特朗普就职和美日央行货币政策变化或是海外市场的新主线 中信证券 2025年一季度 (特朗普 就职)

文｜ 李翀 韦昕澄 崔嵘 贾天楚研讨

2024年四季度，特朗普买卖与美国通胀反弹隐忧是海外市场的两条主线。2025年一季度，特朗普就职和美日央行货币政策变化或是海外市场的新主线。我们以为2025年一季度性能短端美债性价比拟高，美股或进入高坚定外形，警觉美元继续走高的风险，警觉日本央行加息带往日股调整风险，关注德法政局骚动或许给欧洲资产带来的冲击。

2024年四季度，特朗普买卖与美国通胀反弹隐忧是海外市场的两条主线。

首先，进入2024年四季度，随着美国大选日期临近，海外市场正式进入大选买卖，10月民调显示特朗普与哈里斯选情焦灼，市场坚持纠结和高坚定；随着特朗普胜选概率优化，市场也在大选买卖中逐渐转向特朗普买卖。其次，特朗普买卖逐渐降温后，美国通胀和美联储政策成为12月主导海外市场的中心，随着关于特朗普政策带来通胀反弹的担忧介入以及美联储在12月议息会议上远超预期的鹰派立场，市场发生清楚调整。

2025年一季度，特朗普就职和美日央行货币政策变化或是海外市场的新主线。

首先，特朗普将在1月20日正式就职新一届美国总统，此前特朗普所述政策多以赢取选民选票为目的，而中选总统后的就职演讲大约率会宣布政策承诺，并或许在“百日新政”时期加快兑现，因此特朗普就职后的政策落地或是影响2025年一季度海外市场的主线之一。其次，1月29日-30日美联储2025年终次议息会议或许暂停降息，同时联储对特朗普政策关于美国经济通胀影响的重新评价或将扰动降息途径。再次，一季度日本央行仍有加息或许，虽然冲击或不及去年7月底、8月初套息买卖加快逆转时，但仍需关注其对市场或许带来的扰动，美日央行货币政策的或许变化或是影响海外市场的另一条主线。

海外经济与政策走势：美国经济平和降温，联储降息放缓。

首先，美国经济在过去一个季度中平和降温，但仍具韧性，估量2025年一季度或将继续降温，并逐渐成功软着陆，估量2025年一季度美联储或将降息25bps，1月暂停降息的概率较大。其次，欧洲经济在2025年一季度或仍处于磨底阶段，估量欧央行仍将继续降息，一季度或降息50bps；日本通常薪资增速有望重回正增长，或将在一季度落地加息25bps。

关键资产：性能短端美债性价比拟高 ，美股进入高坚定外形。

美债： 性能短端美债性价比拟高 ，长端存在阶段性做多机遇，中心要素关注特朗普政策和通胀预期走势。

美股： 短期仍在高坚定外形，中心要素关注10年美债利率和特朗普就职影响。

美元： 警觉美元继续走高，尤其需关注特朗普关税政策落地时点和美欧央行货币政策差异带来欧元兑美元跌破平价的或许。

日本资产： 继续警觉日本央行加息带往日股调整的或许，日债目前仍不倡议做多。

欧洲资产： 关注德法政局骚动带来的冲击，短期坚持慎重。

风险要素：

美国经济超预期衰退；美股超预期大幅下跌；美国务工市场超预期走弱；美联储货币政策超预期；日本央行货币政策超预期；欧洲政坛骚动超预期。

本文节选自中信证券研讨部已于2025年1月6日公布的《海外微观性能思索之二—特朗普就职与美日央行的双重扰动》报告