影响收益的关键因子 兴证战略 市值是选择胜率 往年一个便捷有效的选股思绪 (影响收益的关键因素)

前言： 往年选股难度很大，赚钱效应较弱。但若提高市值门槛，在大盘龙头这一时代的beta中寻觅alpha，是一个十分有效的优化胜率的选股模式。

一、提高市值门槛：往年一个便捷有效的选股思绪

咱们按市值区间分组统计了年终以来的市场体现，可以发现市值是选择胜率、影响收益的关键因子。优化市值门槛是提高胜率的一个便捷有效的模式。

市值在1000亿以上的122只个股中，往年有74只取得了正收益，占比达60.7%。而市值在500-1000亿的125只个股中，胜率降低至42.4%。而当市值下沉至100-500亿区间时，1239只个股中只要322只成功下跌，胜率进一步降低至26.0%。最后，关于市值在100亿以下的3833只个股，其中仅有305只个股下跌，占比仅为8.0%。

并且，这一战略不只对市场全体，在各大类板块外部，雷同行之有效。可以看到，在少数大类板块中，雷同出现市值越大、胜率越高的特色。即使在TMT这一传统上习气“炒小、炒新”的板块中，往年大市值个股体现也清楚占优。

更进一步的，咱们看到不只仅是A股，往年放眼环球，大市值股票的胜率雷同更高。 与A股相似，不论是在美股市场还是日股市场，都出现市值越大、胜率越高的特色。

因此，提高市值门槛、在大盘龙头这一时代的beta中寻觅alpha，是往年市场一个便捷有效的优化胜率的选股思绪。

二、大盘、龙头格调是时代的beta

咱们往年以来重复强调，在高胜率投资时代，倡导在大盘、龙头格调这一时代的beta中寻觅alpha，至今已惹起越来越多投资者的共鸣。而究其要素，关键有三点：

2.1、从资金面的角度：增量主力变动，大盘龙头、外围资产一致阵线重塑

环球主动投资开展，是大盘龙头跑赢面前的关键驱动。 参考美国，过去十几年间主动基金减速扩容。2010年至2023年，投资美国国际的主动指数型基金算计取得了超越2万亿美元规模的资金净流入。至2023年底，美国主动基金持股市值曾经占所有基金持仓的近60%。

而这其中，大盘指数主动基金是扩容的主力。以美国股票型ETF为参考，从市值格调来看，其中聚焦大市值格调的ETF占比到达了76%。从产品层面来看，规模排名前三的ETF均跟踪标普500指数、其规模占比曾经超越20%。聚焦大市值股票、高集中度、继续扩容是美国主动基金市场的三大关键特色，其扩容对大盘龙头常年跑赢起到了关键推进作用。

关于A股，ETF和险资是往年关键的边沿增量资金，雷同带动市场聚焦大盘龙头。

1、主动基金成为往年市场关键的边沿增量，并关键集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。

近年来主动基金减速扩容。 主动指数型基金近些年减速扩容，尤其是年终以来增量更为清楚。截至2024Q1末，主动指数型基金持有A股的市值曾经回升至19960亿元，而2018年仅有4466亿元。其中，2023年12月以来，股票型ETF合计流入近4418亿元，且关键流向大盘宽基类ETF。拆分来看，仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入2986亿元，占所有流入规模的2/3以上，成为权重龙头股的关键资金增量起源。

更关键的是，随着主动基金的持股占比继续抬升，其对市场格调的影响也更为清楚。 截至2024Q1末，偏股基金（主动指数+主动偏股）的Top50重仓股中，主动基金的持股占比曾经跃升至45.7%，与主动基金占比凑近1:1，而2021年底主动占比仅有22.9%。偏股基金的所有持仓口径下，主动基金的持股占比也曾经升至41.2%，而2021年底占比仅有21.4%。

行业层面，截至2023年末，基金年报披露的所有持仓口径下，非银金融、银行和修建装璜行业的主动基金持股占比曾经高于主动基金，主动占比区分到达77.9%、66.0%、50.2%。

主动资金尤其是宽基指数ETF扩容的趋向下，一方面是推进其重仓行业的推进，更关键的是关于大盘龙头格调的增强与加持。

2、保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头。

保费高增下，险资规模扩容带来关键增量。 年终以来，保险公司保费支出维持两位数增长，撑持险资运用余额同比高增。与此同时，险资权力仓位仍处于历史低位，截至2023年底股票和基金算计占比仅12.02%。随着市场修复，其加仓志愿有望抬升。而因为险资持仓历来偏好大市值个股，其扩容将为龙头带来少量资金性能需求。

并且，近年来险资产生的一个关键变动是，变得更多借助ETF规划A股资产。 以险资为例，人身险公司在2023年Q2-Q4时期股票投资占比全体回落，而证券投资基金比例较为持重，显示险资更多借助基金规划权力资产。从各大蓝筹ETF披露的持有人状况中，也能看出险资增持的趋向。

3、主动基金之外，主动基金持仓“分久必合”，从新聚焦大盘龙头。

参考历史阅历，基金持仓的集中度大略每3~4年产生一次性趋向性的变动。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来，至2023年底已延续回落3年。而以后，依据最新的2024年一季度基金季报数据，咱们观察到，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占所有重仓股持仓市值的比重区分较上一季度优化1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。 新一轮持仓从“扩散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、外围资产的转机点或已产生。

并且，从行业的角度来看，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比却区分较上一季度降低4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。 个股集中度优化，而行业重仓集中度回落，显示市场更偏差于从各个行业中寻觅优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。

此外，从加仓个股来看，基本都集中在以各行业龙头为代表的外围资产。 这些身影中，有偏红利方向的、，有受益于AI产业浪潮继续催化，以、等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头，也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金多少钱新高推进的、等传统企业。此外，包含、、等过去数年中体现欠佳的外围资产重点标的，往年也纷繁迎来企稳修复、甚至清楚下跌。

4、此外，往年外资也在入场，并依然聚焦大盘龙头，与国际各类机构构成共振。 行业层面上，北上资金关键加仓银行、食品饮料、电子、有色金属等板块。个股层面，加仓也集中在宁德时代、、长江电力、等龙头白马。

2.2、从危险偏好的角度：环球进入高胜率投资时代

近年来，环球地缘、政治形势动乱，市场不确定性系统性抬升。 近几年，随着俄乌抵触、巴以抵触迸发，环球地缘政治格式日益复杂化，地缘政治危险中枢上移。并且，后疫情时代下的环球经济增速放缓、债务激增、极左翼和极其民族主义俯视甚至下台等背景下，政治层面也面临不确定性考验。

尤其是往年，更是环球“超级选举年”。据统计，2024年估量将有78个国度和地域举办总计83场选举，触及人口数量达42亿人，占环球人口的60%。其中，40个国度和地域将举办以指导人选举为代表的政府选举，或以议会、国会选举为代表的立法机构选举，占环球总人口的41%，GDP规模的42%。

经济疲软、地缘动乱，不确定性放大的时代背景下，对确定性的谋求、高胜率投资因此成为环球的共识。 在此背景下，黄金多少钱也创下历史新高，这雷同是环球危险偏好收缩、追赶确定性的一个表征。

关于A股，一方面遭到海外危险偏好的影响，另一方面以后的资本市场环境，也进一步强化市场关于高胜率资产、高品质龙头的谋求。 新“国九条”需要“严把发行上市准入关”、“严厉上市公司继续监管”、“放大退市监管力度”、“增强证券基金机构监管”、“增强买卖监管”，小盘股、“壳价值”的炒作遭到克服，带动市场进一步聚焦高品质龙头。

此外，高胜率投资也是大动摇后的共识。 咱们在2月报告《高胜率投资：大动摇后的共识》中，系统性回忆了2015年与2018年两次大动摇后的行情归结，发如今阅历短期的反弹修复后，以高ROE/ROA/ROIC、高现金流、高净利润增速/营收增速等为特色的高胜率资产最终锋芒毕露，成为市场新的中常年维度下的共识方向。

2.3、从基本面的角度：环球较为疲弱的微观环境下，龙头企业的相对长处日益清楚

海外经济疲态已在逐渐浮现。 美国2024年一季度实践GDP年化季环比初值为1.6%，尔后又下修至1.3%，较前值3.4%清楚回落。经济疲态逐渐浮现。与此同时，欧元区更已为呵护经济降息。

与此同时 ，龙头企业基本面的相对长处却日益清楚，成为其强势体现面前的 关键撑持。 咱们看到2023年以来MSCI大盘股指数的EPS继续上传，成为其强势体现的关键驱动。面前是环球经济疲软的微观环境中，龙头企业仰仗垄断的市场位置或许出海等模式，使其业绩继续坚持稳固的增长，相对其余股票盈利才干的长处始终扩展。

与海外市场相似，以后A股龙头的盈利长处也正在逐渐凸显。 一方面，截至2024Q1，龙头全体净利润增速为-0.91%，增速高于所有A股3.35个百分点，上游幅度较2023年的0.10个百分点清楚扩展；另一方面，2024Q1龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%清楚提高到70.97%。

分行业的状况来看，少数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业全体。 截至2024Q1,31个一级行业中共有22个行业龙头净利润增速高于行业全体，除农林牧渔和综合外的一切行业龙头ROE_TTM均高于行业全体水平。

2.4、小结及展望：大盘龙头格调这一时代的贝塔能继续吗？

综上，年终以来环球包含A股，都是大盘、龙头格调占优。这面前，一方面是环球乱局下，高胜率投资成为共识。另一方面，则是龙头企业基本面长处始终扩展。此外，资金面上，增量主力以大盘指数主动基金、保险资金为主，也进一步强化市场龙头格调。

那么往后看，大盘、龙头格调这一时代的贝塔能继续吗？咱们以为才刚刚开局。

第一，从危险偏好的角 度，环球都已进入高胜率投资时代。 并且国际市场在阅历过去几年的大动摇洗礼，以及以后资本市场环境关于投资理念的重塑，关于高胜率资产、高品质龙头的共识已在凝聚。

第二，从盈利的角度，龙头长处或仍将延续。 以后经济底部已逐渐清朗，但经济修复的门路或较为平和，而非“V” 形反转。在此背景下，大盘龙头作为各行业中具有竞争长处的标杆，在未来一个阶段其超额收益或仍将继续。

第三，从资金面的角度，大盘龙头、外围资产一致阵线的重塑刚刚开局 。以后的资本市场环境下，一方面ETF、险资等成为市场关键的增量资金起源，另一方面小盘股、“壳价值”的炒作遭到克服，独特推进市场向大盘龙头聚焦，高胜率投资正逐渐成为全市场各路资金的共识。

因此，随着经济平和修复、龙头盈利长处凸显，在高胜率投资理念、一致阵线的加持下，往年缭乱的市场中，大盘龙头格调仍将是超额收益的关键源头。

危险揭示

经济数据动摇，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

证券钻研报告： 《往年一个便捷有效的选股思绪》

2024年6月28日