中信证券 非农微弱 美元和美债利率还会再走高吗 (中信证券股份有限公司总部(非营业场所)是谁的席位)

2024年12月美国新增非农务工人数大幅高于预期，医疗保健服务、休闲酒店业、批发业和政府部门是关键奉献项。12月失业率降低，薪资增速稳健，2024年务工市场全体坚持瘦弱。2024年美国移民对新增务工奉献清楚，全年新增务工人数水平低于2023年，与2018年大致相当。不过，特朗普重返白宫后，若其驱逐移民政策落地，我们估量2025年美国新增务工人数将有所增加。12月非农务工数据公布后，市场下调对美联储的降息预期，我们以为以后市场对往年下半年美联储降息预期的定价意义有限。我们维持此前观念：美联储将在1月议息会议暂停降息观察，或需等到3月的会议才干给出较为明晰的指引。不过，特朗普就任日前或许出现CPI超预期和市场再度启动“特朗普买卖”的状况，美债利率和美元指数仍有再度冲高风险。

▍事项：

美国2024年12月新增非农务工人数25.6万（预期16.5万，修改后前值21.2万）；失业率为4.1%（预期4.2%，前值4.2%）；薪资同比增长3.9%，环比增长0.3%（前值区分为4%和0.4%）；休息力介入率62.5%（预期62.5%，前值62.5%）。

2024年12月美国新增非农务工人数大幅高于预期，医疗保健服务、休闲酒店业、批发业和政府部门是关键奉献项。

12月美国新增非农务工人数为25.6万人，高于市场预期的16.5万人和修改后前值21.2万人。薪资同比增速为3.9%，略低于预期和前值4%；环比增速0.3%，持平预期，略低于前值4%。失业率4.1%，低于预期和前值4.2%。公家部门介入22.3万人，高于市场预期值14万人和修改后前值18.2万人。分行业来看，商品消费部门12月增加0.8万人，其中制造业增加1.3万人（耐用品增加1.6万人，非耐用品新增0.3万人）。服务业新增务工23.1万人，其中，教育和保健服务新增8万人（其分项医疗保健和社会救助服务新增6.95万人），休闲酒店业新增4.3万人，批发业新增4.34万人，三者为关键奉献项。11月批发业增加2.92万人，12月大幅反弹显示了2024年感恩节较晚（11月28日），部分节后招聘推延至12月。政府部门新增务工3.3万人，较修改后前值3万人有小幅介入。12月公家部门全体务工分散指数为56.4，制造业务工分散指数为41。此外，12月休息力介入率为62.5%，持平前值和预期。

12月失业率降低，薪资增速稳健，2024年务工市场全体坚持瘦弱。

2024年12月数据显示美国务工市场较上月有所走强。第一，12月失业率从11月4.231%降低至4.086%，下行了0.145%。失业率结构中，再进入者失业率降低了0.091%，新进入者失业率降低0.021%，终身失业率降低了0.099%，在职者失业率上升了0.055%，暂时裁员失业率上升了0.043%，成功暂时任务失业率降低了0.032%。失业率的向上奉献来自在职者和暂时裁员，且失业继续时期少于5周人数较11月有所降低也可佐证务工市场有所走强。第二，我们继续观测的25-54岁壮年人口务工比例12月为80.5%，2024年四季度变化不大（10月为80.6%，11月为80.4%，7-9月为80.9%）。第三，10月和11月新增非农务工人数算计下修仅0.8万人，12月平均时薪（AHE）同比仅下滑0.1%，平均每周工时为34.3小时，与预期和前值持平。综合来看，虽然在2024年夏天美国失业率触发了萨姆规则且遭到QCEW大幅下调影响以及阅历了10月飓风的扰动，但至2024年末，美国务工市场照旧坚持瘦弱。

2024年美国移民对新增务工奉献清楚，全年新增务工人数水平低于2023年，与2018年大致相当。 不过，特朗普重返白宫后，若其驱逐移民政策落地，我们估量2025年新增务工有所增加。

依据2024年12月新增非农务工初值数据，2024全年美国新增务工223.2万人，低于2022年的452.8万人和2023年的301.3万人，高于2019年的198.8万人，与2018年的228.3万人大致相当，结合2024年以来有所上升的失业率（2024年12月为4.1%），2024年美国务工市场契合美联储“没有2018-2019年缓和”的判别（2019年12月失业率为3.6%，2018年为3.9%）。其中，教育和医疗保健服务、休闲酒店业和政府部门的奉献简直贯串2024全年，三项算计奉献了全年76%的新增非农务工人数。教育和医疗保健服务2024年新增97.1万人（2023年为105.8万人），休闲酒店业2024年新增28.5万人（2023年为56.1万人），政府部门2024年新增44万人（2024年联邦政府新增4.9万人，2023年政府部门新增70.9万人，2023年联邦政府新增8.5万人）。

但是，2025年新增务工人数或许随着特朗普重返白宫有所增加。一方面，我们在《海外微观经济专题—美国财政支出增添：小刀伐木还是一筹莫展？》（2024-12-23）中提到DOGE或许依照美国众议员克劳迪娅·坦尼（Claudia Tenney）和参议员玛莎·布莱克本（Marsha Blackburn）在《联邦解冻法案》（The Federal Freeze Act）中的提议，增添5%的联邦政府雇员，因此我们估量2025年联邦政府难对新增务工出现正向奉献。另一方面，依据美国统计局2024年12月公布的数据，美国2023年7月1日至2024年6月30日新增人口330万人，其中国际移民净增280万人，占比84%，时期美国新增非农务工算计人数为252.1万人。若特朗普落实其驱逐移民的政策主张，料将打击全体新增务工，尤其是休闲酒店业等休息力需求较高、技术门槛相对较低、国际移民相对容易从事的行业。

新增非农务工数据公布后，市场下调对美联储的降息预期，我们以为以后市场对往年下半年美联储降息预期的定价意义有限。 我们维持此前观念：美联储将在1月议息会议暂停降息观察，或需等到3月的会议才干给出较为明晰的指引。不过，特朗普就任日前或许出现CPI超预期和市场再度启动“特朗普买卖”的状况，美债利率和美元指数仍有再度冲高风险。

我们在《美联储2024年11月议息会议点评—无法无视的通胀隐忧》（2024-11-08）提到：“通胀和失业率在美联储眼中的相对关键性或再次翻转，特朗普和他带来的通胀预期或成为无法无视的隐忧。”12月美联储议息会议纪要也对此有清楚表现，12月微弱的务工数据将使得聚光灯集中在北京时期1月15日晚公布的美国2024年12月CPI数据，我们估量CPI总体环比0.34%，中心环比0.23%，总体同比2.8%，中心同比3.3%。12月ISM非制造业多少钱指数从11月58.2大幅调跳升至12月的64.4,12月CPI上传风险要求警觉。目前市场草木皆兵，新增非农务工数据公布后美元指数短线大幅跳升，靠近110点位，最终收涨109.65；10Y美债利率一度升靠近至4.8%（最终收在4.764%），2Y美债利率一度打破4.4%（最终收在4.39%），三大美股股指群体下跌，道指和纳指均跌1.63%，标普500跌1.54%。1月20日为特朗普就任日，就任日前或许出现CPI超预期和市场再度启动“特朗普买卖”的状况，美债利率和美元指数仍有再度冲高风险。

另外，我们在《海外微观经济专题—美股时节性效应：当圣诞老人遇上总统就任》（2024-12-25）提到：历史阅历显示美股在“圣诞老人行情”完毕后到总统就任时期表现往往欠佳。美股市场或将在特朗普就任完毕后末尾寻觅2025年新的主线，在经济数据微弱，利率抬升的环境中倡议寻觅盈利确实定性。美联储降息预期方面，我们以为以后市场关于往年下半年美联储降息预期的定价意义有限，我们维持此前观念：美联储将在1月议息会议暂停降息观察，或需等到3月的会议才干给出较为明晰的指引。

风险要素：

美国务工市场走弱超预期；美国通胀反弹超出预期。