美国主动权利基金终年少数跑输 中国主动权利基金终年少数跑赢指数 兴证战略 (美国主权在)

引言： 最近10年，美国权利类基金的主动化趋向清楚，主动基金继续“缩水”。近三年国际主动投资也面临较大应战。但我们以为，此种对比无法守株待兔，相比于美国主动权利的展开，对中国主动投资的未来应当更有决计。

一、从收益率看，中国主动权利基金终年少数跑赢指数，而美国主动权利基金终年少数跑输

中美主动投资最关键的差异在于，美国主动权利基金终年难以打败指数，久期越长越容易跑输；而中国主动基金随着时期久期越长，跑赢指数的比例越高。

国际我们以沪深300为指数基准，过去1/3年由于市场全体下行，国际主动权利基金打败沪深300的比例仅14.84%/34.07%。但拉长来看，在5/10/15年的时期维度中，有82.88%/91.03%/92.05%的主动权利基金可以打败沪深300指数。可以看到，时期久期越长，打败指数的比率越高。

美股我们则以标普1500指数为基准，1/3年期，区分有23.83%/9.91%的主动权利基金跑赢。但若拉持久期，5/10/15年跑赢标普500的比例仅为14.09%/9.92%/6.58%。

而之所以美股主动投资规模继续收缩，一个最直接的要素就是其继续跑输支流指数，资金逐利最终带来主主动的此消彼长。 理想上，正如我们在《美国主动基金的三种“破局之道”：2833只产品阅历总结（20241204）》中的总结，“美国主动化趋向一直强化的中心在于美国主动权利基金终年难以打败指数。而若能够打败指数，这部分主动基金的规模则更有或许保全甚至扩张。”回到国际，虽然近三年业绩承压，但终年来看，中国主动权利基金相对指数的超额收益清楚，因此，对中国主动投资的未来也应当更有决计。

二、 中美主动投资的中心差异在哪？未来怎样看？

美国主动权利基金夺取α的才干较弱，而拉终年间看，中国主动权利基金的α收益清楚。 依据晨星统计，过去十年，美国主动权利基金的收益率来源中心是市场β，产品自身的α较弱。依据归因剖析，国别性能，即美股自身的β，是美国主动权利基金超额收益的中心来源，而个股选择对超额收益的奉献为负值。作为对比，拉终年间看，中国主动权利基金的α收益清楚。

美股科技巨头过高的集中度形成美国主动基金挖掘α艰难重重。 美国经济转为科技驱动后，愈发成熟的科技行业构成了“产业—股市”的良性循环，大盘科技龙头“强者恒强”，而随着市场收益率过于集中于科技板块的少数几只个股后，主动权利基金在其他板块和个股当中选出具有α属性个股的难度较高。依据Hartfort Funds研讨，跑赢指数的成分股占比（权衡市场集中度）和主动权利基金跑赢比例有较强的正相关性。

另一个十分无意思的现象是，美国主动基金自身似乎缺乏重仓科技板块的决计。 虽然2012-2014年以来，随着自入手机和移动互联网降生，经济增长引擎逐渐切换至科技产业，且科技股超额收益也逐渐凸显，但2000-2006年迸发式扩张的美国主动权利基金过度“途径依赖”于传统“价值投资”理念，而无法完全适配高资本开支、高生长性、高估值的新兴科技产业。因此过去10年美国主动权利基金依然重仓金融等传统低估值行业，2013-2024Q3，美国主动基金未大幅增持科技板块，信息技术板块仓位终年低于指数权重，反倒是金融板块的仓位终年稳如泰山在13%-15%左右。这也是拖累其收益、形成其跑输指数、乃至规模收缩负反响的关键要素。

回到国际，主动权利基金更擅长捕捉趋向且勇于重仓高景气行业。 2012-2021年，中国总量经济增速平和，但其中涌现了大批优良产业和对应的α机遇，包括移动互联网、消费更新、老龄化和高端制造业等。挖掘、重仓产业趋向对应的高景气行业是主动基金终年跑赢的基本。

例如，2019年起这轮高端制造业景气周期，主动投资大幅加仓其中最具代表性的新动力，并取得丰厚的报答。 全体来看，2018Q1-2021Q2，主动偏股基金对仓位由0.02%优化至4.93%，重仓宁德时代的主动偏股基金数量占比优化31.8%，而同期宁德时代市值占比仅优化1.1%。分阶段来看，宁德时代上市后，由于业绩坚定较大且新动力产业周期尚未阴暗，主动偏股基金持仓并不高，但2019年四季度后，虽然宁德时代业绩和新动力车企销量尚未发生反转拐点，随着产业趋向逐渐阴暗，主动基金末尾继续加仓宁德时代至2021Q2，和公司股价下跌斜率最快的阶段高度吻合。

因此我们可以总结：一方面，中国自身处在转型更新期，经济结构、产业结构并未固化，自身具有更多α机遇。另一方面，中国主动投资也更擅于挖掘产业趋向中的α，并且更勇于超配和重仓高景气、高生长行业。 作为印证，我们可以看到2015年以来高景气行业占比（基于188景气比拟框架，详见《188行业景气拼图：行业性能框架的重构》（20240404））和基金重仓股的超额收益有较高的相关性。

近几年在经济新旧动能切换的环节中，旧动能仍有拖累，而“新半军”等新经济也由于产业自身周期而边沿走弱，新的经济增长引擎仍待酝酿。因此资本市场尤其主动投资缺乏其依赖的α机遇，进而形成过去几年业绩和规模承压。

往后看，随着微观基本面底部上升、新的经济增长动力和产业趋向有望涌现，主动投资有望再度承当起助力新质消费力展开、挖掘景气行业、重仓结构性α的重担，进而成功业绩和规模的正反响。

风险提醒

仅为历史数据剖析报告，不构成对行业或个股的引见和倡议。

注：文中报告节选自经济与金融研讨院已地下公布研讨报告，详细报告内容及相关风险提醒等详见完整版报告。

证券研讨报告： 《中国主动投资的黑暗未来》

2024年12月31日