国债暂停买入落地 政策面环境并未改动 中信证券 央行干预措施或是短期关键风险 短期利空能否出尽 但终年基本面 (国债暂停买入对股票影响)

本周资金面先松后紧，长债利率震荡回调。央行本周较多关注利率风险，周五宣布中止买入国债。综合央行稳利率和宽货币目的来看，维持相对较低的利率环境或是理想外形。往后看，央行干预操作下或形成短期市场调整，但债市终年的基本面和政策面环境并未改动，我们估量债市心境回归颠簸后利率或回归下行的方向。

▍国债暂停买入落地，长债利率坚定回调。

本周资金心境先松后紧，周一资金转松，长债利率先上后下。周中市场担忧央行加大对债市的干预，预期债市监管严峻化，市场心境一度缓和，长债利率坚定回调。周四发布的OMO操作延续小幅净回笼，发布的12月通胀数据契合市场预期，债市片面回调。周五央行发布公告暂停国债买入操作，长债利率直线上传，随后加快回落，并在尾盘转下。

央行暂停国债买入，但尚未提及卖出，流动性富余或仍是首要目的。

1月10日央行发布公告称暂停国债买入，惹起市场较多关注。12月长债利率加快下行至1.6%，央行宣布中止买入国债，也是为了防止进一步推进债市利率的走低。值得关注的是本次公告尚未提及国债卖出，或意味着维持流动性富余的目的依然靠前。

稳利率诉求不同等于推升债市利率趋向上传，利率低位坚定或是理想外形。

近期央行关注利率加快下行并干预或有两点关键要素，一是防止机构持仓过度集中于中持久期种类累积利率风险，二是近期人民币汇率承压，央行调控收益率曲线防止中美利差倒挂和资本外流加剧。但是央行关注债市利率稳如泰山并不同等于推升利率，维持相对较低的利率环境并防止其过快下行或许是相对理想的外形。

政府债“供不应求”为关键要素，后续发行提速时段国债买入工具或继续发力。

央行提及“近期政府债券市场继续供不应求”，或是由于去年12月国债净融资规模较低，而1月发布的政府债发行方案相对颠簸，叠加保险等机构配债需求在年终时节性抬升。往后看，思索到全年赤字规模、特地国债发行方案均在3月两会发布，届时国债买卖和买断式逆回购或将更多发力，以维持资金面富余颠簸。

对债市而言，央行干预措施或是短期关键风险，但终年基本面、政策面环境并未改动。

央行中止买入国债开释较强的严监管信号，我们估量短期市场或面临调整。但参考近期的高频和总量数据以及央行的会议定调，债市终年基本面和政策面并无清楚变化，机构欠配压力或在2025年延续。若央行在本次公告后未进一步干预利率走势，长债利率和超长债利率或在阶段性利空出尽后延续坚定下行趋向。

风险要素：

货币政策、财政政策超预期；央行地下市场操作投放超预期；信誉违约事情频发等。