月来，拼多多股票频频下跌，就在于外界看到了这种“反木桶”模式内部的“虚弱性”。

问题一：过度追捧数字增长，忽略了长期价值的构建；

拼多多是时代的幸运儿，微信的快速崛起沉淀出规模庞大并空白的社交流量，凭借着“低价商品”+“拼团砍价”的模式，迅速盘活了微信生态的社交流量，给后来的崛起奠定了一个基础。 此后，又持续的通过拼多多红包、多多果园等玩法，持续的利用关系链来维系用户活跃度。

可从过去的财报来看，年活跃买家、GMV、营收等增长，并没有建立在平台运营效率之上。 截至2020年3月31日的12个月内，拼多多每位活跃买家的年支出为1842.4元人民币。 而截至2020年6月30日的12个月内，拼多多每位活跃买家的年支出为1857.0元人民币。

数字好看了，规模效应带来的效率提升却遥遥无期。 只是利用“人性弱点”将数字变得好看，忽视木桶上售后、物流、支付等短板的构建，致使具备长期价值的生态一直没能真正建立起来。 如今营收的增速也开始出现下滑，更是雪上加霜。

问题二：转型战略过于“激进”，品牌商家有苦难言；

就在9月24日，贵州茅台及茅台集团相关人士称茅台公司没有向拼多多供货，而且经销商也不敢向拼多多供货。 自拼多多“看上”品牌商品背后的巨大商业价值，就开始了“独特”的品牌商城建设之路。 无视任何品牌商的渠道策略和意愿，不惜各种方法去“蹭”品牌。 闹得最严重莫过于前段时间和特斯拉的冲突，试图“卖苦情”绑架大品牌商，做法越来越偏激。

为了年活跃买家这块木板足够长，过去几年拼多多上难免存在假货、劣质商品、翻新、串货、乱价等问题，随着平台规模做大，品牌口碑差也深深和拼多多绑定。

对大的品牌商家而言，选择哪家渠道“销售”，关乎着自身品牌形象。 这就是无论拼多多如何“百亿补贴”大牌，大牌们仍旧坚持不入驻的原因。 随着用户天花板到来，拼多多转型策略愈发激进，和各个品牌商家频繁“擦枪走火”。 这种在拼多多看来没什么的行为，一步步的让大品牌们谈“拼”色变。

只是拼多多忘却了，其生态上用户“低价”消费习惯已养成，这对于在价格上“腾挪”空间较少的品牌商家而言并不是好事，加之拼多多积累的形象会拉低它们的“身价”，拒绝是它们基于自身利益的考量。

反木桶模式下，拼多多的优势和短板呈现了两个极端，眼看着用户天花板就来了。 最长的长板已经达到极限，那些被忽略的短板一个个浮出水面。 未来拼多多会走向何处，这是大家都在关心的问题。

一般有内忧，外患就会随之而来，毕竟这个赛道不是只有一个参赛选手。 拼多多的内忧未愈，外患也随之而至。

淘宝特价版与京东等对手的闯入，让消费者有了更多的选择。 价廉又高质，这也让后来者表现喜人。 尤其是淘宝特价版自三月份上线以来，强势的表现对拼多多的存量盘发起了不小的挑战。 淘宝特价版上线九十多天之后，实现了近4000万的月度活跃用户（MAU）增长，相当于每20天翻一番。 根据Quest Mobile、极光等第三方平台数据，拼多多达到4000万MAU用时近21个月，淘宝特价版的用户增速远超同期的拼多多。

在低价问题上，拼多多的“百亿补贴”能解一时之急，却不是长久之策。 价廉终究还是要依靠C2M产业布局，产业链的缺口让拼多多在淘宝与京东的对决上显得有些心有余而力不足。 于此相反，“淘京”则在积极布局C2M模式。

淘宝特价版在全面聚焦C2M模式后，4月28日双品网购节第一天C2M订单大涨288%，天猫618活动开始第一天，C2M订单大涨668%。 而近期官宣的1688接入淘宝特价版，更是为打造国内最大C2M零售平台，打造全国最大的工厂搜索引擎、国内最大的新批发平台，在新供给和新需求之间搭起三座桥梁。

京喜截止今年一季度，也已布局全国超100个产业带和源产地。 官方消息透露，2020年京喜会完成“双百”产业带布局。 在未来，京喜也将开展场产业带溯源直播，赋能10万个工厂型商家具备C2M能力。 产业链的布局为低价带来有利的后续保障。

在淘宝特价版、京喜等App追求价廉的同时，质优也成为比拼的第二战场。 质量一大关，是拼多多难迈过去的坎，拼多多很多时候因为产品质量问题被网友调侃是“并夕夕”。 与拼多多定调不同，淘宝、京东在用户心中已经留下了高品质的印象。

背靠淘宝与京东孵化出来的淘宝特价版与京喜，也是借势“家里”的优质口碑在下沉市场一路绿灯，畅行无阻。 其中打出“低价不低质”的京喜，在“一年级”成绩单中显示，今年二季度，下沉新兴市场用户订单量环比一季度增长84.2%；京东618期间，京喜的日订单量最高超过1000万单。

拼多多的外患不仅仅是友商带来的，微信流量庇护也在渐渐消失，加剧了拼多多的流量焦虑。 拼多多不再是微信下沉市场的“唯一”，对手京喜正式接入微信一级入口，消费者只需点击“微信-发现-购物”即可访问京喜。 因为十分便捷，京喜在微信及WeChat的合并月活跃账户数达到12.06亿。

除了对手的竞争之外，微信自身也对电商抱有期待。 这几年腾讯从微信小店到微信小商店，再推出“群小店”和社交电商“小鹅拼拼”，一直在进行自有电商业务布局。 近期，微信小店要升级为微信小商店。 微信的动作频频，也就意味着微信为“外人”供给的流量要转换成内耗，这也不可避免的缩小拼多多的流量护城河。

淘特、京喜价廉质更优的强势席卷、微信的默默离开，都成为拼多多不得不直面的外患。背上的“三座大山”压的拼多多背影佝偻，步履艰难又能负重前行多远呢？

太阳底下没有新鲜事，电商行业也不存在奇迹，内忧外患下，C2M这个基本盘正在被冲击。

拼多多的逆袭崛起凭借两个红利，一个是抓住了微信社交电商短暂的红利期；一个是挖掘了C2M模式的新玩法。 第一个红利，赋予了拼多多较低的获客“成本”，第二个红利给拼多多带来了大量的低价商品。 加之电商行业新秀的身份，早些年拼多多没有任何盈利压力。 三个因素叠加在一块，创造了拼多多的奇迹。

可这种可遇不可求的“红利窗口”，是无法长期存在的。 随着微信开始对“诱导分享”封杀，拼多多在微信上通过好友拼团获客的成本愈发高企；而且微信也意识到社交流量的价值，去年底京东旗下社交电商平台京喜正式接入微信一级入口，预示着拼多多赖以崛起的“第一红利”时代结束。

随着拼多多上市“年龄”的增加，外界对其盈利的“拷问”也会步步紧逼，第三个红利也会消散。 相反，第二个红利的操作空间更大，可这几年来，拼多多的“重心”似乎并没有放在C2M模式的不断升级上，一旦这个优势也丧失，其多年积累起来的优势局面，或许会因此而瓦解。

首先，拼多多积累的制造业资源是有限的；

由于过于年轻，拼多多平台上无论是工厂数量还是质量，相比京东、阿里等生态都有很大的不足。 以淘宝特价版的快速增长举例，该平台就是充分的利用了阿里经济体的优势，在两个多月中聚集了全中国145个产业带、120万产业带商家、50万外贸商家、超过30万外贸工厂，成为产业带上商家最多的内销平台。

其次，过于聚焦 长板 ，生态缺失的问题逐渐爆发；

举个栗子说，拼多多上的网易严选官方旗舰店也销售正品，可很多用户仍然会去天猫、京东上的渠道购买，因为在这些平台上有花呗、借呗、白条、金条，而且这里买东西还能收获各种积分、福利等虚拟礼品，购物从来都不是单纯的买和卖这么简单。

拼多多发展多年，可在技术和物流等配套服务上的积累，依旧十分薄弱，只是一个简单提供流量的平台。 阿里巴巴作为中国市值第一的 科技 公司，早已跳出了纯电商平台局限，以 科技 为电商业务赋能，如大数据、云计算、IOT等数字化。 其在供应链、物流、金融服务、降本增效上更具有优势，会对拼多多形成降维打击。

最后，低质“痼疾”难断，对手开启高质战争；

网上关于拼多多上各种“神奇”商品的段子很多，有些比较夸张，有些却并非空穴来风。 作为一家成长极快的平台，如果在发展初期没有把握好未来的走向，一些“毛病”会随着规模扩张，最终成为一个难以剔除的“痼疾”。

相反，无论是淘宝特价版还是京喜，因为是后来入局，从发展之初，就将品质这条线“卡”的很死。 淘宝特价版得以做到低价高质，与拼多多的低价低质形成鲜明对比。 低价需要从源头上解决问题，做到 健康 增长，这是拼多多欠缺的。

据Sensor Tower最新统计显示，淘宝特价版在安卓和苹果应用市场评分别为72和4.9分，分别优于拼多多的55和3.7分。 良好的口碑效应，自然带来了用户的高速增长。

几年前的社交电商红利窗口，对拼多多而言是个好事，巨头的夹缝中，凭借模式创新和千载难逢的机遇，迅速壮大和崛起。 然而，从大到强，只是做“轻松的”事是不行的。 走惯了捷径，再去啃硬石头就会力不从心。

凭借用户的快速增长，拼多多拿到了一张船票，可要坐牢电商行业老二的位置，GMV、营收、人均消费等几个数据很重要，电商产业链上下游生态的构建，是平台运营效率能否获得实质提升的关键。

对拼多多而言，与其四处和大品牌商“碰瓷”，不如重新审视自身优势，把赖以起家的C2M模式做深、做实，巩固好自己的下沉市场基本盘，才是未来的战略要点。

共享经济闲鱼翻身，但胜利不属于WeWork

一年前在二级市场灰头土脸的共享经济，现在似乎迎来了翻身时刻。 12月10日，美股市场迎来了今年截至目前的最大IPO——Airbnb正式在纳斯达克挂牌交易，募资约35亿美元，上市首日收盘报收每股144.71美元，较发行价上涨113%，市值逾864亿美元。 另一位共享经济鼻祖Uber在经历去年的市值“腰斩”惨剧后，今年也逐步走出阴霾：自11月开始，Uber迎来股价上涨，该月初，Uber市值涨超200亿，涨幅达到38.4%，一举扫清了此前颓势。 截至12月16日收盘，Uber总市值为890.53亿美元。 虽然离估值巅峰仍有一段距离，但市值回暖的迹象也十分明显。 Airbnb和Uber在二级市场的表现，将一度陷入极大质疑和争议的共享经济带回上升通道，但是，热闹并不属于共享经济赛道的每一位玩家，例如去年冲刺IPO失败的WeWork。 自去年冲刺IPO失败后，WeWork陷入持续动荡中，与共享住宿、共享出行开始回暖的表现相比，共享办公更值得关注的问题是：WeWork这家共享办公鼻祖未来究竟如何？共享办公商业模式能否跑通？钱烧了，然后呢？属于共享经济的2019年是黑暗的，一众事件中，WeWork冲刺IPO失败堪称最大败笔。 2019年8月，WeWork向SEC提交招股书计划冲刺IPO，仅一个多月后，备受质疑的WeWork就宣布撤回IPO招股书，退出上市计划。 这一出人意料的事件被称为当年资本市场最大的黑天鹅，深究不难发现，WeWork自身商业模式的巨大缺陷与混乱的内部治理是导致黑天鹅出现的根本原因。 从招股书披露的数据来看，WeWork的败局早已注定。 招股书显示，WeWork自成立以来就连年亏损，2016年、2017年、2018年分别净亏损4.30亿美元、9.33亿美元和19.27亿美元。 去年10月以来，频有消息传出，称如果没有现金注入，WeWork将在该年11月中旬耗尽资金。 WeWork着急上市，很大程度上也是出于稳住公司现金流的考虑。 另外，WeWork虽自称提供“空间即服务模式”，意在强调其技术驱动的属性，但WeWork整体营收的90%以上都来自会员的房租和相关费用。 其不到20%的毛利率表现，并不像科技公司那样有较高的毛利率水平，实际上是个“二房东”。 此外，WeWork招股书中透露的数据也证实了它不是一家科技属性很强的公司。 在WeWork的位员工中，有1000位工程师，500位设计建筑师，2500位社区经理。 这个人数配比并不是一家科技公司的标配，WeWork更像是一家传统的大型服务类公司。 而在发展过程中，WeWork创始人的不当表现也加剧了资本市场对其的不信任。 招股书披露后，联合创始人亚当·诺伊曼此前“将自家房产出租给自己创立的公司”等行为也公之于众，这为WeWork带来了更大的负面影响。 在激烈的批评面前，亚当·诺伊曼宣布辞去CEO一职并放弃部分投票权。 随后，软银提出支付给亚当·纽曼约17亿美元遣散费，并正式接管WeWork。 IPO折戟后，WeWork彻底走上下坡路，其的遭遇，引发了投资圈对一级市场估值方式的集体反思。 在WeWork宣布中止IPO计划以后，摩根士丹利首席美国股票策略师迈克-威尔逊发布了一个广为传播的观点：“为没有实现盈利的企业提供慷慨资金的日子已经结束了。 ”过去几年，在移动互联网创投大潮中，无论创业者还是投资人，成长性都被视为重中之重，许多没有找到商业模式、持续亏损的公司，只要能对外讲述一个高速增长的故事，都不难从市场上获得资金支持。 但是在如今的资本环境中，实际盈利能力正在逐步取代“业务潜力”，成为更核心的价值评判指标。 二级市场多次打破一级市场的神话，倒逼一级市场投资人重新思考起创投逻辑，企业也不得不对烧钱扩张这一战略保持慎重。 软银后续对WeWork撤资也印证了这一点。 今年4月2日，软银已经彻底放弃以30亿美元收购WeWork股票的计划。 WeWork在一份声明中表示：“WeWork的控股股东软银已通知WeWork董事会特别委员会，软银将不会完成其于2019年10月签署的要约收购。 ” 对此，WeWork早期员工称软银的做法严重损害其利益，并直接将本已陷入资金匮乏窘境的WeWork再次推入深渊。 接手残局的WeWork董事长马塞洛·克劳尔在今年2月12日提出了未来五年业务整顿计划目标。 他表示，期望本年度收益突破10亿美元，2022年度首次实现自由现金流为正值。 此外，他还提到计划到2024年，公司自由现金流超过10亿美元，适当时候额外增加25亿至30亿美元流动资金等。 伴随目标提出的是一系列举措，包括裁员、出售业务等。 公开资料显示，WeWork去年进行大规模裁员，员工总数从2019年最高1.4万人降到5600人，今年以来也频频传出裁员消息；同时WeWork还先后出售软件服务Teem、编程学院Flatiron School和The Wing股份，终止纽约和巴尔的摩等地多个物业租赁协议。 今年9月，WeWork中国宣布获挚信资本2亿美元追加投资，挚信资本运营合伙人姜跃平将出任公司代理CEO。 WeWork母公司实际上已经失去了其中国业务的控制权，仅保留了少数股权和董事会席位，同时将继续收取年度服务费，以换取使用WeWork品牌和服务，而挚信资本则通过投资获得了多数股份，成为WeWork中国的控股股东。 疫情之下，共享办公行业雪上加霜，经历种种波折后，分崩离析的WeWork试图自救，WeWork的自我救赎究竟能否实现？共享办公未来又将走向哪里？走不出的死胡同作为共享办公的头部公司，WeWork估值下跌、IPO折戟后表现平平与其自身商业模式受质疑有很大的关系。 WeWork于2011年正式推向市场，其联合创始人诺伊曼希抓住了当时美国的科技公司、年轻创业者、小企业主和自由职业者越来越愿意选择灵活的办公环境和联合办公的需求，于是租下写字楼的一两层将办公场地划分为许多小的区域提供给会员或公司办公和社交，并且每月向进驻的企业和个人收取会员费。 与传统房地产公司不同，WeWork重视社群的搭建，凭借“打造创业社群”的理念，WeWork营造开放式的办公环境和工作氛围。 诺伊曼希望这家公司能够让创业家们聚集在一起，共享空间、服务和创意，以此帮助他们真正地实现创业。 因此，凭借舒适的硬件和室内办公环境和社群氛围，良好的品牌形象和增值服务，WeWork被认为是颠覆传统小企业办公场地租赁业务模式。 2018年，共享经济站在风口，共享办公概念下的WeWork自然获得了更多关注，与共享出行Uber、共享租房Airbnb并称为美国共享三巨头。 但是与其他两个共享模式有所差别，WeWork在不断发展和扩张中暴露了很多商业模式问题。 首先是WeWork采取的是租赁模式，主要是通过对写字楼进行租赁并翻新，然后以短租的形式转租给其他公司或个人，以此赚取长租与短租之间的价差，相当于是“二房东”的角色。 这个模式决定了WeWork是重资产模式，对资产和现金流的要求非常高，一旦持续采取扩张策略，资金链容易发生断裂，同时前期的巨大投入也导致出现投资回收期变长、盈利困难等问题。 市场普遍对WeWork科技公司定位业产生质疑：WeWork虽自称提供“空间即服务模式”，意在强调其技术驱动的属性，但WeWork整体营收的90%以上都来自会员的房租和相关费用，并非像科技公司拥有较高的毛利率水平和估值水平。 作为共享办公赛道的代表公司，WeWork遭遇滑铁卢虽然有一定的自身特殊性，但其的发展困境仍反映出了行业面对的共同瓶颈。 2019年12月12日，优客工场向美国证券交易委员会提交了招股说明书，拟定在纽约证券交易所挂牌上市，证券代码为“UK”。 招股书称，根据咨询公司Frost Sullivan提供的数据，截至2019年9月30日，按联合办公空间的数量、总管理面积和覆盖的城市数量衡量，优客工场运营着中国最大的协同工作空间社区。 但作为国内共享办公玩家的代表，优客工场未能摆脱亏损魔咒，招股书显示，优客工场2017年公司总营收为1.67亿元，2018年公司总营收为4.48亿元；2019年前三季度营收8.75亿元，上年同期为2.82亿元。 规模之下是巨额的亏损：2017年、2018年经调整净亏损分别为2.50亿元、3.41亿元；2019年前三季度净亏损3.43亿元，较去年同期的净亏损2.15亿元扩大112%。 亏损之外，一半收入来自突击投资整合营销公司、商誉巨高、现金流吃紧等问题也伴随数据的公开而浮出水面。 有WeWork折戟二级市场的案例在前，加之其自身并不亮眼的数据表现，优客工场的上市之路也走得异常曲折，在二级市场不愿再为联合办公行业虚高的估值和烧钱的模式买单的背景下，优客工场无奈只能“买壳上市”。 今年11月24日，优客工场通过SPAC在纳斯达克挂牌上市。 显然，摆在共享办公玩家们面前的路仍不好走，共享办公究竟怎样才能走出困境，答案并不难找——Airbnb、Uber逐渐重获二级市场认可的现实，或可窥视解码钥匙。 健康的商业模式是赢得信赖的重中之重。 Airbnb之所以能获得二级市场认可，最重要的原因在于其展示出了财务向好的能力和迹象，招股书显示，Airbnb2020年三季度总营收13.4亿美元，净利润为2.2亿美元实现扭亏为盈，业务表现出逐步恢复的趋势。 市值暴跌的遭遇则让Uber清醒不少，通过瘦身改善自身亏损表现。 财报显示，今年以来，Uber无论是营收成本，还是营销、研发等经营费用，都维持在低位，这最终反映为Uber经营利润率的上升：除了遭受疫情重创的二季度，一季度、三季度Uber的经营利润率相比2019年数据都出现了较大幅度的修复。 另外，Uber重点投入外卖业务，也为自己赢得了更大的想象空间。 根据财报数据，Uber外卖业务营收占比呈现大幅增加的趋势，营收占比已基本与网约车业务持平，已然成为目前Uber最强劲的增长引擎。 总之，不敢再疯狂烧钱，反而精打细算过起了日子的Uber，用对“生意”本质的尊重，换回了资本市场的信任票。 共享办公想要赢得资本市场的尊重，秘诀无外乎跳出烧钱怪圈，而这对共享办公一直以来的商业模式提出了很大挑战。 优客工场创始人毛大庆在IPO后的采访中即表示，“共享办公现在依然处在一个新兴行业试错的阶段，所有企业依然在摸索、寻找方向。 截至目前，还没有一家共享办公企业可以真正找到规模化与盈利的契合点。 ”面对现实，在今年疫情的直接推动下，优客工场开始了轻资产战略转型。 从目前来看，一个确定事实是，无论是疯狂瘦身的WeWork，还是谋求转型的优客工场，都暂时未能拯救陷入困境的共享办公行业。 仍在死胡同里徘徊的共享办公，还在等待转机。

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