后续市场企稳或由弱势行业大市值公司驱动 强美元掣肘风险资产表现 中银证券 (市场企稳是什么意思)

中心结论

强美元掣肘风险资产表现，后续市场企稳或由弱势行业大市值公司驱动 。

01大势与品格

财政发力有望提振消费，风险资产或面临强美元制约。 本周市场缩量横盘窄幅震荡。（1）一方面，特朗普上任在即，市场关于关税政策的关注度升温，结合其最新表态，大范围普遍性关税仍将是其上任首选。本周国际财政政策末尾发力，发改委、财政部表示2025年“两新”政策将扩围实施，春节假期将至，政策开释有望对居民消费起到肯定促进作用。（2）此外，本周市场资金面预期继续偏紧，开年以来央行地下市场操作净投放规模有所收敛，而1月为缴税大月，且居民取现需求介入，资金需求较大，若无降准降息或其他开释流动性操作，市场资金面或有边沿收敛压力。开年以来，美元继续走强给人民币汇率带来较大压力，周末超预期的非农务工再度推升美元及美债利率。结合我们《弱补库中场与全球变局新节点》深度报告中的研讨结论，务工及通胀的韧性或使得美债利率短期维持高位震荡，1月联储大约率暂停降息或使得美元短期强势延续。与此同时，国际利率在开年以来继续走低，人民币汇率短期承压或对节前降准降息预期的落地造成肯定阻力。

短期市场企稳条件。 开年以来A股市场在资金面预期及内外政策风险等要素的影响下继续走弱。市场心境目的也再度下探至1倍规范差区间之外，市场似乎重演了2024年开年大跌的剧本。（1）2024年1月市场大跌为资金面坚定引发，市场2月初止跌企稳的拐点来自于监管层面态度的积极转向：2月5日证监会发声“严惩操作市场恶意做空”，使得市场心境迎来触底反弹。此外，ETF资金的减速进场也成为了彼时资金面的关键支撑。（2）以后来看，市场关于基本面的修复照旧存在对立，这点与2024年1月相似。不同在于，以后市场资金利率虽有所上传但利率中枢照旧偏低，资金面全体维持紧平衡外形。此外，特朗普任期内关税政策不确定性为以后市场更关注的要素之一。结合此前市场止跌阅历，我们以为，短期市场企稳的条件在于外部风险事情的落地，特朗普上任可作为近期内外政策预期转换的关键观测时点：若其关税加码，国际或可预期更鼎力度的扩内需政策。此外，更长视角下，财政继续发力是往年国际需求及市场预期的关键要素，要求亲密关注春节消费及1-2月信贷开释状况。

02中观行业与景气

行业涨少跌多，幅度有所好转。 本周行业延续上周调整态势，但相较上周深调，跌幅及下跌行业数量有所改善，强势方向关键集中在概念方向，汽车和机械行业部分红分股在相关概念助力下，驱动行业全体表现居前。军工行业本周录得正收益，家电、电子中强势股表现突出，驱动行业全体涨幅居前，其他行业边沿催化较少，仍录得负收益。

后续指数企稳与心境共振向上的行业方向会是谁？ 在我们判别此疑问前，我们需理清以后市场的结构特征和出现外形。本周市场延续调整环节中，资金更偏好强势行业中的大市值中心公司，出现一直“缩圈抱团”特征，这关键出现在家电、银行、电子行业的中心公司中，而在其他行业中，小票性能志愿自身偏低，阅历前期微盘股大幅度调整后，小票坚定率已然降低，弱势行业的大票坚定率更易受市场全体涨跌所支配，因此出现出弱势行业小市值公司更“抗跌”的外部特征。

从以上特征来看，1）强势行业中大市值公司缩圈抱团，弱势行业大市值公司跌幅仍偏大，反映市场全体仍处于弱势外形中，本周风险偏好并未有清楚优化。2）市场延续弱势环节中，并未仅将“红利”品格作为独一避险方向，电子中的优质个股，关键是半导体方向也相同被纳中选择。3）一级行业如机械、汽车，其不同市值分组本周都录得正收益，反映机器人概念的助力效果较为清楚。

后续指数企稳与心境共振向上的行业方向将存在两种或许性。1）假定小市值行业继续调整，出现相似2024年1月的状况，后续反弹方向仍将相似2024年2月，小市值行业率先开启“超跌修复”。2）从坚定率视角来看，本周市场反响的信号是小票坚定率已然降低，市场全体处于大票坚定率寻底环节，这一环节成功后市场全体底部信号也将正式失掉明白，对应的市场企稳向上也将由弱势行业的大市值公司率先修复所驱动。

思索2025年年终市场外部杠杆水平与2024年年终相比清楚降低，融资余额的线性特征与此前杠杆产品的区间特征具有较大差异性，我们以为第二种状况出现的或许性更大。

马斯克发布量产机器人规划，人形机器人有望在2025年进入浸透率减速优化的景气投资阶段。 1月9日，马斯克在采访中表示，特斯拉在2025年将消费数千台Optimus人形机器人。假定一切进度顺利，2026年人形机器人产量将介入10倍，目的是消费5万到10万台人形机器人，后年再介入10倍。从终年规划及愿景来看，马斯克预测未来人形机器人与人类的比例或许抵达5:1，全球将有300亿台人形机器人运转。在此前于洛杉矶举行的“We， Robot”活动中，马斯克泄漏了Optimus的预估多少钱区间，即在2万至3万美元之间。

基于此规划，特斯拉人形机器人Optimus有望迎来浸透率减速优化的景气投资初始阶段，我们以为Optimus的浸透率和市场走势有望类比新动力汽车的展开途径。随着Optimus量产方案的推进，2025年方案消费数千台并测试，2026年产量优化至5万至10万台，2027年至少抵达50万台，产量的逐渐优化将使各类零部件需求减速增长，相关产业链公司有望迎来较大市场机遇。

微软、亚马逊2025年在数据中心方面估量延续高资本开支，下游需求热度延续带动AI算力产业链景气，光通讯、铜缆、液冷、供电等产业链环节均有望充沛受益。 近期，全球科技巨头微软、亚马逊均明白2025年将加大数据中心投资力度，亚马逊云计算部门方案在佐治亚州投资至少110亿美元扩展基础设备，微软也表示2025财年AI数据中心开支将达800亿美元。北美四大云厂商均表示2025年资本开支将延续增长态势，下游需求坚持热度估量将继续带动AI算力产业链景气。

阅历了2024年12月以来的市场调整之后，上周市场品格再度末尾向AI、机器人等中周期主导产业且行业景气趋向具有催化的板块聚集，机器人板块正在开启景气投资初始阶段，AI算力端2025年景气趋向有望延续，相关赛道仍是兼具终年趋向与短期催化的高性价竞赛道。

一周市场总览、组合表现及热点追踪

以旧换新扩围，家电、汽车、家装范围增量政策较多。 1月8日，国度展开除新委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备升级和消费品以旧换新政策的通知（以下简称《通知》》，推出加力推进设备升级、扩围支持消费品以旧换新、放慢优化回收循环运行水平等五方面27条措施。详细政策方面，《通知》提出要发扬科技创新和技术改造再存款政策工具作用，对契合有关条件运营主体设备升级相关的银行存款本金，在中央财政贴息1.5个百分点基础上，国度展开除新委布置超凡年特地国债资金启动额外贴息，进一步降低运营主体设备升级融资本钱。依附推进“两新”部际联席会议制度，增强设备升级存款贴息跨部门统筹协谐和信息反响，全链条优化项目申报、要件审核、清单推送、资金发放等操作流程，增强政策透明度和知晓度。《通知》指出，对集团消费者置办手机、平板、自入手表手环等3类数码产品(单件销售多少钱不逾越6000元)，按产品销售多少钱的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不逾越500元。此前2024年12月的中央经济任务会议已明白，2025年要放鼎力度实施“大规模设备升级和消费品以旧换新”政策，目前政策通常落地。从投资角度看，《通知》中的扩展政策补贴范围值得重点关注，往年政策在奖励消费方面将有更大的力度和更广的范围，尤其是家电、汽车、家装行业相对2024年四季度政策有较多增量信息（详见图表16红字部分），短期有望促进更多行业的消费需求。

图表15. 大规模设备升级和消费品以旧换新政策文件对比

图表16. 补贴类别和规范对比

本周A股市场主力资金净卖出149.73亿元，为延续第5周净卖出，不过净卖出金额环比增加2055.6亿元，分行业看，净卖出前三大行业是医药生物、商贸批发、公用事业；净流入前三的行业是电子、机械设备、汽车，近期都有明白的题材驱动（PCB、机器人等）。本周股票型ETF场内净申购金额27.67亿元，为延续第8周净申购，但环比增加318.59亿元。其中份额介入最多的五只ETF区分是华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、鹏华中证A500ETF、易方达沪深300ETF、易方达中证A500ETF，集中在沪深300、A500相关权重指数产品；增加最多的的五只ETF区分是南边中证1000ETF、华夏上证科创板50成份ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、南边中证500ETF、国联安中证全指半导体产品与设备ETF，关键是中小型股票、科创半导体方向。

风险提示

1）政策落地不及预期，微观经济坚定超预期。

2）市场坚定风险。

3）海外经济超预期衰退、流动性风险。