真的没有利息吗 零息债券 (真的没有利息的贷款吗)

我们知道，债券是发行人（通常为政府、金融机构或许企业）为筹集资金而发行、在商定时期支付肯定的利息，并在到期时出借本金的一种有价证券。也就是说，发行人要求活期向投资人支付商定的利息，利息的支付频率或许是按年或许半年，利率也或许是固定利率或许浮动利率。除此之外，还存在一种零息债券，即商定发行人向投资人支付的票面利率为0%。那么，零息债券真的是没有利息吗？投资零息债券的投资人的收益从何而来呢？

零息债券及其历史

零息债券通常以贴现债券的方式存在，即债券的存续期内不支付票息，债券到期后一次性性性还本，投资者经过相关于到期面值的肯定折扣多少钱买入债券，到期取得等值于债券面值的金额。也就是说，投资者赚取了购卖多少钱与债券到期面值之间的差额。

普通债券（Bullet Bond），又被称为香草债券（Plain Vanilla bond），一切本金在最后一期到期日一次性性性出借，时期以半年/一年的频带支付票面利息。普通来说，债券的面值为100，一张债券以100的多少钱发行，假定依照商定的利率5%按年付息，一年到期后再出借本金100元，在不思索信誉风险的状况下，投资者一年后可以收到105元，相较于投资本钱取得了5元的收益。零息债券的发行则通常是低于面值的金额，假定某只一年期的零息债券以95元的多少钱发行，一年到期之后再出借票面100元，尽管并没有收到利息，但投资者也取得了5元的收益。

零息债券的还款付息现金流不同，特地是与期限相对较长、付息频率多以半年为主的支流债券结构相比，现金流的回收周期会更长，所以零息债券多以一年以下居多，更多是以银行间同业存单的方式存在，期限以1个月到1年为主。

零息债券最后是以“抗争债券”的方式出现。在美国，它还有个称号叫做“E系列债券”，为美国参与第二次全球大战提供资金。时任财政部部长Henry Morgenthau Jr心愿将此前发行的颇具吸引力的婴儿债券（baby bond）与国防债券结合起来，推出了E系列、F系列和G系列三个新系列债券。

其中，E系列债券是面向集团投资者的国防债券，于1935年终次面向群众出售。E系列债券以面值18.75美元的低价出售，面值比规范债券更小，使得更多的散户可以介入其中，最后的期限为十年，到期以25美元的多少钱兑付，通常上给予了投资人2.9%的年化报答率。1941年日本偷袭珍珠港，美国正式介入第二次全球大战，至此E系列债券被称为抗争债券。在第二次全球大战时期，8500万美国人置办了总金额约为1850亿美元的抗争债券。战后，美国国会将E系列债券延伸了三十年，继续作为批发投资产品出售，让投资人可在四十年内继续累计利息，直到1980年被EE系列债券所替代。

二战时期美国抗争债券宣传

除了美国，很多国度都发行过抗争国债。介入第一次性性全球大战的奥天时、匈牙利、加拿大、德国和英国，都发行过抗争债券；但与美国不同，大部分国度的抗争债券支付固定利息，而非采纳零息债券的方式。直到今天，抗争债券依然存在。2022年俄乌抗争迸发后，乌克兰政府宣布发行抗争债券以支付战士和其他军事开支，金额为81亿格里夫纳，相当于2.7亿美元，每张一年期的抗争债券，面值约为33.27美元，利息高达11%。

零息债券的收益来自哪里

了解了零息债券的结构，我们就不难了解零息债券的收益率从何而来，关键是要求区分收益率和票面利率的两个概念。关于普通的固息债券而言，假定发行的时辰是平价发行，即发行价即为债券的面值100时，票面利率即为投资人的持有到期收益率。也就是说，投资人以100的多少钱买入债券，持有到期即可取得票面利率相应的收益率。而零息债券发行时并没有票面利率的概念，其发行收益率相当于平价发行债券的票面利率。

上方，用案例来方便说明其区别：

表一 零息债券与不同固息债券比拟

零息债券A

固息债券A

固息债券B

固息债券C

票面利率

期限

1年

1年

1年

1年

发行多少钱

债券面值

利息支出

一级买入持有到期收益率

(100-95)/95=5.26%

5/100+(100-100)/100=5%

5/101+(100-101)/101=3.96%

5/99+(100-99)/99=6.06%

从上表我们可以看出，债券的收益来自两部分：利息收益和资本利得。

利息收益部分的收益由债券商定的票面利率而来，假定商定的票面利率为5%,投资者取得的利息收益即为债券的面值（普通为100）乘以5%。假定按年支付，则投资者会在每年的付息日取得5元的利息支出；假定按半年支付，则投资者会在每年的付息日（通常每年会有两个付息日）区分取得2.5元的利息支出。由于零息债券的票面利率为0%，则零息债券的投资人无法取得这一部分的利息支出。

尽管没有利息支出，并不代表零息债券的投资人没有收益，零息债券的收益率来自资本利得部分,即投资者买入债券的多少钱与债券到期面值之间的差值。关于平价发行的债券（即发行多少钱等于票面多少钱），投资者买入债券的多少钱等于到期发行人出借的面值，其收益一切来自利息支出。关于折价发行（即发行多少钱低于票面多少钱）或溢价发行（即发行多少钱高于票面多少钱）的债券来说，投资者则或许会取得债券多少钱额外带来的投资收益或盈余。零息债券可以了解为一种非凡的折价债券，其一切收益率均来自资本利得的收益。当然，关于并非持有到期的投资者来说，资本利得的收益或盈余来自二级市场卖出多少钱与买入多少钱之间的差额。

但值得留意的是，零息债券的利率风险比同期限、时期有付息的固息债券风险会大一些，由于当投资者时期收到利息分红时，就相当于相应地缩短了投资的回本期，风险相比起来就更小。

（作者钟倩为某大型股份制商业银行境外债券买卖员，译著《中国纵横》由四川人民出版社出版）