怎样办 怎样看 央行暂停买入国债 (怎么查怎么样)

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券微观剖析师，穆仁文

事情： 2025年1月10日央行发布公告，表示“2025年1月起暂停展开地下市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”。

中心观念： 央行暂停国债买入操作，或许在于防范利率下行过快的潜在风险，也应有稳汇率的考量。对市场而言，债券利率调整压力将加大、尤其是短端利率。往后看，货币宽松还是小气向，央行也会“择机降准降息”。节拍上，央行暂停买入国债后，降准必要性进一步加大、快的话1月底，降息也应在路上；关于债券而言，“调整就是机遇”，2025年债牛仍可期、但坚定加大。短期紧盯：1月政府债券发行节拍、或许的信贷“开门红”。

注释如下：

1、背景看，央行已屡次提醒“机构抢跑、利率下行过快”的风险，本次暂停国债买入操作，指向央行将进一步“干预”债市。 2024.12.18央行“约谈了本轮债市行情中部分买卖保守的金融机构”，提出了一些要求，包括“要亲密关注自身利率风险等风险状况、增强债券投资稳健性”等。2024.12.30央行发布了首批债市违规奖励，3家机构因违犯银行间债券市场控制规则、未按规则实行客户身份识别任务被奖励。本次宣布暂停国债买入操作，指向央行对债市调控进一步加码。

2、归因看，央行暂停买入国债，旨在防范利率下行过快的潜在风险，同时也应有稳汇率的考量。

>依据央行公告，暂停国债买入操作的直接要素是“近期政府债券市场继续供不应求”，旨在防范利率下行过快的潜在风险。近年因由于经济下行、信誉扩张继续偏弱，“资产荒”清楚。2024年底以来，《关于优化非银同业存款利率自律控制的自律建议》压降非银金融机构活期存款利率，新一轮大规模化债落地等，进一步加剧了“资产荒”格式。在此背景下，央行若继续买入国债，或许进一步加大利率下行风险。1月9日《金融时报》也发文指出，“以后市场关于货币宽松有抢跑之嫌，透支了货币过度宽松的利好”，2024年4月末尾央行就“屡次提醒终年利率单边下行风险”。

>利率下行过快也加大了汇率压力，暂停国债买入或许也有稳汇率的考量。2024年11月底以来国债收益率继续下行，中美利差从11月底的220BP左右进一步走扩至300BP以上。随同中美利差走扩，人民币汇率也清楚承压，离岸人民币汇率继续上传，最新到来7.3左近。12.27货币政策委员会例会中，央行再度强调要“坚定防范汇率超调风险，坚持人民币汇率在合理平衡水平上的基本稳如泰山”。因此，本次央行暂停国债买入，或许也有稳如泰山中美利差、稳汇率的考量。

3、影响看，央行暂停买入国债，短期债券利率调整压力将加大。 本轮利率加快下行后，目前5Y国债收益率在1.4%左右、低点靠近1.3%。但同期国有大行的5年期存款利率为1.55%、高于同期限国债收益率，部分城商行5年期存款利率为1.7%，甚至高于10Y国债收益率。对比之下，相较国债，保险等功才干量或许会选择收益更高的存款。换言之，从性能和买卖的角度看，以后利率自发调整的或许性曾经变大，再叠加央行暂停买入国债，预示短期外债券利率大约率面临调整。

4、往后看，货币宽松还是小气向，央行将“择机降准降息”；央行暂停买入国债后，降准必要性进一步加大、快的话1月底，降息也应在路上。

>暂停买入国债后，降准的必要性进一步加大，最快1月底就有或许降准。2024年9月以来，买断式逆回购工具和地下市场买入国债工具设立后，成为央行投放中终年流动性的关键手段。其中，买断式逆回购累计投放流动性2.7万亿，地下市场买入国债投放流动性9000亿。若短期暂停买入国债，思索到政府债券发行放慢等，降准的必要性进一步加大，最快1月底就有或许降准，重点关注1月15日MLF到期续作状况。

>以后通常利率水平仍偏高，叠加财政发力也要求低利率的环境支持，更鼎力度的降息可期。以后通常利率仍处偏高水平（依照“新发放存款利率-CPI”测算的最新通常利率为3.6%），要求进一步降息为实体降本钱、抚慰融资需求。同时，财政发力也要求低利率的环境支持，以下降财政付息本钱。继续提醒：更鼎力度的降息可期，全年有望降息2-3次，幅度至少40BP、甚至更高。关于汇率关于降息的束缚，偏向于以为，央行更或许经过逆周期因子、发行离岸央票等工具启动对冲，对降息并非实质束缚。

风险提醒： 经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。

咨询人： 熊园，国盛证券首席经济学家； 穆仁文， 国盛微观剖析师 刘新宇，国盛微观剖析师； 杨涛，国盛微观剖析师； 刘安林，国盛微观剖析师 ； 朱慧，国盛宏 观剖析师；薛舒宁，国盛微观研讨助理。