一季度中央债供应压力如何 (2021年一季度中央政府债券)

中心观念

已披露发行方案较2024年同期规模偏低；一月供应压力较小，二三月供应压力小幅抬升，但总体压力可控。

一季度中央债供应压力的三个关注点：

第一，和往年时节性法则相似，往年关键供应压力或许依然是集中于二三季度；一季度，再融资专项债供应或许清楚早于新增专项债供应。 （1）分类型来看，一季度发行方案中再融资专项债和新增专项债占比最高；（2）分地域来看，江苏、四川、重庆、山东等省份中央债总方案发行规模最高；（3）分月份来看，1月至3月中央债方案发行规模逐月递增，新增专项债或许受制于项目疑问启动较再融资专项债更慢。

第二，2024年以来，非凡再融资专项债和新增专项债发行期限清楚高于普通债，往年非凡再融资专项债中超长债占比依然有或许较高。 假定一季度中央债供应压力关键还是集中在长端和超长端，中等期限压力较小。

第三，从发行的单券规模角度看，非凡再融资债规模高于100亿元的比例更高；从后续或许的市场关注度排序上，非凡再融资专项债>新增专项债>普通债。 在此，我们列出了单券规模超300亿元的非凡再融资专项债，关键集中于江苏等省市。

注释

一、 一季度中央债供应压力如何？

1、依据企业预警通数据，以后曾经披露一季度中央债发行方案约9028亿元；已披露发行方案较2024年同期规模偏低；一月供应压力较小，二三月供应压力小幅抬升，但总体压力可控。 详细如下：

（1）分类型来看，一季度发行方案中再融资专项债和新增专项债占比最高，其中，

再融资专项债、新增专项债、再融资普通债、新增普通债规模占比区分约46%、31%、16%、6%；

若依照全年非凡再融资专项债发行2万亿来测算，则一季度发行方案仅占比约21%。

（2）分地域来看，江苏、四川、重庆、山东等省份中央债总方案发行规模最高，规模区分达2055亿元、1495亿元和1011亿元。其中，

中央债总体规模区分达1614亿元、3403亿元和4012亿元，占2024年一季度方案发行规模的33%、58%、53%，供应压力关键体如今2月和3月；

新增专项债月进度为一月25%、二月18%、三月57%，发行关键集中在3月；

再融资专项债月进度为一月10%、二月54%、三月36%，发行关键集中在2月；普通债月进度为一月20%、二月34%、三月46%。

（3）分月份来看，1月至3月中央债方案发行规模逐月递增，新增专项债或许受制于项目疑问启动较再融资专项债更慢。其中，

中央债总体规模区分达1614亿元、3403亿元和4012亿元，占2024年一季度方案发行规模的33%、58%、53%，供应压力关键体如今2月和3月；

新增专项债月进度为一月25%、二月18%、三月57%，发行关键集中在3月；

再融资专项债月进度为一月10%、二月54%、三月36%，发行关键集中在2月；

普通债月进度为一月20%、二月34%、三月46%。

总体来看：1）和往年时节性法则相似，往年关键供应压力或许依然是集中于二三季度；2）再融资专项债供应或许清楚早于新增专项债供应。

2、2024年以来，非凡再融资专项债和新增专项债发行期限清楚高于普通债，往年非凡再融资专项债中超长债占比依然有或许较高。

（1）新增专项债的发行期限在3年至30年等关键期限均有散布，且总体期限偏长；新增普通债发行期限关键集中于3年至10年的中等期限；再融资专项债则清楚向10年以上倾斜，目前10年以上超长中央债的配比上，新增专项债和非凡再融资专项债基本六四开。

（2）从加权平均发行期限的角度看，2020年以来，普通债发加权平均发行极限较为稳如泰山，总体位于7年至10年；新增专项债发行期限震荡较为清楚，2020年以来加权平均发行期限总体处于10年-20年区间，或许是关键遭到项目期限婚配的影响；非凡再融资债加权平均期限抬升最清楚，2024Q4全体处于17年-20年区间。

因此，假定一季度中央债供应压力关键还是集中在长端和超长端，中等期限压力较小。

3、从发行的单券规模角度看，非凡再融资债规模高于100亿元的比例更高；从后续或许的市场关注度排序上，非凡再融资专项债>新增专项债>普通债。在此，我们列出了单券规模超300亿元的非凡再融资专项债，关键集中于江苏等省市。

四、 风险提醒

模型和假定不准确，形成对中终年债基久期以及债市杠杆率等目的走势误判；

货币政策超预期变化，形成债券收益率超预期上传或下行；

二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，形成对机构持债趋向误判。