特朗普2.0 对华关税的行业顺序 如何判别 (特朗普2024大选)

文｜ 杨帆 悠远 危思安研讨

以后市场关于特朗普加征关税的总量影响讨论已较为充沛，但对加征关税的行业顺序和逻辑讨论较少。我们经过测算和推演，发现行业技术性水平和对华出口依赖度是影响加征关税行业顺序的两大关键变量，而在“特朗普2.0”制造业回流的目的主导下，美方或更关注兼具高技术性和高对华依赖性的行业，如部分机电、化工、光学仪器产品等。不过，关于触及美企商业利益较多的范围，例如消费电子行业，特朗普或采取先加征、再豁免、并对美国企业独自施压要求减速替代产业链树立的做法；关于部分短期供应链可替代性较低的行业，例如医药、化学品、稀土等，后续若被加征关税也或许在国际商界压力下失掉豁免。

对华关税是特朗普贸易政策的中心工具，以后金融市场关于特朗普加征关税的微观总量及出口影响的研讨已较为充沛，但关于详细行业的加税及豁免优先级的内在逻辑讨论较少，因此我们关于“特朗普2.0”对华关税或许的行业顺序启动了详细的量化测算和逻辑推演：

回想历史，“特朗普1.0”时期，美国对华以清双方式分批加征四轮关税，触及累计3700亿美元商品，每轮关税所触及的商品行业类型具有鲜明特征。

从加征关税的中心逻辑来看，我们发现特朗普在前两轮关税的行业选择上优先关注技术性水平较高、出口替代性更强的行业，但后两轮关税的政治制裁以为更浓，经济考量相对较少 。从美国的诉求来看，技术竞争是中美博弈的焦点，因此我们选择“行业技术性水平”为变量，权衡中美技术竞争要素能否会影响关税加征的优先级；而从关税的经济本钱来看，出口本钱的上升将给美国各行业带来相应的经济冲击，因此我们选择“对华出口依赖度”为另一变量，以权衡供应链重塑带来的经济结果。我们经过The Atlas of Economic Complexity给出的各行业消费复杂性指数（PCI），以及各行业在每轮加税前一年美国自中国或自在贸易国度（FTA）出口比重，对两大关键变量启动量化，并观察其如何影响关税决策。全体来看，前两轮加征关税掩盖率较高的行业技术性水平清楚较强，且对华出口依赖度全体较低，标明前两轮关税关键以中美战略竞争为中心考量，同时试图增加加税对美国外乡带来的经济影响。不过，后两轮关税所触及的行业并未太多思索行业技术性水平，与美国对华出口依赖度相关性亦较低，标明后两轮政治制裁的意味更浓，经济考量相对更少。

与此同时，关税豁免也是此前关税加征环节中的关键一环，我们发现技术性较强、对华出口依赖度较高的行业或许取得优先豁免 。我们以“最早加征关税的时期”和“最早豁免的时期”计算了HS6位编码下各细分行业从加税到豁免所需时期，并加权失掉了对应大类行业的全体豁免所需时期；同时又加总HS6位编码下各遭到关税豁免的细分行业全体美国自华出口额，除以对应大类行业被加征关税的出口总额来量化关税豁免的力度。从技术性水平和对华依赖度这两大目的来看，技术性强、对华出口依赖度高的行业会被更快豁免，并且豁免力度更大。我们以为，其面前的关键要素在于加征关税自身是灵敏博弈的环节，美国外乡商界关于稳如泰山供应链的诉求或许会推升相应行业关税豁免的紧迫性，决策层也要求稳如泰山短期内关税带来的经济负面影响。

展望后续，“特朗普2.0”时期或更多将关税作为倒逼制造业回流的施压手段，因此在对华潜在关税的加征顺序上，思绪或和上一轮相比有所调整。

在对华依赖度这一目的上，“特朗普2.0”贸易政策团队的思绪相较于此前有所调整，因此对华依赖度越高的行业，在本轮潜在关税中的加征优先级或更高。 “特朗普1.0”时期，对华关税优先加征对华出口依赖度低的行业以及出口替代性强的行业，中心考量是试图增加加税对美国外乡带来的经济影响。但从“特朗普2.0”贸易政策团队思绪来看，被特朗普提名为商务部长的卢特尼克以及提名为贸易代表的格里尔均以为关税是倒逼制造业回流美国的施压手段，愈加关注中美产业结构的再平衡而非方便的增添贸易赤字，因尔后续加税思绪或更偏向于关注对华出口依赖度较高的行业，因此这一目的关于关税加征优先级的影响或从此前的负相关调整为正相关。

内行业技术性水平这一目的上，对比“特朗普1.0”时期，“特朗普2.0”团队思绪并未有清楚变化，中美技术竞争仍是中美博弈中心。综合来看，我们以为在“特朗普2.0”时期，美方或短期内优先关注兼具高技术性和高对华依赖性的行业，如部分机电、化工、光学仪器产品等，中期维度上或关注部分皮革制品，纺织制品等 。展望后续，中美技术竞争或仍是美方关重视点，特朗普在竞选主张中屡次强调要保证美国的技术抢先位置，因此我们以为“特朗普2.0”时期“行业技术性水平”对关税优先级的影响逻辑或连续此前思绪。综合挑选来看，我们发现部分机电、化工产品、光学仪器等产品同时契合对华依赖度较高、行业技术性水平较高的特征，且依据美国商务部普查局和美国贸易代表办公室数据，这几类行业以后关税掩盖率较低，仍有肯定的加税空间。因此，若特朗普对华加征关税，相关行业或短期内优先被归入清单。此外，关于技术性水平较低的行业，依据美国商务部普查局及美国贸易代表办公室数据，相比2017年，2024年1-10月美国在皮革制品行业对华出口依赖度大幅降低，而杂项制品、鞋帽纺织等行业的对华出口依赖度仍处于高位，相关行业或是中期维度上加征关税的潜在选项。最后，艺术品、武器和零件、植物产品等对华依赖度本就很低，在上一轮加税中对华依赖度也没有清楚降低，因此这类关税效果不清楚的行业估量难以在后续加征。

此外，在加征关税的同时，部分行业也存在优先豁免的或许。关于触及美企商业利益较多的范围，例如消费电子行业，特朗普或采取先加征、再豁免、并对美国企业独自施压要求减速替代产业链树立的做法；关于部分短期供应链可替代性较低的行业，例如医药、化学品、稀土等，后续若被加征关税也或许在国际商界压力下失掉豁免。 与加征关税的政治逻辑相对不同的是，关税豁免的底层动力或更多来自于经济基本面的接受才干以及美国商界的通常诉求，因此上一轮关税豁免的思绪，在“特朗普2.0”时期或仍有肯定的连续性和参考意义。一方面，关于和美企商业利益严密相关的行业，例如手机、计算机等消费电子产品，特朗普或对相关企业施压要求其承诺加大在美投资或减速供应链多元化，同时给予肯定时期的关税豁免。另一方面，关于部分对华出口依赖度较高、短期供应链可替代性较低的行业，例如医药、化学品、稀土等，即使被加征关税，后续或许也会在美国国际商界压力的推进下被优先豁免。不过，思索到美国推进制造业回流的战略性定位，我们判别部分行业在被加征关税后或难被豁免，例如具有高度战略竞争意味的的精细仪器、光伏资料等；具有产业转移空间的玩具、家具等；以及和美国外乡产业有较强竞争相关的电机设备和车辆设备等。

风险要素：

美国经济情势超预期好转；中美博弈超预期加剧；全球地缘情势超预期好转；贸易关税风险加剧。

本文节选自中信证券研讨部已于2025年1月6日公布的《海外政策时评（48）—如何判别“特朗普2.0”对华关税的行业顺序？》报告