聚焦科技 短期或许见底 华金战略 (聚焦科技前沿)

投资要点

牛市时期的中短期调整见底的信号是出现积极的政策或事情、心境目的和领涨行业调整充沛。 （1）牛市时期出现的中短期调整时期和幅度不一：2018年以来牛市时期的9次中短期调整幅度在2%-14%左右。（2）牛市时期中短期调整见底的信号是积极的政策或事情出现、心境目的和领涨行业调整充沛。一是积极的政策或事情出现或许减速市场见底，如2019年8月初美联储降息、2020年11月拜登胜选、2021年12月央行延续降准降息、2024年12月政治局会议定调积极等。二是心境目的调整充沛也是见底信号之一：全A换手率回落至1.0%-1.5%、上证综指PE分位数回落至40%以下、200日均线以上个股占比回落至50%以下、全A成交额回落40%-60%左右。三是调整前涨幅前10的行业平均调整幅度或许抵达5.5%左右。

🔷 政策依然偏积极、海外风险事情扰动有限、心境目的和强势行业调整已较充沛，A股短期或许见底。 （1）短期积极的政策依然或许进一步出台和实施：首先，经济政策上，中央财政已预下达资金810亿，设备更新和以旧换新政策规模和适用种类扩展逐渐落地；其次，资本市场政策上，新一期互换便利和再存款回购政策实施。（2）短期外部风险扰动相对有限：首先，特朗普上前后立刻对华加征关税依然面临不确定性；其次，即使特朗普上前后对华加征关税，对国际影响也相对有限。（3）以后心境目的调整幅度已较充沛：2024年11月以来全A成交额降低幅度约为61%、换手率回落至1.4%、上证综指PE分位数回落至45%左右、200日均线以上个股占比回落至60%左右。（4）前期领涨行业调整已较充沛：2024/11/26-2024/12/10领涨的商贸批发、传媒、机械在2024/12/11以来调整达9.4%、16.0%、10.8%。

🔷 短期进一步伐整空间有限，或许见底。 （1）分子端：经济延续弱修复，盈利上升趋向不变。一是高频数据显示经济仍延续弱修复趋向：地产周销售同比增速继续大幅上升，石油沥青装置和螺纹钢开工率有所回落。二是10-11月工业企业利润增速继续上升，A股年报预告逐渐开启。（2）流动性：短期维持宽松。一是美国务工数据走弱，人民币汇率进一步升值压力有限。二是历史阅历上央行在1月或2月实施的降准基本在春节前落地，往年节前也或许降准。三是股市资金节前或许弱修复，中证2000再下跌5%以上才干触发大规模融资预警风险。（3）风险偏好：特朗普或许加征关税对市场心境有扰动，但国外交策对风险偏好仍有支撑。

🔷 短期继续逢低性能科技、部分消费等行业。 （1）短期科技和消费或许仍是性能主线。一是复盘历史，牛市时期短期调整时低估值稳如泰山类行业占优，调整后高景气及政策导向型行业相对占优；二是短期内假定调整见底，AI相关的科技行业仍或许是景气派最高的行业，提振内需政策下部分消费行业也或许受益。（2）生长中的传媒、计算机、医药生物、军工等，消费中的社会服务、美容护理等行业短期调整较多且估值性价比拟高，值得关注。（3）短期倡议逢低性能：一是政策和产业趋向向上的传媒（AI运转）、计算机（智能驾驶、数据要素）、电子（消费电子、半导体）、通讯（算力）、机械（）、军工；二是或许受益于政策的食品、商贸批发、社服、纺服、家电；三是基本面或许改善的电新、医药等。

🔷 风险提醒：历史阅历未来不用定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

注释内容

一、周度聚焦：调整到位了吗？

（一）牛市时期市场的中短期回调见底信号是什么？

牛市时期的中短期调整见底的信号是出现积极的政策或事情、心境目的和领涨行业调整充沛。 （1）牛市时期出现的中短期调整时期和幅度不一。一是复盘2018年以来牛市时期市场出现的中短期调整，发现共有9段，区分是：2019/4/22-2019/6/6、2019/7/3-2019/8/6、2019/9/16-2019/11/29、2020/7/14-2020/11/2、2021/2/18-2021/5/7、2021/6/2-2021/7/28、2021/9/14-2021/11/10、2024/10/8-2024/11/1、2024/11/8-2024/11/26。二是牛市时期的9次中短期调整继续时期在13-74个买卖日，上证综指调整幅度在2%-14%左右。（2）牛市时期中短期调整见底的信号是积极的政策或事情出现、心境目的和领涨行业调整充沛。详细来看：

一是积极的政策或事情出现或许减速市场见底。 首先，牛市行情中出现或许受政策收紧、外部负面事情出现扰动，例如：2019年4月16日央行提出“把好货币供应总闸门”货币政策转紧，5月9日美国政府宣布对从中国出口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，8月1日特朗普称拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税；2021年二季度中美相关缓和；2024年10月美国大选行将完毕，特朗普支持率较初等均形成市场出现短期调整。其次，若积极的政策出台或事情出现，则或许减速市场见底上升，例如：2019年 8月初美联储实施降息，11月12日特朗普表示与中国的第一阶段协议将很快达成；2020年11月3日拜登胜选；2021年12月央行接连降准降息；2024年12月9日政治局召休会议，货币政策、稳如泰山股市表述清楚超出市场预期等，均推进市场见底上升。

二是心境目的调整充沛也是见底信号之一。 首先牛市中心境过热或许形成市场回调，9次中有7次回调末尾时全A换手率处于1.2%至4.2%的高位，9次上证PE分位数在40%至70%左右，200日均线以上个股占比有6次在60%以上的高位。其次若心境目的调整到位，或许预示着行将见底，如全A换手率回落至1.0%至1.5%左右，上证PE分位数调整到40%以下，200日均线以上个股占比回落至50%以下，同时全A成交额从高点回落至低点的幅度在40%至60%左右，或许指向短期调整基本到位。

三是调整前涨幅前10的行业在调整时期平均调整幅度或许抵达5.5%左右。 我们将9次牛市短期调整期前的上传期中，涨幅在前10的行业列出，与其在牛市调整时期涨幅排名启动比拟发现，牛市行情调整前期涨幅前10的行业，在调整时期跌幅均较为靠前：全体看，调整前涨幅前10的行业在调整时期平均调整幅度为-5.5%，最低可抵达-33%左右；牛市行情调整前的上传期涨幅前3的行业，调整时期平均涨幅排名在全行业20左右，平均调整幅度-9.3%；牛市行情调整前的上传期涨幅前5的行业，调整时期平均涨幅排名在全行业18左右，平均调整幅度-7.5%；因此，前期涨幅较大行业在前期调整中跌幅靠前或许预示本轮行情调整完毕。

（二）A股短期或许见底

政策依然偏积极、海外风险事情扰动有限、心境目的和强势行业调整已较充沛，A股短期或许见底。 （1）短期积极的政策依然或许进一步出台和实施。首先，经济政策上：以旧换新和设备更新政策仍在鼎力推进落地，近期多部门加力扩围实施“两新”，举措包括扩展汽车报废更新支持范围，完善汽车置换更新补贴规范，将微波炉等4类家电产品归入补贴范围等，此外中央财政已预下达资金810亿元，后续政策仍或许减速落地，此外赤字率和国债发行规模优化等两会相关的政策预期也或许上升。其次，资本市场政策上：在“新国九条”的基调下，新一期互换便利和再存款回购政策实施、近期金融控制部门还对股票回购增持再存款落地有关政策启动了调整优化，后续中终年资金入市、加大分红和优化上市公司质量等政策也或许一直落地实施。（2）短期外部风险扰动相对有限。首先，近期特朗普在海湖庄园举行资讯发布会，提到了多项上任后将实施的政令和改造，包括北约军费、通货收缩、合法移民等多个政治议题，但并未明白提到对华关税疑问，特朗普上前后立刻对华加征关税依然面临不确定性。其次，即使特朗普上前后对华加征关税，在我国产业链优化、自主可控范围技术继续打破、国产化水平逐渐优化下对国际影响也相对有限。（3）以后心境目的调整幅度已较充沛。一是成交额来看，从2024/11末尾，全A单日成交额最高为2.7万亿，最低有余1.1万亿，降低幅度约为61%，已靠近历史调整的最大值，成交额缩量幅度来看或许调整已到位。二是换手率回落至1.4%左右、上证综指PE分位数回落至45%左右、200日均线以上个股占比回落至60%左右，均已达历史上调整后的平均水平。（4）行业来看，前期领涨行业调整已较充沛：2024/11/26-2024/12/10时期领涨的商贸批发、传媒、机械设备、纺织服饰、计算机在2024/12/11-2025/1/10已调整达-9.4%、-16.0%、-10.8%、-7.4%、-16.6%。

二、周度战略：短期进一步伐整空间有限，或许见底

（一）分子端：经济延续弱修复，盈利上升趋向不变

经济延续弱修复，盈利上升趋向不变。 （1）高频数据显示经济仍延续弱修复趋向。一是短期中原产销售边沿向好：首先，最新一线、二线、三线城市商品房当周成交面积同比区分录得96.8%、47.4%、35.2%，地产销售迎来“开门红”；其次，二手房成交数据来看，一线城市仍修复较快，例如据上海链家数据，2024年上海二手房累计成交金额同比增长24%、成交套数同比增长21%、成交均价同比持平，以量换价趋向有所凸显；最后，原资料角度动身，近期或许受开工旺季影响水泥多少钱指数及南华玻璃指数均出现肯定回落，以后房地产市场全体仍以去库为主，后续地产政策供需两端协同发力下房市或许迎来拐点。二是石油沥青装置和螺纹钢开工率有所回落：首先，受开工旺季、假期等要素扰动，近期石油沥青装置、螺纹钢周度开工率均出现肯定回落；其次，企业预警通数据显示（截至1月6日）已有云南、贵州、四川、海南、重庆等15个地域披露了2025年一季度中央债发行方案，往年专项债发行规模和节拍均或许优化下有望拉动基建项目加快落地，带动投资和消费的改善。（2）10-11月工业企业利润增速继续上升，年报预告逐渐开启，A股盈利上升趋向不变。首先，工业企业利润方面，10-11月的利润增速为-8.7%，高于7-9月工业企业利润增速的-13.6%，增速优化了5.0%，因此四季度A股盈利增速大约率继续上升。其次，A股盈利方面，以后一切A股年报披露率不及0.1%，加权平均归母净利润增速为-1.1%，低于三季报的-0.3%，但高于2023年年报-1.8%，盈利出现修复趋向。

（二）流动性：短期维持宽松

海外外流动性短期维持宽松。 （1）美国务工数据走弱，人民币汇率进一步升值压力有限。一是美国务工数据结构性回落：首先，12月ADP私营部门务工数据显示美国务工岗位增速和薪酬涨幅同步趋缓的态势，报告称经时节性调整后12月新增12.2万个岗位（前值为14.6万），为自去年8月以来的最小增幅，薪酬增速同比增长4.6%，也是2021年7月以来最低的增速；其次，12月非农新增务工人数达25.6万亿人（前值下修至21.2万亿），非农私营部门平均时薪同比增速略有降低（3.97%→3.93%），美国务工数据结构性降温。二是美元指数受特朗普上前实施新政、海外地缘抵触等要素影响继续走强，高点已打破109，但人民币汇率在政策落地推进经济修复的预期下维持相对稳如泰山，汇率进一步升值压力有限。（2）国际节前降准预期偏强。一是历史阅历来看，央行若在1月或2月实施降准，多在春节行启动，例如2015年、2019年、2020年和2024年。二是受年终资金面缓和、信贷需求较大、政府债发行前置等要素影响降低准的迫切性清楚上升，同时在近期发布的货币政策委员会2024年第四季度例会内容中，以及2025年中国人民银行任务会议均再次提到“择机降准降息”，因此节前央行大约率进一步放宽货币政策。

股市资金节前或许弱修复。 （1）以后融资并无大幅流出风险。一是数据上，本周（截至到1/9，下同）融资净流出126亿元（前值为-370.7亿元），流出规模有小幅收窄，流入行业过去看仍以市场热度较高的科技生长为主，例如通讯（4亿元）、传媒（1.8亿元）、电力设备及新动力（1.4亿元），后续中小盘生长行情或许延续下融资大约率继续流入。二是风险规模测算上，中证2000再下跌10%才会有肯定融资的流出风险：首先，以2025/1/9中证2000收盘价（2276.3）为例，假定平仓线130%，警戒线150%，杠杆率为2.25，且在2023/8/27证监会新规将A股融资保证金最低比例由100%降低至80%后，计算可得维持担保比例为180%，因此股价需区分下跌17%、28%至警戒线友好仓线；其次，区分计算以后点位、进一步下跌5%和10%的时抵达警戒线的本钱友好仓线的本钱点位，并统计2024/12以来对应有风险的融资额（即抵达警戒线友好仓线的风险额），以后中证2000触及警戒线的风险额约为68亿，再下跌5%后将会有757亿元的融资额触及警戒线，而节前中小盘调整幅度或许相对有限下融资大约率不会出现大幅流出。（2）新发基金份额仍在小幅上升。首先，本周新成立偏股型基金份额共16.9亿份（前值为99.63亿份），节前基金发行节拍或许放缓。其次，ETF方面，本周全市场小幅净申购赎回份额为66.1万亿份，主动基金规模后续或许随着春季行情开启逐渐修复。

（三）风险偏好：政策预期提振风险偏好

特朗普或许对华加征关税对市场心境有扰动，但国际促 消费等政策对风险偏好仍有支撑。 （1）特朗普上前后或许发布新政、美联储1月放缓降息节拍等外部要素或许影响市场心境。一是特朗普行将上前后发布一系列新政，触及范围或许包括财政支出、移民疑问、国际贸易等诸多方向，并或许再次对华加征关税，届时将对市场心境构成扰动，但终年来看，在国际自主可控技术一直打破下，对我国制造业影响相对有限。二是美联储1月大约率暂停降息，务工和经济数据或许推进美国降息节拍放缓，对全球市场风险偏好或许有肯定冲击，但即使美元指数走强，在国际受政策推进形成经济修复预期上升的环境下，人民币汇率也大约率维持稳如泰山，海外压力对国际流动性宽松的掣肘相对有限。（2）稳增长政策落地预期等依然对风险偏好有支撑。首先，国务院资讯办公室举行政策例行吹风会上，多部门引见加力扩围实施“两新”，详细触及几个方面：一是享用以旧换新补贴的家电产品将由2024年的8类介入到2025年的12类，单件最高可享用销售多少钱20%的补贴；二是中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元；三是尽快出台汽车、家电、家装厨卫、电动自行车、手机等数码产品五个范围的实施细则；四是央行将布置1000亿元专项额度来支持科技型中小企业取得首贷融资。其次，稳地产政策逐渐落地：中央方面，提出目的到2029年，养老服务网络基本建成，估量与养老服务网络配套的设备将会提振；省级层面，福建出台楼市新政，提出要优化住房供应和放慢实施城中村改造，并奖励推出购房补贴来促进商品房销售，而厦门对为来厦求职、实习的大在校生开通不要钱住宿政策等，稳地产举措一直实施下推进基本面改善预期修复。

三、行业性能：短期继续逢低性能科技、部分消费等行业

（一）短期调整后科技、消费依然占优

牛市时期短期调整时，低估值稳如泰山类行业占优。 我们将9次牛市短期回调时期涨幅排名前五的行业列出，总结特征发现：（1）低估值稳如泰山类行业表现较好。全体来看，牛市短期回调时期部分消费、周期行业表现占优，如2019年受益于猪周期下的农林牧渔、及保增长政策及老破旧小区改造下的食品饮料、修建资料，2020年受益于新动力趋向的汽车，2024年受益于内需补贴加码及出口转暖的纺织服装。（2）政策导向型行业全体占优。如2019.4受益于中央政治局强调扩内需、开释居民消费潜力下的食品饮料、美容护理，2019.9受益于老破旧小区改造下的修建资料，2020.7受益于中央政府对置办新动力汽车给予高额补贴下的汽车，2021.2受益于在产能置换政策加码及 “碳达峰、碳中和” 目的推进下供应受限而需求不减推进多少钱下跌的钢铁、煤炭，2021.6受益于双碳政策下走强的电力设备及推进抢先景气上升的有色金属，2021.9受益于第二轮的冻猪肉收储行将启动的农林牧渔。

牛市短期调整后，高景气及政策导向型行业较为占优。 我们将9次牛市短期回调后反弹时期涨幅排名前五的行业列出，总结特征发现：（1）高景气行业较为占优。如2019.6受益于科创板正式开板下走强的非银金融，2019.8受益于华为首款5G手机华为Mate20X5G正式销售下走强的电子、计算机，2019.11受益于国庆档期电影市场综合票房同比大幅增长下走强的传媒；（2）政策导向型行业全体占优。如2019.4受益于猪周期下走强的农林牧渔及中央政治局强调扩内需、开释居民消费潜力下的食品饮料，2020.11受益于疫情宽松货币政策抚慰及经济修复预期抬升的有色金属，2021.11受益于银保监会也表示将指点银行保险机构做好对房地产和修建业的金融服务，合理发放房地产开发存款的修建资料，2024.11受益于消费以旧换新政策加码下走强的商贸批发，食品饮料。

（二）生长中的传媒等和消费中的休闲服务等短期值得关注

生长行业中的核电设备、分立器件、光伏设备等跌幅较大、预期营收较高、市场心境处于中性水平。 一级行业方面，2024/12/11-2025/1/10时期，以后计算机、传媒、生物医药、机械设备、军工跌幅较多，后续反弹时期空间或许较大；二级行业挑选方面，2024/12/11-2025/1/10时期，我们将生长三级行业中跌幅在前30%的行业找出，挑选出wind分歧预测2025年营收增速为正的行业，再将PEG估值小于1的行业进一步挑选，关注核电设备、分立器件、光伏设备、风电、起重运输设备、其他运输设备、磷肥及磷化工、航空军工、机床设备、网络接配及塔设等28个2024/11/1-2025/1/10时期跌幅在生长行业前50%、2025预期盈利增速为正且估值较低的行业。

跨境电商、化装品制造及其他、其他纺织等消费行业跌幅较大，且具有估值性价比。 一级行业方面，2024/12/11-2025/1/10时期，以后社会服务、美容服务跌幅较多，后续反弹时期空间或许较大；二级行业方面，2024/12/11-2025/1/10时期，我们将消费三级行业中跌幅在前50%的行业列出，进一步将其中wind分歧预测2025年盈利增速为正的行业挑选出，最后再将PE（TTM）估值小于50的行业进一步挑选，关注跨境电商、化装品制造及其他、其他纺织、金属包装、纺织服装设备、塑料包装、烘焙食品、预加工食品、酒店、纸包装等17个前四个季度盈利增速为正、预期盈利增速为正且估值较低的行业。

（三）短期倡议关注：科技生长、部分消费及高股息

逢低性能政策导向和产业趋向向上的TMT、机械及军工。 （1）传媒方面：AI运转方面，阿里与雷鸟达成战略协作将产品将接入通义大模型，国际顶级大模型接入AI眼镜，减速国际a lot产品竞争水平；游戏方面，据《2024年中国游戏产业报告》，2024年游戏市场通常销售支出同比增长5.01%，再创市场支出新纪录，关键得益于头部长青游戏表现稳如泰山，以及多部抢手移动游戏新品跨端发行，政策端继续补贴以手机、平板等为主体的移动设备，供应侧让利消费者，叠加跨端优质内容禀赋，有望多线共振赋能AI运转和游戏景气上升。（2）计算机方面：智能驾驶方面，《北京市智能驾驶汽车条例》将于2025年4月1日起实施，《条例》为L3级及以上智能驾驶汽车市场主体提供明晰、透明、可预期的制度规范，政策支持下行业规划向好；数据要素方面，山西建投城市运营集团、曲靖交投集团、山西建投二建集团成功成功数据资产入表，各省放慢数据要素如表落地下行业景气优化。（3）电子方面：消费电子方面，12月液晶电视面板多少钱与上月持平， 32寸、43寸、55寸液晶电视面板多少钱同比区分上传5.9%、5.1%、1.6%；半导体方面，CES展上英伟达RTX 50系列显卡采纳Blackwell架构，关键面向游戏玩家、创作者和开发者，AI驱动渲染取得打破下行业景气向上。（4）通讯方面：算力基建方面，近期三部门结合发布《国度数据基础设备树立指引》推进“点、链、网、面”体系化推进算力网络任务 继续优化算网综合供应才干，数据上，截止2024年9月底，我国在用算力中心逾越880万规范机架，算力总规模达268EFLOPS，政策支持下算力基建完善树立下为AI各类产品更迭成功赋能；光缆方面，1-11月光缆产量累计值为245.19百万芯千米，同比跌幅收窄0.8个百分点至-18.70%。（5）军工、机械方面：机器人方面，产业端，特斯拉人形机器人“擎天柱”将成功小批量消费，国际人形机器人头部企业也将2025年视作人形机器人的“量产元年”如乐聚机器人首条产线估量可年产200台人形机器人，优必选也方案加大Walker系列人形机器人的交付量，中短期催化一直；产能端，11月工业机器人产品产量同比高达29.3%，处于往年来较洼位置，需求上升下行业基本面向好。

逢低性能或许受益于政策的食品、商贸批发、社服、纺服。 一是食品饮料行业， 11月酒、饮料和精制茶制造业利润总额累计同比大幅上升至9.3%，上升了14.7pcts，随各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。二是商贸批发，2024年1-11月实物商品网络批发增长稳如泰山，增速达6.8%，以旧换新、数字产品是亮点，据商务大数据监测，油烟机、智能家居系统网络批发额同比区分增长62.7%、22.2%，网络服务消费增长较快，增速达18.3%，其中在线餐饮、在线旅游同比区分增长48.2%、18.2%。三是社服行业，11月社会消费品批发总额同比3.0%，突出表如今非房地产相关耐用品及非耐用可选品类别中如通讯器材、纺织服装和化装品，消费补贴的耐用品需求抚慰作用维持微弱。四是纺织服装，2024年1-11月纺织服装、服饰业利润总额为549.5亿元，同比下跌3.9%，内外销同步回暖下纺服行业利润修复。五是汽车行业，截止2024年12月22日，12月乘用车厂商批发、批发销量累计同比区分为11%和16%，年终旺季叠加厂商冲量，由于以旧换新政策截止日期将至，12月汽车消费有望延续强势。六是家电，2024年11月家用电器音像器材批发同比为22%，9-11月延续三月维持在20%以上同比增速，消费政策扩容下行业内需有望维持增长，量价齐升推进企业盈利改善。

逢低规划基本面或许低位改善的电新、医药等。 （1）电新行业：风电方面，11月风电发电新增设备容量同比增速达25.0%，处于往年下半年来最高；近期陆上风电项目取得积极推进，2024年12月31日-2025年1月4日时期，国际风电机组招标公告共发布5条，算计项目容量221.1MW，项目施工地点区分位于河北、江苏、安徽3个省，项目均为陆上风电类型。储能与电力方面，11月电网基本树立投资成功额累计同比增速为18.7%，较10月小幅放缓；近期中核汇能及新华发电2025-2026年度储能集中推销开标，本次集中推销招标的储能系统预估总容量为12GWh，短期催化一直。（2）医药行业：创新药方面，政策方面，国务院办公厅日前印发《关于片面深刻药品医疗器械监管改造促进医药产业高质量展开的意见》提出到2027年，建成与医药创新和产业展开相顺应的监管体系，到2035年药品医疗器械质量安保、有效、可及失掉充沛保证，医药产业具有更强的创新发明力和全球竞争力，基本成功监管现代化；“十四五”以来，我国国产创新药数量和质量齐升，共有113个国产创新药获批上市，是“十三五”获批新药数量的2.8倍，市场规模达1000亿元，国际医药产业供应侧继续优化更新。

四、风险提醒

1.历史阅历未来不用定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋向和全球经济环境的变化会对投资出现不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化：经济政策受微观环境、突发事情、国际相关的影响或许超预期或许不及预期，从而影响当下剖析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、天然灾祸或其他无法预测的要素，经济修复进程或许有所坚定，从而影响当下剖析框架下的投资决策。